Coinbase: So unterstützen Sie die Ethereum -Innovation

Quelle: Coinbase;

Zusammenfassung

• Das Versprechen legt die Grundlage für die neuen dezentralen Finanzprodukte auf Ethereum, aber die Komplexität dieses neuen Einkommensflusss ist nicht unbedeutend.

• Der auf diesen Prozessen basierende Anstieg der Liquidität spiegelt nicht nur diese Komplexität wider, sondern kann auch versteckte Risiken in das Ökosystem bringen.

• Mit anderen Worten, wir glauben, dass Pledge von langer Zeit eine zentrale Rolle bei der Motivation von Überprüfungen spielen wird, da die Anzahl der in Zukunft die Zahl der Verpfändungserstellung abnehmen kann.

Der Konsensmechanismus von Ethereum Equity Certificate (POS) ist der größte Wirtschaftssicherheitsfonds in Kryptowährungen mit insgesamt fast 112 Milliarden US -Dollar.Die Authentifizierung der Netzwerksicherheit kann jedoch nicht nur grundlegende Belohnungen verdienen, indem ETH sperren.Das mobile zugesagte Token (LST) hat für die Teilnehmer lange Zeit eine Möglichkeit, ihre ETH- und Konsensschichteinnahmen in das Defi -Feld zu bringen -können in anderen Transaktionen als Versprechen gehandelt oder neu angelegt werden.Das Erscheinungsbild des Versprechens hat nun eine weitere Schicht in Form von Liquiditäts -Repledged Tokens (LRT) eingeführt.

Ethereums relativ reife Versprecheninfrastruktur und das überschüssige Sicherheitsbudget ermöglichen es Eigenlayer, in einem Ökosystem in das zweitgrößte Defi -Protokoll (Total Lock Value (TVL)) zu wachsen.Eigenlayer ermöglicht VerifizierungRs, die Sicherheit der aktiven Verifizierungsdienste (AVS) durch verpfändete ETH sicherzustellen, um zusätzliche Belohnungen zu erhalten.Daher sind Vermittler in Form eines Liquiditätsprotokolls immer häufiger geworden, was die Ausbreitung von LRT gefördert hat.

Mit anderen Worten, wir denken,Aus Sicherheitsgründen und finanzieller Sicht können Versprechen und LRT im Vergleich zu bestehenden zugesagten Produkten zusätzliche Risiken einbringen.Mit der Zunahme der Anzahl der AVs und der Differenzierung der LRT -Strategie können diese Risiken zunehmend undurchsichtig werden.Trotzdem legen die Rewards der Re -Pledge (und Verpfändung) die Grundlage für die neue Defi -Vereinbarung.Wenn diese Vorschläge implementiert werden, können separate Diskussionen, die die Versicherungsverteilung auf minimale realisierbare Verteilung (MVI) reduzieren, die relativ wichtige Bedeutung der langfristigen Versprechensausbeuten weiter erhöhen.Daher wird die übermäßige Aufmerksamkeit für die Sichtungsmöglichkeiten zu einem der größten Verschlüsselungsthemen in diesem Jahr.

Ethereum verpfändete Stiftung

Die Re -Escort -Vereinbarung von Eigenlayer wird im Juni 2023 online im Hauptnetzwerk Ethereum gestartet.TatsächlichDas „Re -Pledge“ -Konzept von Eigenlayer hat eine Methode zum Schutz von Ethereum -Merkmalen für Verifizierungsfunktionen wie Datenverfügbarkeitsschichten, Rollup, Brücke, Prophezeiungsmaschine, Cross -Chain -Nachricht usw. festgelegt und kann in diesem Prozess zusätzliche Belohnungen erhalten.Dies ist eine neue Einkommensquelle in Form von „Sicherheit ist Service“.Warum ist das ein heißes Thema?

