jakiro
مصدر البودكاست: الإمبراطورية،وقت البث: 8 ديسمبر.الضيوف:Bitwiseالرئيس التنفيذي للاستثمار (CIO)مات هوجان
<سبان ليف = "">تم تجميع محتوى هذه المقالة من أحدث حلقة من بودكاست التشفير Empire، “التدفقات المؤسسية ستطغى على دورة الأربع سنوات”. الضيوف هم<ب><سبان ليف = "">مدير الاستثمار في Bitwise (CIO) مات هوجان<سبان ليف = "">.
<سبان ليف = "">خلال البرنامج، أجرى مات مناقشات متعمقة حول القضايا الرئيسية مثل “ما إذا كان تأثير دورة بيتكوين التي تمتد لأربع سنوات يضعف”، و”تسريع دخول الصناديق المؤسسية”، و”ما إذا كانت الإستراتيجية تواجه خطرًا حقيقيًا في الاضطرار إلى بيع بيتكوين”.كما أعطى حكمه الخاص على مناظرة حسيب-سانتي حول تقييم سلسلة L1 العامة، كما شارك أيضًا وجهات نظره حول زخم نمو سوق العملات المشفرة في المرحلة التالية.
<سبان ليف = "">(وفي ما يلي ملخص المقابلة)
<ب><سبان ليف = "">س1: شهد السوق تقلبات عنيفة في الآونة الأخيرة، خاصة مع الانخفاضات الحادة في عطلات نهاية الأسبوع.ماذا تعتقد؟
<ب><سبان ليف = "">مات هوجان:
<سبان ليف = "">لا تعني التقلبات قصيرة المدى الكثير في حد ذاتها، ولكن الأشهر القليلة الماضية خلقت بالتأكيد “نمط الذعر في عطلة نهاية الأسبوع”.نظرًا لأن سوق العملات المشفرة يتداول على مدار الساعة طوال العام، ولا يبقى البشر مستيقظين طوال العام، فإن سيولة السوق تكون ضعيفة بشكل طبيعي في عطلات نهاية الأسبوع. بالإضافة إلى ذلك، غالبًا ما يتم إصدار بعض السياسات الكلية الرئيسية بعد ظهر يوم الجمعة، مما يجعل سوق العملات المشفرة يجب أن يستوعب الأخبار مسبقًا، وهو ما يتم تضخيمه غالبًا في عطلات نهاية الأسبوع.
<سبان ليف = "">لذلك لا أعتقد أن هذا تغيير جوهري.في الواقع، ما نناقشه الآن هو<ب><سبان ليف = "">سوق لا يزال ثابتًا بشكل عام هذا العام<سبان ليف = "">ولكن تم تضخيم المشاعر إلى حد التعرض لحادث تحطم.يشعر العديد من المستثمرين بالتوتر الآن لمجرد أنه في ذاكرتهم “غالبًا ما تقع الحوادث في عطلات نهاية الأسبوع”.وهذه ليست علامة على اتجاه طويل المدى.
<ب><سبان ليف = "">السؤال الثاني: من منظور كلي، كيف تحكم على السوق في الفترة 2025-2026؟هل ما زالت دورة الأربع سنوات صالحة؟
<ب><سبان ليف = "">مات:
<سبان ليف = "">لقد قلت مرات عديدة إنني أعتقد أن ما يسمى “دورة الأربع سنوات” قد انتهت صلاحيتها بشكل أساسي.لقد كان هذا صحيحًا بسبب مجموعة من العوامل المعينة التي لم يعد لها تأثير كافٍ.
<سبان ليف = "">تؤثر صدمة العرض الناجمة عن التخفيض إلى النصف على السوق بمعدل متناقص؛ تختلف بيئة أسعار الفائدة تمامًا عن “سنتي التصحيح الدوري” الماضيتين (2018، 2022)، وهي الآن دورة خفض أسعار الفائدة؛كما تم أيضًا تقليل مخاطر “العواصف الرعدية النظامية” التي تسببت في تصحيحات ضخمة في الدورة السابقة بشكل كبير.وبعبارة أخرى، فإن القوى الأصلية التي تحرك الدورات أصبحت الآن ضعيفة.
<سبان ليف = "">ولكن على الجانب الآخر، هناك قوة تزداد قوة وأقوى ——<ب><سبان ليف = "">دخول رأس المال المؤسسي<سبان ليف = "">.في الأشهر الستة الماضية، فتحت الشركات العملاقة التقليدية مثل بنك أوف أمريكا، ومورجان ستانلي، ويو بي إس، وويلز فارجو على التوالي تخصيص أصول العملات المشفرة، بحجم إجمالي يزيد عن 15 تريليون دولار.وهذه قوة على مستوى عشر سنوات تكفي للتغلب على ما يسمى بدورة الأربع سنوات.
