Coinbase：純粋に再び – すべてが生まれ変わります

著者：Coinbase Research Translation：Good Ouba、ビットチェーンビジョン

Ethereumの株式証明書（POS）コンセンサスメカニズムは、暗号通貨で最大の経済安全保障基金であり、合計1,12億米ドル近くにあります。ただし、ネットワークセキュリティの認証は、ETHをロックすることで基本的な報酬を獲得するだけではありません。長い間、モバイル誓約トークン（LST）は、参加者がETHおよびコンセンサス層の収入をDefi分野に持ち込む方法でした。現在、Re -Mortgagingの出現により、Re -Mortgage Tokens（LRT）に流動性の形で別のレイヤーが導入されました。

Ethereumの比較的成熟した誓約インフラストラクチャと過剰なセキュリティ予算により、Eigenlayerは生態系で2番目に大きいDefiプロトコル（Total Lock Value（TVL）から124億ドル）に成長することができます。Eigenlayerは、検証がETHを再組み立てして追加の報酬を得ることにより、アクティブ検証サービス（AVS）のセキュリティを確保できるようにします。したがって、液体再発明プロトコルの形で存在する仲介者はますます一般的になり、ライトレールの拡散を促進しています。

言い換えれば、私たちは、セキュリティと財政的な観点から、re -pledgeとLRTが既存の誓約製品と比較して追加のリスクをもたらす可能性があると考えています。自律運転システムの数の増加とライトレールオペレーター戦略の差別化により、これらのリスクはますます不透明になる可能性があります。それにもかかわらず、報酬は、報酬を再発行（および誓約）しています。これらの提案が実施されている場合、誓約分布を最小実行可能分布（MVI）に減らす個別の議論は、長期の再計算収率の相対的な重要性をさらに高める可能性があります。したがって、今年の機会を再認識することへの過度の注意が最大の暗号化テーマの1つになりつつあります。

イーサリアムの基本的な誓約

EigenlayerのRe -Mortgage契約は、2023年6月にEthereum Master Onlineで開始されました。AVSは、マルチステージ展開（2024年第2四半期）の次の段階で開始されます。実際、Eigenlayerの「Re -Mortgage」コンセプトは、データの可用性レイヤー、概要、ブリッジ、予言マシン、クロスチェーンメッセージなど、イーサリアムの新機能を保護する方法を確立し、これに追加の追加を得ることができます。プロセス。これは、「セキュリティISサービス」という形での新しい収益源を表しています。なぜこれがホットなトピックなのですか？

最大のPOS暗号通貨として、ETHは現在、悪意のある過半数の攻撃からネットワークを保護する大きな経済的基盤を持っています。ただし、同時に、ネットワークの保護に必要なスコープを超えた検証と誓約のETHの継続的な成長が言えます。合併（2022年9月15日）で、1370万人のETHが誓約され、おそらく当時2210万人のETHネットワークTVLを確保するのに十分であると約束されました。私たちがリリースしようとしているニュースの時点で、約3,130万人のETHが誓約されており、ETHの価格設定の数は3倍になりましたが、イーサリアムは実際には低いです（2022年末よりも低い）、1490万人のETH（図1を参照）。

あまりにも多くの誓約されたETHおよび基本資産のセキュリティ、流動性、信頼性には独自の利点があり、他の分散サービスのセキュリティを促進するのに役立ちます。言い換えれば、概念としての再輸出は、ETHの固有の価値の拡張として、ほとんど避けられないと考えています。しかし、世界には無料の昼食はありません。これらのサービスの正確性を確保するために、住宅ローンは行動検証のために再編成され、従来の住宅ローンと同様に拘留または削減される可能性があります。（言い換えれば、AVSの最初のグループが2024年の第2四半期に開始されたとき、それは有効になり、削減されません。）誓約のように、再登場したオペレーターはサービスのために追加のETH（またはAVSトークン）を取得します。

