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Auteur: David Han Source: Coinbase Traduction: Shan Ouba, Bitchain Vision Realm
résumé
Bien que l’innovation dans la chaîne ait atteint le niveau de jamais auparavant, à long terme, il est bénéfique pour le domaine de la crypto-monnaie, mais nous pensons que les facteurs macro peuvent jouer un rôle plus important à court terme.
Points clés
Historiquement, la diminution du bitcoin déclenchera souvent une tendance haussière, mais cette augmentation cyclique accompagnée généralement de avantages supplémentaires apporté par d’autres catalyseurs d’écosystème.
Les réserves de talents croissantes, les outils de développement de plus en plus matures et l’évolutivité continue de la blockchain font une série de champs verticaux peuvent devenir des catalyseurs dans ce cycle de cycle.
À court terme, nous nous attendons à ce qu’avec un environnement macro plus large de diriger l’aversion au risque de diriger, et la liquidité qui coule dans le FNB ne se tourne pas vers les actifs de Gaobita, la position dominante du bitcoin restera élevée.
En plus du bitcoin que nous avons introduit en détail auparavant, le marché recherche de nouveaux catalyseurs pour maintenir la hausse au premier trimestre de la 24e année de 24 ans causée par le FNB Bitcoin américain.La croissance continue de l’émission de devises stable et la croissance du protocole DeFI verrouillant la valeur totale (TVL) indiquent que l’activité de la chaîne continue d’être forte.Dans le même temps, l’innovation de plate-forme continue au premier niveau (L1) et le deuxième niveau (L2), couplée à l’outil de portefeuille amélioré pour offrir une meilleure expérience utilisateur, constitue le plus lié aux prochains mois, la base de certains récits.
En d’autres termes, nous pensons que les activités à court terme sont plus susceptibles d’être promues par des facteurs macro, bien que les principes fondamentaux des crypto-monnaies soient toujours forts.Ces facteurs sont dans une large mesure en tant que facteurs exogènes des crypto-monnaies, y compris des tensions géopolitiques intensifiées, une augmentation des taux d’intérêt à long terme, une monnaie exposée et une augmentation des obligations d’État.En fait, l’augmentation récente de la corrélation entre les pièces de monnaie et la BTC le souligne, indiquant que le rôle d’ancrage de BTC dans ce domaine, bien que BTC ait consolidé sa position d’atout macro.
Bien que l’histoire des crypto-monnaies soit largement considérée comme le risque de catégories d’actifs, nous pensons que l’élasticité continue du bitcoin et l’approbation de l’ETF SPOT ont formé un groupe d’investisseurs à deux polarisés (en particulier le bitcoin) – L’un des Bitcoin pure Les actifs, et l’autre considèrent le bitcoin comme «l’or numérique» et couvrir le risque politique de mise à la terre.Nous pensons que, compte tenu d’un plus large éventail de risques macro, la croissance de ce dernier camp explique la réduction de la plage de rappel que nous voyons jusqu’à présent dans ce cycle jusqu’à présent.
Mode après réduction de moitié
La réduction de moitié précédente est généralement considérée comme déclenchant une tendance haussière cyclique, bien que l’impact direct de la réduction de moitié ne semble pas être fondamentalement important à court terme.En fait, le BTC a chuté de 19% dans le mois suivant l’abattage en 2016, et il est resté essentiellement inchangé dans les deux mois suivant la diminution de 2020 (voir figure 1).De même, nous nous attendons à ce que la prochaine réduction de moitié ne devienne pas une histoire de transaction dense, bien que nous pensons que sa corrélation dans le trafic a été ignorée – dans le BTC de 63 000 $, la moitié de la circulation annuelle de la BTC est réduite de 10,3 milliards, jusqu’à présent, le net L’influx de BTC ETF aux États-Unis est de 12,4 milliards de dollars, ce qui a une compensation similaire de l’écoulement BTC.
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En fait, nous pensons que nous avons obtenu une opportunité plus large de la fondation des capitaux via le SPOT ETF, et la nouvelle dynamique des fournisseurs a un effet constructif à long terme sur la catégorie des actifs.Cependant, s’il y a des signes du cycle précédent, cela peut prendre quelques mois pour le réaliser pleinement.Le sommet du moins se produit entre 350 et 550 jours après l’incident (voir figure 2), bien que ce cycle soit différent.Dans le contexte du flux ETF spot, Bitcoin a atteint un record en plus d’un mois avant la diminution d’un demi-mois.
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Cependant, la réduction de moitié n’est pas seulement bonne pour le bitcoin.Avec la maturité de cette industrie, le récit constructif des champs verticaux de crypto-monnaie parallèle se produit généralement après la réduction de moitié.Après la moitié en 2016, la prospérité de la première émission de jetons (ICO) a introduit le marché du marché en 2017.De même, en 2020, Defi a lancé la montée en puissance des applications décentralisées (DAPP) telles que UniSwap et Maker, et a ouvert les expériences de Defi et d’autres produits précoces pendant près de deux ans.
