Coinbase: سوف يخفض Fed

المصدر: أبحاث Coinbase ؛ التجميع: رؤية Baitchain

النقاط الرئيسية:

نعتقد أن بنك الاحتياطي الفيدرالي سيخفض أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في 17 سبتمبر: تزيد أسواق العمالة والعقارية الضعيفة من احتمال خفض الأسعار ، لكن اتجاهات التضخم تجعل من الأرجح أن تسلك مسارًا محافظًا.
DATS في مرحلة PVP: العديد من DATS لديها MNAV مضغوطة إلى حوالي 1 وتراجع مجلدات التداول ؛ ومع ذلك ، لا تزال حصة NAV و Supply في الارتفاع.

الاحتياطي الفيدرالي: الإلحاح الحالي

نعتقد أن بنك الاحتياطي الفيدرالي سيخفض أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس (بدلاً من 50 نقطة أساس) الأسبوع المقبل (17 سبتمبر) في لجنة السوق المفتوحة الفيدراليةالأسباب على النحو التالي:

ظل اتجاه التضخم دون تغيير-مدفوعًا بالارتفاع المستمر في الخدمات الأساسية/الإسكان والطاقة ، كان إجمالي مؤشر أسعار المستهلك في أغسطس أعلى قليلاً من المتوقع (النمو 0.4 ٪ على شهر الشهر ، وكان النمو المتوقع المتوقع 0.3 ٪ على شهر).هذه البيانات لا تكفي لعكس اتجاه التضخم السنوي. الأهم من ذلك ، أن مؤشر أسعار المستهلك الأساسي لا يزال قابلاً للتحكم.(ارتفعت Super Core Services 0.33 ٪ فقط ، مقارنة بـ 0.48 ٪ في يوليو).لكننا نعتقد أن البيانات كافية لمنع أعضاء مجلس الإدارة المحافظين من أخذ المزيد من التخفيضات الراديكالية هذا الشهر.
التوظيف أمر حاسم-ومع ذلك ، فإن توقعات التخفيضات الوظيفية تستمر حيث خفضت مكتب إحصاءات العمل في الولايات المتحدة تقديره الأولي لعمالة غير مزروعة بمقدار 911،000 هذا الأسبوع ، مما يشير إلى أن ضعف سوق العمل قد بدأ في وقت مبكر من ربيع عام 2024.
الإسكان-نعتقد أن الإسكان هو أكبر عامل خطر للاقتصاد الأمريكي في الوقت الحاضر ، حيث ارتفع متوسط أسعار المساكن في الولايات المتحدة بنسبة 2.9 ٪ على أساس سنوي ، انخفض عدد بداية المنزل وتراجع التصاريح إلى أدنى مستوياته في السنوات.إلى جانب بيانات ضعف سوق العمل الضعيفة ، فإن التوقعات للاقتصاد الحقيقي قاتمة من منظور أسعار الفائدة المرتفعة على المدى الطويل.
الجدارة بالثقة-ومع ذلك ، سيتم تفسير خفض معدل 50 نقطة أساس على أنه يشير إلى أن السياسة ضيقة للغاية لفترة طويلة ، مما يتناقض مع توجيه أشهر “تعتمد على البيانات”.تسمح السياسات التقدمية للمفوضية بتحديث المزيد من بيانات العمالة والتضخم دون قفل في مسارات جذرية.من منظور وظيفة فقدان السياسة ، يكون خطر مجلس الاحتياطي الفيدرالي غير متماثل: تكلفة الإفراط في التعويض وإعادة إينام ضغط الأسعار أكبر من تكلفة الإفراط في الإفراط وإعادة الفحص في الاجتماع المقبل.