誓約の議論

これまでのところ、EigenlayerのTVLの成長は衝撃的であり、Lido（Ethereum Leading Liquid Pledge契約）に次ぐものです。Eigenlayerは、プロセスの最大堆積制限を保持しながら、実際のタイムAVSを開始する前に、この目標を達成します。言い換えれば、短期ポイントとエアドロップマイニングに対するユーザーの関心を持って、継続的な重い誓約のニーズを分解することは困難です。誓約で誓約されているETHの数は、契約の満期とともに成長し続ける可能性がありますが、終了-of -of -time Miningまたは初期AVS報酬が予想よりも低い場合、TVLは短期的に減少する可能性があると考えています。

Eigenlayerエコシステムに組み込まれたその他のAVSには、相互運用性ネットワーク、高速最終レイヤー、位置認証メカニズム、COSMOSチェーンセキュリティガイダンス手順などが含まれます。AVSの機会スペースは非常に広範で成長しています。このプロセスは、新しいAVSごとにますます複雑になりますが、RestakerはETH住宅ローン製品を使用するAVSを選択することを選択できます。

潜在的な質問

これは疑問を提起します：さまざまなLRT（1）AVS選択、（2）潜在的な削減、および（3）最終トークンファイナンスに対処する方法。伝統的な誓約では、検証者の責任と収入の間の1つのマッピングは明らかです。ただし、Re -Pledgeを通じて、収入（および損失）を蓄積および分配する方法のより異常な複雑さ（およびLRT発行者の多様性）。LRTは、基本的なETH誓約の報酬を支払うだけでなく、AVSの報酬のセットも支払います。これはまた、異なるライトレール発行者によって支払われる潜在的なリターンが異なることを意味します。

現在、多くのライトレールモードは完全に明確ではありません。ただし、各プロジェクトにはLRTが1つしかないため、指定されたプロトコルのすべてのTokeホルダーは、AVSインセンティブと削減条件によって統一される場合があります。これらのメカニズムの設計は、ライトレールプロバイダーによって異なる場合があります。

提案は、階層化された方法を採用することです。さらに、建築設計によれば、トークンの最終的な報酬は依然としてすべてのAVの合計を支払うことができ、これはリスク定義されたフレームワークの目的に違反していると考えています。あるいは、分散型の自律組織（DAO）はどのAVS選択を決定することができますが、これはこれらのDAOの重要な意思決定者のトリガーを引き起こします。それ以外の場合、LRTプロバイダーは固有層インターフェイスとして機能し、ユーザーがどのAVS決定力を使用するかを保持できるようにすることができます。

新しいリスク

ただし、リリースすると、eigendaが保護する必要がある唯一のAVになるため、Re -Mortgageプロセスはオペレーターにとって比較的簡単である必要があります。ただし、Eigenlayerの特徴の1つは、AVS ETHへの投資を他のAVにさらに配置できることです。これは収入を増やす可能性がありますが、リスクも悪化します。サービスとクレーム条件の間の削減を伴う層状構造が、複数のAVSに再描かれたETHが課題をもたらします。各サービスは独自のカスタム削減条件を作成するため、そのような状況が発生する可能性があります。一方は、不適切な動作のために再登場したETHを削減し、もう1つのAVSは同じ補償補償と同じ補償ETHを回復することを望んでいます参加者から。これにより、最終的なカットオフの競合が発生する可能性がありますが、前述のように、Eigendaは最初のスタートで削減条件がありません。

この設定をさらに複雑にしているのは、Eigenlayerの「プールセキュリティ」モデル（AVSが誓約されたETHパブリックプールを使用してサービスを保護する場合）は、「帰属セキュリティ」を通じてさらにカスタマイズできることです。言い換えれば、各AVSはETHの（余分な）取得できます。これは、特定のサービスの安全性を確保するためにのみ使用されます。これは、AVS支払いプレミアムの保険またはセキュリティネットワークフォームの一種です。したがって、より多くのAVSの発売により、オペレーターの役割はテクノロジーがより複雑になり、ルールの削減はより困難になりました。LRT拡張の複雑さに加えて、トークンホルダーから多くの潜在的な戦略とリスクが抽象化されています。

