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Autor: Coinbase Research Traducción: Good OUBA, Bit Chain Vision
El mecanismo de consenso del Certificado de Equidad de Ethereum (POS) es el fondo de seguridad económica más grande en las criptomonedas, con un total de casi US $ 112B.Sin embargo, la autenticación de la seguridad de la red no solo puede ganar recompensas básicas mediante el bloqueo de ETH.Durante mucho tiempo, el token prometido de dispositivos móviles (LST) ha sido una forma para que los participantes traigan su ingreso de capa ETH y consenso al campo Defi, se pueden negociar en otras transacciones o rehacerse como una hipoteca.Ahora, la aparición de re -mortgaging ha introducido otra capa en forma de liquidez a los tokens re -mortgage (LRT).
La infraestructura de compromiso relativamente madura de Ethereum y el presupuesto excesivo de seguridad permiten que EigenLayer se convierta en el segundo protocolo Defi más grande (valor total de bloqueo (TVL) a $ 12.4B) en un ecosistema.Eigenlayer permite que la verificación de verificación garantice la seguridad de los servicios de verificación activos (AV) reensamblando ETH para obtener recompensas adicionales.Por lo tanto, los intermediarios que existen en forma de protocolo de reinvención líquida se han vuelto cada vez más comunes, lo que ha promovido la propagación de los rieles ligeros.
En otras palabras, creemos que desde una perspectiva financiera y de seguridad, Re -Pledge y LRT pueden traer riesgos adicionales en comparación con los productos comprometidos existentes.Con el crecimiento del número de sistemas de conducción autónomos y la diferenciación de las estrategias del operador de tren ligero, estos riesgos pueden volverse cada vez más opacos.Sin embargo, las recompensas de re -pledge (y compromiso) están sentando las bases para el nuevo acuerdo DEFI.Si se implementan estas propuestas, las discusiones separadas que reducen la distribución de compromiso a la distribución mínima de facturación (MVI) pueden aumentar aún más la importancia relativa de los rendimientos de recalculación a largo plazo.Por lo tanto, la atención excesiva a las oportunidades de rehacer se está convirtiendo en uno de los temas de cifrado más grandes de este año.
Promesa básica de Ethereum
El acuerdo re -mortgage del Eigenlayer se lanzó en el Ethereum Master Online en junio de 2023. AVS se lanzará en la próxima etapa de su despliegue de múltiples etapas (el segundo trimestre de 2024).De hecho, el concepto «Re -mortgage» de Eigenlayer establece un método para proteger las nuevas características de Ethereum, como la capa de disponibilidad de datos, el resumen, el puente, la máquina de profecía, el mensaje de cadena cruzada, etc., y puede obtener adiciones adicionales adicionales en esto Proceso.Esto representa una nueva fuente de ingresos en forma de «seguridad es el servicio».¿Por qué es este un tema candente?
Como la criptomoneda POS más grande, ETH actualmente tiene una gran base económica para proteger su red de ataques mayoritarios maliciosos.Sin embargo, al mismo tiempo, se puede decir que el crecimiento continuo de verificaciones y ETH comprometido excedieron el alcance requerido para la protección de la red.En la fusión (15 de septiembre de 2022), 13.7 millones de ETH prometieron por comprometido, probablemente lo suficiente como para garantizar que 22.1 millones de TVL de la red ETH en ese momento.A partir de la noticia de que estamos a punto de lanzar, se han prometido alrededor de 31.3 millones de ETR, y el número de precios de ETH se ha triplicado, pero Ethereum es en realidad más bajo(Es más bajo que el final de 2022), 14.9 millones de ETH (ver Figura 1).
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La seguridad, la liquidez y la confiabilidad de ETH y activos básicos prometidos tienen ventajas únicas y ayudan a promover la seguridad de otros servicios descentralizados.En otras palabras, creemos que la re -mortging como un concepto es en gran medida inevitable, como una extensión del valor inherente de ETH.Sin embargo, no hay un almuerzo gratis en el mundo.Para garantizar la corrección de estos servicios, la hipoteca se vuelve a colocar para la verificación conductual, y puede ser detenida o reducida, similar a la hipoteca tradicional.(En otras palabras, cuando se lanzó el primer grupo de AVS en el segundo trimestre de 2024, no se habilitará y cortará). Al igual que las promesas, los operadores replicados obtendrán ETH adicionales (o tokens AVS) debido a sus servicios.
