Coinbase: Comment soutenir l’innovation Ethereum

Source: Coinbase; compilation: eau blanche, royaume de la vision de Bitchain

résumé

• L’engagement jette les bases des nouveaux produits financiers décentralisés sur Ethereum, mais la complexité de ce nouveau flux de revenus n’est pas insignifiante.

• La montée en puissance de la liquidité basée sur ces processus reflète non seulement cette complexité, mais peut également apporter des risques cachés à l’écosystème.

• En d’autres termes, nous pensons qu’à long terme, la promesse jouera un rôle fondamental dans la motivation des vérifications, car le nombre d’émissions de gage à l’avenir pourrait diminuer.

Le mécanisme consensuel du certificat de capitaux propres d’Ethereum (POS) est le plus grand fonds de sécurité économique des crypto-monnaies, avec un total de près de 112 milliards de dollars.Cependant, l’authentification de la sécurité du réseau peut non seulement gagner des récompenses de base par le verrouillage de l’ETH.Pendant longtemps, le jeton mobile promis (LST) a été un moyen pour les participants d’apporter leur revenu d’ETH et de couche consensus dans le champ Defi – peut être échangé ou réduit comme engagement dans d’autres transactions.Maintenant, l’apparition de l’engagement a introduit une autre couche sous forme de jetons de liquidité relevés (TLR).

L’infrastructure de gage relativement mature d’Ethereum et le budget de sécurité excédentaire permettent à Eigenlayer de devenir le deuxième plus grand protocole de défi (valeur totale de verrouillage (TVL)) dans un écosystème.Eigenlayer permet aux vérifications de garantir la sécurité des services de vérification active (AVS) par ETH promis pour obtenir des récompenses supplémentaires.Par conséquent, les intermédiaires sous forme de protocole de relance de liquidité sont devenus de plus en plus courants, ce qui a favorisé la propagation de la TLR.

En d’autres termes, nous pensons,D’un point de vue de la sécurité et du financier, par rapport aux produits promis existants, la promesse et la TLR peuvent entraîner des risques supplémentaires.Avec l’augmentation du nombre d’AV et la différenciation de la stratégie TLR, ces risques peuvent devenir de plus en plus opaques.Néanmoins, les récompenses re -pledge (et gage) jettent les bases du nouvel accord de défi.Si ces propositions sont mises en œuvre, des discussions distinctes qui réduisent la distribution des engagements à une distribution réalisable minimale (MVI) peuvent encore augmenter l’importance relativement importante des rendements de l’engagement à long terme.Par conséquent, une attention excessive aux possibilités de recherche est devenue l’un des plus grands thèmes de cryptage cette année.

Fondation d’Ethereum promis

Le contrat Re -Escort de Eigenlayer sera lancé en ligne en juin 2023 sur le réseau principal Ethereum.En faitLe concept « re -pledge » de Eigenlayer a établi une méthode de protection de nouvelles fonctionnalités Ethereum pour les vérifications, telles que les couches de disponibilité des données, le rollup, le pont, la machine de prophétie, le message transversal, etc., et peut obtenir des récompenses supplémentaires dans ce processus.Cela représente une nouvelle source de revenus sous la forme de « Sécurité est un service ».Pourquoi est-ce un sujet brûlant?

En tant que plus grande crypto-monnaie POS, ETH a actuellement une énorme base économique pour protéger son réseau contre les attaques majoritaires malveillantes.Cependant, dans le même temps, la croissance continue des vérifications et de l’ETH promis peut être considérée comme ayant dépassé la portée requise pour la protection du réseau.Lors de la fusion (15 septembre 2022), 13,7 millions d’ETH promis par des promesses, probablement assez pour garantir que 22,1 millions de TVL du réseau d’ETH à l’époque.À partir de la nouvelle que nous sommes sur le point de publier, environ 31,3 millions d’ETH ont été promis, et le nombre de prix d’ETH a triplé, mais Ethereum est en fait plus bas (en dessous de 2022) pour ETO.

