jakiro
المؤلف: Coinbase المصدر: Coinbase الرسمي الترجمة الترجمة: شان أوبا ، رؤية Baitchain
ملخص لجمل واحدة
تثير التصنيفات المختلفة لأدوار ETH (Ethereum) بعض الأسئلة حول موقعها في الحافظة.أوضحنا بعض الروايات وأشارنا إلى برامج التشغيل المحتملة المحتملة للأصل في الأشهر المقبلة.
الاستنتاج الرئيسي
على الرغم من أن Ethereum قد حقق أداءً سيئًا من عام إلى تاريخ ، إلا أننا نعتقد أن وضعه على المدى الطويل لا يزال قويًا.نعتقد أن لديها القدرة على رؤية مفاجآت تصاعدية في وقت لاحق من الدورة.
نعتقد أيضًا أن Ethereum لديه بعض من أقوى سائقي الطلب المستمر في العملات المشفرة ويحافظ على ميزة فريدة من نوعها على خريطة الطريق التوسعية.
يوضح نموذج التداول التاريخي لـ ETH أنه يستفيد من مزيج من روايات “تخزين القيمة” و “Technology Tovening”.
تعزز موافقة الولايات المتحدة على SPOT Bitcoin ETF متجر Bitcoin لسرد القيمة وموقعه كأصل ماكرو.من ناحية أخرى ، لا يزال السؤال المفتوح حول وضع ETH الأساسي في مجال العملة المشفرة.تقوض الطبقة الأولى (L1) من المنافسة ، مثل Solana ، موقف Ethereum كشبكة “مفضلة” لنشر تطبيق لا مركزي (DAPP).يبدو أن نمو طبقة Ethereum 2 (L2) وانخفاض حرق ETH يؤثر أيضًا على آلية تراكم قيمة الأصول على مستوى عالٍ.
ومع ذلك ، ما زلنا نعتقد أن وضع Ethereum على المدى الطويل لا يزال قويًا وأنه يتمتع بمزايا مهمة تميزه بشكل كبير عن شبكات العقود الذكية الأخرى.وتشمل هذه المزايا نضج النظام الإيكولوجي لمطور الصلابة ، وشعبية منصات EVM ، والتطبيق العملي لـ ETH كضمان defi ، واللامركزية وأمنها الرئيسي.علاوة على ذلك ، نعتقد أن التقدم في الرمز المميز قد يؤثر على ETH بشكل أكثر إيجابية على المدى القصير ، بالنسبة إلى blockchains L1 الأخرى.
لقد وجدنا أن قدرة ETH على التقاط متجر للقيمة والروايات الرمزية التقنية تظهر في نموذج التداول التاريخي.يرتبط ETH إلى حد كبير مع BTC ، مما يدل على السلوك بما يتوافق مع متجر BTC لأنماط القيمة.وفي الوقت نفسه ، فإنه يتفوق على BTC خلال فترة من ارتفاع أسعار BTC على المدى الطويل (مثل altcoins الأخرى) ، تتصرف مثل العملة المشفرة الموجهة للتكنولوجيا.نعتقد أن ETH ستستمر في التوفيق بين هذه الأدوار ولديها فرصة للأداء بشكل جيد في النصف الثاني من عام 2024 على الرغم من ضعف الأداء.
التعامل مع روايات المعارضة
يتم تصنيف ETH إلى أدوار متعددة ، من “العملة بالموجات فوق الصوتية” التي توفر آليات الاحتراق إلى “سندات الإنترنت الخاصة بها” التي لها دخل غير تلقائي.مع التوسع والاسترخاء في L2 ، ظهرت روايات مثل “أصول طبقة التسوية” أو “رمز العمل العالمي” الأكثر عمقًا.لكن في النهاية ، نعتقد أن هذه الفئات لا يمكنها الحصول على ديناميات ETH بالكامل.في الواقع ، نعتقد أن تعقيد حالات استخدام ETH يزيد من صعوبة تحديد مقياس التقاط قيمة واحدة.بدلاً من ذلك ، قد يبدو تقارب هذه الروايات سلبية لأنها قد تضعف بعضها البعض – تركز المشاركين في السوق على الدوافع الإيجابية للرموز.
