Coinbase: كيفية دعم Ethereum Innovation

المصدر: Coinbase ؛

ملخص

• يضع التعهد الأساس للمنتجات المالية اللامركزية الجديدة على Ethereum ، لكن تعقيد تدفق الدخل الجديد هذا ليس مهمًا.

• لا يعكس ظهور السيولة بناءً على هذه العمليات هذه التعقيد فحسب ، بل قد يؤدي أيضًا إلى مخاطر خفية للنظام الإيكولوجي.

• بمعنى آخر ، نعتقد أنه منذ فترة طويلة ، سيلعب التعهد دورًا أساسيًا في تحفيز التحديات ، لأن عدد إصدار التعهد في المستقبل قد ينخفض.

آلية الإجماع عن شهادة Ethereum (POS) هي أكبر صندوق للأمن الاقتصادي في العملات المشفرة ، بما مجموعه 112 مليار دولار.ومع ذلك ، فإن مصادقة أمان الشبكة لا يمكن أن تكسب فقط المكافآت الأساسية من خلال قفل ETH.لفترة طويلة ، كان الرمز المميز المعهد بالهاتف المحمول (LST) وسيلة للمشاركين لإحضار دخل طبقة ETH و ETRENSUS إلى حقل Defi -يمكن تداوله كتعهد في المعاملات الأخرى.الآن ، قدم ظهور التعهد طبقة أخرى في شكل الرموز المميزة للسيولة (LRT).

تمكن البنية التحتية الناضجة نسبيًا من Ethereum وميزانية الأمن الزائدة من Eigenlayer من النمو إلى ثاني أكبر بروتوكول Defi (إجمالي قيمة القفل (TVL)) في النظام البيئي.يمكّن eigenlayer من التحقق من ضمان أمان خدمات التحقق النشطة (AVS) بواسطة ETH التعهد بالحصول على مكافآت إضافية.لذلك ، أصبح الوسطاء في شكل بروتوكول السيولة لإعادة التحول أكثر شيوعًا ، مما عزز انتشار LRT.

بمعنى آخر ، نعتقد ،من المنظور الأمني ​​والمالي ، مقارنة بالمنتجات الحالية المهددة ، قد يؤدي التعهد و LRT إلى مخاطر إضافية.مع زيادة عدد AVs وتمايز استراتيجية LRT ، قد تصبح هذه المخاطر غير شفافة بشكل متزايد.ومع ذلك ، فإن مكافآت إعادة الطلق (والتعهد) تضع الأساس لاتفاقية Defi الجديدة.إذا تم تنفيذ هذه المقترحات ، فإن مناقشات منفصلة تقلل من توزيع التعهد على الحد الأدنى من التوزيع الممكن (MVI) قد تزيد من الأهمية المهمة نسبيًا لعائدات التعهد على المدى الطويل.لذلك ، أصبح الاهتمام المفرط بفرص إعادة تزيين أحد أكبر موضوعات التشفير هذا العام.

تعهد Ethereum الأساس

سيتم إطلاق اتفاقية eigenlayer على الإنترنت في يونيو 2023 على شبكة Ethereum الرئيسية.في الحقيقةأنشأ مفهوم “re -pledge” الخاص بـ eigenlayer طريقة لحماية الميزات الجديدة لـ Ethereum للتحقق ، مثل طبقات توافر البيانات ، و rollup ، والجسر ، وآلة النبوءة ، ورسالة التداول عبر ، وما إلى ذلك ، وقد تحصل على مكافآت إضافية في هذه العملية.يمثل هذا مصدرًا جديدًا للدخل في شكل “Security Is Service”.لماذا هذا موضوع ساخن؟

باعتبارها أكبر عملة مشفرة ، لدى ETH حاليًا أساس اقتصادي ضخم لحماية شبكتها من هجمات الأغلبية الخبيثة.ومع ذلك ، في الوقت نفسه ، يمكن القول أن النمو المستمر للتحديات و ETH التعهد قد تجاوز نطاق حماية الشبكة.في Merger (15 سبتمبر 2022) ، تعهد 13.7 مليون ETH من قبل تعهد ، ربما يكفي لضمان أن 22.1 مليون شبكة ETH TVL في ذلك الوقت.اعتبارًا من الأخبار التي نقوم بها على وشك الإفراج عنها ، تم التعهد بحوالي 31.3 مليون روح ، وقد تضاعف عدد أسعار ETH ثلاث مرات ، ولكن Ethereum أقل (أقل من 2022) لـ ETO.