La sécurité, la liquidité et la fiabilité de trop d’eth et d’actifs de base trop promis présentent des avantages uniques et aident à promouvoir la sécurité d’autres services décentralisés.En d’autres termes, nous pensons que le concept de re-pdge est largement inévitable, comme une extension de la valeur inhérente de l’ETH.Cependant, il n’y a pas de déjeuner gratuit dans le monde.Pour assurer l’exactitude de ces services,Raffiné pour la vérification du comportement et peut être détenu ou réduit, similaire à l’engagement traditionnel.(En d’autres termes, lorsque le premier groupe d’AVS a été lancé au deuxième trimestre de 2024, il ne sera pas réduit.)Comme les promesses de gages, l’opérateur promis obtiendra des tokens ETH (ou AVS) supplémentaires en raison de son service.

Liquide

Jusqu’à présent, la croissance de TVL de Eigenlayer est choquante, après seulement Lido (Ethereum menant un accord de gage liquide).Eigenlayer atteint cet objectif, tout en conservant la limite de dépôt maximale du processus et avant de démarrer tout AVS réel.En d’autres termes, il est difficile de décomposer la demande de relance continue avec l’intérêt de l’utilisateur pour les points à court terme et l’exploitation aérienne.Bien qu’avec la maturité de l’accord, le nombre de facilité d’agrémentTVL peut diminuer à court terme lorsque la fin de fin de mine ou de récompense AVS est plus faible que prévu.

Eigenlayer basé sur l’écosystème de gage existant en a promis divers étangs LST sous-jacents ou ETH de gage indigène (via les épodes propres).En termes de procédure, les vérifications pointent leur adresse de retrait aux ponds propres pour obtenir des points propres.Le LST (1,5 million d’ETH) dans Eigenlayer représente environ 15% de tous les LST, et le montant total d’ETH enfermé dans Eigenlayer occupe près de 10% (3M, un total de 31,3 millions d’ETH) de tous les ETH promis.(LST lui-même représente 43% de tous les ETH de gage dans l’écosystème.) En fait, nous pensons qu’après la stabilisation de la demande de gage après octobre 2023, l’intérêt récent pour la nouvelle authenticité a été causé par le re-pût.En février 2024, plus de 2 millions d’ETH ont été promis, ce qui a coïncidé avec la suspension temporaire du dépôt de Eigenlayer.En fait, certains fournisseurs de LST augmentent leur cible comme un moyen d’attirer de nouveaux utilisateurs pour utiliser leur propre plate-forme avec leur propre intérêt.

S’appuyant sur la popularité de la LST, le riche écosystème de TLR s’est développé et plus de six protocoles fournissent des versions de jetons relevées de liquidités avec divers points et solutions aériennes.Environ 2,1 millions (62%) de l’ETH 3M protégés dans Eigenlayer ont été encapsulés dans l’accord secondaire.Nous avons vu des modèles similaires sur le marché des engagements liquides et pensons qu’avec le développement de l’industrie, la diversification des alternatives sera très importante.

À long terme,Si le volume de l’émission de gage primaire diminue en raison de la participation accrue des engagements (avec l’ajout de plus de vérifications, le rendement sera réduit), puis la promesse peut devenir un moyen de plus en plus important pour les rendements de l’ETH.Une discussion distincte sur la réduction de la séparation de l’ETH dans cet ETH promis peut encore améliorer la corrélation des rendements des rabais (bien que cela soit encore au début de la phase de discussion).

Malgré cela,Les rendements AVS devraient être relativement faibles après le lancement, ce qui peut relever des défis au TLR à court terme.Par exemple, le plus grand LRT Ether.FI facture des frais de plate-forme annualisés de 2% pour son TVL pour sa « gestion du coffre-fort ».Cependant, tous les LRT n’ont pas la même structure de charge, il y a donc de la place pour la compétition à cet égard.Mais si nous utilisons ces 2% du coût comme norme pour calculer le coût du profit et de la perte, AVS devra payer environ 200 millions de dollars américains (en fonction de 12,4 milliards de dollars pour la valeur de l’engagement) pour les services de sécurité de Eigenlayer chaque année à atteindre un solde de profit et de perte – que Aave ou Maker les coûts ont été facturés au cours de la dernière année.Cela soulève une question:Combien AVS doit générer le revenu global des promesses d’ETH.

L’émergence de services de vérification actifs

À ce jour, aucun AVS n’a été lancé sur le réseau principal.Le premier AVS (début 2024) sera Eigenda, qui est une couche de disponibilité des données qui peut jouer un rôle similaire dans le stockage du stockage blob de Celestia ou Ethereum.Une fois que la mise à niveau Dencun a réussi à réduire le coût de la couche 2 (L2) de plus de 90%, nous pensons que Eigenda deviendra un autre outil dans la bibliothèque d’outils modulaires, qui peut réaliser des transactions L2 moins chères.Cependant, la construction ou la migration de L2 pour utiliser Eigenda est un processus lent.