بقعة ETH ETF
تعتبر صناديق الاستثمار المتداولة الفورية حاسمة لـ BTC لأنها توفر الوضوح التنظيمي ومسارات جديدة لتدفقات رأس المال.هذه صناديق الاستثمار المتداولة في صناديق الاستثمار المتداولة هي التي تغيرت من الناحية الهيكلية ، وفي رأينا ، تحدى أنماط الدورة السابقة ، وهي دوران رأس المال من البيتكوين إلى Ethereum إلى Beta altcoins الأعلى.هناك حواجز بين صناديق الاستثمار المتداولة والبورصات المركزية (CEXS) ، فقط يمكن أن يصل الأخير إلى عالم أصول التشفير الأوسع.تزيل الموافقة المحتملة على SPOT ETH ETF هذا الحاجز أمام ETH ، مما يسمح لـ ETH بالدخول إلى مجموعة رأس المال التي يتمتع بها BTC حاليًا فقط.في رأينا ، هذا هو أكبر مسألة لم تتم الإجابة عليها في ETH في المستقبل القريب ، وخاصة في البيئة التنظيمية الحالية الصعبة.
على الرغم من وجود عدم اليقين في الموافقة في الوقت المناسب بالنظر إلى صمت SEC الواضح للمصدرين ، فإننا نعتقد أن وجود SPOT ETF الأمريكي ليس سوى مسألة وقت ، وليس مسألة ما إذا كان سيتم الموافقة عليها.في الواقع ، الأسباب الرئيسية المستخدمة للموافقة على SPOT BTC ETFs تنطبق أيضًا على صناديق ETH SPOT.وهذا يعني أن العلاقة بين منتجات CME Futures وأسعار الصرف الفورية مرتفعة بما يكفي لدرجة أن “الإشراف على CME يمكن أن يتوقع بشكل معقول اكتشاف … سلوك غير مناسب في السوق الفورية”.بدأت الفترة الزمنية لدراسة الأهمية في إشعار الموافقة على BTC في مارس 2021 ، بعد شهر واحد من إطلاق العقود الآجلة CME eth.نعتقد أن فترة التقييم هذه تم اختيارها عن قصد بحيث يمكن تطبيق التفكير المماثل على سوق ETH.في الواقع ، أظهر تحليل الارتباط الذي اقترحته Coinbase و Grayscale سابقًا أن العلاقات الفورية والعقود الآجلة لسوق ETH كانت مماثلة لتلك الموجودة في سوق BTC.
على افتراض أن تحليل الارتباط يحمل ، نعتقد أن الأسباب المتبقية الممكنة للرفض قد تكون بسبب اختلاف الطبيعة بين Ethereum و Bitcoin.في الماضي ، ناقشنا بعض الاختلافات في حجم وعمق أسواق ETH و BTC المستقبلية ، والتي قد تكون عاملاً في قرار SEC.لكن من بين الاختلافات الأساسية الأخرى بين ETH و BTC ، نعتقد أن الأكثر صلة بمسألة الموافقة هي آلية Ethereum إثبات حصة (POS).
نظرًا لأن التوجيه التنظيمي بشأن تعهد الأصول لم يتم تحديده بوضوح ، فإننا نعتقد أنه من غير المحتمل الموافقة على صناديق الاستثمار المتداولة في ETH التي تسمح بالتعهد على المدى القريب.هناك اختلاف كبير عن البيتكوين بسبب شروط قطع الرأس ، والاختلافات بين عملاء التحقق ، وهيكل رسوم غامضة محتملة لمقدمي الخدمات الطرف الثالث ، وتعقيد مخاطر السيولة (وازدحام قائمة انتظار الخروج) من عدم الاستقرار.(تجدر الإشارة إلى أن أوروبا قد تعهدت بتصاريح ETH ، ولكن بشكل عام ، تختلف المنتجات المتداولة في البورصة في أوروبا عن تلك المقدمة في الولايات المتحدة.) ومع ذلك ، لا نعتقد أن هذا يجب أن يؤثر على وضع ETH غير المرغوب فيه.