Als größte POS -Kryptowährung hat die ETH derzeit eine enorme wirtschaftliche Grundlage, um sein Netzwerk vor böswilligen Mehrheitsangriffen zu schützen.Gleichzeitig kann das kontinuierliche Wachstum von Überprüfungen und verpfändeten ETH den für den Schutz des Netzwerks erforderlichen Umfangs überschritten haben.Bei der Fusion (15. September 2022), 13,7 Millionen ETH zu verpfändetem zugesagt, genug, um sicherzustellen, dass zu diesem Zeitpunkt 22,1 Millionen ETH -Netzwerk -TVL.Zum Zeitpunkt der Veröffentlichung, dass wir veröffentlichen, wurden etwa 31,3 Millionen ETH verpfändet, und die Anzahl der ETH -Preise hat sich verdreifacht, aber Ethereum ist tatsächlich niedriger (unter 2022) für ETO (siehe Abbildung 1).

Die Sicherheit, Liquidität und Zuverlässigkeit von zu viel verpfändeten ETH und grundlegenden Vermögenswerten haben einzigartige Vorteile und helfen, die Sicherheit anderer dezentraler Dienste zu fördern.Mit anderen Worten, wir glauben, dass das Konzept von Re -Pledge als Erweiterung des inhärenten Wertes der ETH weitgehend unvermeidlich ist.Es gibt jedoch kein kostenloses Mittagessen auf der Welt.Um die Richtigkeit dieser Dienste zu gewährleisten,Verfeinert für die Verhaltensüberprüfung und kann inhaftiert oder reduziert werden, ähnlich wie bei der herkömmlichen Verpfändung.(Mit anderen Worten, als die erste Gruppe von AVs im zweiten Quartal von 2024 gestartet wurde, wird sie nicht reduziert.)Wie Zusagen erhält der verpfändete Betreiber aufgrund seines Dienstes zusätzliche ETH (oder AVS -Token).

Flüssig

Bisher ist das TVL -Wachstum von Eigenlayer schockierend, zweiters nur für Lido (Ethereum führende liquiden Versprechenvereinbarung).Eigenlayer erreicht dieses Ziel, während sie die maximale Einlagenlimit des Prozesses beibehält und vor dem Start von echten AVs.Mit anderen Worten, es ist schwierig, die kontinuierliche Repge -Nachfrage mit dem Interesse des Benutzers an kurzfristigen Punkten und dem Airdrop -Bergbau zu zerlegen.Obwohl mit der Reife der Vereinbarung die Anzahl der zu verpfändeten Leichtigkeiten weiter zunehmen kann, aber wir glauben, dass wir das glauben, dass wir das glaubenTVL kann kurzfristig abnehmen, wenn die Belohnung des Endes oder der frühen AVs niedriger ist als erwartet.

Eigenlayer basierend auf dem vorhandenen Versprechen -Ökosystem durch versprach verschiedene LST -LST -Teiche oder native Versprechen -ETH (über Eigenpods).In Bezug auf das Verfahren weisen die Überprüfungen auf ihre Rückzugsadresse auf Eigenpods hin, um Eigenkennpunkte zu erhalten.LST (1,5 Millionen ETH) in Eigenlayer macht etwa 15%aller LST aus, und der Gesamtbetrag der in Eigenlayer eingesperrten ETH -Betrag beträgt fast 10%(3 m), insgesamt 31,3 Millionen ETH) aller zugesagten ETHs.(LST selbst macht 43%aller Versprechen -ETH im Ökosystem aus.) Tatsächlich sind wir der Ansicht, dass nach Oktober 2023 das jüngste Interesse an der neuen Authentizität durch Re -Pledge verursacht wurde.Im Februar 2024 wurden mehr als 2 Millionen ETH verpfändet, was mit der vorübergehenden Aussetzung der Kaution von Eigenlayer zusammenfiel.In der Tat erhöhen einige LST -Anbieter ihre Ziel -APY, um neue Benutzer zu gewinnen, um ihre eigene Plattform mit ihrem eigenen Versprechen zu nutzen.

Das reichhaltige LRT -Ökosystem hat sich auf die Popularität von LST entwickelt, und mehr als sechs Protokolle liefern liquiditätsgestellte Token -Versionen mit verschiedenen Punkten und Airdrop -Lösungen.In der Sekundärvereinbarung wurden etwa 2,1 Millionen (62%) der 3M -ETH geschützt.Wir haben ähnliche Modelle auf dem Markt für flüssige Versprechen gesehen und sind der Ansicht, dass mit der Entwicklung der Branche die Diversifizierung von Alternativen sehr wichtig sein wird.

