Dragonfly Partner: Warum wird die Geburt einer neuen öffentlichen Kette von Kritik begleitet?

Autor: Haseeb, geschäftsführender Gesellschafter von Dragonfly; Übersetzung: @bitchainvisionxz

Ich warne Unternehmer oft: Das Feedback, das Sie nach dem Start Ihres Projekts erhalten, wird nicht Hass, sondern Gleichgültigkeit sein. Standardmäßig kümmert sich niemand um Ihre neue öffentliche Kette.

Aber jetzt muss ich aufhören, das zu sagen.Monad ist erst diese Woche gestartet, und ich habe noch nie erlebt, dass eine neu gestartete Blockchain so viel Bösartigkeit erlitten hat.Ich investiere seit über sieben Jahren beruflich in den Kryptobereich.Vor 2023 erhielten fast alle neu gegründeten öffentlichen Ketten, die ich gesehen habe, entweder begeistertes oder gleichgültiges Feedback.Doch nun wird die neue öffentliche Kette seit ihrer Gründung von überwältigender Kritik begleitet.Projekte wie Monad, Tempo und MegaETH wurden bereits vor dem Start des Mainnets vielfach kritisiert – es handelt sich tatsächlich um ein neues Phänomen.

Ich habe versucht herauszufinden: Warum passiert das jetzt?Welche Art von Marktpsychologie offenbart sich darin?

1, die Heilung ist schlimmer als die Krankheit

Haftungsausschluss vorab: Dies wird der Artikel zur Blockchain-Bewertung sein, der sich am wenigsten auf Kennzahlen konzentriert und den Sie jemals lesen werden. Ich habe keine ausgefallenen Indikatoren oder Diagramme, die ich Ihnen verkaufen könnte.Stattdessen werde ich mich gegen den Zeitgeist der Krypto-Twittersphäre wehren – einen, dem ich in den letzten Jahren auf der anderen Seite gestanden habe.

Ich habe das Gefühl, dass ich im Jahr 2024 gegen den finanziellen Nihilismus kämpfe.Dies ist die Ansicht, dass alle Vermögenswerte irrelevant sind, dass sie am Ende des Tages alle Meme sind und dass alles, was wir aufbauen, von Natur aus wertlos ist.

Zum Glück hat sich diese Atmosphäre verflüchtigt. Wir haben diesen Bann gebrochen.

Aber der aktuelle Zeitgeist ist das, was ich Finanzzynismus nenne: Okay, vielleicht haben einige Dinge ja einen Wert, und vielleicht sind es nicht alle Memes, aber sie sind maßlos überbewertet, und es ist nur eine Frage der Zeit, bis die Wall Street die Wahrheit herausfindet.Nicht alle öffentlichen Ketten sind wertlos, aber sie sind wahrscheinlich nur 1/5 bis 1/10 von dem wert, zu dem sie derzeit gehandelt werden (haben Sie diese KGV-Verhältnisse gesehen?), also hoffen Sie besser, dass die Wall Street unseren Bluff nicht aufdeckt, sonst geht alles in Rauch auf.

Heutzutage versuchen viele optimistische Analysten, optimistische einstufige Netzwerkbewertungsmodelle zu entwickeln, indem sie das Kurs-Gewinn-Verhältnis, die Bruttomargen und die diskontierten Cashflows erhöhen, um dieser Stimmung entgegenzuwirken.

Ende letzten Jahres übernahm Solana stolz den REV als die Kennzahl, die letztendlich seine Bewertung rechtfertigte.Sie erklären stolz: Wir – und nur wir – decken den Bluff der Wall Street nicht länger auf!

Sobald REV jedoch eingeführt wurde, stürzte es fast sofort ab (obwohl es erwähnenswert ist, dass SOL besser abschnitt als REV).

Es ist nicht so, dass mit der REV-Anzeige selbst etwas nicht stimmt.Es ist in der Tat eine sehr clevere Maßnahme. Der Schwerpunkt dieses Artikels liegt jedoch nicht auf der Auswahl der Indikatoren.

Dann kam Hyperliquid auf den Plan. Diese dezentrale Börse verfügt über echte Einnahmen, einen Rückkaufmechanismus und ein Kurs-Gewinn-Verhältnis.Also riefen alle: „Seht ihr, ich habe es euch doch gesagt!“Endlich ist der erste Token mit echten Gewinnen und einem angemessenen Kurs-Gewinn-Verhältnis aufgetaucht (BNB nicht erwähnen, wir werden nicht darüber diskutieren).Hyperliquid wird alles verschlingen, denn offensichtlich verdienen weder Ethereum noch Solana Geld und wir müssen nicht länger so tun, als hätten sie Bewertungen.

