Coinbase: Fed wird die Zinssätze um 25 Basispunkte senken, DAT Premium verschwindet

Quelle: Coinbase Research; Zusammenstellung: Bitchain Vision

Schlüsselpunkte:

Wir glauben, dass die Fed die Zinssätze am 17. September um 25 Basispunkte senken wird: Die schwachen Arbeits- und Immobilienmärkte erhöhen die Wahrscheinlichkeit einer Zinssenkung, aber Inflationstrends machen es wahrscheinlicher, dass es einen konservativen Weg eingeht.
DATS in der PVP -Stufe: Viele DATs haben MNAV auf etwa 1 komprimiert und das Handelsvolumen ging zurück. Der NAV- und Versorgungsanteil steigt jedoch weiter.

Fed: Aktuelle Dringlichkeit

Wir denkenDie Gründe sind wie folgt:

Der Inflationstrend blieb unverändert-der durch anhaltende Anstieg der Kerndienste/Wohn- und Energieerweiterungen zurückzuführen war, war der Gesamt-CPI im August etwas höher als erwartet (0,4% monatlich auf dem Monat und das durchschnittliche erwartete Wachstum von 0,3% gegen Monat). Diese Daten reichen nicht aus, um den Trend der annualisierten Inflation umzukehren. Noch wichtiger ist, dass der Kern -CPI kontrollierbar bleibt. (Super Core -Dienste stiegen nur um 0,33%, verglichen mit 0,48% im Juli).Wir glauben jedoch, dass die Daten ausreichen, um konservative Vorstandsmitglieder daran zu hindern, in diesem Monat radikalere Kürzungen einzuschlagen.
Die Beschäftigung ist von entscheidender Bedeutung-dennoch werden die Erwartungen an Arbeitskürzungen fortgesetzt, da das US-amerikanische Bureau of Labour Statistics in dieser Woche seine vorläufige Schätzung der Beschäftigung ohne Landwirtschaft um 911.000 gesenkt hat, was darauf hindeutet, dass die Schwäche des Arbeitsmarktes bereits im Frühjahr 2024 begonnen hat.Wenn dies der Fall ist, hat dies den Geschäftszyklus im zweiten Quartier von 2024 erreicht.
Wohnraum-Wir sind der Ansicht, dass Wohnungsbau der derzeit der größte Risikofaktor für die US-Wirtschaft ist, da die Zahl der Hausstarts trotz der mittleren US-Immobilienpreise gegenüber dem Vorjahr um 2,9% gestiegen ist, und die Zahl der Hausstarts und Genehmigungen ist auf das niedrigste Niveau seit Jahren gesunken.In Verbindung mit schwachen Arbeitsmarktdaten sind die Aussichten für die Realwirtschaft aus der Sicht der langfristigen hohen Zinssätze trostlos.
Vertrauenswürdigkeit-Dennoch wird die 50-bp-Ratenkürzung so interpretiert, dass die Richtlinie für lange Zeit zu eng ist, was der Anleitung von Monaten „datenabhängig“ widerspricht.Progressive Richtlinien ermöglichen es der Kommission, mehr Arbeits- und Inflationsdaten zu aktualisieren, ohne radikale Wege zu sperren.Aus Sicht der politischen Verlustfunktion ist das Risiko der Fed asymmetrisch: Die Kosten für Überauslagerung und Wiedereinstellung des Preisdrucks sind größer als die Kosten für Überlösen und Überprüfung bei der nächsten Sitzung.