Discusión de la promesa
Hasta ahora, el crecimiento de TVL de Eigenlayer es impactante, solo superado por Lido (acuerdo de compromiso líquido líder de Ethereum).Eigenlayer logra este objetivo, al tiempo que conserva el límite de depósito máximo del proceso, y antes de comenzar cualquier AVS de tiempo real.En otras palabras, es difícil descomponer las necesidades continuas de compromiso pesado con el interés del usuario en puntos a corto plazo y minería de airdrop.Aunque el número de ETH prometido en la promesa puede continuar creciendo con la madurez del acuerdo, creemos que cuando la minería final de tiempo o la recompensa AVS temprana es menor de lo esperado, el TVL puede disminuir a corto plazo.
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Eigenlayer se basa en el ecosistema de compromiso existente hipoteciendo varios grupos LST LST subyacentes o compromiso nativo (a través de EigenPods).En términos de procedimiento, las verificaciones de su dirección de retiro a EigenPods para obtener puntos propios.LST (1,5 millones de ETH) en Eigenlayer representa aproximadamente el 15%de todo LST, y la cantidad total de ETH bloqueada en Eigenlayer ocupa casi el 10%(3M, un total de 31,3 millones de ETH) de todos los ETH prometidos.(LST en sí representa el 43%de todos los ETH comprometidos en el ecosistema). De hecho, creemos que después de que la demanda de compromiso se ha estabilizado después de octubre de 2023, el reciente interés en los nuevos autenticistas es causado por un re -pledes.En febrero de 2024, más de 2 millones de ETR se apresuraron al mismo tiempo que el límite superior del depósito Eigenlayer se suspendió al mismo tiempo.De hecho, algunos proveedores de LST están elevando su APY objetivo como una forma de atraer a nuevos usuarios para usar su propia plataforma con su propio interés.
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Basándose en la popularidad de LST, se ha desarrollado el rico ecosistema LRT, y más de seis protocolos proporcionan una liquidez de la liquidez de varios puntos y esquemas de AirDrop para reintegrarse a la versión token.Alrededor de 2.1 millones (62%) del 3M ETH protegido en Eigenlayer se encapsularon en el acuerdo secundario.Hemos visto modelos similares en el mercado de la promesa de líquidos y creemos que con el desarrollo de la industria, la diversificación de alternativas será muy importante.
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A la larga, si el volumen de la emisión de compromiso nativo disminuye debido al aumento en la participación de la compromiso (con la adición de más verificaciones, el rendimiento se reducirá), el rehacer puede convertirse en una forma cada vez más importante para los rendimientos de ETH.Una discusión separada sobre la reducción de la separación de las emisiones de ETH en esta promesa puede mejorar aún más la correlación de los rendimientos de rehacer (aunque esto todavía está en la etapa temprana de la etapa de discusión).
Sin embargo, se espera que el rendimiento de AVS sea relativamente bajo después del lanzamiento, lo que puede desafiar el tren ligero a corto plazo.Por ejemplo, el éter de tren ligero más grande. FI cobra una tarifa de plataforma anualizada del 2% por su TVL por su «gestión de bóveda».Sin embargo, no todos los rieles ligeros tienen la misma estructura de carga, por lo que hay espacio para la competencia a este respecto.Sin embargo, si usamos este 2% del costo como el estándar para calcular el costo de las ganancias y la pérdida, AVS deberá pagar alrededor de 200 millones de dólares estadounidenses (basado en $ 12.4B por valor de rehacer) por los servicios de seguridad de Eigenlayer cada uno. año para lograr ganancias y pérdidas: más el costo es más en el último año.Esto plantea una pregunta: cuánto AVS necesita generar un negocio para aumentar los ingresos generales de las promesas ETH.
La aparición de servicios de verificación activa
Hasta el día de hoy, ningún AVS no se ha lanzado en la red principal.El primer AVS (principios de 2024) será Eigenda.Tras el éxito de la actualización de Dencun para reducir el costo del segundo nivel (L2) de más del 90%, creemos que Eigenda se convertirá en otra herramienta en la biblioteca de herramientas modulares, lo que puede lograr transacciones L2 más baratas.Sin embargo, construir o migrar L2 para usar Eigenda es un proceso lento.