Token, die sich auf den Rückkauf konzentrieren, wie Hyperliquid, Pump und Sky, sind alle ausgezeichnet.Aber der Markt hatte schon immer Zugang zu Börsen – man konnte jederzeit Coinbase-Aktien, BNB oder andere Basiswerte kaufen.Wir besitzen HYPE-Tokens und sind uns einig, dass es sich um ein ausgezeichnetes Produkt handelt.

Aber das ist nicht der Grund, warum Menschen in ETH und SOL investieren.Die Tatsache, dass das First-Tier-Netzwerk keine Gewinnmargen auf Börsenniveau hat, ist nicht ihre Kaufmotivation – wenn sie auf der Suche nach Gewinnen gewesen wären, hätten sie Coinbase-Aktien kaufen können.

Wenn Sie der Meinung sind, dass dieser Artikel keine Kritik an Blockchain-Finanzindikatoren darstellt, denken Sie vielleicht, dass ich die Erbsünde des Token-Industriekomplexes verurteilen werde.

Anscheinend hat im letzten Jahr jeder Geld mit Token verloren, auch VCs.Altcoins hatten ein düsteres Jahr. Die andere Hälfte der Mainstream-Stimmen auf Krypto-Twitter debattiert also darüber, wer die Schuld trägt – wer wurde gierig? Ist der VC gierig? Wintermute gierig?Binance ist gierig? Sind Landwirte gierig? Oder ist der Gründer gierig?

Die Antwort ist immer dieselbe: Jeder ist gierig.Risikokapital, Wintermute, Liquiditätsminer, Binance, KOL, ausnahmslos Sie selbst. Aber das spielt keine Rolle, denn ordnungsgemäß funktionierende Märkte erfordern niemals, dass jemand gegen seine eigenen Interessen handelt.Wenn wir mit der Kryptobranche Recht haben, können Investitionen auch dann noch erfolgreich sein, wenn alle gierig sind.Der Versuch, fallende Märkte zu analysieren, indem man die „Gierigen“ identifiziert, ist ebenso sinnlos wie die Einleitung eines Hexenprozesses. Ich wage zu behaupten, dass im Jahr 2025 niemand plötzlich gierig werden wird.

Daher ist dies nicht das Thema, das in diesem Artikel behandelt werden soll.

Viele Leute erwarten von mir, dass ich einen Artikel schreibe, in dem ich darlege, warum MON mit X oder MEGA mit Y bewertet werden sollte.Aber ich möchte keinen solchen Artikel schreiben und rate Ihnen auch nicht, ein bestimmtes Ziel zu kaufen.Wenn Sie nicht daran glauben, sollten Sie wahrscheinlich überhaupt nicht investieren.

Kann die neue Kettenherausforderung erfolgreich sein? Niemand weiß es. Wenn jedoch eine echte Erfolgsaussicht besteht, wird der Markt dies entsprechend bewerten.Wenn Ethereum einen Wert von 300 Milliarden US-Dollar oder Solana einen Wert von 80 Milliarden US-Dollar hat, dann spiegelt der Preis eines Projekts, bei dem eine Wahrscheinlichkeit von 1–5 % besteht, das nächste Ethereum oder Solana zu werden, diese Wahrscheinlichkeitserwartung wider.

Aus unerklärlichen Gründen war die Krypto-Twittersphäre darüber empört, aber es ist der Biotech-Welt nicht unähnlich.Für ein Medikament mit einer Wahrscheinlichkeit, die Alzheimer-Krankheit zu heilen, die unter 10 % liegt, selbst wenn eine Wahrscheinlichkeit von 90 % besteht, dass es die klinischen Studien der Phase III nicht besteht und sein Wert auf Null sinkt, wird der Markt ihm immer noch eine Bewertung von mehreren Milliarden Dollar geben.Hier kommt die mathematische Logik ins Spiel – es zeigt sich, dass Märkte sehr gut rechnen können. Die Preise für binäre Ergebnisse basieren auf Wahrscheinlichkeiten, nicht auf Wachstumsraten oder moralischen Mängeln.Dies gehört zur Bewertungsphilosophie der „Halt den Mund und rechne“-Schule.

Ich denke, es hat keinen Sinn, dieses Thema zu diskutieren.„5 % Gewinnquote? Unmöglich, es sind offensichtlich 10 %!“Für jeden einzelnen Token ist der Markt der beste Bewerter, nicht der Artikel.

Worum es in diesem Artikel also wirklich geht, ist folgendes: Die Krypto-Twittersphäre scheint nicht mehr daran zu glauben, dass öffentliche Blockchains einen Wert haben.

