Der 184-Milliarden-Dollar-Tether vollzieht eine Gratwanderung

Autor: Clow

Tether (USDT) ist mit einer Marktkapitalisierung von 184 Milliarden US-Dollar der Eckpfeiler der Liquidität auf dem Kryptomarkt, wobei das tägliche Handelsvolumen oft das von Bitcoin und Ethereum zusammen übersteigt.Doch dieses digitale Dollar-Imperium befindet sich in einer beispiellosen Dreifachkrise.

Viertes Quartal 2025,Standard & Poor’s stuft Rating auf „schwach“ herab; Gründer von BitMEXWarnung von Arthur HayesEin Rückgang der Gold- und Bitcoin-Bestände um 30 % würde zum Bankrott führen;Vereinte Nationen und VerbraucherorganisationenEs gibt Vorwürfe, dass USDT zum bevorzugten Instrument für Betrug, Geldwäschenetzwerke und sanktionierte Unternehmen in Südostasien geworden sei.

Ist Tether eine uneinnehmbare Festung oder ein zerfallender Riese?

S&P verhängt Todesurteil

Im November 2025 senkte S&P das Rating von Tether von „4 (eingeschränkt)“ auf „5 (schwach)“ – die niedrigste Punktzahl im Ratingsystem.

Für institutionelle Anleger, die strengen Compliance-Beschränkungen unterliegen, kommt das Halten von Vermögenswerten mit einem „schwachen“ Rating einem Selbstmord in der Vorstandsetage gleich.

S&P-Gründe direkt:Tether ist verrückt danach, risikoreiche Vermögenswerte hinzuzufügen.

Daten lügen nicht. Laut Prüfungsbericht für das dritte Quartal 2025Der Anteil risikoreicher Vermögenswerte stieg von 17 % auf 24 %.Für jeweils 100 USDT werden 24 USD auf Bitcoin, Gold, Mystery-Darlehen und „andere Investitionen“ gesetzt:

• Bitcoin:9,85 Milliarden US-Dollar

• Gold und andere Edelmetalle:12,9 Milliarden US-Dollar

• gesichertes Darlehen:14,6 Milliarden US-Dollar

• Andere Investitionen:3,9 Milliarden US-Dollar

Eckdaten:Der Eigenkapitalpuffer von Tether beträgt etwa 6,8 Milliarden US-Dollar, während die Bitcoin-Bestände diesen Wert übersteigen.

„Wenn der Preis von Bitcoin erheblich sinkt, zusammen mit der Abwertung anderer risikoreicher Vermögenswerte, wird die Tether-Reservedeckung unter 100 % fallen.„, schrieb S&P kurzerhand.

Zum Vergleich: Circle (USDC) erhält die Bewertung „Stark“, da es fast ausschließlich durch US-Staatsanleihen und Bankeinlagen gedeckt ist.

Tether ähnelt eher einem aggressiven Makro-Hedgefonds.Während es Zinsen auf US-Schulden erwirtschaftet, investiert es Gewinne in Bitcoin und Gold und setzt auf die langfristige Abwertung des US-Dollars.

Paolo Ardoino, CEO von Tether, antwortete harsch:„Wir nehmen Ihren Ekel mit Stolz entgegen(Wir tragen Ihren Abscheu mit Stolz)“.

Er ist zuversichtlich:Tether hält mehr als 100 Milliarden US-Dollar an US-Staatsanleihen mit einer jährlichen Rendite von 4-5 %, der jedes Jahr im Liegen Milliarden von Dollar verdient.Welche traditionelle Bank arbeitet nicht mit hoher Hebelwirkung?Tether ist schließlich vollständig reserviert.

Aber der Markt wird die Regeln aus Sturheit nicht ändern.Die Herabstufung durch S&P hat ein großes Kreuz auf die Compliance-Liste institutioneller Anleger gesetzt.

Das Weltuntergangsspiel eines Händlers

Arthur Hayes berechnete ein Konto für Tether – es war so einfach, dass es grausam war.

Die Logik basiert auf der Grundschulformel:Eigenkapital = Gesamtvermögen – Gesamtverbindlichkeiten

Laut Tethers Datenbericht für das dritte Quartal 2025, der von der Wirtschaftsprüfungsgesellschaft BDO veröffentlicht wurde:

• Gesamtvermögen:181,2 Milliarden US-Dollar

• Gesamtverbindlichkeiten:174,4 Milliarden US-Dollar

• Eigenkapitalpuffer:6,8 Milliarden US-Dollar

Hayes konzentriert sich auf der Vermögensseite auf „gefährliche Güter“:22,8 Milliarden US-Dollar in Bitcoin und Gold.

Stresstest:Fällt er gleichzeitig um 30 %, verliert Tether22,8 Milliarden × 30 % = 6,84 Milliarden US-Dollar, exakte Clearing des gesamten Aktienkapitals.