نعتقد أن هناك مجالًا لمفاجأة تصاعدية في هذا القرار.يتنبأ Polymarket باحتمال الموافقة في 31 مايو ، 2024 هو 16 ٪ ، في حين أن Grayscale Ethereum Trust (ETHE) يتداول بخصم 24 ٪ على صافي قيمة الأصول (NAV).نعتقد أن احتمال الموافقة يقترب من 30-40 ٪.مع بدء العملات المشفرة في أن تصبح قضية انتخابية ، نعتقد أنه من غير المؤكد أيضًا ما إذا كانت المجلس الأعلى للتعليم على استعداد لدفع رأس المال السياسي اللازم للدعم.حتى إذا تم رفض الموعد النهائي الأول في 23 مايو 2024 ، فإننا نعتقد أن الدعوى يمكن أن تقلب القرار.علاوة على ذلك ، تجدر الإشارة إلى أنه لا تتطلب كل تطبيقات ETH SPOT ETH موافقة في نفس الوقت.في الواقع ، انتقد بيان مفوض UYEDA بشأن موافقة SPOT BTC ETF “الدافع” للتسريع من أجل الموافقة ، أي لمنع ميزة أول هاندر “.
التحديات لاستبدال L1
على مستوى التبني ، يبدو أن ارتفاع سلاسل التكامل القابلة للتطوير (وخاصة سولانا) يمتص حصتها في السوق من Ethereum.ارتفاع الإنتاجية والتجارة منخفضة المعدل تحول مركز نشاط التداول بعيدا عن Ethereum Mainnet.تجدر الإشارة إلى أن النظام البيئي لسولانا قد نما من حساب 2 ٪ فقط من حجم التداول للبورصات اللامركزية (DEX) في العام الماضي إلى 21 ٪ الآن.
في رأينا ، توفر blockchain البديل الحالي للطبقة 1 (L1) تمايزًا أكثر جدوى من حيث Ethereum مقارنة بالدورة الثور السابقة.يؤدي التحول إلى الأجهزة الافتراضية غير الافتراضية (EVMS) وتطبيقات لا مركزية (DAPPs) من نقطة الصفر إلى تجربة مستخدم فريدة (UX) في أنظمة بيئية مختلفة.بالإضافة إلى ذلك ، يتيح نهج التمديد المتكامل/الاحتكاري مزيدًا من التكلفة عبر التطبيقات ويتجنب مشاكل سد تجربة المستخدم وتفتيت السيولة.
في حين أن مقترحات القيمة هذه مهمة ، فإننا نعتقد أنه من السابق لأوانه استقراء مقاييس النشاط الحافز كتأكيد للنجاح.على سبيل المثال ، انخفض عدد مستخدمي معاملات Ethereum L2 بأكثر من 80 ٪ من فترة ذروة Airdrop.في الوقت نفسه ، بين إعلان Airdrop في 16 نوفمبر 2023 وتاريخ التجميع الأول في 31 يناير 2024 ، ارتفعت حصة Solana من إجمالي التبادل اللامركزي (DEX) من 6 ٪ إلى 17 ٪ من 6 ٪ إلى 17 ٪ من الوقت الذي تم الإعلان عنه في 16 نوفمبر 2023.(كوكب المشتري هو مجمع DEX الرائد على سولانا).لدى كوكب المشتري أيضًا ثلاث جولات غير مكتملة من أربع جولات من الهواء ، لذلك نتوقع أن يظل حدث Solana Dex مرتفعًا لفترة من الوقت.في الوقت نفسه ، لا تزال الافتراضات حول الاحتفاظ بالنشاط على المدى الطويل مضاربة.
ومع ذلك ، فإن نشاط التداول Ethereum L2 الرائد (التعسفي والتفاؤل والقاعدة) يمثل الآن 17 ٪ من إجمالي حجم DEX (بالإضافة إلى 33 ٪ من Ethereum).قد يوفر هذا مقارنة أكثر ملاءمة مع حل L1 بديل لسائقي الطلب ETH ، حيث يتم استخدام ETH كرمز للغاز الأصلي على جميع L2s الثلاثة.لم يتم تطوير MEV وغيرها من برامج تشغيل الطلب الإضافية في هذه الشبكات ، والتي توفر أيضًا مجالًا لمحفزات الطلب المستقبلي.نعتقد أن هذه مقارنة أكثر ما يعادل الأساليب للتكامل والتمديد المعياري من حيث أنشطة DEX.
