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Autor: David Han Fuente: Coinbase Traducción: Shan Ouba, Reino de la Visión de Bittain
resumen
Aunque la innovación en la cadena ha alcanzado el nivel de nunca antes, a la larga, es beneficiosa para el campo de la criptomoneda, pero creemos que los factores macro pueden desempeñar un papel más importante a corto plazo.
Puntos clave
Históricamente, la disminución de Bitcoin a menudo comenzará una tendencia alcista, pero estos ascenso cíclico generalmente acompañados de beneficios adicionales aportados por otros catalizadores del ecosistema.
Las crecientes reservas de talento, las herramientas de desarrollo cada vez más maduras y la escalabilidad continua de blockchain hacen que una serie de campos verticales puedan convertirse en catalizadores en esta ronda de ciclo.
A corto plazo, esperamos que con un entorno macro más amplio para dirigir la aversión al riesgo, y es poco probable que la liquidez que fluya a través de ETF recurra a los activos de Gaobita, la posición dominante de Bitcoin seguirá siendo alta.
Además del Bitcoin que hemos introducido en detalle antes, el mercado está buscando nuevos catalizadores para mantener el aumento en el primer trimestre del 24 años de 24 años causado por el ETF de Bitcoin spot de EE. UU.El crecimiento continuo de la emisión de divisas estable y el crecimiento del protocolo Defi bloqueando el valor total (TVL) indican que la actividad de la cadena sigue siendo fuerte.Al mismo tiempo, la innovación de la plataforma continua en el primer nivel (L1) y el segundo nivel (L2), junto con la herramienta de billetera mejorada para proporcionar una mejor experiencia de usuario, constituye la más relacionada con los próximos meses la base de algunos narraciones.
En otras palabras, creemos que las actividades a corto plazo tienen más probabilidades de ser promovidas por factores macro, aunque los fundamentos de las criptomonedas siguen siendo fuertes.Estos factores son en gran medida como los factores exógenos de las criptomonedas, incluidas las tensiones geopolíticas intensificadas, el aumento de las tasas de interés a largo plazo, la moneda re -expandible y el aumento de los bonos gubernamentales.De hecho, el reciente aumento de la correlación entre las monedas de cabaña y BTC resalta esto, lo que indica que el papel de anclaje de BTC en este campo, aunque BTC ha consolidado su posición como un activo macro.
Aunque la historia de las criptomonedas se considera en gran medida como el riesgo de las categorías de activos, creemos que la elasticidad continua de Bitcoin y la aprobación del ETF spot han formado un grupo de inversores polarizado (especialmente Bitcoin), uno se considera que Bitcoin como puro especulativo especulativo puro Los activos y el otro considera Bitcoin como «oro digital» y cubren el riesgo político de fundamento.Creemos que, en vista de una gama más amplia de riesgos macro, el crecimiento del último campamento explica la reducción del rango de devolución de llamada que vemos hasta ahora en este ciclo hasta ahora.
Modo después de la mitad
Por lo general, se considera que la mitad anterior desencadena una tendencia alcista cíclica, aunque el impacto directo de la mitad parece ser básicamente importante a corto plazo.De hecho, el BTC cayó un 19%dentro de un mes después de la tala en 2016, y básicamente permaneció sin cambios dentro de los dos meses posteriores a la disminución en 2020 (ver Figura 1).Del mismo modo, esperamos que la próxima mitad no se convierta en una densa historia de transacciones, aunque creemos que su correlación en el tráfico se ha ignorado, en los $ 63,000 BTC, la mitad de la circulación anual de BTC se reduce 10.3B, hasta ahora, la red, la red La entrada de ETF BTC en los Estados Unidos es de $ 12.4B, que tiene un desplazamiento similar del flujo de salida de BTC.
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De hecho, creemos que hemos obtenido una base de capital más amplia a través del ETF spot, y la nueva dinámica del proveedor tiene un efecto constructivo a largo plazo en la categoría de activos.Sin embargo, si hay signos del ciclo anterior, esto puede tardar unos meses en darse cuenta por completo.La parte superior del menos ocurre entre 350 y 550 días después del incidente (ver Figura 2), aunque este ciclo es diferente.En el contexto del flujo de ETF Spot, Bitcoin ha alcanzado un récord en más de un mes antes de la disminución de medio mes.
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Sin embargo, la mitad no solo es buena para Bitcoin.Con la madurez de esta industria, la narrativa constructiva de los campos verticales de criptomonedas paralelos generalmente ocurre después de la mitad.Después de la mitad en 2016, la prosperidad de la primera emisión de tokens (ICO) llevó el mercado para el mercado a 2017.Del mismo modo, en 2020, Defi lanzó el aumento de las aplicaciones descentralizadas (DAPP), como Uniswap y Maker, y abrió los experimentos en Defi y otros productos tempranos durante casi dos años.
