Comment appliquer un cadre d’évaluation bancaire aux sociétés de trésorerie Bitcoin

Auteur : Andrej Antonijevic, Source : Bitcoin Treasury, Compilateur : Shaw Bitcoin Vision

Introduction

Les banques existent sous diverses formes depuis des centaines d’années. Leurs modèles économiques reposent souvent sur un mécanisme économique simple : ils acceptent des dépôts et utilisent cette base de financement pour proposer des produits financiers tels que des prêts hypothécaires, des prêts aux entreprises, des services de paiement et des facilités de crédit.La différence entre le rendement de l’actif et le coût du passif constitue la base de sa rentabilité.

Parce que ce modèle économique est omniprésent, réglementé et mesurable, les marchés des capitaux ont développé des méthodologies claires pour la valorisation des banques.L’une des méthodologies les plus largement utilisées est le cadre prix-valeur comptable (P/B), qui relie directement la valorisation d’une banque à son rendement des capitaux propres à long terme, au coût du capital et à son taux de croissance durable.

Alors que nous entrons dans le XXIe siècle, un nouveau type d’entité de bilan apparaît : la Bitcoin Treasury Reserve Corporation.Ces institutions émettent du capital (dette, actions privilégiées ou actions) libellé en monnaie fiduciaire pour acquérir et détenir du Bitcoin dans le cadre d’une stratégie de gestion financière à long terme et traitent le Bitcoin comme une immobilisation.Bien que les actifs sous-jacents soient différents, la logique économique est très similaire : les banques et les sociétés de trésorerie Bitcoin sont engagées dans la conversion du capital, elles peuvent donc toutes deux être analysées en utilisant les mêmes principes d’évaluation.

Cet article montre comment le cadre du ratio cours/valeur comptable utilisé par les banques peut être directement appliqué aux sociétés de trésorerie Bitcoin, permettant aux investisseurs d’évaluer leur valeur à l’aide d’une approche analytique applicable et cohérente.

cadre d’évaluation bancaire

Le cadre d’évaluation du ratio cours/valeur comptable de la banque peut être exprimé comme suit :

Parmi eux :

Le ROE est le rendement de l’actif net de la banque,
r est le coût des capitaux propres (le taux de rendement exigé par les investisseurs),
g est le taux de croissance à long terme de la valeur comptable par action et des dividendes.

Si le rendement des capitaux propres d’une banque est exactement égal à son coût des capitaux propres (ROE=r), elle se négocie au même prix que sa valeur comptable.Si le ROE est supérieur au coût des capitaux propres, ils se négocient avec une prime.Si le ROE est inférieur au coût des capitaux propres, ils se négocient avec une décote.

Cette logique est à la base du cadre prix-valeur comptable et constitue le pont conceptuel vers Bitcoin Treasury Corporation.

Application du cadre de ratio cours/valeur comptable aux sociétés de trésorerie Bitcoin

Les sociétés de trésorerie Bitcoin peuvent être analysées en utilisant la même logique de valorisation.Leur valeur comptable est leur valeur liquidative (VNI), qui correspond à leurs actions et intérêts en espèces Bitcoin.

Le ROE d’une société de trésorerie Bitcoin se compose de trois éléments :

Le prix du Bitcoin augmente dans les monnaies fiduciaires
La valeur du Bitcoin par action (rendement BTC) est atteinte lorsque de nouveaux capitaux sont levés à un prix supérieur à la valeur liquidative (VNI), ou lorsque le financement permet à l’entreprise d’augmenter ses avoirs en Bitcoin par action plus rapidement que les investisseurs passifs.
Effet de levier, c’est-à-dire amplification.

L’indicateur de rendement des capitaux propres pertinent est donc :

Parmi eux :

g_BTC=Croissance du prix du Bitcoin en monnaie fiduciaire,
a = Appréciation de la valeur Bitcoin par action (rendement BTC),
L=Ratio de levier (dette en pourcentage du total des actifs),
f = coût de la dette.

L’expression est similaire à l’équation du rendement des capitaux propres (ROE) de la banque : bénéfice d’exploitation moins coûts de financement, ajusté de manière appropriée à la structure du bilan.

icône de cadre

Pour démontrer comment ce cadre fonctionne dans la pratique (non comparé à des estimations spécifiques, uniquement à des fins d’illustration), considérez les paramètres suivants :

Hausse du prix du Bitcoin : 15%
Valeur Bitcoin par action (rendement BTC) : 5%
Effet de levier : 30 %
Coût de la dette : 8%

Le taux de rendement composé de l’appréciation du Bitcoin et de la croissance du bénéfice par action :

Le remboursement de la dette réduit ce ratio :

Donnez :

Le coût des capitaux propres peut être estimé à l’aide de l’approche Capital Asset Pricing Model (CAPM), où le taux sans risque est de 4 % et la prime de risque de marché est de 4 %. En fonction du bêta de Bitcoin Treasury Company (par exemple, entre 2,0 et 3,0, ajusté pour l’effet de levier), le coût de la valeur des capitaux propres serait compris entre 12 % et 16 %.

Sous ces exemples de paramètres :

En supposant que le taux de dépréciation de la monnaie à long terme (c’est-à-dire le taux d’inflation) est g = 4 %, le résultat se situe approximativement entre 1,2 fois et 1,8 fois la valeur liquidative.

Il ne s’agit pas ici d’une prévision, mais d’une démonstration de l’approche : les valorisations reflètent directement la relation entre le ROE, le coût des fonds propres et la croissance à long terme, exactement comme c’est le cas pour les banques.

Pourquoi cette analogie est-elle valable ?

La symétrie analytique entre les banques et les sociétés de trésorerie Bitcoin n’est pas un hasard.Les deux reposent sur la conversion du capital :

Les banques convertissent les dépôts à faible rendement en prêts et actifs financiers à haut rendement.
Bitcoin Fund Management convertit les fonds fiduciaires en exposition Bitcoin, en utilisant la gestion du bilan pour améliorer l’accumulation à long terme de Bitcoin par action.

Dans les deux cas, la création de valeur dépend de la capacité de l’institution à maintenir un rendement des capitaux propres (ROE) durable supérieur à son coût des capitaux propres.Cette diffusion résulte des avantages structurels suivants :

Avantages financiers (accès à des fonds à faible coût)
Gestion des risques et avantages des options (échéancier et structure d’émission),
Avantages de la franchise et de la confiance (la capacité d’attirer efficacement des capitaux à long terme).

Ces facteurs déterminent la taille et la durée de l’écart entre le ROE et les taux d’intérêt, et donc si le multiple de valorisation est supérieur ou inférieur à la valeur liquidative.

Conclusion

Le modèle cours/valeur comptable est la pierre angulaire de la valorisation des banques car il relie directement les valorisations à l’économie sous-jacente des marchés de capitaux.La même structure s’applique naturellement aux sociétés de trésorerie Bitcoin :

La rentabilité des deux types d’institutions dépend de l’écart entre leur rendement du capital et le coût du capital.En adoptant un cadre bancaire éprouvé, les investisseurs peuvent analyser les sociétés de trésorerie Bitcoin selon une perspective cohérente et transparente pour comprendre comment la structure du bilan, la discipline d’émission et l’appréciation du Bitcoin se conjuguent pour façonner leur création de valeur à long terme.

Si ce cadre s’applique aux banques, il s’applique également aux sociétés de trésorerie Bitcoin, car dans les deux cas, les valorisations reflètent en fin de compte l’économie de la conversion du capital.