مؤشر التبني “اللزج” الآخر هو إمدادات StableCoin.يتغير توزيع StableCoin ببطء بسبب سد الاحتكاك والإصدار/الاسترداد.(انظر الشكل 2. نظام الألوان والفرز هما نفس الشكل 1 ، يتم استبدال Thorchain بـ Tron).يحسب Ethereum النشاط الذي يحسبه STABLECOIN.نعتقد أن هذا يرجع إلى أن افتراضات الثقة وموثوقية العديد من السلاسل الجديدة لا تزال غير كافية لدعم كمية كبيرة من رأس المال ، وخاصة تلك المقفلة في العقود الذكية.غالبًا ما يكون حاملي رأس المال الكبير غير مبالين (محسوبون نسبيًا) لتكاليف معاملات Ethereum الأعلى وتميل إلى تقليل المخاطر عن طريق تقليل وقت تعطل السيولة وتقليل افتراض الثقة في الجسر.
ومع ذلك ، في سلاسل الإنتاجية العالية ، ينمو إمدادات StableCoin بشكل أسرع على Ethereum L2 من Solana.تجاوز التعبير إمدادات Solana Stablecoin (3.6 مليار دولار و 3.2 مليار دولار ، على التوالي) في أوائل عام 2024 ، في حين نمت STABLECOIN STUBLES’S BASE من 160 مليون دولار إلى 2.4 مليار دولار على أساس سنوي.في حين أن الاستنتاجات النهائية حول نقاش التوسع غير واضحة ، فإن العلامات المبكرة لنمو StableCoin قد تفضل بالفعل Ethereum L2 بدلاً من استبدال L1.
يثير الاعتماد المتزايد لـ L2 مخاوف من أن لديهم بالفعل تآكل ETH-فهي تقلل من الحاجة إلى مساحة الكتلة في L1 (وبالتالي تقليل رسوم المعاملات) وقد تدعم الرموز غير الغازية في نظامها الإيكولوجي (مزيد من تقليل احتراق الأخلاق) .في الواقع ، وصلت ETH إلى أعلى معدل التضخم السنوي منذ انتقاله إلى إثبات الحصة (POS) في عام 2022.على الرغم من أن التضخم غالبًا ما يتم فهمه على أنه عنصر مهم في الطبيعة الهيكلية لـ BTC ، إلا أننا لا نعتقد أن هذا ينطبق على ETH.تتراكم جميع إصدار ETH في أيدي العهد ، والتوازن الجماعي للمنفع يتجاوز بكثير إصدار ETH التراكمي منذ الاندماج (انظر الشكل 4).يتناقض هذا بشكل مباشر مع إثبات عمل عمال المناجم (POW) في Bitcoin ، حيث يحتاج عمال المناجم إلى بيع مبلغ كبير من BTC الصادر حديثًا لتمويل العمليات في بيئة تجزئة تنافسية.في حين يتم تتبع حيازات BTC من عمال المناجم خلال الدورة للتعامل مع بيعهم الحتمي ، فإن الحد الأدنى لتكلفة التشغيل لـ ETH المعدلة يعني أن المعهد يمكنهم الاستمرار في تجميع مواقعهم.في الواقع ، أصبح الادخار هطولًا للسيولة الأخلاقية – معدل نمو ETH العهد أعلى 20 مرة من معدل إصدار ETH (حتى لو لم يكن الحرق مدرجًا).
L2 نفسها هي أيضا سائق طلب مهم ل ETH.تم سد أكثر من 3.5 مليون ETH إلى النظام الإيكولوجي L2 ، ليصبح هطولًا آخر للسيولة لـ ETH.بالإضافة إلى ذلك ، حتى لو لم يتم حرق ETH إلى L2 مباشرةً ، فإن المحفظة الجديدة تدفع رسوم المعاملة وتشكل احتياطياتها قفلًا ناعمًا على العدد المتزايد من الرموز المميزة ETH.