Auf Dauer,Wenn das Volumen der primären Verpfändungsausgabe aufgrund einer erhöhten Teilnahme der Verpfändung abnimmt (durch Hinzufügen von mehr Überprüfungen wird die Rendite verringert), und dann kann die Verpfändung zu einer immer wichtigeren Möglichkeit für die ETH -Erträge werden.Eine separate Diskussion über die Verringerung der ETH -Trennung in dieser verpfändeten ETH kann die Korrelation der Rabatterträge weiter verbessern (obwohl dies noch in der frühen Phase der Diskussionsstufe liegt).

trotz dieses,Die AVS -Erträge werden nach dem Start voraussichtlich relativ niedrig sein, was kurzfristig Herausforderungen für LRT bringen kann.Zum Beispiel berechnet die größte LRT -Ether.FI eine jährliche Plattformgebühr von 2% für seine TVL für seine „Vault -Management“.Allerdings haben nicht alle LRTs die gleiche Ladestruktur, daher gibt es in dieser Hinsicht Raum für den Wettbewerb.Wenn wir diese 2% der Kosten als Standard für die Berechnung der Gewinn- und Verlustkosten verwenden, müssen AVs jedes Jahr etwa 200 Millionen US -Dollar (basierend auf 12,4 Milliarden US -Dollar für den Versprechen) zahlen Erzielen Sie einen Gewinn- und Verlustbilanz, als ein Aave oder Maker die Kosten im vergangenen Jahr in Rechnung gestellt wurden.Dies wirft eine Frage auf:Wie viel AVs muss das Gesamteinkommen von ETH -Zusagen generieren?

Die Entstehung aktiver Verifizierungsdienste

Bis heute wurde kein AVS im Hauptnetzwerk gestartet.Die ersten AVs (Anfang 2024) werden Eigenen sein, eine Datenverfügbarkeitsschicht, die eine ähnliche Rolle bei der Speicherung der Blob -Speicherung von Celestia oder Ethereum spielen kann.Nachdem das Dencun -Upgrade die Kosten von Layer 2 (L2) um mehr als 90%erfolgreich gesenkt hat, werden wir glauben, dass Eigenen ein weiteres Werkzeug in der modularen Werkzeugbibliothek wird, das billigere L2 -Transaktionen durchführen kann.Der Aufbau oder Migrieren von L2 zur Verwendung von Eigenda ist jedoch ein langsamer Prozess.

Um das anfängliche Einkommen von Eigenen zu schätzen, können wir uns mit den Lagerungskosten von Ethereum Blob vergleichen.Gegenwärtig wird etwa 10 ETH für viele wichtige L2 -Blob -Transaktionen pro Tag verwendet, einschließlich Arbitrum, Optimismus, Basis, ZkSync und Starknet (siehe Abbildung 5).Wenn Eigenda nach unseren konservativen Schätzungen ein ähnliches Nutzungsniveau sieht, beträgt die jährliche Annualisierungsrate von Zusagen jedes Jahr etwa 3,5.000 ETH, was etwa 0,1%der zusätzlichen Belohnungen entspricht.Wir glauben, dass, obwohl zusätzliche AVs das Einkommen schnell erhöhen können, die Kosten der letzten Monate möglicherweise niedriger sind als erwartet.

Weitere AVs, die im Eigenlayer -Ökosystem eingebaut sind, sind Interoperabilitätsnetzwerke, schnelle endgültige Ebenen, Positionszertifizierungsmechanismen, Cosmos -Kettensicherheitsanleitungen usw.Der Opportunity -Raum für AVS ist äußerst umfangreich und wächst.Restaker können auswählen, welche AVs sie verwenden möchten, obwohl dieser Prozess für jede neue AVS immer komplizierter wird.