30 % sind keine extreme Annahme. Am 12. März 2020 stürzte Bitcoin um 40 % ab, und im Jahr 2022 stürzte LUNA ab und fiel um 35 %. Auf dem Kryptomarkt ist dies wahrscheinlich eine Realität.

Doch der Gegenangriff kam schnell.

Der ehemalige Citi-Analyst Joseph Ayoub wies darauf hin, dass Hayes den Punkt verfehlt habe:Tether verfügt über eine Gelddruckmaschine.

US-Schulden in Höhe von 135 Milliarden US-Dollar, annualisiert bei 4 %,Das bedeutet, 450 Millionen Dollar pro Monat zu verdienen.Selbst wenn der Buchverlust 6,8 Milliarden beträgt, kann er in 15 Monaten aufgeholt werden. Die Prämisse lautet:Erleiden Sie keinen massiven Run.

Noch wichtiger ist, dass Tether über liquide Mittel in Höhe von 140 Milliarden US-Dollar verfügt.Selbst wenn es zu einer Rückzahlung in Höhe von 50 Milliarden US-Dollar kommt (was weit über das Ausmaß des FTX-Crashs hinausgeht), kann dies durch den Verkauf von US-Schulden statt durch den Verkauf von Bitcoin zu einem niedrigen Preis bewältigt werden.

Solange der Markt nicht gleichzeitig einbricht und läuft, kann Tether überleben.

Aber Krisen gehen oft zusammen.So brach Lehman 2008 zusammen:Der Markt brach ein, die Liquidität versiegte und die Gegenparteien verweigerten die Zusammenarbeit.

Tether ist kein „Stablecoin“ mehr, sondern ein gehebelter Makro-Hedgefonds.

Die Erbsünde der Werkzeuge?

Im Jahr 2025 erreichte der öffentliche Meinungskrieg gegen Tether einen neuen Höhepunkt.

Verbraucherorganisationen bombardierten den Times Square und nationale Fernsehsender.Vorwürfe, dass Tether „Die bevorzugte Währung der Kriminellen„. Der UNODC-Bericht der Vereinten Nationen enthüllt die Rolle von USDT bei der Kriminalität in Südostasien.

Laut Elliptic-Umfrage,Die mit der kambodschanischen „Huiwang Guarantee“-Plattform verbundenen Wallets verarbeiteten mehr als 11 Milliarden US-Dollar an Transaktionen, die meisten davon waren USDT.Dieses „Amazonas der Kriminalität“ bietet Dienstleistungen wie Geldwäsche, gefälschte Pässe, gestohlene Konten usw. aus einer Hand.

Die Daten sind real und die Fälle existieren.Aber das Problem ist:Sind diese Anschuldigungen gerechtfertigt?

Aus einer anderen Perspektive ist US-Dollar-Bargeld auch die erste Wahl für globale kriminelle Netzwerke.Mexikanische Drogenhändler, kolumbianische Kartelle und Terrororganisationen im Nahen Osten – wer nutzt nicht US-Dollar für Transaktionen?Aber niemand beschuldigte den Dollar, ein „kriminelles Werkzeug“ zu sein.

Weil jeder versteht:Das Tool selbst ist neutral, der Schlüssel liegt beim Benutzer.

Küchenmesser können Gemüse schneiden und Menschen verletzen, aber man verbietet nicht jedem die Verwendung von Küchenmessern.

USDT bedient auch Millionen legitimer Benutzer:

• Absicherungsinstrument:In Ländern mit hoher Inflation wie Argentinien und der Türkei nutzen die Menschen USDT, um ihr Vermögen davor zu schützen, durch die Abwertung ihrer lokalen Währungen verschlungen zu werden;

• Grenzüberschreitende Zahlung:Millionen Freiberufler und grenzüberschreitende E-Commerce-Händler auf der ganzen Welt nutzen USDT, um kostengünstig Geld zu überweisen;

• Marktinfrastruktur:Unterstützen Sie die täglichen Transaktionen von zig Millionen Anlegern auf der ganzen Welt.

Noch ironischer ist, dass USDT tatsächlich die Rolle des „USD Digital Ambassador“ spielt, um dem US-Dollar dabei zu helfen, seinen globalen Einfluss auszubauen.

Jedes Mal, wenn 1 USDT ausgegeben wird, steigt die Marktnachfrage nach US-Dollar-Vermögenswerten um 1 US-Dollar. Tether hält mehr als 100 Milliarden US-Dollar an US-Staatsanleihen, was der Größe der Reserven eines mittelgroßen Landes entspricht.In gewisser Weise ist Tether eine Erweiterung der Hegemonie des US-Dollars in der digitalen Welt.

Tether ist sich seiner Situation bewusst und arbeitet aktiv mit den Strafverfolgungsbehörden zusammen, indem es proaktiv die Geldbörsen mutmaßlicher Krimineller einfriert, mit TRM Labs zusammenarbeitet, um die „T3 Financial Crimes Unit“ einzurichten, und mit dem FBI und dem DOJ zusammenarbeitet, um mehrere Kriminelle vor Gericht zu stellen.