Source de fonds de flux
Avec l’émergence de nouveaux outils et de cas d’utilisation, le nombre d’industries verticales dans les crypto-monnaies a décuplé.L’espace de bloc n’a jamais été aussi bon marché, et le nombre de « choses à faire » sur la chaîne n’a jamais été autant.Les applications sociales comme Farcaster devraient être adoptées au début, et une série de jeux de blockchain soigneusement conçus ont également commencé à être lancés.L’amélioration des portefeuilles permet aux développeurs de déployer plus de parcours d’entrée sans couture, et le langage d’origine de Defi original continue de s’étendre à la liquidité de réduction de l’hypothèque et de nouveaux dérivés de chaîne.Dans le même temps, les projets de tokenisation de différents produits financiers et juridictions font des progrès significatifs, et la croissance qui se chevauche entre la chaîne et le chevauchement des actifs physiques sous la chaîne continue de croître.Ceci est largement favorisé par la croissance incroyable des infrastructures d’infrastructure établies pendant le marché baissier.
Nous pensons que cela peut conduire à différents modèles de ce cycle, c’est-à-dire que des sous-industries plus différentes fonctionnent bien en même temps (plutôt que sur l’industrie, se concentre sur un ou deux thèmes principaux).Surtout dans le monde des applications indépendantes (des utilisateurs abstraites de la composante blockchain), qui augmente en complexité technique, les différences entre les jetons et les modèles de revenus sont devenus en augmentation.Cette largeur a engendré une nouvelle forme de sources de revenus, et cela n’est généralement pas obtenu dans le cycle précédent.Par exemple, Bonkbot, un robot télégraphique en coopération avec la communauté Bonk, revenu régulièrement plus de 100 000 dollars par jour (le pic d’un revenu de frais à un seul jour est de 1,4 million de dollars américains).
Nous pensons en outre que la différence entre l’industrie verticale des crypto-monnaies dans ce cycle peut conduire à une rotation de capital plus évidente entre l’industrie.En fait, grâce à l’attention précoce du projet d’intelligence artificielle (IA), et la préoccupation excessive des modèles suivants et la re-qui est de la mortgaging, nous avons vu certains signes.
Le niveau de ralentissement du financement des crypto-monnaies soutient ce point de vue.Il réduit les principales modes de nouvelle liquidité des actifs de Takata.Le montant moyen de collecte de fonds en 2024 est encore inférieur à 1 milliard de dollars par mois, voire inférieur au niveau de 2017-2018, environ un quart de 2021-2022.La réduction des fonds n’est pas seulement un produit By-Product qui affecte sérieusement le cycle précédent, mais aussi une partie de la macro-capture.En 2023, le marché du capital-investissement a diminué et le montant total des fonds levés par les fonds de capital-risque a atteint le niveau le plus bas en 6 ans et a diminué de 60% depuis 2022.
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Le financement relativement rare a entraîné la façon d’injecter des liquidités sur le terrain.SPOT ETF est sans aucun doute l’une des principales façons dont nous avons discuté auparavant.Ils peuvent obtenir un pool de capitaux plus large, des consultants en placement enregistrés (RIA) à la distribution potentielle d’autres fonds de gestion.Par exemple, Berlaide a élaboré un plan pour inclure le SPOT Bitcoin ETF dans son fonds de configuration global.Cependant, ces entrées de capitaux sont limitées à la BTC (peut-être ETH à l’avenir), et il est peu probable qu’il coule davantage le long de la courbe de risque.Si cette structure de marché n’a pas changé de manière significative, nous pensons que la position dominante du bitcoin maintiendra un niveau élevé pendant un certain temps.
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D’un autre côté, nous pensons que le principal moyen d’injecter la liquidité du chalet (au-delà de l’effet de levier) provient de la croissance nette des stablecoins.Stablecoin participe à la plupart des activités quotidiennes de transaction quotidiennes quotidiennes de 2,6 milliards de dollars de DEX (DEX), et est en outre utilisé par de nombreux échanges centralisés (CEX) comme paire de transactions.Bien que la valeur marchande totale de la monnaie stable soit encore inférieure au pic de 2022, le montant total de l’émission USDC et USDT a dépassé un record et a continué d’augmenter.Si nous éliminons l’impact de Terrausd, qui n’existe plus sur la valeur marchande totale, les pièces stabilisées sont en fait proches du sommet historique précédent.
