jakiro
المؤلف: ديفيد دوونج (CFA) ، مدير البحوث العالمية ، Coinbase ؛ كولين باسكو ، مساعد أبحاث Coinbase ؛ الترجمة: Vishain Vision Xiaozou
نقاط مهمة:
نتوقع أن يعزز سوق التشفير في الربع الرابع من عام 2025 ، بسبب السيولة المرنة الكافية ، والخلفية الكلية المواتية والديناميات التنظيمية الداعمة ، من بينها من المتوقع أن تؤدي البيتكوين بشكل متاح.
من المتوقع أن يستمر الطلب الفني على خزانة الأصول الرقمية (DATS) في دعم سوق التشفير ، حتى مع دخول الصناعة إلى مرحلة “لعبة اللاعب” التنافسية.
يظهر أبحاثنا أن الأنماط الموسمية الشهرية التاريخية (وخاصة “تأثير سبتمبر”) ليست متنبئين أو موثوقة لأداء سوق التشفير.
1، ملخص
نعتقد أن سوق Crypto Bull لا يزال لديه مجال للمساحة المستمرة في بداية الربع الرابع من عام 2025 ، مع قوى القيادة الرئيسية بما في ذلك بيئة السيولة المرنة ، وخلفية ماكرو مواتية وديناميات تنظيمية داعمة.نعتقد أن البيتكوين من المتوقع أن تستمر بشكل خاص في تجاوز توقعات السوق لأنها تستفيد بشكل مباشر من الرياح الماكرو الحالية.بمعنى آخر ، ما لم تتقلب أسعار الطاقة بشكل كبير (أو عوامل أخرى قد تؤثر سلبًا على اتجاهات التضخم) ، فإن المخاطر الفورية الحالية التي تتداخل مع مسار السياسة النقدية الأمريكية منخفضة للغاية.في الوقت نفسه ، يجب أن يستمر الطلب الفني لخزانة الأصول الرقمية (DATS) في توفير دعم قوي لسوق التشفير.
ومع ذلك ، تستمر الشكوك الموسمية في الطاعون في مساحة التشفير – لقد انخفضت تاريخيا مقابل الدولار لمدة ست سنوات متتالية بين عامي 2017 و 2022. على الرغم من أن هذا الاتجاه دفع العديد من المستثمرين إلى الاعتقاد بأن العوامل الموسمية تؤثر بشكل كبير على الأداء في سوق التشفير بشكل كبير ، إلا أن الافتراض قد تم تزويره في عام 2023 و 2024. المؤشرات الموسمية.
السؤال الأكثر أهمية لسوق التشفير هو: هل نحن في المراحل المبكرة أو المتأخرة من دورة DAT؟اعتبارًا من 10 سبتمبر ، عقدت DATs العامة أكثر من مليون BTC (110 مليار دولار) ، و 4.9 مليون ETH (21.3 مليار دولار) و 8.9 مليون سول (1.8 مليار دولار) ، وبدأ المشاركون في المرحلة المتأخرة في استهداف بدائل لمنحنى المخاطر.نعتقد أنه موجود حاليًا في مرحلة “لعبة اللاعب” (PVP) في الدورة ، والتي ستستمر في دفع الأموال إلى أصول التشفير الكبيرة.ولكن من المحتمل جدًا أن يشير هذا أيضًا إلى علامة على أن المشاركين الصغار في DAT على وشك الدخول إلى مرحلة التكامل.
2، التوقعات لا تزال متفائلة
في بداية العام ، اقترحنا أن سوق التشفير سوف يخرج في النصف الأول من عام 2025 وترتفع إلى أعلى مستوى له على الإطلاق في النصف الثاني من عام 2025. كان هذا خروجًا عن إجماع السوق في ذلك الوقت – في ذلك الوقت ، كان المشاركون في السوق قلقين بشأن الركود المحتمل ، والتشكيك في زيادة السعر أن السوق قد ارتفع بشكل غير منطقي ، والقلق من استدامة أي استعادة.لكننا وجدنا أن هذه الآراء كانت مضللة ، لذلك يجب أن نعود إلى منظورنا الكلي الفريد.
