Auteur : Sleepy.txt
Sur la carte, les États-Unis sont toujours une fédération unifiée ; mais en termes de logique commerciale, nous assistons à une division des États-Unis en « deux pays ».
Au début de l’hiver 2025, Coinbase, la plus grande bourse de crypto-monnaie aux États-Unis, a officiellement lancé le processus de déplacement de son lieu d’enregistrement du Delaware au Texas.
Dans le long récit de l’histoire des affaires américaines, il est difficile d’ignorer le sens décisif du pathétique derrière cette résolution – il ne s’agit pas simplement d’un changement d’adresse administrative, il s’agit plutôt d’un « parricide » et d’une « apostasie » spirituels.
Au cours des 100 dernières années, le Delaware a été la « Mecque » incontestée de la civilisation commerciale américaine et le totem le plus élevé de l’ère de la rationalité industrielle.
La soi-disant « Mecque » signifie qu’il ne s’agit pas seulement d’une coordonnée géographique, mais aussi de la fin d’une croyance. Cette péninsule étroite, couvrant un peu moins de deux mille miles carrés, abrite plus de 66 pour cent des entreprises Fortune 500 du pays.
Dans le récit traditionnel de Wall Street et de la Silicon Valley, une grande entreprise peut naître dans un garage en Californie, mais son âme (entité juridique) doit être placée dans le Delaware.
Il possède la cour de chancellerie la plus ancienne et la plus professionnelle des États-Unis.Pour les investisseurs et les gestionnaires professionnels de cette époque, le Delaware représentait une certitude presque religieuse : il abritait les obligations fiduciaires les plus complètes, la bibliothèque de précédents la plus prévisible et la sécurité connue comme le fondement des affaires.
Mais aujourd’hui, ce rocher qui porte une foi commerciale centenaire présente des fissures choquantes.
L’exode de Coinbase n’est pas un cas isolé.Si vous étalez la liste de ce cycle de migration, vous constaterez qu’elle est aujourd’hui remplie des noms les plus agités et les plus fous.
Elon Musk est le moteur de cette évasion.
L’incident s’est produit il y a un an. Dans cette décision qui a choqué le monde, un juge du Delaware a pris la décision finale, privant Musk de la rémunération de 56 milliards de dollars qu’il lui a fallu dix ans pour acquérir.Même s’il a miraculeusement atteint les objectifs de performance que Wall Street considérait initialement comme un fantasme, poussant la valeur boursière de Tesla à un sommet de mille milliards de dollars, le juge a quand même utilisé un jugement pour détruire ce contrat basé sur les résultats au motif que « le conseil d’administration n’est pas assez indépendant ».
Le verdict a indigné les nouveaux riches de la Silicon Valley.Ensuite, « Iron Man » a pris Tesla et SpaceX en colère et, comme le célèbre Mayflower, a navigué de manière décisive vers le sud jusqu’au Texas.Désormais, des licornes comme Coinbase et TripAdvisor emboîtent le pas et rejoignent les premiers rangs.
Cette série de personnages en retrait annonce le crépuscule d’une époque ancienne.
Dans le passé, les grandes entreprises restaient dans le Delaware pour chercher protection parce que cela représentait la maturité et la rationalité de l’État de droit ; Aujourd’hui, pour survivre et croître de manière exponentielle, les plus grandes entreprises estiment qu’elles doivent fuir le Delaware pour être en sécurité.
Pour la liberté, le sang doit être versé
Dans les lois cruelles du monde des affaires, la liberté n’est jamais gratuite. Mais pour Musk et Coinbase, le prix de cette liberté est incroyablement élevé.
Aux yeux du grand public, le changement de siège social d’une entreprise apparaît comme une simple démarche administrative consistant à remplir quelques formulaires et à changer d’adresse. Mais en fait, il ne s’agit en aucun cas d’un « déménagement » qui peut se faire avec des dizaines de milliers de dollars en frais administratifs. Les géants doivent payer une facture étouffante.