الأمن والسيولة وموثوقية الكثير من ETH والأصول الأساسية لديها مزايا فريدة وتساعد على تعزيز أمن الخدمات اللامركزية الأخرى.وبعبارة أخرى ، نعتقد أن مفهوم إعادة الطعن أمر لا مفر منه إلى حد كبير ، كامتداد لقيمة ETH المتأصلة.ومع ذلك ، لا يوجد غداء مجاني في العالم.لضمان صحة هذه الخدمات ،صقل للتحقق من السلوك ، وقد يتم احتجازه أو انخفاضه ، على غرار التعهد التقليدي.(وبعبارة أخرى ، عندما تم إطلاق المجموعة الأولى من AVS في الربع الثاني من عام 2024 ، لن يتم تقليلها.)مثل التعهدات ، سيحصل المشغل المقدم على ETH (أو AVS الرموز) بسبب خدمته.

سائل

حتى الآن ، فإن نمو TVL الخاص بـ Eigenlayer صادم ، في المرتبة الثانية بعد اتفاقية تعهد السائل الرائدة في Ethereum).يحقق eigenlayer هذا الهدف ، مع الاحتفاظ بحد أقصى إيداع للعملية ، وقبل البدء في أي وقت AVS في الوقت الحقيقي.وبعبارة أخرى ، من الصعب تحلل الطلب المستمر إعادة الطلق مع مصلحة المستخدم في النقاط قصيرة الأجل والتعدين Airdrop.على الرغم من أنه مع استحقاق الاتفاق ، فإن عدد E erh قد تعهد قد يستمر في الزيادة ، لكننا نعتقد ذلك ، نعتقد ذلكقد تنخفض TVL على المدى القصير عندما تكون مكافأة AVS في نهاية المطاف أو في وقت مبكر أقل من المتوقع.

eigenlayer استنادًا إلى النظام الإيكولوجي التعهد الحالي من قبل العديد من أحواض LST LST المختلفة أو ETH الأصلي ETH (عبر eigenpods).من حيث الإجراءات ، تشير التحقق إلى عنوان السحب إلى eigenpods للحصول على نقاط eigen.يمثل LST (1.5 مليون ETH) في eigenlayer حوالي 15 ٪ من جميع LST ، ويحتل المبلغ الإجمالي من ETH المقفل في eigenlayer ما يقرب من 10 ٪ (3 ملايين ، ما مجموعه 31.3 مليون روح) من جميع Eths تعهد.(تمثل LST نفسها 43 ٪ من إجمالي ETH ETH في النظام الإيكولوجي.) في الواقع ، نعتقد أنه بعد استقرار الطلب على تعهد بعد أكتوبر 2023 ، كان الناجم عن الاهتمام الأخير بالأصالة الجديدة بسبب إعادةيد.في فبراير 2024 ، تم التعهد بأكثر من مليوني روح ، مما تزامن مع التعليق المؤقت لإيداع eigenlayer.في الواقع ، يقوم بعض مقدمي الخدمات LST برفع هدفهم المستهدف كوسيلة لجذب المستخدمين الجدد لاستخدام النظام الأساسي الخاص بهم مع اهتمامهم الخاص.

بالاعتماد على شعبية LST ، تطورت نظام LRT Rich LRT ، وتوفر أكثر من ستة بروتوكولات إصدارات رمزية معاد تدوينها مع مختلف النقاط وحلول Airdrop.تم تغليف حوالي 2.1 مليون (62 ٪) من 3M ETH المحمية في eigenlayer في الاتفاق الثانوي.لقد رأينا نماذج مماثلة في سوق التعهد السائل ونعتقد أنه مع تطوير الصناعة ، سيكون تنويع البدائل مهمًا للغاية.

على المدى الطويل ،إذا انخفض حجم إصدار التعهد الأساسي بسبب زيادة مشاركة التعهد (مع إضافة المزيد من التحقيقات ، فسيتم تقليل العائد) ، ثم قد يصبح التعهد وسيلة متزايدة لأهمية ETH.مناقشة منفصلة حول تقليل فصل ETH في هذا ETH المعدلة قد تزيد من تحسين ارتباط عائدات الخصم (على الرغم من أن هذا لا يزال في المرحلة المبكرة من مرحلة المناقشة).