عند دخولهم في الربع الرابع ، نحافظ على نظرة متفائلة لسوق التشفير ونتوقع الاستمرار في تلقي الدعم من السيولة القوية ، والبيئة الاقتصادية الكلية المواتية وتشجيع التقدم التنظيمي.فيما يتعلق بالسياسة النقدية ، نتوقع أن يقوم بنك الاحتياطي الفيدرالي بتنفيذ تخفيضات أسعار الفائدة في 17 سبتمبر و 29 أكتوبر حيث قدم سوق العمل في الولايات المتحدة دليلًا قويًا على الضعف.نعتقد أن هذا لن يشكل قمة محلية فحسب ، بل ستقوم بدلاً من ذلك بتنشيط صناديق الانتظار والرؤية خارج الموقع.في الواقع ، أشرنا في أغسطس إلى أن الانخفاض في أسعار الفائدة يمكن أن يدفع مكونًا مهمًا قدره 7.4 تريليون دولار من صناديق سوق المال لإنهاء حالة الانتظار.
ومع ذلك ، فإن تحولًا كبيرًا في مسار التضخم الحالي (مثل ارتفاع أسعار الطاقة) سيشكل خطرًا على هذه النظرة.(ملاحظة: نعتقد أن المخاطر الفعلية التي تطرحها التعريفات أقل بكثير من بعض الآراء التي تم تقييمها.) لكن أوبك+ وافق مؤخرًا على زيادة إنتاج النفط مرة أخرى ، ويظهر الطلب العالمي على النفط علامات على التباطؤ.ومع ذلك ، فإن احتمال فرض المزيد من العقوبات على روسيا يمكن أن يؤدي أيضًا إلى زيادة أسعار النفط. حاليًا لا نتوقع أن تخترق أسعار النفط العتبة التي تضع الوضع الاقتصادي في نطاق الركود.
3وداتالدورة نضجة
من ناحية أخرى ، نؤمن بالأصول الرقميةالماليةمكتبة(DATS) من المتوقع أن يستمر الطلب على التكنولوجيا في دعم سوق التشفير.في الواقع ، وصلت ظاهرة DAT إلى نقطة تحول حرجة.نحن لسنا في مرحلة التبني المبكرة لخصائص الأشهر 6-9 الماضية ، كما أننا لا نعتبر أن نقترب من نهاية الدورة.في الواقع ، لقد دخلنا مرحلة ما يسمى بـ “Game Game” (PVP) – مرحلة تنافسية ، ويتم تحديد النجاح بشكل متزايد من خلال التنفيذ والاستراتيجيات المتمايزة والتوقيت ، بدلاً من مجرد نسخ نموذج تشغيل MicroStrategy.
في الواقع ، تمتعت الجهات الفاعلة المبكرة مثل MicroStrategy بقسط كبير إلى صافي قيمة الأصول (NAV) ، ولكن الضغط التنافسي ، ومخاطر التنفيذ والقيود التنظيمية قد أدت إلى ضغط MNAV (نسبة القيمة السوقية بالنسبة إلى صافي قيمة الأصول).نحن نعتقد أن قسط الندرة التي تعتمد عليها المتبنين المبكرة قد تبددت.على الرغم من ذلك ، فإن DATs التي تركز على Bitcoin تركز حاليًا على أكثر من مليون BTC ، وهو ما يمثل حوالي 5 ٪ من إمدادات الرمز المميز.وبالمثل ، فإن DATs التي تركز على ETH أعلى ما مجموعه حوالي 4.9 مليون ETH (21.3 مليار دولار أمريكي) ، وهو ما يمثل أكثر من 4 ٪ من إجمالي إمدادات الدورة الدموية ETH.
صورة1. إيثالأصول الرقمية الخاصةالماليةتستمر المكتبة في تسريع اتجاه الشراء
في أغسطس ، ذكرت صحيفة فاينانشال تايمز أن 154 شركة مدرجة في الولايات المتحدة جمعت حوالي 98.4 مليار دولار من عمليات الاستحواذ على أصول التشفير في عام 2025 ، بزيادة كبيرة من 33.6 مليار دولار التي جمعتها أفضل 10 شركات هذا العام (بناءً على بيانات الشركاء المهندسين المعماريين).كما أن استثمار رأس المال في الرموز الأخرى ينمو ، وخاصة SOL والرموز البديلة الأخرى.(جمعت شركة Forward Industries مؤخرًا 1.65 مليار دولار لتشكيل وزارة الأصول الرقمية القائمة على SOL ، مدعومة من Galaxy Digital و Jump Crypto و Multicoin Capital.)
وقد أثار هذا النمو المزيد من التدقيق. في الواقع ، تشير التقارير الحديثة إلى أن ناسداك تعزز إشرافها على DATs ، وتتطلب الموافقة على معاملات محددة من قبل المساهمين والدعوة إلى تعزيز الكشف عن المعلومات.ومع ذلك ، أوضحت ناسداك أنها لم تستهدفDATSالقواعد الجديدة تصدر أي بيان صحفي رسمي.