Aus dieser Perspektive sollten die Bemühungen von Tether eher anerkannt als kritisiert werden.

Das eigentliche Problem ist nicht das Tool USDT, sondern:Wie kann eine wirksame Regulierung etabliert werden, ohne Innovationen zu unterdrücken?Wie lässt sich ein Gleichgewicht zwischen der Bekämpfung der Kriminalität und dem Schutz legitimer Nutzer finden?

Washingtons Dilemma

Für die US-Regierung ist Tether ein komplexes Gebilde.

Einerseits wird USDT verwendet, um Sanktionen zu umgehen, Geld zu waschen und die roten Linien der nationalen Sicherheit zu verletzen.

Andererseits erweitert USDT den Einfluss des US-Dollars weltweit.In Bereichen außerhalb der Reichweite des traditionellen US-Bankensystems – von Lateinamerika bis Afrika, von Südostasien bis zum Nahen Osten – wird USDT zum „digitalen Agenten“ des US-Dollars.

Ein Verbot von Tether kommt einer Übergabe der US-Dollar-Nachfrage in diesen Regionen an die Konkurrenz gleich.

Das ist ein Dilemma.

Die Strategie von Tether ist klar:Während er aktiv mit den Strafverfolgungsbehörden zusammenarbeitet, um zu beweisen, dass es sich um einen „Verbündeten“ handelt; Gleichzeitig sucht es geopolitisches Asyl, investiert in El Salvador und ist eng mit diesem Land verbunden, das Bitcoin als gesetzliche Währung ausgewiesen hat.

Aber die endgültige Kontrolle über das Dollar-Clearing liegt bei Washington.Wenn das Finanzministerium OFAC Tether auf die Sanktionsliste setzt, werden alle Unternehmen auf der ganzen Welt, die mit USDT interagieren, mit sekundären Sanktionen belegt.

Noch subtiler ist, dass die mehr als 100 Milliarden US-Dollar an US-Schulden von Tether in den Händen des Wall-Street-Brokers Cantor Fitzgerald verwahrt werden.Würde die Regierung ein Einfrieren anordnen, würden „überschüssige Reserven“ über Nacht zu unantastbaren Zahlen werden.

IronischerweiseJe mehr US-Schulden Tether hält, desto abhängiger wird es von der US-Regulierung..Sie dachten, sie würden „sichere Vermögenswerte“ kaufen, aber in Wirklichkeit legte sie ihre Lebensader in die Hände Washingtons.

Zusammenfassung

Tether im Jahr 2025 steht auf dem Seil.

Aus finanzieller Sicht ist Tether derzeit nicht zahlungsunfähig.Die Herabstufung durch S&P und Hayes‘ Abzug machten auf potenzielle Risiken aufmerksam – die Vermögensstruktur ist in der Tat fragil und die Risikoexposition hat zugenommen.Doch solange es nicht zum perfekten Sturm aus „Sturz + Run“ kommt, reichen die enormen Zinserträge und Liquiditätsreserven aus, um den Zyklus zu überstehen.

Die eigentliche Unsicherheit liegt in der Haltung Washingtons.

USDT als Instrument selbst ist neutral, genau wie der US-Dollar, Gold und KI. Es kann legal verwendet oder missbraucht werden.Der Schlüssel liegt nicht im Verbot von Tools, sondern darin, wie man Benutzer überwacht.

Die Bemühungen von Tether – das Einfrieren von Kriminalkonten, die Zusammenarbeit mit den Strafverfolgungsbehörden und die Einrichtung von Compliance-Systemen – sollten anerkannt werden.Aber in geopolitischen Spielen weicht die Rationalität oft politischen Bedürfnissen.

Für normale Anleger:Das Halten von USDT ist nicht dasselbe wie das Halten von USD-Bargeld.Es handelt sich eher um eine „Hochzinsanleihe“, die das Bitcoin-Volatilitätsrisiko, das Kreditrisiko und das geopolitische Risiko birgt.Sie genießen Liquiditätskomfort und globale Erreichbarkeit, tragen aber auch das Risiko regulatorischer Auswirkungen.

Die S&P-Herabstufung und die Hayes-Warnung fordern Sie nicht auf, sofort zu verkaufen, sondern erinnern Sie daran:Die Risikoprämien haben sich geändert.

USDT bleibt eine unverzichtbare Infrastruktur für den Kryptomarkt und bietet immer noch einen Mehrwert für Millionen von Benutzern auf der ganzen Welt.Doch sein Schicksal hängt nicht nur von seinen Finanzergebnissen ab, sondern auch davon, in welche Richtung sich das politische Gleichgewicht in Washington letztlich dreht.

Denn dieses digitale Dollar-Imperium mit einem Marktwert von 184 Milliarden US-Dollar wandelt auf einem Drahtseilakt.

Ein Windstoß könnte zum Absturz führen.