Para estimar el ingreso inicial de Eigenda, podemos compararnos con el costo de almacenamiento de BLOB Ethereum.En la actualidad, se usa aproximadamente 10 ETH para muchas transacciones principales de L2 Blob por día, incluidos el árbitro, el optimismo, la base, Zksync y Starknet (ver Figura 5).Si Eigenda ve un nivel de uso similar, según nuestras estimaciones conservadoras, la tasa de anualización de recompensas de re -mortgaging cada año es de aproximadamente 3.5k ETH, lo que es equivalente a aproximadamente el 0.1%de las recompensas adicionales.Creemos que aunque los AV adicionales pueden aumentar el ingreso rápidamente, el costo de los últimos meses puede ser más bajo de lo esperado.
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Otros AV construidos en el ecosistema Eigenlayer incluyen redes de interoperabilidad, capas final rápidas, mecanismos de certificación de posición, procedimientos de orientación de seguridad de la cadena de cosmos, etc.El espacio de oportunidad para AVS es extremadamente extenso y creciente.Los repensores pueden optar por elegir qué AVS desean usar productos hipotecarios ETH, aunque este proceso se vuelve cada vez más complicado para cada nuevo AVS.
Pregunta potencial
Esto plantea una pregunta: cómo tratar con diferentes LRT (1) selección de AVS, (2) reducción potencial y (3) finanzas de token final.En la promesa tradicional, el mapeo único entre la responsabilidad del verificador y el ingreso es claro.Sin embargo, a través de la repleta, la complejidad más inusual (y la diversidad de los emisores de LRT) de cómo acumular y distribuir ingresos (y pérdidas).LRT no solo paga las recompensas básicas de compromiso ETH, sino que también paga un conjunto de recompensas de AVS.Esto también significa que los rendimientos potenciales pagados por diferentes emisores de tren ligero serán diferentes.
En la actualidad, muchos modos de tren ligero no han sido completamente claros.Sin embargo, debido a que cada proyecto tiene solo un LRT, todos los titulares de Toke en el protocolo dado pueden estar unificados por incentivos de AVS y condiciones de corte.El diseño de estos mecanismos puede variar de los proveedores de tren ligero.
Una sugerencia es adoptar un método en capas.Además, según el diseño de arquitectura, la recompensa final de los tokens aún puede pagar la suma de todos los AV, y creemos que esto viola el propósito del marco estratificado por el riesgo.Alternativamente, las organizaciones autónomas descentralizadas (DAO) pueden decidir qué selección de AVS, pero esto desencadena cuyos tomadores de decisiones clave en estos DAO.De lo contrario, los proveedores de LRT pueden actuar como la interfaz Eigenlayer y permitir a los usuarios retener qué potencia de toma de decisiones AVS se utiliza.
Nuevo riesgo
Sin embargo, cuando se liberó, el proceso re -mortgage debe ser relativamente simple para los operadores, porque Eigenda será el único AVS que debe protegerse.Sin embargo, una característica de Eigenlayer es que invertir en un AVS ETH se puede poner en otros AV.Aunque esto puede aumentar los ingresos, también exacerbará los riesgos.Cuando la estructura en capas que involucra la reducción entre los servicios y las condiciones de reclamos, el mismo ETH replicada a múltiples AV traerá desafíos.Cada servicio creará sus propias condiciones de reducción personalizada, por lo que puede ocurrir tal situación: uno corta el ETH repleto debido a un comportamiento inadecuado, y el otro AVS espera recuperar el mismo ETH replicado como el derecho a sufrir. de los participantes.Esto puede conducir a un conflicto final de corte, aunque como se mencionó anteriormente, Eigenda no tendrá condiciones de corte en el primer inicio.