في الوقت الحاضر ، نعتقد أن دورة DAT تنضج ، لكنها ليست مبكرة أو متأخرة.من المؤكد أنه في رأينا ، انتهى عصر الربح السهل وضمان قسط MNAV – في مرحلة حماية الأصناف النباتية هذه ، فقط المشاركين الأكثر انضباطًا والترتيب الاستراتيجي الذي يمكن أن يزدهر.نتوقع أن يستمر سوق التشفير في الاستفادة من تدفقات رأس المال غير المسبوقة من هذه الناقلات ، وبالتالي تحسين أداء العوائد.
3، هل توجد مخاطر موسمية حقًا؟
وفي الوقت نفسه ، فإن التقلبات الموسمية هي مصدر قلق للمشاركين في سوق التشفير.تراجعت بيتكوين مقابل الدولار الأمريكي لمدة ست سنوات متتالية بين عامي 2017 و 2022 ، بمتوسط عائد سلبي قدره 3 ٪ خلال العقد الماضي.هذا يترك العديد من المستثمرين مع انطباع أن العوامل الموسمية تؤثر بشكل خطير على أداء سوق التشفير ، وعادة ما يكون سبتمبر وقتًا غير موات لعقد الأصول المحفوفة بالمخاطر.ومع ذلك ، إذا تم إجراء المعاملات بناءً على هذا الافتراض ، فسيتم تزويرها في عامي 2023 و 2024.
في الواقع ، نعتقد أن التقلبات الموسمية الشهرية ليست إشارة تداول فعالة لبيتكوين.من خلال طرق مختلفة مثل الرسم البياني لتوزيع التردد ، ونسبة الأرجحية المنطقية ، ودرجات Off-Smark ، واختبار الدواء الوهمي ومتغيرات التحكم ، تكون الاستنتاجات متسقة: الشهر السنوي ليس مؤشرا موثوقة إحصائيا للقيم الإيجابية والسلبية لمعدل العائد الشهري في BTC.(ملاحظة: نستخدم العائدات اللوغاريتمية لقياس النمو الهندسي أو المركب لأنه يعكس بشكل أفضل اتجاهات طويلة الأجل ويأخذ في الاعتبار التقلب العالي لبيتكوين.)
صورة2.بيتكوين اللوغاريتمي الشهري العائد على خريطة الحرارة
تم العثور على الاختبارات التالية“شهر التقويم“للتنبؤ بالقيم الإيجابية والسلبية للعائد اللوغاريتمي الشهري لبيتكوين لا يمكن الاعتماد عليها:
((1) فاصل ويلسون الثقة
يوضح الشكل 3 أنه لا يمكن لأي شهر اختراق العتبة الواضحة للتنبؤ بالموسمية بعد النظر في عدم اليقين في العينة الصغيرة. الأشهر التي يبدو أنها “عالية” (فبراير/أكتوبر) أو “منخفض” (أغسطس/سبتمبر) لها مجموعة من الأخطاء المتداخلة مع المتوسط الإجمالي والأشهر الأخرى ، مما يمثل تباينًا عشوائيًا بدلاً من تأثير تقويم ثابت.
تُظهر كل نقطة نسبة احتمال أن تنتهي BTC فوق ذلك الشهر ؛ يمثل مخطط الخط/الشريط العمودي شريط فاصل ثقة ويلسون بنسبة 95 ٪-وهو مقياس مناسب عندما لا يكون هناك سوى حوالي 12-13 نقطة بيانات شهريًا ، حيث يوفر عتبة أكثر دقة لعدم اليقين للعينات الصغيرة.
يوضح الخط المنقط متوسط الاحتمال الكلي للارتفاع.نظرًا لأننا فحصنا في وقت واحد بيانات 12 شهرًا ، فقد اعتمدنا طريقة تعديل الاختبار المتعددة Holme لتجنب الإخفاء في الشهر المحظوظ كنمط منتظم.
صورة3. BTCالعائد اللوغاريتمي الإيجابي و95 ٪فاصل ويلسون الثقة
((2) تحليل الانحدار اللوجستي
استخدمنا نموذج الانحدار اللوجستي لاختبار تأثير شهر محدد على احتمال ارتفاع Bitcoin وانخفاضه (على أساس يناير). يوضح الشكل 4 أن نسب الأرجحية لكل شهر تتركز في الغالب حوالي 1.0 ، والمفتاح هو أن فترات الثقة 95 ٪ لها تعبر الحدود 1.0.