<سبان ليف = "">لذلك أقولها بكل وضوح:<ب><سبان ليف = "">لا أعتقد أن عام 2026 سيكون عامًا سيئًا، بل على العكس أعتقد أنه سيكون قويًا.
<ب><سبان ليف = "">س 3: لقد ذكرت أن الكثير من “ضغوط بيع Old Leek” لا تأتي من العناوين الموجودة على السلسلة، فمن أين يأتي ضغط البيع هذا؟
<ب><سبان ليف = "">مات:
<سبان ليف = "">لم يقم العديد من حاملي عملات OG ببيع العملات مباشرة في السنوات القليلة الماضية، وبالتالي فإن البيانات الموجودة على السلسلة لا تُظهر “حركة المحفظة القديمة”، لكنهم نفذوا ضغط بيع مكافئ آخر:<ب><سبان ليف = "">مكالمة مغطاة<سبان ليف = "">.
<سبان ليف = "">بكل بساطة، إذا كانوا لا يريدون بيع عملات البيتكوين التي احتفظوا بها لسنوات عديدة (بسبب العبء الضريبي المرتفع)، ولكنهم يريدون صرف المكاسب، فسوف يقومون برهن عملات البيتكوين وكتابة الخيارات مقابل عائد سنوي قدره 10٪ -20٪.تتضمن هذه العملية بشكل أساسي<ب><سبان ليف = "">يتم “بيع” المكاسب الصعودية المستقبلية في السوق<سبان ليف = "">، فإن الضغط على السعر يعادل البيع الجزئي، ولكن لن يتم وضع علامة عليه على السلسلة على أنه “العنوان القديم لنقل الأصول”.
<سبان ليف = "">ينمو هذا النوع من الأعمال بسرعة كبيرة في Bitwise، ونحن لسنا المزود الوحيد.أعتقد أنه قد يكون هناك بالفعل بعض منها في السوق<ب><سبان ليف = "">تأتي مليارات الدولارات من ضغوط البيع الضمنية من هذا البيع الهيكلي<سبان ليف = "">.
<ب><سبان ليف = "">السؤال الرابع: هل هناك خطر حقيقي من أن تضطر الإستراتيجية إلى بيع العملات المعدنية؟لماذا يشعر السوق بالقلق مرارا وتكرارا؟
<ب><سبان ليف = "">مات:
<سبان ليف = "">ليست هناك حاجة للقلق على الاطلاق. حتى أنني أعتقد أن هذا سوء فهم.
<سبان ليف = "">تبلغ نفقات الفائدة السنوية لشركة MicroStrategy حوالي 800 مليون دولار، ولديها 14.4 مليار دولار نقدًا في متناول اليد، وهو ما يكفي لتغطية الأشهر الثمانية عشر القادمة.ولديها حوالي 8 مليارات دولار من الديون وأكثر من 60 مليار دولار من ممتلكات بيتكوين.والأهم من ذلك، أن أقرب دين تحتاج إلى سداده هو<ب><سبان ليف = "">2027<سبان ليف = "">انتهت صلاحيتها للتو.
<سبان ليف = "">ما لم ينخفض سعر البيتكوين بنسبة 90٪، فلا يوجد شيء اسمه حالة “البيع القسري”.وإذا انخفضت بالفعل بنسبة 90٪، فإن الصناعة بأكملها ستكون في وضع أسوأ من MicroStrategy.
<سبان ليف = "">وبالتالي فإن القلق الصحيح ليس “هل سيبيعون” ولكن “هل لن يشترون نفس القدر في المستقبل”.هذا هو التأثير الهامشي.
<ب><سبان ليف = "">س5: ما هي الشركات أو المؤسسات التي تقلقك أكثر بسبب ضغوط البيع؟
<ب><سبان ليف = "">مات:
<سبان ليف = "">وإذا اعتمدنا على نموذج “المبشرين والمرتزقة”، أعتقد:
- <لي>
<ب><سبان ليف = "">التبشيري (على سبيل المثال سايلور)<سبان ليف = "">: يكاد يكون من المستحيل بيعها.<لي>
<ب><سبان ليف = "">المرتزقة (الشركات الصغيرة التي تقلد MicroStrategy)<سبان ليف = "">: سوف يغادرون السوق في المستقبل، ولكن حجمهم صغير جدًا. وحتى لو تم بيعها جميعاً، فإنها لن تسبب تأثيراً نظامياً.