على الرغم من هذا ،من المتوقع أن تكون غلة AVS منخفضة نسبيًا بعد الإطلاق ، مما قد يجلب تحديات لـ LRT على المدى القصير.على سبيل المثال ، يتقاضى أكبر رسوم منصة LRT.ومع ذلك ، ليس كل LRTs لديها نفس هيكل الشحن ، لذلك هناك مجال للمنافسة في هذا الصدد.ولكن إذا استخدمنا 2 ٪ من التكلفة كمعيار لحساب تكلفة الربح والخسارة ، فستحتاج AVS إلى دفع حوالي 200 مليون دولار أمريكي (بناءً على 12.4 مليار دولار أمريكي مقابل قيمة التعهد) لخدمات الأمن eigenlayer كل عام إلى تحقيق رصيد الربح والخسارة -تم فرض رسوم على التكاليف في العام الماضي.هذا يطرح سؤالا:كم يحتاج AVS إلى توليد الدخل الإجمالي لتعهدات ETH.

ظهور خدمات التحقق النشطة

حتى يومنا هذا ، لم يتم إطلاق أي AVS على الشبكة الرئيسية.ستكون أول AVS (أوائل عام 2024) هي eigenda ، وهي طبقة توفر البيانات التي يمكن أن تلعب دورًا مشابهًا في تخزين تخزين Blob of Celestia أو Ethereum.بعد ترقية Dencun بنجاح خفضت تكلفة الطبقة 2 (L2) بأكثر من 90 ٪ ، نعتقد أن Eigenda ستصبح أداة أخرى في مكتبة الأدوات المعيارية ، والتي يمكن أن تحقق معاملات L2 أرخص.ومع ذلك ، فإن بناء L2 أو ترحيله لاستخدام Eigenda هو عملية بطيئة.

من أجل تقدير الدخل الأولي لـ eigenda ، يمكننا مقارنة تكلفة تخزين Ethereum Blob.في الوقت الحاضر ، يتم استخدام حوالي 10 ETH للعديد من معاملات L2 BLOB الرئيسية في اليوم ، بما في ذلك التعبير والتفاؤل والقاعدة والزركينك و Starknet (انظر الشكل 5).إذا رأى eigenda مستوى مشابهًا من الاستخدام ، وفقًا لتقديراتنا المحافظة ، فإن معدل التعهدات السنوية السنوية كل عام حوالي 3.5 كيلو بايت ، وهو ما يعادل حوالي 0.1 ٪ من المكافآت الإضافية.نعتقد أنه على الرغم من أن AVs الإضافية قد تزيد من الدخل بسرعة ، إلا أن تكلفة الأشهر القليلة السابقة قد تكون أقل من المتوقع.

تشمل AVs الأخرى التي تم إنشاؤها في النظام البيئي eigenlayer شبكات قابلية التشغيل البيني ، والطبقات النهائية السريعة ، وآليات إصدار الشهادات ، وإجراءات التوجيه الأمنية لسلسلة Cosmos ، إلخ.مساحة الفرص لـ AVS واسعة للغاية ومتنامية.يمكن لمقدمي Refaceal اختيار اختيار AVs الذين يرغبون في استخدام منتجات ETH Pledge ، على الرغم من أن هذه العملية تصبح أكثر تعقيدًا لكل AVS جديد.

ركن مظلم

هذا يطرح سؤالا:كيفية التعامل مع اختلاف LRTS (1) اختيار AVS ، (2) التخفيض المحتمل ، (3) تمويل الرموز النهائية.في التعهد التقليدي ، فإن رسم الخرائط بين المسؤولية والدخل واضح.ومع ذلك ، من خلال التعهد ، تتم إضافة المزيد من مضاعفات كيفية تجميع وتوزيع الدخل (والخسائر) إلى هيكل واحد إلى واحد.LRT لا يدفع فقط مكافآت تعهد ETH الأساسية ، ولكن أيضا تدفع مجموعة من مكافآت AVS.هذا يعني أيضًا أن العائدات المحتملة التي يدفعها مصدري LRT مختلف ستكون مختلفة.