Fuente de fondos de flujo
Con la aparición de nuevas herramientas y casos de uso, el número de industrias verticales en las criptomonedas se ha expandido diez veces.El espacio en el bloque nunca ha sido tan barato, y la cantidad de «cosas a hacer» en la cadena nunca ha sido tanto.Se espera que las aplicaciones sociales como Farcaster se adopten en los primeros días, y una serie de juegos blockchain cuidadosamente diseñados también han comenzado a lanzarse.La mejora de las billeteras permite a los desarrolladores desplegar un viaje de entrada más sin problemas, y el lenguaje original de Defi original continúa expandiéndose a la hipoteca de reensamblaje de liquidez y las nuevas derivadas de la cadena.Al mismo tiempo, los proyectos de tokenización de diferentes productos financieros y jurisdicciones están haciendo un progreso significativo, y el crecimiento superpuesto entre la cadena y la superposición de los activos físicos bajo la cadena continúa creciendo.Esto se promueve en gran medida por el sorprendente crecimiento de la infraestructura de infraestructura establecida durante el mercado de osos.
Creemos que esto puede conducir a diferentes modelos en este ciclo, es decir, las sub -industrias más diferentes funcionan bien al mismo tiempo (en lugar de que la industria se centre en uno o dos temas principales).Especialmente en el mundo de las aplicaciones independientes (de los usuarios abstraídos del componente blockchain), que está aumentando en complejidad técnica, las diferencias entre los tokens y los modelos de ingresos han aumentado.Esta amplitud ha generado una nueva forma de fuentes de ingresos, y esto generalmente no se obtiene en el ciclo anterior.Por ejemplo, Bonkbot, un robot de telégrafo en cooperación con Bonk Community, regularmente ingresa más de 100,000 dólares estadounidenses por día (el pico de un ingreso de tarifas de un solo día es de 1.4 millones de dólares).
Además, creemos que la diferencia entre la industria vertical de las criptomonedas en este ciclo puede conducir a una rotación de capital más obvia entre la industria.De hecho, a través de la atención temprana del proyecto de inteligencia artificial (IA), y la preocupación excesiva para los modelos posteriores y la rehabilitación, hemos visto algunos signos.
El nivel de recesión de financiamiento de criptomonedas respalda esta opinión.Reduce las formas principales de la nueva liquidez de los activos de Takata.El monto promedio de recaudación de fondos en 2024 sigue siendo inferior a mil millones de dólares estadounidenses por mes, o incluso inferior al nivel de 2017-18, aproximadamente una cuarta parte de 2021-22.La reducción de los fondos no es solo un producto que afecta seriamente el ciclo anterior, sino también parte del macrocallback.En 2023, el mercado de capital privado se ha reducido, y la cantidad total de fondos recaudados por los fondos de capital de riesgo ha alcanzado el nivel más bajo en 6 años, y ha disminuido en un 60%desde 2022.
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El financiamiento relativamente escaso causó cómo inyectar liquidez en el campo.Spot ETF es, sin duda, una de las principales formas en que hemos discutido antes.Pueden obtener un grupo de capital más amplio, desde consultores de inversión registrados (RIA) hasta la distribución potencial de otros fondos de gestión.Por ejemplo, Berlaide ha desarrollado un plan para incluir el Spot Bitcoin ETF en su fondo de configuración global.Sin embargo, estas entradas de capital se limitan a BTC (tal vez ETH en el futuro), y es poco probable que fluya más a lo largo de la curva de riesgo.Si esta estructura del mercado no ha cambiado significativamente, creemos que la posición dominante de Bitcoin mantendrá un alto nivel durante un período de tiempo.
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Por otro lado, creemos que el principal medio de inyectar la liquidez de la cabaña (más allá del apalancamiento) proviene del crecimiento neto de las establo.Stablecoin participa en la mayoría de las actividades diarias de transacción diaria diaria de $ 2.6B de DEX (DEX), y es utilizado por muchos intercambios centralizados (CEX) como un par de transacciones.Aunque el valor de mercado total de la moneda estable es aún más bajo que el pico de 2022, la cantidad total de emisión de USDC y USDT ha excedido un récord y ha seguido aumentando.Si eliminamos el impacto de Terrausd, que ya no existe en el valor total de mercado, las monedas estabilizadas están en realidad cerca del máximo histórico anterior.