بالإضافة إلى ذلك ، نعتقد أنه حتى إذا تم توسيع L2 ، ستبقى بعض الأنشطة الأساسية على Ethereum Mainnet إلى الأبد.لا تزال أنشطة إعادة الضعف مثل eigenlayer أو إجراءات الحوكمة للبروتوكولات الرئيسية مثل AAVE و Maker و Uniswap متجذرة بحزم في L1.قد يترك المستخدمون الذين لديهم أعلى احتياجات أمنية (عادةً ما يحتفظون بأكبر رأس مال) أموالًا في L1 حتى يتم الانتهاء من عملية نشر واختبار للاختبار للاختبار غير مركزي بالكامل ونشر إثبات الاحتيال – وهي عملية قد تستغرق عدة سنوات.حتى إذا ابتكر L2 في اتجاهات مختلفة ، فإن ETH ستكون دائمًا جزءًا لا يتجزأ من احتياطياتها المالية (تستخدم لدفع “الإيجارات” L1) ووحدات المحاسبة المحلية.نحن نعتقد اعتقادا راسخا أن نمو L2 ليس مفيدًا فقط للنظام الإيكولوجي Ethereum ، ولكن أيضًا للأصول الأخلاقية.
مزايا Ethereum
بالإضافة إلى الروايات المشتركة التي تحركها المتري ، نعتقد أن Ethereum لديه بعض المزايا الصعبة ولكنها ذات الأهمية.قد لا تكون هذه روايات تداول قصيرة الأجل ، ولكنها تمثل مجموعة أساسية من نقاط القوة طويلة الأجل التي يمكن أن تحافظ على هيمنتها الحالية.
وحدات الجودة الجودة والمحاسبة
واحدة من أهم حالات الاستخدام لـ ETH هي دورها في Defi.ETH قادرة على الاستفادة من العمليات في Ethereum ونظامه البيئي L2 مع الحد الأدنى من مخاطر الخصم.إنه يعمل كضمان في أسواق المال مثل Maker و Aave وهو أيضًا وحدة التداول الأساسية للعديد من أزواج DEX على السلسلة.سيؤدي توسع Defi على Ethereum و L2 إلى هطول السيولة الإضافي لـ ETH.
على الرغم من أن BTC لا يزال المتجر المهيمن لأصل القيمة على نطاق أوسع ، فإن استخدام الأغطية على Ethereum يقدم افتراضات الجسر والثقة.لا نعتقد أن WBTC سوف تحل محل استخدام ETH في Defi المستندة إلى Ethereum-ظلت WBTC Supply مستقرة لأكثر من عام ، أي أكثر من 40 ٪ أقل من أعلى مستوى لها.بدلاً من ذلك ، يمكن أن تستفيد ETH من فائدتها في مختلف النظم الإيكولوجية L2.
الابتكار المستمر في اللامركزية
غالبًا ما يتم تجاهله في مجتمع Ethereum هو قدرته على الاستمرار في الابتكار أثناء اللامركزية.انتقد البعض الجدول الزمني الطويل للإفراج وتأخر التطوير ، لكن القليل منهم أقروا بالتعقيد في وزن أهداف وأهداف مختلف أصحاب المصلحة لتحقيق التطورات التكنولوجية.يحتاج المطورون الذين لديهم أكثر من خمسة من عملاء التنفيذ وأربعة إجماع إلى تنسيق التغييرات واختبارها ونشرها دون التأثير على تنفيذ MainNet.
منذ ترقية Taproot من Bitcoin في نوفمبر 2021 ، حقق Ethereum حرق معاملات ديناميكية (أغسطس 2021) ، والانتقال إلى نقاط البيع (سبتمبر 2022) ، وتمكين عمليات السحب المثيرة (مارس 2023) وإنشاء تخزين Blob للملحقات L2 (مارس 2024) – والعديد من عمليات السحب من Ethereum الأخرى مقترحات التحسين (EIPs) المدرجة في هذه الترقيات.في حين يبدو أن العديد من L1s البديلة قادرة على التطور بسرعة أكبر ، فإن عميلهم الفردي يجعلها أكثر عرضة للخطر ومركزية.يؤدي المسار إلى اللامركزية حتماً إلى درجة ما من الصلابة ، ومن غير الواضح ما إذا كانت النظم الإيكولوجية الأخرى لديها القدرة على إنشاء عمليات تطوير فعالة على قدم المساواة عند بدء هذه العملية.