في الوقت الحاضر ، لم تكن العديد من نماذج LRT واضحة تمامًا.ومع ذلك ، نظرًا لأن كل مشروع يحتوي على LRT واحد فقط ، فقد يتم توحيد جميع حاملي Toke في البروتوكول المحدد من خلال حوافز AVS وظروف القطع.قد يختلف تصميم هذه الآليات من مزودي LRT.

الاقتراح هو تبني طريقة ذات طبقات.بالإضافة إلى ذلك ، وفقًا لتصميم الهندسة المعمارية ، قد لا تزال المكافأة النهائية للرموز تدفع مبلغ AVs ، ونعتقد أن هذا ينتهك الغرض من الإطار المعدل للمخاطر.بدلاً من ذلك ، يمكن للمنظمات المستقلة اللامركزية (DAO) أن تقرر اختيار AVS ، ولكن هذا يحفز صانعي القرار الرئيسيين في هذه DAOs.خلاف ذلك ، يمكن لمقدمي خدمات LRT أن يكونوا بمثابة واجهة eigenlayer والسماح للمستخدمين بالاحتفاظ بالمواصفة التي يتم استخدام قوة اتخاذ قرار AVS.

خطر جديد

ومع ذلك ، عند إصدارها ، يجب أن تكون عملية التعهد بسيطة نسبيًا للمشغلين ، لأن eigenda ستكون AVs الوحيدة التي تحتاج إلى حماية.ومع ذلك ، فإن إحدى ميزات eigenlayer هي أن الاستثمار في AVS ETH يمكن وضعه في AVs الأخرى.على الرغم من أن هذا يمكن أن يزيد من الدخل ، إلا أنه سيؤدي أيضًا إلى تفاقم المخاطر.عندما يتضمن الهيكل الطبقات الذي يتضمن انخفاضًا بين الخدمة والشروط المطلوبة ، فإن نفس ETH الذي تم إعادة تدويره إلى عدة AVs ستجلب تحديات.ستقوم كل خدمة بإنشاء ظروف تخفيض مخصصة خاصة بها ، لذلك قد يحدث هذا:يقوم أحدهما بتخفيض ETH الذي تم إعادة تمييزه بسبب السلوك غير السليم ، في حين يأمل AVS الأخرى في استعادة ETH التي تعهدت بنفس التعهد مثل التعويض للمشاركين التالفين.قد يؤدي ذلك إلى صراع نهائي ، على الرغم من ذكره سابقًا ، لن يكون لدى Eigenda ظروف القطع في البداية الأولى.

لزيادة تعقيد هذه الإعدادات ، يمكن تخصيص نموذج “Pool Security” الخاص بـ eigenlayer (حيث يستخدم AVS المجمعات العامة العهد لحماية خدماتها) من خلال “أمان الانتماء”.بمعنى آخر ، يمكن الحصول على AVs الشخصية (ETH) ETH التي تعهد بها هذه ETH فقط لضمان سلامة خدماتها المحددة -هذا نوع من نموذج التأمين أو شبكة الأمان لأقساط الدفع AVS.لذلك ، مع إطلاق المزيد من AVs ، أصبح دور المشغلين أكثر تعقيدًا في التكنولوجيا ، وأصبح تقليل القواعد أكثر صعوبة في متابعة.بالإضافة إلى تعقيد هذا re -pledge ، يمتد توسع LRT أيضًا العديد من الاستراتيجيات والمخاطر المحتملة من الرموز.

هذه مشكلة لأننا نعتقد أن الناس سوف يذهبون في النهاية إلى معظم العوائد التي يقدمها مزودو LRT هؤلاء.لذلك ، قد يكون الدافع وراء LRT لزيادة عائدها للحصول على حصة السوق ، ولكن قد يكون هذا على حساب أعلى (على الرغم من أنه مخفي).بعبارة أخرى،ما نعتقد أنه مهم هو عودة تعديل المخاطر ، وليس عائدًا مطلقًا ، ولكن قد يكون من الصعب الحفاظ على الشفافية في هذا الصدد.قد يؤدي ذلك إلى مخاطر إضافية ، لأن LRT DAO سيتم إلهامه لزيادة تعهد متعددة للحفاظ على القدرة التنافسية.