تعني القيمة القريبة من 1.0 “نفس احتمال عودة السجل الإيجابي في يناير” ، أعلى من 1.0 يعني “احتمال أعلى” ، وأقل من 1.0 يعني “احتمال أقل”.
على سبيل المثال ، تعني نسبة الأرجحية 1.5 “احتمالية الشهر الصاعد أعلى بنسبة 50 ٪ من شهر يناير” ، في حين أن 0.7 يعني “الاحتمال أقل بنسبة 30 ٪”.
نظرًا لأن معظم فترات الثقة تمتد 1.0 ولا يوجد شهر كبير بعد تعديلها للاختبارات المتعددة Homm ، لا يمكننا تحديد أشهر التقويم كمؤشر صحيح للقيم الإيجابية والسلبية لحوائد لوغاريتمية Bitcoin.
الشكل 4. الانحدار اللوجستي-نسبة القابلية لقيمة سجل BTC الشهرية الإيجابية والسلبية مقابل يناير (المعيار)
((3) التنبؤ خارج العينة
في كل خطوة ، نعيد تقدير نموذجين فقط باستخدام البيانات المتاحة حتى هذا الشهر (يتم تدريب المرحلة الأولية بنصف مجموعة البيانات):
النموذج القياسي هو نموذج منطقي لا يحتوي إلا على مصطلحات التقاطع ، والذي يتنبأ فقط باحتمال ثابت (يساوي المعدل القياسي لنسبة الأرباح الإيجابية منذ التاريخ).
نموذج تأثير الشهر (MOY) هو انحدار لوجستي يحتوي على دمى شهر ؛ ويتوقع احتمال وجود شهر متزايد في الشهر التقويم الحالي بناءً على الأداء السابق لهذا الشهر.
يتم عرض نتائجنا في الشكل 5 ، حيث يمثل المحور السيني الاحتمال المتوقع لشهر عائد السجل الإيجابي ويمثل المحور ص نسبة الشهور التي يتم فيها تحقيق العائدات الإيجابية بالفعل.عند رسم نتائج التنبؤ ، يجب توزيع نقاط بيانات النموذج المعايرة بشكل مثالي على طول خط 45 درجة – على سبيل المثال ، عند التنبؤ باحتمال ارتفاع بنسبة 50 ٪ ، فإن الشهر الزيادة الفعلي يمثل 50 ٪ بالضبط.
هناك انحراف كبير في نموذج تأثير الشهر (MOY).على سبيل المثال:
عندما يكون الاحتمال المتوقع للارتفاع حوالي 27 ٪ ، يكون التردد الفعلي للتحقيق حوالي 50 ٪ (متشائم بشكل مفرط) ؛
قريب تقريبًا من الهدف ضمن نطاق توقعات 45-60 ٪ ؛
يتم تحقيق الثقة المفرطة في فترات احتمالية عالية – على سبيل المثال ، تتوافق حوالي 75 ٪ من التنبؤات مع حوالي 70 ٪ من القيم المحققة ، في حين أن حوالي 85 ٪ من التنبؤات الفاصلة القصوى تحقق حوالي 0 ٪.
على النقيض من ذلك ، يتم دائمًا التنبؤ بمعدل القياس التاريخي (عن55-57 ٪احتمال الارتفاعنموذج القياس الخاص بـ 45 درجة ، وبالنظر إلى أن احتمال الربح الإيجابي من بيتكوين كان مستقرًا نسبيًا ، فإن الخط بالكاد يتحرك. باختصار ، تظهر هذه النتيجة أن أشهر التقويم لديها القليل من القوة التنبؤية في تنبؤات بعينة.
صورة5: تأثير الشهر (موي) دقة التنبؤ خارج العينة لنموذج الانحدار اللوجستي
((4) اختبار الدواء الوهمي العشوائي
للتحقق مما إذا كانت “علامة الشهر” تساعد في التنبؤ بالعوائد اللوغاريتمية الإيجابية والسلبية ، فإننا نعتمد نموذجًا منطقيًا بسيطًا مع متغيرات وهمية شهر ونستخدم اختبارًا كليًا لتحديد هذه المتغيرات على تحسين درجة الملاءمة مقارنة بالنموذج القياسي دون شهر (اختبار مفصل نسبة الاحتمال المعياري).القيمة p المرصودة هي 0.15 ، مما يعني أنه حتى لو كان عامل الشهر غير ذي صلة ، فإن احتمال وجود مثل هذا النمط الهام الذي يحدث على الأقل عن طريق الصدفة وحده هو حوالي 15 ٪.بعد ذلك ، قمنا بتعطيل عشوائيًا على ملصقات الشهر آلاف المرات ، وإعادة الإدارة نفس اختبار المفصل في كل مرة.
