jakiro
Autor: Handelsstrategie; Übersetzung: @bitchainvisionxz
Stream xUSD ist eigentlich ein „tokenisierter Hedgefonds“, der als DeFi-Stablecoin getarnt ist und behauptet, eine Delta-neutrale Strategie zu verfolgen.Nun ist der Fonds unter vielen Zweifeln zahlungsunfähig.In den letzten fünf Jahren sind mehrere Projekte der gleichen Routine gefolgt und haben versucht, ihr Token-Ökosystem durch die Einnahmen aus deltaneutralen Investitionen zu stärken.Zu den erfolgreichen Fällen gehören: MakerDAO, Frax, Ohm, Aave, Ethena.
Im Gegensatz zu vielen seiner reineren DeFi-Konkurrenten mangelte es Stream immer an Transparenz über seine Strategien und Positionen.Auf Portfolio-Trackern wie DeBank sind nur 150 Millionen US-Dollar des beanspruchten Gesamtwerts von 500 Millionen US-Dollar in der Kette sichtbar.Die Wahrheit ist, dass Stream Mittel in Off-Chain-Handelsstrategien investierte, die von selbst betriebenen Händlern betrieben wurden, und einige Händler gezwungen waren, ihre Positionen zu liquidieren, was zu Verlusten von angeblich 100 Millionen US-Dollar führte.
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Der 120 Millionen US-Dollar teure Balancer DEX-Hack vom Montag hat damit nichts zu tun.
Gerüchten zufolge (die wir nicht bestätigen können, da Stream dies nicht öffentlich bekannt gibt) beinhaltet seine Off-Chain-Handelsstrategie angeblich „Shorting-Volatilität“.Im quantitativen Finanzwesen bezieht sich „Leerverkauf der Volatilität“ auf die Verwendung einer Handelsstrategie, um Gewinne zu erzielen, wenn die Marktvolatilität abnimmt, stabil bleibt oder wenn die realisierte Volatilität geringer ist als die Volatilität, die sich aus der Preisgestaltung von Finanzinstrumenten ergibt.Wenn der Preis des Basiswerts nicht erheblich schwankt (d. h. in einem Umfeld mit geringer Volatilität), kann die Option verfallen, sodass der Verkäufer die Prämie als Gewinn behalten kann.Allerdings birgt diese Methode erhebliche Risiken – ein plötzlicher Anstieg der Volatilität kann zu enormen Verlusten führen und wird oft als „Münzen vor einer Dampfwalze pflücken“ beschrieben.
2, detaillierte Informationen zur Leerverkaufsvolatilität
Einen solchen „Volatilitätsschub“ erleben wir am „Black Friday“, dem 11. Oktober.Mit der durch die Trump-Begeisterung im Jahr 2025 ausgelösten Markthektik hat das systemische Leverage-Risiko, das sich auf dem Kryptowährungsmarkt über lange Zeit angesammelt hat, ein hohes Niveau erreicht.Als Trump am Freitagnachmittag, dem 11. Oktober, neue Zölle ankündigte, gerieten alle Märkte in Panik, die sich schnell auf den Kryptowährungsraum ausweitete.In Panik wird der Verkauf sicherer Häfen zunächst zur Überlebensregel.Der Ausverkauf löste eine Kette von Liquidationen aus.
Da die langfristige Anhäufung von Leverage-Risiken die systemische Leverage auf einem hohen Niveau gehalten hat, mangelt es dem Markt für unbefristete Verträge an ausreichender Tiefe, um alle gehebelten Positionen reibungslos zu liquidieren.In diesem Fall greift der automatische Deleveraging-Mechanismus (ADL) und beginnt, Verluste an profitable Händler zu verteilen.Dies verzerrt den bereits hektischen Markt noch weiter.
3, Was ist automatisches Deleveraging?
Die durch diesen Vorfall verursachte Volatilität ist ein Phänomen, das nur einmal in einem Jahrzehnt auf dem Kryptowährungsmarkt auftritt.Auch wenn dies nicht beispiellos ist – ähnliche Einbrüche gab es bereits 2016 auf den Kryptowährungsmärkten –, haben die meisten algorithmischen Händler ihre Strategien aufgrund des Mangels an zuverlässigen Daten aus diesem Zeitraum auf aktuelle „Smooth Swing“-Daten gestützt.Da es in letzter Zeit keine so heftigen Schwankungen gab, wurden sogar Positionen mit einer Hebelquote von nur etwa dem 2-fachen aufgelöst.
Maxim Shilo liefert eine ausführliche Analyse der Auswirkungen dieses Ereignisses auf algorithmische Händler und wie „Black Friday“ die Handelslandschaft mit Kryptowährungen dauerhaft verändern könnte:
4,Maxim Shiloreden10Monat11Wie Japan die algorithmische Handelslandschaft für Kryptowährungen verändert
Nun sind die ersten Opfer des „Black Friday“-Vorfalls aufgetaucht und auch Stream blieb nicht verschont.
Die Definition eines Delta-neutralen Fonds sollte sein, dass keine Verlustmöglichkeit besteht.Wenn ein Verlust auftritt, kann dieser per Definition nicht als Delta-neutral bezeichnet werden.Stream versprach einst, Delta-neutral zu bleiben, investierte jedoch in eine intransparente, selbstgesteuerte Off-Chain-Strategie, ohne dass es jeder wusste.Delta-Neutralität ist nicht immer schwarz und weiß, und es ist im Nachhinein immer leicht zu beurteilen.Viele Experten halten diese Strategien möglicherweise für zu riskant, um als wirklich Delta-neutral zu gelten, da sie nach hinten losgehen können.Und sie gehen nach hinten los.