<ب><سبان ليف = "">س6: في اجتماعاتكم مع المؤسسات المالية الكبرى، ما هو أكثر ما يثير اهتمامهم؟
<ب><سبان ليف = "">مات:
<سبان ليف = "">أقضي الآن الكثير من الوقت في التواصل مع هذه المنظمات. الأسئلة التي يطرحونها أساسية للغاية: لماذا تعتبر عملة البيتكوين ذات قيمة؟كيفية القيمة؟ما مدى صلتها بالأصول الموجودة؟ما هو الدور في المحفظة؟
<سبان ليف = "">غالبًا ما يتم التغاضي عن حقيقة أساسية:<ب><سبان ليف = "">إن عملية اتخاذ القرار المؤسسي بطيئة للغاية.
<سبان ليف = "">يميل العميل المؤسسي العادي لـ Bitwise إلى الطلب<ب><سبان ليف = "">8 اجتماعات<سبان ليف = "">عندها فقط سيشترون بالفعل، وتكون هذه الاجتماعات في بعض الأحيان ربع سنوية، لذا يمكنك أن تفهم سبب قيام جامعة هارفارد بإضافة مركز في Bitcoin الآن فقط – فقد بدأوا في البحث عن مؤسسة التدريب الأوروبية (ETF) منذ يوم إدراجها حتى الموافقة عليها فعليًا، أي عام واحد بالضبط.
<سبان ليف = "">يدير عملاق مثل بنك أوف أمريكا أصول بقيمة 3.5 تريليون دولار، وحتى تخصيص 1٪ سيكون 35 مليار دولار، وهو أكثر من صافي التدفقات الحالية لجميع صناديق البيتكوين المتداولة في البورصة.
<سبان ليف = "">ولهذا أقول:<ب><سبان ليف = "">التبني المؤسسي هو القوة الأكثر أهمية في السوق في السنوات القادمة.
<ب><سبان ليف = "">س7: لماذا كان المستشارون الماليون (FA) بطيئين جدًا في تبني الأصول المشفرة؟
<ب><سبان ليف = "">مات:
<سبان ليف = "">لأن هدفهم ليس السعي لتحقيق أعلى عائد على المحفظة، بل:
<ب><سبان ليف = "">“تجنب طرد عملائك من العمل بسبب خسارة المال.”
<سبان ليف = "">إذا خصص الاتحاد الإنجليزي أموال العملاء لبيتكوين في عام 2021، وتسبب حادث FTX في عام 2022 في انخفاض الأصول بنسبة 75٪، فمن المؤكد أن العملاء سيطردونها على الفور.
<سبان ليف = "">قد تنخفض أيضًا أسهم الذكاء الاصطناعي مثل Nvidia بنسبة 50%، لكن سرد السوق هو “اتجاه المستقبل” ولا يزال السرد الإعلامي للعملات المشفرة موضع تساؤل، لذا فإن “خطر الطرد” أعلى.
<سبان ليف = "">أصبحت الأصول المشفرة أكثر “مقبولة” للمستشارين المحترفين مع انخفاض التقلبات وتعزيز سرد العملات المستقرة وترميز الأصول (RWA).
<ب><سبان ليف = "">س8: فيما يتعلق بـL1 مثل Ethereum وSolana، كيف تفسر اختلافاتهم للمؤسسات؟
<ب><سبان ليف = "">مات:
<سبان ليف = "">الإستراتيجية بسيطة:
- <لي>
<ب><سبان ليف = "">التأكيد على الاختلافات أولا<سبان ليف = "">(المسار الفني، السرعة، التكلفة، مفهوم التصميم)<لي>
<ب><سبان ليف = "">ثم اقترح “شراء القليل منهم جميعًا”
<سبان ليف = "">والسبب هو أن متوسط الوقت الذي يقضيه المستشار في دراسة المحفظة كل أسبوع هو فقط<ب><سبان ليف = "">5 ساعات<سبان ليف = "">، والتي قد تكون التخصيصات الوحيدة للأصول المشفرة<ب><سبان ليف = "">3 دقائق<سبان ليف = "">.
<سبان ليف = "">قال مات:
<سبان ليف = "">“إذا كان لدي ثلاث دقائق فقط في الأسبوع لدراسة العملات المشفرة، فلا توجد طريقة يمكنني من خلالها معرفة السلسلة التي ستفوز، لذا فإن النهج الأكثر منطقية هو التنويع.”
<سبان ليف = "">من حيث الفهم:
- <لي>
<ب><سبان ليف = "">Uniswap وAave هما الأسهل في الفهم<سبان ليف = "">لأنها “Coinbase اللامركزية” و”النسخة المشفرة من بنك الإقراض”<لي>
<ب><سبان ليف = "">تحظى Chainlink أيضًا بشعبية كبيرة لدى المؤسسات<سبان ليف = "">لأنه يمكننا أن نقول مباشرة:
<سبان ليف = "">“إن Chainlink هي محطة بيانات Bloomberg في عالم blockchain.”