Ich glaube nicht, dass das daran liegt, dass sie die Fähigkeit neuer öffentlicher Ketten in Frage stellen, Marktanteile zu gewinnen – wir haben gerade gesehen, wie Solana aus der Asche auferstanden ist und den Markt in weniger als zwei Jahren dominiert hat.Es ist nicht einfach, aber es kann passieren.

Der tiefere Grund ist, dass die Menschen allmählich glauben, dass es keinen Preis geben wird, um den es sich zu kämpfen lohnt, selbst wenn die neue öffentliche Kette gewinnt.Wenn die ETH nur ein Meme ist und niemals echte Einnahmen generieren kann, dann werden Sie, selbst wenn Sie gewinnen, keine 300-Milliarden-Dollar-Bewertung erhalten.Es lohnt sich nicht, an diesem Wettbewerb teilzunehmen, da alle Bewertungen Blasen sind, die platzen, bevor Sie Ihre Belohnungen erhalten.

Der Optimismus hinsichtlich der Bewertungen öffentlicher Ketten ist überholt.Es ist nicht so, dass niemand optimistisch wäre – es gibt eindeutig Bullen auf dem Markt. Was verkauft wird, muss gekauft werden.Obwohl Prominente im Krypto-Twitter-Kreis daran interessiert sind, das First-Tier-Netzwerk schlecht zu machen, gibt es immer noch Leute, die sich wohl fühlen, wenn sie SOL für 140 US-Dollar und ETH für 3.000 US-Dollar kaufen.

Aber jetzt gibt es eine weit verbreitete Auffassung: Die klügsten Leute haben schon lange aufgehört, öffentliche Smart-Contract-Ketten zu kaufen.Ein weiser Mann weiß, dass der Trick jetzt oder bald vorbei ist.Die einzigen, die jetzt kaufen, sind diejenigen, die sie ausgenutzt haben – Online-Mitfahrgelegenheiten von Fahrern, Tom Lee und dergleichen sowie KOLs, die von einem „Billionen-Marktwert“ sprechen.Und vielleicht das US-Finanzministerium.Aber es ist definitiv kein kluges Geld.

Das ist purer Blödsinn.Ich glaube das nicht, und Sie sollten es auch nicht glauben.

Daher halte ich es für notwendig, ein „Manifest des klugen Mannes“ zu schreiben, um den Wert einer universellen öffentlichen Kette zu erklären.Dieser Artikel hat nichts mit Monad oder MegaETH zu tun, sondern ist eigentlich eine Verteidigung von ETH und SOL.Denn wenn Sie den Wert von ETH und SOL erkennen, werden die restlichen Schlussfolgerungen folgen.

Es ist nicht meine Aufgabe als Risikokapitalgeber, die Bewertungen von ETH und SOL zu verteidigen, aber da das niemand will, werde ich es tun.

2, Wahrnehmung eines exponentiellen Wachstums

Mein Partner Bo hat als Risikokapitalgeber die Internetwelle in China persönlich miterlebt. Obwohl ich gegenüber dem Argument, dass „die Verschlüsselungsbranche wie das Internet ist“, taub bin, werde ich jedes Mal, wenn ich ihm zuhöre, wie er über die Vergangenheit spricht, daran erinnert, welche Kosten eine Fehleinschätzung von Trends mit sich bringt.

Er erzählt oft eine Geschichte: Als sich zu Beginn des 21. Jahrhunderts alle frühen E-Commerce-Risikokapitalinvestoren (damals war es nur ein kleiner Kreis) zum Kaffeetrinken trafen, diskutierten sie darüber, wie groß der E-Commerce-Markt sein würde.

Wird es hauptsächlich elektronische Produkte verkaufen (vielleicht können nur Computerfreaks mit Computern umgehen)?Kann es weibliche Benutzer ansprechen (vielleicht legen sie mehr Wert auf Berührungen)?Was ist mit frischen Lebensmitteln (verderbliche Waren sind möglicherweise nicht zu handhaben)?Für Risikokapitalinvestoren im Frühstadium bestimmen die Antworten auf diese Fragen direkt die Investitionsrichtung und die Bewertungslogik.

Natürlich stellte sich heraus, dass sie alle falsch lagen. E-Commerce wird alles verkaufen und seine Zielkunden sind auf der ganzen Welt.Aber das glaubte damals niemand wirklich, und selbst wenn einige Leute es glaubten, waren sie zu lächerlich, um es offen auszusprechen.