الشكل 1: تعكس أسعار العقود الآجلة حاليًا 100 ٪ من خفض الأسعار في سبتمبر ، مع إمكانية صغيرة جدًا لخفض 50 نقطة أساس

استكشاف DAT بعمق

تميل معظم وزارة الخزانة الرقمية (DAT) MNAVs بشكل أساسي إلى التكافؤ ، مع كون ضغط DATs الأكثر أهمية منذ مايو.نعتقد أن هذا يشير إلى أن “قسط DAT” يختفي، ودخلت مرحلة PVP ملزمة بالتقييم.انخفض المتوسط المرجح لـ Mnav of eth dat من أعلى من 5 مرات في أوائل الصيف إلى أقل من 1 مرات في أوائل سبتمبر(الشكل 2).نعتقد أن هذا النموذج يوضح ما يلي: 1) المستثمرون يقومون الآن بتسعير أسهم DAT كنقل في المقام الأول كأصل احتياطي أساسي بدلاً من “عملية” المضاربة في تعصب العملة المشفرة ؛2) تعوض المنافسة بين المصدرين معظم “قسط DAT”.

الشكل 2. متوسط مرجح MNAV لخزانة الأصول الرقمية حسب فئة الأصول

بلغ حجم تداول DAT ذروته في منتصف شهر أغسطس وتراجع في سبتمبر ، مما يشير إلى أن سرد DAT قد تلاشى ، في حين أن التقييمات يتم إعادة توحيدها أيضًا في صافي قيمة الأصول (NAV).خلال هذه الفترة ، انخفض حجم تداول DAT بحوالي 55 ٪ على مدار السبعة أيام الماضية ، وضيقت حصة ETH DAT مع حصة BTC DAT (الشكل 3).باستخدام الحجم كمؤشر للانتباه ، نعتقد أن سرد DAT يضعف بشكل هامشي ، مما قد يقلل من استعداد المشاركين في السوق لدفع أقساط المضاربة.ارتفعت عمليات شراء الخزانة في أواخر يوليو/أغسطس ، وارتفعت أحجام التداول ، تليها توحيد أسعار العملة المشفرة ، مع تسليط الضوء على الطبيعة التي تعتمد على السيولة للتداول: عندما يبطئ زخم الشراء الرئيسي وقمع عدم اليقين الكلي في السوق ، ويضعف الحماس ويعود MNAV إلى حوالي 1 (الشكل 4).

الشكل 3. وحدة تخزين T7D DAT – مصنفة حسب الأصول

الشكل 4. شراء T7D DAT – مصنفة حسب الأصول

ومع ذلك ، على الرغم من انخفاض حجم التداول وضغط أقساط الأقساط ، يستمر امتصاص الميزانية العمومية – بشكل واضح ، ETH – مما يؤدي إلى تحول في مركز الثقل من السوء السوء نحو السيولة والبنية.واصلت صافي قيمة الأصول (NAV) وحصة العرض الإجمالية التي تحتفظ بها DAT في سبتمبر (المخططات 5 ، 6) ، مما يعنيحتى إذا كان تسعير الأسهم في DAT قريبة من صافي قيمة الأصول (NAV) ، فهي امتصاص للطلب الهيكلي لتداول العرض. نحن نعتقد أن مزيج من الملكية المتزايدة مع MNAV ≈ 1 يحدد مرحلة PVP.تعتمد النتائج المستعرضة على التنفيذ وخيارات السياسة (محفظة التمويل ، وإيقاع شراء الصناديق ، وعلاج ETH المتعهد) ، وعلى المستوى العام ، فإن المتغير الملزم هو ببساطة إيقاع واتساع شراء صناديق الصناديق ، وليس أي علاوة أسهم دائمة.

ومع ذلك ، نلاحظ أنه إذا استعاد سوق العملة المشفرة الزخم ، فقد تنعكس مرحلة PVP لأننا نعتقد أنه في ظل آلية شهية المخاطرة ، عندما يتجاوز التركيز الإصدار الرئيسي ، قد تظهر قسط المضاربة الظهور ، مما يشكل إسفينًا موجزًا.نحن نؤمن بذلكالعامل الرئيسي الذي يحدد ما إذا كان يمكن أن تكون هذه الآليات هو السيولة الكلية – وخاصة اتجاه أسعار الفائدة على السياسة—— نعتقد ذلكتلعب السيولة الكلية دورًا أكبر في تشكيل شهية المخاطر من أساسيات اتفاقية محددة.

الشكل 5. T7D DAT صافي قيمة الأصول – من الأصول