Dunkle Ecke

Dies wirft eine Frage auf:Wie man mit verschiedenen LRTs (1) AVS -Auswahl umgeht, (2) potenzielle Reduktion, (3) endgültige Token -Finanzierung.Im traditionellen Versprechen ist das eine -zu – – -Eins -Karton zwischen der Verantwortung des Verifizierers und dem Einkommen klar.Durch Versprechen werden jedoch weitere Komplikationen bei der Anhäufung und Verteilung von Einkünften (und Verlusten) zu einer zu einer Struktur hinzugefügt.LRT zahlt nicht nur grundlegende ETH -Versprechen -Belohnungen, sondern auch eine Reihe von AVS -Belohnungen.Dies bedeutet auch, dass die potenziellen Renditen, die von verschiedenen LRT -Emittenten gezahlt werden, unterschiedlich sind.

Gegenwärtig waren viele LRT -Modelle nicht ganz klar.Da jedoch jedes Projekt nur einen LRT hat, können alle Toke -Inhaber im angegebenen Protokoll durch AVS -Anreize und Kürzungsbedingungen einheitlich sein.Das Design dieser Mechanismen kann von LRT -Anbietern variieren.

Ein Vorschlag ist, eine vielfältige Methode anzuwenden.Darüber hinaus kann die endgültige Belohnung von Token nach Architekturdesign immer noch die Summe aller AVs zahlen, und wir glauben, dass dies gegen den Zweck des risikostratifizierten Rahmens verstößt.Alternativ können dezentrale autonome Organisationen (DAOs) entscheiden, welche AVS -Auswahl, dies jedoch auslöst, deren wichtige Entscheidungsträger in diesen DAOs.Andernfalls können LRT -Anbieter als Eigenschaftsschnittstelle fungieren und Benutzern ermöglichen, beizubehalten, welche AVS -Entscheidungsmacht verwendet wird.

Neues Risiko

Bei der Veröffentlichung sollte der Verpfändungsprozess jedoch für die Bediener relativ einfach sein, da Eigenda die einzigen AVs sein wird, die geschützt werden müssen.Ein Merkmal von Eigenlayer ist jedoch, dass die Investition in eine AVS -ETH weiter in andere AVs eingebracht werden kann.Obwohl dies das Einkommen erhöhen kann, verschärft es auch Risiken.Wenn die geschichtete Struktur, die die Reduzierung zwischen dem Dienst und den Behauptungsbedingungen beinhaltet, wird die gleiche ETH für mehrere AVs regelmäßig angelegt.Jeder Dienst erstellt seine eigenen benutzerdefinierten Reduktionsbedingungen, sodass dies auftreten kann:Einer AVS senkt die nachgelegte ETH aufgrund von unsachgemäßer Verhalten, während die anderen AVs hoffen, die ETH wiederzuerlangen, die das gleiche Versprechen wie eine Entschädigung für beschädigte Teilnehmer versprach.Dies kann zu einem endgültigen Kürzungskonflikt führen, obwohl Eigenda, wie bereits erwähnt, beim ersten Start keine Schnittbedingungen haben.

Um diese Einstellungen weiter zu komplizieren, kann das „Pool Security“ -Modell von Eigenlayer (bei dem AVs verpfändete ETH -Pools zum Schutz seiner Dienste verwendet) durch „Zugehörigkeitssicherheit“ weiter angepasst werden.Mit anderen Worten, persönliche AVs können (zusätzliche) ETH -zugesagt werden.Daher ist die Rolle der Betreiber mit dem Start von mehr AVs in der Technologie komplizierter geworden, und die Verringerung der Regeln ist schwieriger geworden.Zusätzlich zur Komplexität dieses Re -Pledge werden die LRT -Expansion auch viele potenzielle Strategien und Risiken aus Token abstrahiert.

Dies ist ein Problem, weil wir der Meinung sind, dass die Menschen irgendwann zu den meisten Renditen dieser LRT -Anbieter gehen werden.Daher kann LRT motiviert sein, seinen Rendite zu maximieren, um Marktanteile zu erzielen, dies kann jedoch auf Kosten eines höheren (obwohl versteckten) Risikos liegen.Mit anderen Worten,Was wir für wichtig halten, ist die Rückgabe der Risikoanpassung, keine absolute Rendite, aber es kann schwierig sein, in dieser Hinsicht die Transparenz aufrechtzuerhalten.Dies kann zu zusätzlichen Risiken führen, da LRT DAO dazu inspiriert wird, die Mehrfachversprechen zur Aufrechterhaltung der Wettbewerbsfähigkeit zu maximieren.