Nur wenn man lange genug wartet, wird sich ein exponentielles Wachstum einstellen.Selbst diejenigen, die damals an den E-Commerce glaubten, glaubten nur wenige, dass er das Ausmaß erreichen könnte, das er später erreichte.Und die wenigen, die fest daran glauben und darauf bestehen, es zu behalten, werden fast alle Milliardäre.Andere VCs – und Bo sagt, dass er einer von ihnen war – waren vorzeitig ausverkauft.

Heutzutage ist der Glaube an exponentielles Wachstum im Krypto-Bereich eine veraltete Vorstellung.Aber ich glaube an die exponentiellen Gesetze der Kryptowelt.Weil ich es selbst erlebt habe.

Als ich anfing, nutzte niemand diese Technologien: Sie waren klein, voller Fehler und die Erfahrung war schrecklich.Der Gesamtbetrag, der an die Kette gebunden ist, beträgt nur ein paar Millionen Dollar.Als wir in die DeFi-Projekte der ersten Generation – MakerDAO, Compound und 1inch – investierten, waren sie noch experimentelle Produkte.Ich habe mit EtherDelta gearbeitet, dessen tägliches Handelsvolumen nur ein paar Millionen Dollar betrug und das damals als großer Erfolg galt.Heutzutage übersteigt das tägliche Transaktionsvolumen in der Kette regelmäßig mehrere zehn Milliarden Dollar.Früher fand ich es lächerlich, dass die Auflage von Tether eine Milliarde überstieg und die New York Times es als ein Schneeballsystem am Rande des Zusammenbruchs bezeichnete. Mittlerweile übersteigt der Umfang der Stablecoins 300 Milliarden US-Dollar und wird von der Federal Reserve reguliert.

Ich glaube an exponentielles Wachstum, weil ich es immer wieder erlebt habe.

Aber Sie können widerlegen: Das Wachstum von Stablecoins mag exponentiell sein, und das DeFi-Transaktionsvolumen mag auch exponentiell sein, aber der Wert wurde nicht in ETH oder SOL hinterlegt.Öffentliche Ketten können diese Werte nicht erfassen.

Meine Antwort darauf lautet: Sie glauben immer noch nicht an das Gesetz der Exponentialfunktionen.Denn die Antwort auf exponentielles Wachstum ist immer dieselbe: Es spielt keine Rolle.Das Ausmaß der Zukunft wird weitaus größer sein, als man es sich heute vorstellt.Wenn große Veränderungen kommen, wird der Skaleneffekt alles wettmachen.

Bitte sehen Sie sich das Bild unten an.

Dies ist die Gewinn- und Verlustrechnung von Amazon von 1995 bis 2019, ein Zeitraum von 24 Jahren. Die rote Linie stellt den Umsatz dar und die graue Linie den Gewinn.Sehen Sie den kleinen Abschnitt der grauen Linie, der am Ende leicht ansteigt?Das war das 22. Jahr, in dem Amazon begann, wirklich Gewinn zu machen.

Als die graue Linie, die den Nettogewinn darstellt, zum ersten Mal Null verließ, gab es Amazon bereits seit 22 Jahren.Davor gab es jedes Jahr Kommentare, Kritiker und Leerverkäufer, die behaupteten, Amazon sei ein Schneeballsystem, das nie einen Gewinn abwirft.

Und Ethereum ist gerade 10 Jahre alt geworden.So entwickelte sich die Amazon-Aktie in ihrem ersten Jahrzehnt:

Ein Jahrzehnt des Aufruhrs. Amazon war in dieser Zeit von Zweiflern und Kritikern umgeben: Ist E-Commerce nur eine durch Risikokapital subventionierte Philanthropie?Sie werfen minderwertige Kleinwaren zu niedrigen Preisen an Trittbrettfahrer ab, wen interessiert das?Wie können sie tatsächlich Geld verdienen wie Walmart oder GE?

Wenn Sie über das KGV von Amazon argumentierten, waren Sie im falschen Paradigma – es war das lineare Wachstumsparadigma.Aber E-Commerce ist kein linearer Trend, daher haben sich alle, die in den letzten 22 Jahren über das KGV gestritten haben, furchtbar geirrt.Egal wie viel Sie bieten, egal wann Sie kaufen, Sie sind nie optimistisch genug.

Denn das ist das Gesetz des exponentiellen Wachstums.Mit einer wirklich exponentiellen Technologie wird sie Ihre Vorstellungskraft immer übertreffen, ganz gleich, wie groß sie Ihrer Meinung nach sein kann.