Afin d’estimer le revenu initial de Eigenda, nous pouvons comparer avec le coût de stockage de Blob Ethereum.À l’heure actuelle, environ 10 ETH sont utilisés pour de nombreuses transactions majeures L2 BLOB par jour, y compris Arbitrum, Optimism, Base, Zksync et StarkNet (voir figure 5).Si Eigenda voit un niveau d’utilisation similaire, selon nos estimations conservatrices, le taux d’annualisation annualisé des engagements chaque année est d’environ 3,5 000 ETH, ce qui équivaut à environ 0,1% des récompenses supplémentaires.Nous pensons que bien que des AV supplémentaires puissent augmenter rapidement les revenus, le coût des quelques mois précédents peut être plus faible que prévu.

Les autres AVS intégrés dans l’écosystème Eigenlayer comprennent les réseaux d’interopérabilité, les couches finales rapides, les mécanismes de certification de position, les procédures de guidage de la chaîne COSMOS, etc.L’espace d’opportunité pour AVS est extrêmement étendu et en croissance.Les reshistes peuvent choisir de choisir les AV qu’ils souhaitent utiliser des produits ETH Pledge, bien que ce processus devienne de plus en plus compliqué pour chaque nouvel AVS.

Coin noir

Cela soulève une question:Comment gérer différentes LRT (1) sélection AVS, (2) réduction potentielle, (3) financement final de jetons.Dans l’engagement traditionnel, la cartographie à un à un entre la responsabilité du vérificateur et le revenu est claire.Cependant, par engagement, plus de complications de la façon d’accumuler et de distribuer des revenus (et des pertes) sont ajoutées à une structure à une seule.Le TLR paie non seulement des récompenses de base de l’ETH, mais paie également un ensemble de récompenses AVS.Cela signifie également que les rendements potentiels payés par différents émetteurs LRT seront différents.

À l’heure actuelle, de nombreux modèles de TLR n’ont pas été complètement clairs.Cependant, parce que chaque projet n’a qu’un seul TLR, tous les détenteurs de toke dans le protocole donné peuvent être unifiés par des incitations AVS et des conditions de coupe.La conception de ces mécanismes peut varier des fournisseurs de TLR.

Une suggestion consiste à adopter une méthode en couches.En outre, selon la conception de l’architecture, la récompense finale des jetons peut toujours payer la somme de tous les AV, et nous pensons que cela viole l’objectif du cadre résisté au risque.Alternativement, les organisations autonomes décentralisées (DAO) peuvent décider quelle sélection AVS, mais cela déclenche dont les principaux décideurs de ces ADO.Sinon, les fournisseurs de TLR peuvent agir comme l’interface Eigenlayer et permettre aux utilisateurs de conserver la puissance de prise de décision AVS.

Nouveau risque

Cependant, lorsqu’il est libéré, le processus de gage devrait être relativement simple pour les opérateurs, car Eigenda sera le seul AVS qui doit être protégé.Cependant, une caractéristique de Eigenlayer est que l’investissement dans un AVS ETH peut être mis dans d’autres AV.Bien que cela puisse augmenter les revenus, cela exacerbera également les risques.Lorsque la structure en couches impliquant la réduction entre le service et les conditions de réclamation, le même ETH réduit à plusieurs AV apportera des défis.Chaque service créera ses propres conditions de réduction personnalisées, ce qui peut se produire:Un AVS réduit l’ETH réduit en raison d’un comportement inapproprié, tandis que l’autre AVS espère récupérer l’ETH qui a promis le même engagement que la compensation pour les participants endommagés.Cela peut conduire à un conflit final de coupe, bien que comme mentionné précédemment, Eigenda n’aura pas de conditions de coupe au premier départ.

Pour compliquer davantage ces paramètres, le modèle de «sécurité du pool» de Eigenlayer (où AVS utilise des pools publics ETH promis pour protéger ses services) peut être personnalisé davantage grâce à la «sécurité d’appartenance».En d’autres termes, les AV personnels peuvent être obtenus (supplémentaires) et les ETH.Par conséquent, avec le lancement de plus d’AVS, le rôle des opérateurs est devenu plus compliqué dans la technologie et la réduction des règles est devenue plus difficile à suivre.En plus de la complexité de ce repleil, l’expansion de TLR résume également de nombreuses stratégies et risques potentiels des jetons.