FAST L2 الابتكار
هذا لا يعني أن ابتكار Ethereum أبطأ من النظم الإيكولوجية الأخرى.بدلاً من ذلك ، نعتقد أن الابتكارات حول بيئات التنفيذ وأدوات التطوير تتجاوز بالفعل منافسيها.تستفيد Ethereum من التطور المركزي السريع لـ L2 ، وكلها تدفع إلى L1 بواسطة ETH.القدرة على إنشاء منصات مختلفة مع بيئات تنفيذ مختلفة (مثل تجميع الويب أو التحرك أو الأجهزة الافتراضية Solana) أو غيرها يتم اعتماد حالات الاستخدام.
في الوقت نفسه ، يسعى مجتمع Ethereum إلى تحديد افتراضات وتعريفات الثقة المختلفة حول Sidechains ، و exivaliums ، و rollups ، وما إلى ذلك ، مما يزيد من الشفافية في هذا المجال.على سبيل المثال ، لم تظهر جهود مماثلة (مثل L2Beat) في النظام الإيكولوجي Bitcoin L2 بعد ، حيث تختلف افتراضات الثقة L2 على نطاق واسع وغالبًا ما لا يتم توصيلها أو فهمها بالكامل من قبل المجتمع الأوسع.
EVM زيادة
على الرغم من أن الابتكارات حول بيئة التنفيذ الجديدة لا تعني أن الأجهزة الافتراضية للصلابة والأيثريوم (EVMS) ستكون قديمة في المستقبل القريب ، بدلاً من ذلك ، انتشرت EVMs على نطاق واسع إلى السلاسل الأخرى.على سبيل المثال ، يتم اعتماد البحث على Ethereum L2 من قبل العديد من Bitcoin L2.هناك جزء كبير من عيوب الصلابة (على سبيل المثال ، عرضة لإعادة إدخال نقاط الضعف) لديها الآن فحصات الأدوات الثابتة لمنع نقاط الضعف الأساسية.بالإضافة إلى ذلك ، تنشئ شعبية اللغة قسم تدقيق كامل ، وعدد كبير من أمثلة شفرة المصدر المفتوح وأدلة أفضل الممارسات المفصلة.هذه مهمة للغاية في بناء مجموعة كبيرة من مواهب المطورين.
على الرغم من أن استخدام EVM لا يؤدي مباشرة إلى متطلبات ETH ، إلا أن التغييرات التي تواجه EVM تتأرجح في عملية تطوير Ethereum.ثم يتم اعتماد هذه التغييرات بواسطة سلاسل أخرى للحفاظ على توافق EVM.في رأينا ، قد تظل الابتكارات الأساسية لـ EVM متجذرة في Ethereum – أو التي تم تبنيها بواسطة L2 – والتي ستركز انتباه المطورين وبروتوكولات جديدة داخل النظام الإيكولوجي Ethereum.
الرمز المميز وتأثير ليندي
نحن نعتقد أن قيادة مشاريع الرمز المميز وزيادة الوضوح التنظيمي على مستوى العالم قد تفيد Ethereum في المقام الأول (في blockchains العامة).غالبًا ما تركز المنتجات المالية على التخفيف التقني للمخاطر بدلاً من التحسين وثراء الميزات ، وتتمتع Ethereum بمزايا كأطول منصة عقد ذكية.نعتقد أن رسوم المعاملات أعلى قليلاً (بالدولار الأمريكي ، وليس الدقائق) وأوقات تأكيد أطول (في ثوان ، وليس ميلي ثانية) هي قضايا ثانوية للعديد من مشاريع الرموز الكبيرة.
بالإضافة إلى ذلك ، يعد تعيين عدد كاف من المطورين عاملاً رئيسياً للشركات التقليدية التي تتطلع إلى توسيع العمليات على السلسلة.هنا ، تصبح الصلابة الخيار الواضح لأنه يشكل أكبر مجموعة فرعية من مطوري العقود الذكية ، والتي تعكس النظرة المذكورة أعلاه لانتشار EVM.يعمل صندوق Buidl الخاص بـ BlackRock على Ethereum ، بالإضافة إلى Toxet Asset Digital Asset Asset Asset (ODA-Fact) المتوافق مع JPM ، وهو علامة مبكرة على أهمية تجمع المواهب هذا.