Das weiß das Silicon Valley immer besser als die Wall Street. Das Silicon Valley lebt von exponentiellem Wachstum, während die Wall Street von linearem Denken geprägt ist.In den letzten Jahren hat sich der Schwerpunkt der Kryptowelt vom Silicon Valley an die Wall Street verlagert – und man kann den Wandel spüren.

Zugegebenermaßen verläuft das Krypto-Wachstum nicht so reibungslos wie das Wachstum des E-Commerce.Es ist explosiver, mit intermittierenden Sprüngen.Dies liegt daran, dass es bei der Verschlüsselung um Währungen geht, sie stark an makroökonomische Kräfte gebunden ist und einem intensiveren regulatorischen Tauziehen unterliegt als der E-Commerce.Kryptowährungen greifen direkt das Lebenselixier des Landes – die Währung – an und verunsichern die Regierung daher mehr als E-Commerce.

Aber die Unvermeidlichkeit eines exponentiellen Wachstums bleibt ungebrochen.Dies ist ein grobes Argument, aber wenn die Verschlüsselung tatsächlich exponentiell ist, dann ist dieses grobe Argument richtig.

Schauen Sie weiter weg.

Finanzielle Vermögenswerte verlangen nach Freiheit. Sie sehnen sich danach, sich zu öffnen.Sie sehnen sich nach Konnektivität.Kryptotechnologie wandelt finanzielle Vermögenswerte in Dateiformate um und macht den Versand von Dollar oder Aktien so einfach wie den Versand einer PDF-Datei.Es ermöglicht allen Dingen, miteinander zu kommunizieren und ein wetterunabhängiges, globales und miteinander verbundenes offenes Ökosystem zu schaffen.

Offenheit wird siegen. Das ist die Grundregel, die ich aus dem Internetzeitalter gelernt habe.Eigeninteressen werden Widerstand leisten und Regierungen werden bluffen, aber letztendlich werden sie der Allgegenwärtigkeit, Kreativität und extremen Effizienz dieser Technologie erliegen.So wie das Internet alle Branchen verändert hat, wird Blockchain das gesamte Finanz- und Währungssystem in den gleichen Trend einbeziehen.

Ja, wenn man genügend Zeit hat, verschlingt man sie alle.

Es gibt ein altes Sprichwort: Menschen überschätzen immer die Veränderungen in zwei Jahren, unterschätzen aber die Veränderungen in zehn Jahren.

Wenn Sie an exponentielles Wachstum glauben und weit genug herauszoomen, sieht alles immer noch billig aus.Es gibt tägliche Inhaber, die die Verkäufer und Neinsager überdauern – was Sie bescheiden halten sollte.Großes Kapital hat einen viel längeren Zeithorizont, als Swingtrader auf Krypto-Twitter vermuten lassen.Die historischen Lehren haben das Großkapital gelehrt, sich dem Trend nicht zu widersetzen und großen technologischen Veränderungen zu widerstehen.Erinnern Sie sich an die große Geschichte, die Sie zum Kauf von ETH oder SOL veranlasste?Das Großkapital glaubt immer noch an diese Geschichte und hat nie damit aufgehört.

Was ist also mein Kernargument?

Ich behaupte, dass die Anwendung von Kurs-Gewinn-Verhältnissen auf öffentliche Smart-Contract-Ketten (was derzeit als „Einkommens-Meta-Erzählung“ bekannt ist) tatsächlich dazu führt, dass exponentielles Wachstum aufgegeben wird.Das bedeutet, dass Sie diese Branche in ein lineares Wachstumsparadigma eingeordnet haben, was bedeutet, dass Sie glauben, dass die 30 Millionen täglich aktiven Benutzer in der Kette und weniger als 1 % der gesamten M2-Währung der Endpunkt sind – die Welt der Verschlüsselung ist nur eine von Tausenden Branchen und eine marginale unterstützende Rolle.Es hat weder gewonnen, noch war es unvermeidlich.

Noch wichtiger ist, dass ich die Menschen dazu aufrufe, daran zu glauben.Nicht nur ein Gläubiger, sondern ein langjähriger Gläubiger.

Ich bin fest davon überzeugt, dass diese exponentielle Veränderung alles übertreffen wird, womit Sie in Ihrem Leben zu tun haben.Das ist Ihre „E-Commerce-Revolution“.Wenn Sie im Alter zurückblicken, werden Sie Ihren Kindern und Enkeln erzählen: Ich habe diese große Veränderung erlebt.Nicht jeder glaubt, dass soziale Systeme umstrukturiert werden können oder dass Programme, die auf unseren gemeinschaftlichen dezentralen Computern laufen, Geld und Finanzen revolutionieren können.

Aber es kommt vor.Es verändert die Welt.

Und du warst einmal einer von ihnen.