تظهر النتائج أن حوالي 19 ٪ من عمليات الاضطراب العشوائي تنتج نتائج أقل من أو تساوي القيمة p المرصودة (الشكل 6).
باختصار ، هذه النتيجة شائعة جدًا في الظروف العشوائية البحتة ، مما يعزز الاستنتاج القائل بأنه “لا توجد إشارة شهر”.إذا كانت علامة الشهر ذات دلالة إحصائية ، فيجب أن يقدم الاختبار المشترك للبيانات الحقيقية قيمة p <0.05 ، ويجب أن تكون نسبة هذه القيمة p الصغيرة الناتجة في عملية الاضطراب أقل من 5 ٪.
صورة6.اضطراب عشوائي في النموذج المنطقي“شهر“وهمي تنتجها العلاماتصتوزيع القيمة
((5) اختبار المتغير
لا تؤدي إضافة شعار تقويم واقعي إلى فتح الميزة القابلة للتداول – وغالبًا ما تؤدي إلى انخفاض في دقة التنبؤ بترجمة الارتفاع والسقوط. استخدمنا في نفس الشهر المتغير الظاهري لإعادة تقدير “احتمال شهر الإرجاع الإيجابي” ، ثم وضع متغيرات التحكم العملية في حدثين رئيسيين: 1) قد تؤثر على العائد اللوغاريتمي للبيتكوين ؛2) الشهر الذي يحدث كل عام ليس ثابتًا – العام الجديد القمري ونافذة Bitcoin النصف (± 2 أشهر).نستخدم فقط متغيرات التحكم المقابلة لأشهر تقويمية مختلفة كل عام لتجنب الدمى الزائدة التي تسبب عدم الاستقرار في تقدير النموذج.
يهدف هذا الاختبار إلى التحقق من شواغلهما المشتركين: (1) قد تكون الظواهر التي يبدو أنها “تأثيرات شهر” مجرد تنكر في الأحداث الدورية – مثل السيولة للعام القمري الجديد (LNY) أو تأثير البيتكوين النصف ؛ (2) حتى لو كان نمط الشهر الأصلي ضعيفًا ، فقد يكون فعالًا بعد النظر في هذه السائقين.في المرحلة الأولية ، تدربنا مع نصف مجموعة البيانات ونصف للاختبار.يستخدمبرييرتقييم التقييم التنبؤ الاحتمال الشهري، تعكس هذه النتيجة متوسط الخطأ التربيعي بين الاحتمال المتوقع والزيادة الفعلية ونتائج السقوط (أي درجة الانحراف بين القيمة المتوقعة والواقع).
في الشكل 7 ، يوضح مخطط الشريط قيم تحسين Brier لكل نموذج مقارنة بمعيار بسيط (باستخدام قيمة واحدة فقط من المعدل التصاعدي التاريخي في نافذة التدريب).جميع الأسطوانات أقل من الصفر ، مما يعني أن كل متغير تحكم متغير يؤدي أسوأ من معيار الاحتمال الثابت.باختصار ، يؤدي تقديم شعارات تقويمية إضافية على أساس ملصقات الشهر فقط إلى إضافة ضوضاء.
صورة7: أضف نموذج الانحدار اللوجستي لمتغيرات التحكم في التنبؤ خارج العينةبرييرتصنيفات محسنة
4،ختاماً
يمتلك المفهوم الموسمي في السوق قيودًا ضارة على عقل المستثمر وقد يشكل نبوءات تحقق ذاتيًا. ومع ذلك ، يوضح نموذجنا أن مجرد افتراض التقلبات الشهرية تتوافق بشكل أساسي مع المتوسط التاريخي طويل الأجل ، فهو أفضل من جميع استراتيجيات التداول القائمة على التقويم.هذا يعني بقوة أن نمط التقويم لا يحتوي على معلومات صالحة للتنبؤ بالاتجاه الشهري لبيتكوين.نظرًا لأن أشهر التقويم لا يمكن أن تتنبأ بشكل موثوق بالاتجاه الإيجابي والسلبي للعائدات اللوغاريتمية ، فإن إمكانية التنبؤ بسعة الغلة ضئيلة.انخفاض متزامن في سبتمبر في السنوات السابقة وحتى البيتكوين“ارتفاع أكتوبر“قد تكون الزيادة الأسطورية مثيرة للاهتمام من الناحية الإحصائية ، ولكن لا يوجد أي منها ذات دلالة إحصائية.