Als Stream aufgrund dieser gescheiterten Geschäfte Kapital verlor, geriet das Unternehmen in die Insolvenz.
DeFi selbst birgt Risiken und einige Fondsverluste sind akzeptabel.Wenn die jährliche Rendite 15 % erreicht, kann der Kapitalbetrag selbst bei einer einmaligen Inanspruchnahme von 10 % immer noch auf 100 % zurückgeführt werden, was kein verheerender Schlag ist.Stream hat jedoch auch seine eigene Hebelwirkung durch eine „Rekursivschleifen“-Kreditstrategie mit einem anderen Stablecoin, Elixir, bis an die Grenzen ausgereizt.
5, Was ist eine rekursive Schleife?
Rekursive Schleifen (auch als rekursive Kreditschleifen bekannt) sind eine Leveraged-Yield-Farming-Strategie im Kreditmarkt für dezentrale Finanzen (DeFi).Sein Kernmechanismus besteht darin, wiederholt Kredite mit hinterlegten Sicherheiten aufzunehmen (häufig unter Verwendung geliehener Vermögenswerte als neue Sicherheiten), wodurch das Risiko von Zinssätzen, Liquidity-Mining-Belohnungen oder Einnahmen aus Kreditprotokollen wie Aave, Compound und Euler erhöht wird.Diese Strategie erzeugt einen „Zirkulationseffekt“, der die tatsächlich eingesetzten Mittel ohne zusätzliches externes Kapital verdoppeln kann, wodurch im Wesentlichen ein „Selbstkredit- und Selbstkreditzyklus“ innerhalb der Vereinbarung erreicht wird.
6,StreamenWie kann die Hebelwirkung erhöht werden und um wie viel?
Erschwerend kommt hinzu, dass Elixir auf der Grundlage einer Off-Chain-Vereinbarung „Vorrang bei der Rückzahlung“ beanspruchte, das heißt, wenn Stream in Konkurs geht, kann Elixir zunächst das Kapital zurückfordern.Dies wird dazu führen, dass andere DeFi-Investoren von Stream weniger (oder keinen Zugang zu) Mitteln zur Rückzahlung erhalten.
Aufgrund mangelnder Transparenz, rekursiver Schleifenoperationen und selbstgesteuerter Strategien haben wir tatsächlich keine Möglichkeit, die genauen Verluste der Stream-Benutzer zu ermitteln. Der aktuelle Preis des Stream xUSD Stablecoin ist auf 0,60 $ pro US-Dollar gefallen.
Da diese Risiken den DeFi-Benutzern nicht offengelegt wurden, waren viele Benutzer äußerst verärgert über Stream und Elixir – sie erlitten nicht nur Verluste, sondern waren aufgrund des Verlusts des sozialen Verteilungsmechanismus auch gezwungen, die weiteren Gewinne der amerikanischen Eliten mit Wall-Street-Hintergrund sicherzustellen.
Dieser Vorfall betraf auch den Leihvertrag und seine Kuratoren:
„Jeder, der denkt, er würde einen gesicherten Kredit über Euler aufnehmen, vergibt in Wirklichkeit einen ungesicherten Kredit über einen Agenten“ – @infiniFi Rob
Da Stream außerdem seine Position sowie Gewinn- und Verlustdaten in der Kette nicht offenlegte, begannen die Benutzer zu vermuten, dass Stream Benutzergewinne in betrügerischer Absicht an das Managementteam veruntreut hatte.Stream-xUSD-Staker verlassen sich auf ihre selbst gemeldeten „Orakel“, um Renditen zu erzielen, und Dritte können nicht überprüfen, ob die Berechnungen korrekt und fair sind.
Wie damit umgehen?
Vorfälle wie Stream hätten vermieden werden können, insbesondere in aufstrebenden Branchen wie DeFi.Die Regel „hohes Risiko, hohe Belohnung“ ist sicherlich richtig, aber die Voraussetzung für die Anwendung dieser Regel ist, die Natur des Risikos zu verstehen – nicht alle Risiken sind es wert, eingegangen zu werden, und einige Risiken sind unnötig.Derzeit gibt es mehrere seriöse Yield-Farming-, Lending- und „Stablecoin-tokenized Hedge Fund“-Protokolle, die eine vollständige Transparenz von Risiken, Strategien und Positionen ermöglichen.
7,AaveGründerStaniBesprechenDeFiKurationsmechanismen und Bedingungen für übermäßiges Eingehen von Risiken:
Um klarer zwischen „Tresoren hoher Qualität“ und „Tresoren geringer Qualität“ unterscheiden zu können, hat Trading Strategy damit begonnen, seinen unabhängig entwickelten Risiko-Score für Tresortechnologie im DeFi-Tresorbericht zu veröffentlichen.
8, Zum Treasury-Risikorahmen:
Unter technischem Risiko versteht man die Möglichkeit, dass aufgrund technischer Ausführungsmängel Investmentgelder in DeFi-Tresoren verloren gehen.Das Vault Technology Risk Framework bietet ein intuitives Tool zur Klassifizierung von DeFi-Tresoren in Kategorien mit hohem und niedrigem Risiko.Obwohl diese technische Risikobewertung Marktrisiken wie Handelsfehler und Risikoübertragung nicht beseitigen kann, kann sie dafür sorgen, dass Dritte diese Risiken beurteilen können.
Da sich die Qualität der den DeFi-Benutzern zur Verfügung stehenden Informationen verbessert, wird sich die Kapitalallokation auf qualitativ hochwertige Teilnehmer konzentrieren und die Schwere von Vorfällen wie Stream wird in Zukunft abnehmen.