Wenn die LRT -Ausgaben in ETH vollständig durchgeführt werden, kann LRT auch den Verkauf von Druck auf nicht -ETH -AVS -Belohnungen nach unten verursachen.Mit anderen Worten, wenn LRT native AVS -Token in ETH (oder ETH -Äquivalent) umwandeln muss, um Belohnungen an LRT -Token -Inhaber zu vermitteln, kann der Wert der Verpfändung durch wiederholten Verkaufsdruck begrenzt werden.

Darüber hinaus hat LRT ein Bewertungsrisiko, das nicht ignoriert werden kann.Wenn beispielsweise die Verlängerung der Verlängerung der Verpfändungserhebungswarteschlange (nach der Ethereum -Dencun -Gabel, die Verlustgrenze der Verifizierer von 14 auf 8 gesenkt wurde), kann LRT vorübergehend von ihrem Grundwert abweichen.Wenn LRT in Defi zu einem weit verbreiteten Verpfändungsformular (z. B. LST im Kreditvertrag) wird, kann dies die Liquidation versehentlich verschärfen, insbesondere im Markt für niedrige Liquidität.

Dies setzt davon aus, dass diese Defi -Protokolle zunächst den Versprechenwert von LRT korrekt bewerten können.Tatsächlich repräsentiert LRT verschiedene Anlageportfolios, und der Risikostatus dieser Aktien kann sich im Laufe der Zeit ändern.Sie können neue Aktien des Bestandteils hinzufügen oder löschen, oder das Risiko eines Einkommens oder der Wahrscheinlichkeit von AVs selbst kann sich ändern.Angenommen, wir sehen eine solche Situation möglicherweise: Der Marktabschwung kann mehrere AVs gleichzeitig beeinflussen, wodurch die Stabilität von LRT zerstört und das Risiko einer obligatorischen Liquidation und den Marktschwankungen verstärkt wird.Rekursive Kredite vergrößern diese Verluste nur.Andererseits kann das Protokoll, das den LRT in seine Haupt- und Einkommenskomponente zerlegen kann Rate Austausch.

Schließlich, wie der Ethereum Co -Fänger Vitalik Buterin in einigen Fällen in einigen Fällen betonteDer Hauptversagen des Re -Pledge -Mechanismus kann die zugrunde liegende Konsensvereinbarung von Ethereum gefährden.Wenn die Anzahl der zu verpfändeten ETH im Vergleich zu aller verpfändeten ETH groß genug ist, kann es wirtschaftliche Anreize geben, Fehlerentscheidungen durchzusetzen, die zu einem instabilen Netzwerk führen können.

Zusammenfassen

Die Re -Eskort -Vereinbarung von Eigenlayer wird voraussichtlich zum Eckpfeiler verschiedener neuer Dienste und der Middleware über Ethereum werden, was wiederum auch zukünftig aussagekräftige ETH -Belohnungsquellen für Überprüfungen erzeugen kann.Die AVs von Eigenda bis Lagrange können das Ethereum -Ökosystem selbst erheblich bereichern.

Mit anderen Worten kann die Verwendung eines LRT -Verpackungsgeräts um das zugrunde liegende Protokoll versteckte Risiken aufgrund von undurchsichtigem Anbau von Strategien oder vorübergehender Versetzung des zugrunde liegenden Protokolls verursachen.So wählen Sie die AVs aus, die sie schützen und den LRT -Inhabern Risiken und Belohnungen zuordnen möchten.Darüber hinaus kann die anfängliche Rendite von AVs möglicherweise keine extrem hohen Erwartungen an die Markteinstellungen erreichen. Wir erwarten jedoch, dass sich diese Situation im Laufe der Zeit mit zunehmender AVS -Adoptionsrate ändern wird.trotz dieses,Wir glauben, dass das Versprechen die offene Innovation von Ethereum unterstützt und zum zentralen Teil der Ökosysteminfrastruktur wird.