Abbildung 1: Die Futures -Preise spiegeln derzeit 100% der Gewissheit über die im September gesenkte Ratenkürzung mit einer sehr geringen Möglichkeit einer 50 -Basispunkt -Kürzung wider

DAT GROSSE EXPORD DAT

Die meisten MNAVs in Digital Treasury (DAT) haben sich im Grunde genommen als Parität angewendet, wobei die Komprimierung von ETH -Daten seit Mai am bedeutendsten ist.Wir glauben, dass dies darauf hinweist, dass das „DAT -Premium“ verschwindet, und hat eine von der Bewertung gebundene PVP -Stufe eingegeben.Der gewichtete durchschnittliche MNAV von ETH DAT fiel Anfang September von mehr als fünfmal auf weniger als 1 Mal von mehr als fünfmal auf weniger als 1 Mal(Abbildung 2).Wir glauben, dass dieses Modell zeigt, dass: 1) Anleger nun ETH -DAT -Aktien als Übertragung in erster Linie als Basisreserve -Asset als als spekulatives „Betrieb“ des Kryptowährungs -Fanatismus sind; 2) Der Wettbewerb unter den Emittenten hat den größten Teil der „DAT -Prämie“ ausgeglichen.

Abbildung 2. Gewichtete durchschnittliche MNAV für digitales Vermögensgeld nach Vermögensklasse

Das Handelsvolumen von DAT erreichte Mitte August und fiel im September zurück. In diesem Zeitraum sank das Handelsvolumen von DAT in den letzten 7 Tagen um etwa 55%, und der Anteil der ETH -Daten wurde zusammen mit dem Anteil von BTC DAT eingegrenzt (Abbildung 3).Wir glauben, dass die Erzählung von DAT das Volumen als Indikator für die Aufmerksamkeit geringfügig schwächt, was die Bereitschaft der Marktteilnehmer, spekulative Prämien zu zahlen, verringern kann.Finanzkäufe stiegen Ende Juli/August, die Handelsvolumen stiegen, gefolgt von einer Kryptowährungspreiskonsolidierung, wobei die liquiditätsgetriebene Art des Handels hervorgehoben wurde: Wenn der große Kauf im Kauf verlangsamt und die Makrounsicherheit die Marktstimmung unterdrückt, der Begeisterung schwägt auf etwa 1 zurück (Abbildung 4).

Abbildung 3. Handelsvolumen T7D DAT – Klassifiziert durch Asset

Abbildung 4. T7D DAT Kauf – durch Asset eingestuft

Trotz des Rückgangs des Handelsvolumens und der Komprimierung von Prämien wird die Bilanzabsorption fortgesetzt – am offensichtlichsten ETH -, was zu einer Verschiebung des Schwerpunkts von Fehlbewertung in Richtung Liquidität und Struktur führt.Der Netto -Asset -Wert (NAV) von DAT und die von DAT gehaltene Gesamtangebote von DAT stiegen im September weiter (Diagramme 5, 6), was bedeutetAuch wenn die Aktienpreise von DAT dem Nettovermögenswert (NAV) nahe stehen, handelt es sich um strukturelle Nachfrageabsorber für das zirkulierende Angebot.Wir glauben, dass die Kombination aus steigendem Eigentümer mit MNAV ≈ 1 die PVP -Stufe definiert.Querschnittsergebnisse hängen von Ausführungs- und Richtlinienentscheidungen ab (Finanzierungsportfolio, Rhythmus des Fonds Kauf, Behandlung von verpflichtetem ETH). Auf der Gesamtebene ist die Bindungsvariable einfach der Rhythmus und die Breite der Einkäufe von Nettofonds, keine dauerhafte Aktienprämie.

Wir stellen jedoch fest, dass die PVP -Phase, wenn der Kryptowährungsmarkt wiedergegeben wird, die PVP -Phase rückgängig sein kann, da wir der Ansicht sind, dass unter dem Risiko -Appetitmechanismus der Fokus die Hauptausgabe übersteigt, die spekulative Prämie wieder auftauchen kann und einen kurzen Keil bildet.Wir glauben dasDer Schlüsselfaktor, der feststellt, ob solche Mechanismen zurückkehren können– Wir glauben dasDie Makro -Liquidität spielt eine größere Rolle bei der Gestaltung des Risikotppetits als die Grundlagen einer spezifischen Vereinbarung.

Abbildung 5. T7D DAT -Netto -Asset -Wert – nach Vermögenswert