Premièrement, ils doivent embaucher un cabinet d’avocats de premier plan.Dans les plus grands cabinets d’avocats comme Wachtell, Sullivan & Cromwell, les tarifs des partenaires ont déjà dépassé 2 000 $ de l’heure. Rien que pour rédiger quelques centaines de pages de déclarations de procuration conformes aux exigences réglementaires de la SEC, la facture peut facilement dépasser les 5 millions de dollars.
Deuxièmement, il y a la coûteuse guerre des votes.Afin de convaincre BlackRock et Vanguard, ces actionnaires institutionnels sceptiques, la société doit faire appel à une société professionnelle de sollicitation de procurations (Proxy Solicitor).Pour une action à grande capitalisation comme Tesla, ces « frais de prospection » à eux seuls peuvent atteindre des millions de dollars, et cela doit être comme une candidature à la présidence américaine, nécessitant des mois de tournées de présentation et de lobbying.
Le plus fatal est le risque potentiel de défaut.Les équipes juridiques doivent examiner des dizaines de milliers de contrats commerciaux 24 heures sur 24, car dès que le lieu d’enregistrement change, les clauses de « changement de contrôle » contenues dans de nombreux accords obligataires peuvent être déclenchées instantanément.
Afin d’obtenir un allégement de la part de leurs créanciers, les entreprises doivent souvent payer des frais supplémentaires.Ce taux se situe généralement entre 0,25 % et 0,5 % du montant total de l’obligation, selon les pratiques du marché.Pour les géants avec d’énormes dettes, cela signifie des dizaines de millions, voire des centaines de millions de dollars de flux de trésorerie qui s’évaporent en un instant – il s’agissait à l’origine de fonds précieux qui pouvaient être utilisés pour la recherche et le développement ou pour le rachat, mais c’est maintenant devenu un énorme coût irrécupérable.
Puisque le coût est si lourd, pourquoi préféreraient-ils repartir avec des « bras cassés » ?
La réponse se trouve dans l’ombre sous le vernis brillant de l’État de droit du Delaware.
Pour les géants de la technologie d’aujourd’hui, le Delaware n’est plus un refuge mais un terrain de chasse rempli de pièges. Ici, il y a un groupe énorme, secret et cupide – The Plaintiffs’ Bar.
À Wall Street, on appelle cela en plaisantant une « taxe sur les fusions ».Selon les statistiques, à leur apogée au cours de la dernière décennie, plus de 90 % des fusions et acquisitions évaluées à plus de 100 millions de dollars ont fait l’objet de litiges dans le Delaware.Ce groupe d’avocats ne se soucie pas de la gouvernance d’entreprise. Ils sont comme des requins qui sentent le sang.Ils ne détiennent qu’une seule action de la société en semaine. Dès que l’entreprise fait une annonce importante, elle intente immédiatement un recours collectif pour « divulgation insuffisante ».
Cela a longtemps évolué vers une « chaîne de montage de chantage » standardisée : poursuivre, bloquer les transactions et forcer les entreprises à régler leurs différends.Afin de ne pas retarder le processus de transaction, la plupart des entreprises doivent payer cet « argent d’achat », qui s’élève généralement à des millions, voire des centaines de millions de dollars.
Dell, Activision Blizzard, Match Group… En parcourant la collection de cas du Delaware, d’innombrables grandes entreprises ont été « victimes de chantage ».Ici, les entreprises ne sont plus des clients protégés par la loi, mais des moutons gras chassés légalement.
Ce genre d’aspiration de sang a atteint le sommet de l’absurdité dans l’affaire d’indemnisation de Tesla.
Lorsqu’un juge du Delaware a statué que le plan de compensation de Musk était invalide, l’équipe juridique du plaignant a saisi le tribunal, demandant 29,4 millions d’actions Tesla à titre d’honoraires conditionnels. Sur la base du cours de l’action à l’époque, les frais s’élevaient à 5,6 milliards de dollars.
5,6 milliards de dollars suffisent pour acheter directement Macy’s, le plus grand géant des grands magasins aux États-Unis.