Lo que hace que este entorno sea aún más complicado es el modelo de «seguridad de la piscina» de Eigenlayer (donde AVS utiliza el grupo público ETH comprometido para proteger sus servicios) puede personalizarse aún más a través de la «seguridad de pertenencia».En otras palabras, cada AVS se puede obtener (extra) de ETH, que solo se usa para garantizar la seguridad de sus servicios específicos, este es un tipo de formulario de red o red de seguridad para la prima de pago AVS.Por lo tanto, con el lanzamiento de más AV, el papel de los operadores se ha vuelto más complicado en la tecnología, y la reducción de las reglas se ha vuelto más difícil de seguir.Además de la complejidad de la expansión de LRT, se han abstraído muchas estrategias y riesgos potenciales de los titulares de tokens.
Este es un problema porque creemos que las personas eventualmente irán a estos proveedores de tren ligero con el mayor rendimiento.Por lo tanto, los rieles ligeros pueden estar motivados para maximizar sus rendimientos para obtener una cuota de mercado, pero esto puede ser a costa de un riesgo mayor (aunque está oculto).En otras palabras, lo que creemos es el retorno del ajuste del riesgo, no un retorno absoluto, pero puede ser difícil mantener la transparencia a este respecto.Esto puede conducir a riesgos adicionales, porque LRT DAO estará motivado para maximizar la hipoteca para mantener la competitividad en la mayor medida.
Además, si el gasto de LRT se lleva a cabo por completo en ETH, LRT también puede causar presión de venta hacia abajo en las recompensas de AVS no.En otras palabras, si LRT necesita convertir el token AVS nativo a ETH (o ETH equivalente) a recompensas de reasignar a los titulares de tokens LRT, el valor de re -mortgage puede estar limitado por la presión de venta repetida.
Además, los rieles ligeros también tienen riesgos de valoración que no se pueden ignorar.Por ejemplo, si la cola de retiro comprometida se extiende (el límite de posbilidad de Dencun de Ethereum Dencun se reduce de 14 a 8), LRT puede desviarse temporalmente de su valor básico.Si LRT se acepta ampliamente en Defi (como LST en el acuerdo de préstamo), esto puede exacerbar accidentalmente la liquidación, especialmente en el mercado de bajo líquido.
Esto supone que estos protocolos Defi primero pueden evaluar correctamente el valor hipotecario de LRT.De hecho, LRT representa diferentes carteras de inversión, y el estado de riesgo de estas acciones puede cambiar con el tiempo.Puede agregar o eliminar nuevas acciones constituyentes, o el riesgo de ingresos o solvencia de AVS puede cambiar.Suponiendo, podemos ver tal situación: la recesión del mercado puede afectar a múltiples AV al mismo tiempo, destruyendo así la estabilidad de la LRT y amplificando el riesgo de liquidación obligatoria y fluctuaciones del mercado.Los préstamos recursivos solo ampliarán estas pérdidas.Por otro lado, los acuerdos que pueden descomponer LRT en su principio y componente de ingresos pueden ayudar a reducir este riesgo hasta cierto punto.
Finalmente, como enfatizó, en algunos casos, las fallas importantes en el mecanismo de re -mecanismo pueden amenazar el acuerdo de consenso subyacente de Ethereum.Si el número de ETH comprometido es lo suficientemente grande en comparación con todos los ETH comprometidos, puede haber incentivos económicos para hacer cumplir las decisiones de error que pueden conducir a una red inestable.
en conclusión
Se espera que el Protocolo Re -Mortgage de Eigenlayer se convierta en la piedra angular de varios servicios y middherware nuevos en Ethereum, que a su vez puede generar fuentes de recompensa ETH significativas para las verificaciones en el futuro.Los AV de Eigenda a LaGrange también pueden enriquecer en gran medida el ecosistema Ethereum.
En otras palabras, el uso de un dispositivo de embalaje LRT alrededor del protocolo subyacente puede causar riesgos ocultos debido a estrategias opacas de reensación o dislocación temporal del protocolo subyacente.Cómo elegir los AVS que desean proteger y asignar riesgos y recompensas a los titulares de LRT siguen siendo un problema indescriptible.Además, el rendimiento inicial de AVS puede no alcanzar expectativas extremadamente altas de la configuración del mercado, pero esperamos que a medida que aumente la tasa de adopción de AVS, esta situación cambie con el tiempo.Sin embargo, creemos que la re -mortgage respalda la innovación abierta de Ethereum y se convertirá en la parte central de la infraestructura del ecosistema.