بالإضافة إلى ذلك ، إذا تم تنفيذ نفقات LRT بالكامل في ETH ، فقد يتسبب LRT أيضًا في الضغط الهبوطي على مكافآت AVS غير المتوافقة.بمعنى آخر ، إذا احتاجت LRT إلى تحويل رموز AVS الأصلية إلى ETH (أو ما يعادلها ETH) لإعادة تقييم المكافآت لحاملي الرمز المميز LRT ، فقد تكون قيمة التعهد محدودة بضغط البيع المتكرر.

بالإضافة إلى ذلك ، لدى LRT مخاطر التقييم التي لا يمكن تجاهلها.على سبيل المثال ، إذا تم تمديد قائمة انتظار سحب التعهد (بعد شوكة Ethereum Dencun ، تم تخفيض حد فقد Verfiers من 14 إلى 8) ، فقد ينحرف LRT مؤقتًا عن قيمته الأساسية.إذا أصبحت LRT نموذج تعهد مقبول على نطاق واسع (مثل LST في اتفاقية الاقتراض) في Defi ، فقد يؤدي ذلك إلى تفاقم التصفية بطريق الخطأ ، وخاصة في سوق السيولة المنخفضة.

هذا يفترض أن بروتوكولات Defi يمكن أولاً تقييم قيمة تعهد LRT.في الواقع ، تمثل LRT محافظ استثمارية مختلفة ، وقد تتغير حالة مخاطر هذه الأسهم مع مرور الوقت.يمكنك إضافة أو حذف أسهم مكونة جديدة ، أو قد يتغير خطر دخل أو ملاءة AVS نفسها.على افتراض أننا قد نرى مثل هذا الموقف: قد يؤثر تراجع السوق على AVs متعددة في نفس الوقت ، وبالتالي تدمير استقرار LRT وتضخيم خطر التصفية الإلزامية وتقلبات السوق.الإقراض العودية سوف يوسع هذه الخسائر فقط.من ناحية أخرى ، يمكن للبروتوكول الذي يمكن أن يتحلل LRT في مكونه الرئيسي والدخل أن يساعد في تقليل هذا المخاطر إلى حد ما ، لأنه يمكن استخدام مدير الرمز المميز كتعهد بدائي ، ويمكن أن تستخدم فوائد الرمز المميز في الفائدة معدل تبادل.

أخيرًا ، كما أكد Vitalik Buterin ، مؤسس Ethereum Co ، في بعض الحالات ، في بعض الحالاتقد يهدد الفشل الرئيسي في آلية إعادة الطعنة إلى اتفاق الإجماع الأساسي على Ethereum.إذا كان عدد ETH ETH كبيرًا بدرجة كافية مقارنة بجميع ETH المعهد ، فقد تكون هناك حوافز اقتصادية لفرض قرارات الخطأ التي قد تؤدي إلى شبكة غير مستقرة.

لخص

من المتوقع أن تصبح اتفاقية eigenlayer’s re -escort هي حجر الزاوية في مختلف الخدمات الجديدة والأدوات الوسيطة على Ethereum ، والتي بدورها يمكن أن تولد أيضًا مصادر مكافأة ETH ذات مغزى للتحققات في المستقبل.يمكن لـ AVS من eigenda إلى Lagrange أيضًا إثراء النظام الإيكولوجي Ethereum نفسه.

بمعنى آخر ، قد يؤدي استخدام جهاز تغليف LRT حول البروتوكول الأساسي إلى مخاطر خفية بسبب الاستراتيجيات المعتمدة لإعادة التقييم أو الخلع المؤقت للبروتوكول الأساسي.لا تزال كيفية اختيار AVS الذين يريدون حماية وتخصيص المخاطر والمكافآت لحاملي LRT مشكلة لا توصف.بالإضافة إلى ذلك ، قد لا يصل العائد الأولي لـ AVS إلى توقعات عالية للغاية من إعدادات السوق ، لكننا نتوقع أنه مع زيادة معدل تبني AVS ، سيتغير هذا الموقف بمرور الوقت.على الرغم من هذا ،نعتقد أن التعهد يدعم الابتكار المفتوح لـ Ethereum وسيصبح الجزء الأساسي من البنية التحتية للنظام الإيكولوجي.