A ce moment, le tableau est clair.
Il ne s’agit plus là d’une manifestation de justice juridique ; c’est un pillage pur et simple des créateurs de richesse.C’est ce coup dur qui a fait abandonner complètement Musk, et a également fait ressentir un frisson dans le dos à Coinbase, qui regardait en marge.
La direction de Coinbase est très claire : même si le couteau ne leur est pas encore tombé dessus, dans ce vieux monde plein de « plaignants professionnels » et de « frais juridiques exorbitants », ce n’est qu’une question de temps avant qu’ils ne soient récoltés.
Les géants ont calculé leurs comptes et ont constaté que même si les frais juridiques, les frais administratifs et les frais de relations publiques actuels coûtent souvent des dizaines de millions, voire des centaines de millions, ils ne constituent qu’une douleur à court terme.Si nous continuons à rester dans le Delaware et perdons le contrôle de l’entreprise dans un tel écosystème juridique et sommes obligés d’accepter des poursuites et des extorsions sans fin, ce sera un « cancer » incurable.
Pour la liberté, le sang doit être versé.
Le dirigeant de l’ancien monde ne peut pas mesurer l’ambition du nouveau monde
Si les « frais de rachat » exorbitants ne font que briser le cœur des Musk, alors le conflit au fond de la logique juridique du Delaware est la raison fondamentale pour laquelle ils se sentent étouffés.
Il ne s’agit pas seulement d’un différend juridique, mais de la collision ultime de deux civilisations commerciales.
Au cours des 100 dernières années, la raison pour laquelle le Delaware a pu assurer son trône de fer dans le monde des affaires est qu’il a conclu un contrat tacite en or avec le monde des affaires américain : la Business Judgment Rule.
Son sous-texte est que tant que le conseil d’administration n’est pas corrompu ou illégal, le juge n’interviendra jamais dans la façon dont vous faites des affaires.C’est le respect ultime de l’esprit d’entreprise et la pierre angulaire de la prospérité des entreprises américaines.
Mais ces dernières années, cette règle a été déformée par l’érosion du temps.À mesure que le poids des investisseurs institutionnels augmente indéfiniment, le marteau du Delaware commence de plus en plus à glisser vers l’autre extrême : la norme d’équité intégrale.
C’est un mot qui fait frémir tous les fondateurs de la Silicon Valley lorsqu’ils l’entendent.Son sous-texte est : « Peu m’importe que vous créiez un miracle commercial, tant que le processus ne répond pas à mes exigences, quel que soit votre succès, ce sera en vain.
Le salaire de 56 milliards de dollars de Musk qui a été radié a été victime de ce procès microscopique.
Dans ce procès, même si Tesla a réalisé la croissance de performance la plus folle de l’histoire des affaires humaines et même si les actionnaires ont gagné beaucoup d’argent, le juge du Delaware a quand même froidement statué que la rémunération de Musk était invalide.La raison en est simplement que la relation entre les membres du conseil d’administration et Musk est trop bonne et que le processus n’est pas « parfaitement indépendant ».
Ce type d’arrogance consistant à « mettre l’accent sur les procédures plutôt que sur les résultats » peut constituer un garde-fou pour les entreprises traditionnelles comme Coca-Cola, qui sont gérées par des managers professionnels ; mais pour les nouvelles espèces comme Coinbase et Tesla qui s’appuient sur les fondateurs eux-mêmes pour générer une croissance exponentielle, il s’agit d’une entrave fatale.
Le dirigeant de l’ancien monde ne peut plus mesurer l’ambition du nouveau monde.
Les juges du Delaware peuvent lire les déclarations sur l’acier, le pétrole et les chemins de fer, mais ils ont du mal à comprendre pourquoi la propriété intellectuelle personnelle de Musk vaut 50 milliards de dollars.
Alors que le Delaware était obsédé par le contrôle éthique, le Texas était extrêmement pragmatique et a lancé un ambitieux « accord de partenariat ».