これは問題です。なぜなら、人々は最終的に最高のリターンでこれらのライトレールプロバイダーに行くと考えているからです。したがって、ライトレールは、市場シェアを獲得するために収穫量を最大化する動機がありますが、これは（隠されていますが）リスクが高くなる可能性があります。言い換えれば、私たちが考えるのは、絶対的な利益ではなく、リスク調整のリターンであると考えていますが、この点で透明性を維持することは困難かもしれません。LRT DAOは、競争力を最大限に維持するために住宅ローンを最大化するように動機付けられるため、これは追加のリスクにつながる可能性があります。

さらに、LRT支出がETHで完全に実行された場合、LRTはETH AVSの報酬に対して下方販売圧力を引き起こす可能性もあります。言い換えれば、LRTがネイティブAVSトークンをETH（またはETH同等）に変換してLRTトークンホルダーに報酬を再割り当てする必要がある場合、Re -Mortgageの価値は繰り返し販売圧力によって制限される場合があります。

さらに、ライトレールには、無視することのできない評価リスクもあります。たとえば、誓約された撤退キューが延長されている場合（Ethereum DencunのDencun Afthidityの制限は14から8に削減されます）、LRTはその基本値から一時的に逸脱する可能性があります。LRTがDefiで広く受け入れられた場合（借入契約のLSTなど）、これは誤って清算を悪化させる可能性があります。

これは、これらのDefiプロトコルが最初にLRTの住宅ローン価値を正しく評価できると仮定しています。実際、LRTは異なる投資ポートフォリオを表しており、これらの株式のリスクステータスは時間とともに変化する可能性があります。新しい構成株を追加または削除することができます。または、AVS自体の収入またはソルベンシーのリスクが変わる可能性があります。仮定すると、そのような状況が見られる可能性があります。市場の低迷は同時に複数のAVに影響を与える可能性があり、それによりLRTの安定性を破壊し、強制的な清算と市場の変動のリスクを増幅します。再帰的な貸付は、これらの損失のみを拡大するだけです。一方、LRTをその原則と収入の要素に分解できる契約は、このリスクをある程度減らすのに役立ちます。

最後に、Ethereum Co -FounderのVitalik Buterinが強調したように、場合によっては、再モルトゲージメカニズムの主要な欠陥がイーサリアムの基礎となるコンセンサス協定を脅かす可能性があることを強調しました。誓約されたETHの数がすべての誓約されたETHに比べて十分に大きい場合、不安定なネットワークにつながる可能性のあるエラー決定を実施するための経済的インセンティブがあるかもしれません。

結論は

EigenlayerのRe -Mortgageプロトコルは、Ethereumのさまざまな新しいサービスとミドルウェアの基礎になると予想されており、これにより、将来の検証のために意味のあるETH報酬ソースを生み出すことができます。EigendaからLagrangeまでのAVSは、Ethereumエコシステム自体を大幅に豊かにすることもできます。

言い換えれば、基礎となるプロトコルの周りにLRTパッケージングデバイスを使用すると、不透明な再割り当て戦略または基礎となるプロトコルの一時的な脱臼により、隠されたリスクを引き起こす可能性があります。リスクと報酬をLRT保有者に保護し、割り当てたいAVSを選択する方法は、まだ言及できない問題です。さらに、AVSの初期利回りは、市場設定の非常に高い期待に達することはない場合がありますが、AVS採用率が上昇するにつれて、この状況は時間とともに変化すると予想しています。それにもかかわらず、Re -MortgageはEthereumのオープンイノベーションをサポートし、エコシステムインフラストラクチャの中心的な部分になると考えています。