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Macro
Bien que nous nous attendions à la montée des catalyseurs endogènes des crypto-monnaies à l’avenir, nous pensons que la situation macro jouera un rôle plus important à court terme.En fait, après avoir réduit de moitié dans le passé, le vent macro-vent est également important, et il peut même être plus important que les catalyseurs indigènes de la crypto-monnaie.Le principal impact de la réduction de moitié en 2012 a été influencé par le plan d’assouplissement quantitatif de la réserve lianlienne et la crise de la limite supérieure de la dette américaine.De même, en 2016, le Brexit et les élections controversées américaines auraient pu déclencher des problèmes financiers en Grande-Bretagne et en Europe.La popularité de Covid-19 au début de 2020 a également conduit à des niveaux de stimulus sans précédent et a favorisé une forte augmentation de la liquidité.
Nous pensons que ce cycle n’est pas différent.Une fois que le conflit du Moyen-Orient s’est intensifié, le taux de levier récent a fortement baissé et le taux d’intérêt du financement a été réinitialisé à un niveau proche de zéro.La guerre continue entre l’Ukraine et le front russe et la tension entre la mer de Chine méridionale représente également une image mondiale pleine d’incertitude.Nous pensons que dans la tendance généralisée de la mondialisation et du retour, l’importance de la géopolitique mondiale augmente, ce qui peut être une caractéristique macro décisive de ce cycle.Ceci est particulièrement dans l’environnement de couverture.Une fois que la direction du marché n’est pas claire, la corrélation entre le bitcoin et la plupart des autres crypto-monnaies a été consolidée à la hausse après la montée du premier trimestre de 24 ans.
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En raison des préoccupations concernant l’augmentation de l’inflation, la corrélation entre le bitcoin et l’or continue d’augmenter en mars et avril, ce qui montre également qu’en l’absence de catalyseurs spécifiques à la crypto-monnaie tels que le manque d’approbation de l’ETF, le statut de Bitcoin en tant qu’actif macro sensible continue de continuer à améliorer.Compte tenu de la revendication de Bitcoin comme un moyen de stockage, ce comportement est plein d’espoir, bien que nous pensons que cette déclaration a en fait été renforcée dans le récent marché des ours.
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En janvier 2023, l’incertitude de la limite de la dette américaine et de la crise de la banque régionale en mars de la même année, Bitcoin a eu une forte offre.L’appréciation du prix comprimé (tout comme les 6 derniers mois) peut déformer ce signal dans une certaine mesure car il introduit les facteurs de spéculation et d’excitation.Néanmoins, nous croyons toujours que la valeur du bitcoin en tant qu’outil de couverture géopolitique a jusqu’à présent contribué à un achat plus actif de DIP, et le retracement maximal est limité à 18% (en revanche, les cycles précédents renvoient le retrait est supérieur à 30 ans %).
En outre, l’augmentation des obligations du Trésor américain est un autre thème que les partisans de Bitcoin sont concernés.Le Congrès Budget Office prévoit qu’il dépensera 870 milliards de dollars en 2024 pour rembourser les obligations d’État, supérieures aux 658 milliards de dollars américains enregistrés en 2023.Bien sûr, nous pensons que cela est inquiétant et favorise la courbe inversée du rendement des obligations – comme l’obligation du Trésor américain doit être rétablie, le taux d’intérêt élevé à long terme peut être financièrement insoutenable.
En d’autres termes, même si le rythme du fardeau de la dette américaine s’accélère, les États-Unis peuvent également se débarrasser de la dette (ou pour équilibrer le budget en réduisant les dépenses ou en augmentant les impôts, bien qu’il semble peu probable à court terme) à la prochaine élection ).La croissance et les données d’emploi élevées plus fortes que prévu peuvent augmenter les recettes fiscales globales.Bien que nous pensons que le taux de croissance actuel ne peut pas compenser complètement le fardeau de la dette accru, il est impossible de le décourager pleinement.Des risques tels que la géopolitique, l’inflation et la dette nationale constituent ensemble le contexte macro de ce cycle.
en conclusion
Dans les mêmes conditions, le bitcoin est essentiellement un événement constructif, bien que nous pensons que l’environnement macro et l’industrie verticale de la crypto-monnaie qui a fait des percées a toujours joué un rôle important dans les marchés de taureaux cycliques catalytiques.Bien que ce processus ait toujours pris plusieurs mois, il variera en fonction du cycle – nous pensons qu’avec la diminution de l’investissement des entrées et des risques du FNB majeure, l’évolution de la structure du marché peut conduire à un certain caractère unique de ce cycle.
Nous pensons en outre qu’après le stimulus causé par Covid-19, le cycle précédent a consolidé la sensibilité du bitcoin à la liquidité mondiale.Cependant, la liquidité mondiale ne semble pas augmenter à la même amplitude et s’est retirée dans une position secondaire, tandis que l’instabilité plus substantielle est apparue au pays et à l’étranger.Compte tenu de cela, nous pensons que le cycle à venir sera concentré dans le test du récit de stockage de valeur de Bitcoin, et est soutenu par des catalyseurs cryptés plus largement dispersés dans différents champs verticaux.