Il ne s’agit pas d’un simple « Bienvenue au Texas ». En septembre 2024, le Texas Business Court ouvrira officiellement ses portes.Il ne s’agit pas seulement d’une nouvelle agence, mais d’une attaque ciblée du Texas sur les points sensibles du Delaware.
Il ne traite que les dossiers importants. Selon le projet de loi, le tribunal est exclusivement compétent pour connaître des litiges commerciaux dont le montant en litige dépasse 5 millions de dollars américains ;pour les entreprises publiques, seuls les cas impliquant plus de 10 millions de dollars américains sont éligibles.Cela signifie que les poursuites pour harcèlement des actionnaires minoritaires sont directement bloquées.
Le processus de nomination des juges est encore plus perturbateur.Contrairement aux juges du Delaware, qui servent des mandats de 12 ans et sont issus de familles juridiques, les juges du Texas Commerce Court sont directement nommés par le gouverneur Greg Abbott et ne servent que des mandats de 2 ans.
Cela signifie que le pouvoir judiciaire et le pouvoir administratif sont parvenus à un accord tacite sans précédent sur l’objectif de « promouvoir l’économie ».Si le juge se prononce contre l’environnement des affaires, il risque de perdre son emploi dans deux ans.Le signal envoyé par le Texas est très explicite : « Ici, on ne vous apprend pas à être un homme. Nous protégeons seulement le contrat. Tant que vous pouvez apporter de l’emploi et de la croissance, nous vous protégerons. »
Le « modèle fondateur » représenté par Coinbase et Musk n’est plus disposé à se plier au « modèle manager » représenté par le Delaware.Ils en avaient assez d’être traités comme des bêtes sauvages contre lesquelles il fallait se protéger.Ils ont donc choisi de faire leurs valises, de quitter la serre exquise mais suffocante et de se précipiter vers la nature sauvage et sauvage qui permettait une croissance sauvage.
dérive américaine
Cela ne signifie peut-être pas la fin du Delaware.Elle continuera à abriter Coca-Cola, Wal-Mart et General Electric pendant encore longtemps.
Pour ces « vieux aristocrates » qui recherchent des dividendes stables, valorisent les scores ESG et sont habitués à une gouvernance par des gestionnaires professionnels, les règles sophistiquées et lourdes du Delaware restent la meilleure ceinture de sécurité.
Mais pour un autre groupe de personnes, l’air y est trop rare pour être respiré.
Nous voyons les États-Unis se diviser en « deux pays ».
L’un est représenté par le Delaware et New York.Cet endroit prête attention à la répartition, aux freins et contrepoids et au politiquement correct.C’est comme un musée exquis, bien organisé, mais dégageant un air démodé.
L’un est représenté par le Texas et la Nouvelle Frontière.Cet endroit met l’accent sur la croissance, l’efficacité, voire une sorte de vitalité barbare, et regorge de dangers et de possibilités.
Le départ de Coinbase et Musk n’est qu’un début.Ils sont comme des canaris dans la mine de charbon, utilisant leur odorat le plus sensible pour ressentir les vibrations profondément enfouies dans le sol avant tout le monde.
Bien entendu, cette migration n’est pas sans risques.
Le tout nouveau tribunal de commerce du Texas n’a pas encore été mis à l’épreuve par une crise économique majeure, et le réseau électrique y reste vulnérable lors des tempêtes de neige.Personne n’ose garantir que la prochaine légende économique centenaire naîtra ici.
Mais c’est là ce qu’il y a de plus fascinant et de plus cruel dans les affaires : elles ne promettent jamais de certitude, elles ne font que récompenser ceux qui osent parier dans l’incertitude.
Dans cet immense pari sur l’avenir, le capital a voté de la manière la plus honnête possible.Cela nous dit que lorsque l’ordre du vieux monde commence à se figer en contraintes, l’instinct d’innovation est toujours de courir vers cette nature sauvage qui peut se déchaîner même si elle est stérile.
jakiro