آلية التوريد الهيكلية
يختلف التغير في العرض النشط لـ ETH بشكل كبير عن BTC.على الرغم من أن الأسعار قد ارتفعت منذ الربع الرابع من عام 2023 ، إلا أن إمدادات الدورة الدموية لمدة ثلاثة أشهر من ETH لم تزداد بشكل كبير.في المقابل ، في نفس الإطار الزمني ، لاحظنا زيادة في إمدادات BTC النشطة بنسبة 75 ٪ تقريبًا.لا يزيد حاملي ETH على المدى الطويل من إمدادات الدورة الدموية مثل Ethereum لا يزال يعمل في POW في دورة 2021/22 ، ولكن يتم التعهد بجزء متزايد من إمدادات ETH.يؤكد هذا مرة أخرى وجهة نظرنا أن التعهد هو هطول السيولة الهام ل ETH ويقلل من ضغط البيع الهيكلي للأصول.
نظام التجارة المتطور
نموذج التداول التاريخي لـ ETH أقرب إلى BTC من أي altcoin آخر.في الوقت نفسه ، سيتم فصله أيضًا من BTC أثناء قمم الثور أو أحداث النظام الإيكولوجي المحدد – وهو نمط لوحظ في altcoins الأخرى ، ولكن إلى حد أقل (انظر الشكل 7).نعتقد أن هذا السلوك التداول يعكس التقييم النسبي للسوق لـ ETH ، كمتجر للرمز المميز للقيمة وكمميز عملي تقني.
في عام 2023 ، يرتبط تغيير الارتباط بين ETH و BTC عكسيا بتغيير سعر BTC (انظر الشكل 8).أي عندما تقدر BTC ، فإن العلاقة بين ETH و BTC تتناقص ، والعكس صحيح.في الواقع ، يبدو أن التغييرات في أسعار BTC هي مؤشر رائد للتغيرات في ارتباط ETH.نعتقد أن هذا مؤشر على إثارة السوق للبليتوكينات بقيادة أسعار BTC ، والتي بدورها تعمل على تحسين أدائها المضاربة (على سبيل المثال ، يتداول Altcoins بشكل مختلف في الأسواق الثور ولكن بما يتوافق مع أداء BTC في أسواق الدب).
ومع ذلك ، فقد أضعف هذا الاتجاه بعد موافقة البقعة الأمريكية BTC ETF.في رأينا ، يبرز هذا التأثير الهيكلي لتدفقات رأس المال المستندة إلى ETF ، مع قاعدة رأس المال الجديدة تمامًا التي تصل فقط إلى BTC.لدى مستشارو الاستثمار المسجلين الناشئين (RIAS) ومديري الثروات والمؤسسات المالية وجهات نظر مختلفة حول BTC في محافظهم عن العديد من السكان المحليين أو تجار التجزئة.في محفظة التشفير البحتة ، تعد BTC الأصول الأقل تقلبًا ، بينما في محافظ الدخل والمخزون الأكثر تقليدية ، غالبًا ما تعتبر أحد الأصول المتنوعة الصغيرة.نعتقد أن هذا التحول في الأداة المساعدة BTC له تأثير على نموذج التداول الخاص به مع ETH ، وإذا ظهرت SPOT U.
ختاماً
نعتقد أنه لا تزال هناك مفاجآت تصاعدية محتملة لـ ETH في الأشهر المقبلة.لا يبدو أن ETH لديها مصدر ضغط كبير في جانب العرض ، مثل فتح الرمز المميز أو ضغط عمال المناجم.على العكس من ذلك ، أثبتت النمو المقيد ونمو L2 أنه هطول هطول مهم ومتزايد للسيولة الأخلاقية.نحن نعتقد أن موقف ETH كمركز DEFI من غير المرجح أن يتم استبداله بسبب اعتماد EVM على نطاق واسع وابتكار L2.
ومع ذلك ، لا يمكن الاستهانة بأهمية النتيجة المحتملة لنا ETH ETH.نعتقد أن السوق قد يقلل من توقيت واحتمال الموافقات المحتملة ، مما يترك مجالًا للمفاجآت الصعودية.خلال هذه الفترة ، نعتقد أن سائقي الطلب الهيكلي لـ ETH والابتكارات التكنولوجية داخل نظامها الإيكولوجي سيسمحون لها بمواصلة سرد العديد من الروايات.