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Macro
Aunque esperamos el aumento de los catalizadores endógenos de la criptomoneda en el futuro, creemos que la situación macro jugará un papel más importante a corto plazo.De hecho, después de la mitad en el pasado, el viento macro -viento también es importante, e incluso puede ser más importante que los catalizadores nativos de criptomonedas.El principal impacto de la mitad de la mitad en 2012 fue influenciado por el plan de flexibilización cuantitativa de la reserva de Lianlian y la crisis del límite superior de la deuda de los Estados Unidos.Del mismo modo, en 2016, el Brexit y las controvertidas elecciones estadounidenses podrían haber provocado preocupaciones financieras en Gran Bretaña y Europa.La popularidad de Covid-19 a principios de 2020 también condujo a niveles de estímulo sin precedentes y promovió un fuerte aumento en la liquidez.
Creemos que este ciclo no es diferente.Después de que el conflicto de Medio Oriente se ha intensificado, la reciente tasa de apalancamiento ha disminuido bruscamente, y la tasa de interés de financiamiento se ha restablecido a un nivel cercano a cero.La guerra continua entre Ucrania y el frente ruso y la tensión entre el Mar del Sur de China también representa una imagen global llena de incertidumbre.Creemos que en la tendencia generalizada de globalización y retorno, la importancia de la geopolítica global está aumentando, lo que puede ser una macro característica decisiva de este ciclo.Esto es especialmente en el entorno de cobertura.Después de que la dirección del mercado no está clara, la correlación entre Bitcoin y la mayoría de las otras criptomonedas se ha consolidado al alza después del aumento del primer trimestre de 24 años.
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Debido a las preocupaciones sobre el aumento de la inflación, la correlación entre Bitcoin y el oro continúa aumentando en marzo y abril, lo que también muestra que en ausencia de catalizadores específicos de criptomonedas, como la falta de aprobación de ETF spot, el estado de Bitcoin como un consultorio macro sensible continúa continuando mejorando.Teniendo en cuenta que la afirmación de Bitcoin como un medio de almacenamiento, este comportamiento tiene esperanzas, aunque creemos que esta declaración se ha fortalecido en el reciente mercado de Bear.
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En enero de 2023, la incertidumbre del límite de deuda de los Estados Unidos y la crisis bancaria regional en marzo de ese año, Bitcoin tuvo una fuerte licitación.La apreciación del precio comprimido (al igual que los últimos 6 meses) puede distorsionar esta señal hasta cierto punto porque introduce los factores de especulación y emoción.Sin embargo, todavía creemos que el valor de Bitcoin como una herramienta de cobertura geopolítica hasta ahora ha contribuido a una compra más activa de DIPS, y el retroceso máximo se limita al 18%(en contraste, los ciclos anteriores devuelven la retirada es más de 30 %).
Además, el aumento en los bonos del Tesoro de EE. UU. Es otro tema en lo que respecta a los partidarios de Bitcoin.La Oficina de Presupuesto del Congreso predice que gastará $ 870B en 2024 para pagar los bonos del gobierno, más alto que los US $ 658B registrados en 2023.Por supuesto, creemos que esto es preocupante y está promoviendo la curva invertida del rendimiento de los bonos, ya que el bono del Tesoro de los Estados Unidos necesita ser restablecido, la tasa de interés a largo plazo puede ser financieramente insostenible.
En otras palabras, incluso si el ritmo de la carga de la deuda estadounidense se está acelerando, Estados Unidos también puede deshacerse de la deuda (o para equilibrar el presupuesto al reducir el gasto o aumentar los impuestos, aunque parece poco probable a corto plazo) a las próximas elecciones ).El crecimiento y los datos de alto empleo que son más fuertes de lo esperado pueden aumentar los ingresos fiscales generales.Aunque creemos que la tasa de crecimiento actual no puede compensar por completo el aumento de la carga de la deuda, es imposible desalentarlo por completo.Los riesgos como la geopolítica, la inflación y la deuda nacional juntas constituyen los antecedentes macro de este ciclo.
en conclusión
En las mismas condiciones, Bitcoin es esencialmente un evento constructivo, aunque creemos que el entorno macro y la industria vertical de criptomonedas que ha realizado avances siempre ha jugado un papel importante en los mercados alcistas cíclicos catalíticos.Aunque este proceso siempre ha tomado varios meses, variará dependiendo del ciclo, creemos que con la disminución de la influencia de ETF y la inversión de riesgos, la estructura cambiante del mercado puede conducir a cierta singularidad de este ciclo.
Además, creemos que después del estímulo causado por Covid-19, el ciclo anterior consolidó la sensibilidad de Bitcoin a la liquidez global.Sin embargo, la liquidez global no parece aumentar a la misma amplitud, y se ha retirado en una posición secundaria, mientras que la inestabilidad más sustancial ha aparecido en el hogar y en el extranjero.En vista de esto, creemos que el próximo ciclo se concentrará en la prueba de la narrativa de almacenamiento de valor de Bitcoin, y está respaldado por catalizadores encriptados más ampliamente dispersos en diferentes campos verticales.