C’est un problème car nous pensons que les gens finiront par aller au plus de rendements fournis par ces fournisseurs de TLR.Par conséquent, le TLR peut être motivé pour maximiser son rendement pour obtenir des parts de marché, mais cela peut être au prix d’un risque plus élevé (bien qu’il soit caché).autrement dit,Ce que nous pensons être important, c’est le retour de l’ajustement des risques, pas un rendement absolu, mais il peut être difficile de maintenir la transparence à cet égard.Cela peut entraîner des risques supplémentaires, car le LRT DAO sera inspiré pour maximiser les engagements multiples pour maintenir la compétitivité.

De plus, si les dépenses de TLR sont entièrement effectuées dans l’ETH, la TLR peut également entraîner une pression de vente à la baisse sur les récompenses non-eth.En d’autres termes, si le LRT doit convertir les jetons AVS natifs en ETH (ou ETH équivalent) pour récompenser les récompenses en TOK de LRT, la valeur de l’engagement peut être limitée par une pression de vente répétée.

De plus, le TLR présente un risque d’évaluation qui ne peut être ignoré.Par exemple, si la file d’attente de retrait de gage est prolongée (après la fourche Ethereum Dencun, la limite de perte des vérificateurs a été réduite de 14 à 8), le TLR peut temporairement s’écarter de sa valeur de base.Si la TLR devient un formulaire de gage largement accepté (comme le LST dans l’accord d’emprunt) dans Defi, cela peut accidentellement exacerber la liquidation, en particulier sur le marché de la liquidité faible.

Cela suppose que ces protocoles Defi peuvent d’abord évaluer correctement la valeur de gage de TLR.En fait, le TLR représente différents portefeuilles d’investissement, et le statut de risque de ces actions peut changer avec le temps.Vous pouvez ajouter ou supprimer de nouveaux actions de constituants, ou le risque de revenu ou de solvabilité des AV eux-mêmes peut changer.En supposant, nous pouvons voir une telle situation: le ralentissement du marché peut affecter plusieurs AV en même temps, détruisant ainsi la stabilité de la TLR et amplifiant le risque de liquidation obligatoire et de fluctuations du marché.Les prêts récursifs n’élargiront que ces pertes.D’un autre côté, le protocole qui peut décomposer le TLR dans son principal et sa composante de revenu peut aider à réduire ce risque dans une certaine mesure, car le principal de la tokenisation peut être utilisé comme engagement primitif, et les avantages du jeton peuvent être utilisés pour les intérêts Échange de taux.

Enfin, comme l’a souligné le co-fondateur Ethereum Vitalik Buterin, dans certains cas, dans certains casL’échec majeure du mécanisme de redevrance peut menacer l’accord de consensus sous-jacent d’Ethereum.Si le nombre d’ETH ETH est suffisamment grand par rapport à tous les ETH promis, il peut y avoir des incitations économiques à appliquer des décisions d’erreur qui peuvent conduire à un réseau instable.

Résumer

L’accord de re-Eigenlayer devrait devenir la pierre angulaire de divers nouveaux services et middleware sur Ethereum, qui à son tour peut également générer des sources de récompense d’ETH significatives pour les vérifications à l’avenir.Les AVS de Eigenda à Lagrange peuvent également enrichir considérablement l’écosystème Ethereum lui-même.

En d’autres termes, l’utilisation d’un dispositif d’emballage LRT autour du protocole sous-jacent peut provoquer des risques cachés en raison de stratégies de ré-assignation opaques ou de dislocation temporaire du protocole sous-jacent.Comment choisir les avs qu’ils souhaitent protéger et allouer des risques et des récompenses aux détenteurs de TLR sont toujours un problème indicible.De plus, le rendement initial des AV peut ne pas atteindre des attentes extrêmement élevées en ce qui concerne les milieux du marché, mais nous nous attendons à ce que le taux d’adoption AVS augmente, cette situation changera avec le temps.Malgré cela,Nous pensons que l’engagement soutient l’innovation ouverte d’Ethereum et deviendra la partie fondamentale de l’infrastructure écosystémique.