<ب><سبان ليف = "">س9: ما رأيك في حجة حسيب أو سانتي حول تقييم المستوى الأول؟
<ب><سبان ليف = "">(ملاحظة Bitpush:<ب><سبان ليف = "">حسيب قريشي<سبان ليف = "">وهو شريك في Dragonfly Capital، وهي مؤسسة رأس المال الاستثماري المشفرة. إنه يمثل منظورًا طويل المدى ويعتقد أن السوق<ب><سبان ليف = "">تم التقليل بشكل خطير من حجم المعاملات المستقبلية وتأثيرات الشبكة للسلسلة العامة (L1)<سبان ليف = "">فإن استخدام البيانات الحالية لتقييمها الآن سوف يقلل من تقدير إمكاناتها على المدى الطويل.
<ب><سبان ليف = "">سانتي سانتوس<سبان ليف = "">وهو مستثمر وباحث في مجال العملات المشفرة، ويمثل مدرسة التقييم العقلاني التي تفضل التمويل التقليدي، ويؤكد على أن السلاسل العامة يجب أن تستخدم في النهاية<ب><سبان ليف = "">الإيرادات والرسوم والقيمة الاقتصادية الحقيقية<سبان ليف = "">بالنسبة للسعر، نعتقد أن التقييم الحالي لجزء من L1 يتجاوز التوقعات المستقبلية.<ب><سبان ليف = "">)
<ب><سبان ليف = "">مات:
<سبان ليف = "">أعتقد أن كلاهما على حق، لكن تركيزهما مختلف.
<سبان ليف = "">ومن منظور هيكلي طويل الأمد، فأنا بالتأكيد أقرب إلى وجهة نظر حسيب.إن افتراضاتنا الحالية حول حجم المعاملات عبر السلسلة والنشاط الاقتصادي وتكرار تسوية الأصول متحفظة للغاية.لنعطي مثالا بسيطا: لماذا تدفع الأجور كل أسبوعين؟من الممكن تمامًا التسوية بالساعة أو حتى بالدقيقة، وهذا التحول يعني أن حجم المعاملات عبر السلسلة سيزداد بشكل كبير.
<سبان ليف = "">لكنني أتفق أيضًا مع سانتي، وهو:<ب><سبان ليف = "">في نهاية المطاف، يجب تقييم كل L1 من حيث المؤشرات الاقتصادية الحقيقية<سبان ليف = "">.لا يمكن التحايل على قيمة الدخل والرسوم وقيمة التقاط البروتوكول.كل ما في الأمر أن البيانات المالية التي نراها الآن ليست كافية لتعكس الحجم المستقبلي للشبكة.
<سبان ليف = "">أود أن ألخص الأمر على هذا النحو –
<ب><سبان ليف = "">وسوف تعتمد التقييمات في نهاية المطاف على الأداء المالي (سانتي على حق)، ولكن الاقتصادات المستقبلية سوف تكون أكبر كثيرا من نماذج اليوم (حسيب على حق).
<ب><سبان ليف = "">س10: إذا كنت مؤسسًا لمشروع رمزي، ما الذي تعتقد أنه يجب عليك فعله الآن لجعل الرموز أكثر جاذبية للاستثمار؟
<ب><سبان ليف = "">مات:
<سبان ليف = "">أعتقد أن مشاريع العملات المشفرة تنتقل من “عصر السرد المجتمعي الخالص” إلى “عصر الشركات شبه المدرجة”.وهذا يعني أن أطراف المشروع بحاجة إلى التعلم من الممارسات الناضجة لأسواق رأس المال التقليدية، مثل:
- <لي>
<سبان ليف = "">نشر بيانات تشغيلية ومالية شفافة بشكل منتظم<لي>
<سبان ليف = "">استضافة مكالمات التحديث ربع السنوية<لي>
<سبان ليف = "">بناء فريق علاقات المستثمرين (IR).<لي>
<سبان ليف = "">اشرح بوضوح إيرادات البروتوكول والنموذج الاقتصادي والرؤية طويلة المدى
<سبان ليف = "">في السنوات القليلة الماضية، أفرطت العديد من المؤسسات في التمويل واستخدمت الأموال بشكل غير فعال. أعتقد أنه ينبغي على أطراف المشروع المستقبلي، مثل Arbitrum، إدارة الخزانة كمحفظة استثمارية حقيقية بدلاً من آلية دعم قصيرة الأجل.
<سبان ليف = "">هذه التدابير ليست شكلية، بل هي وسائل اتصال فعالة أثبتت فعاليتها في سوق رأس المال منذ مئات السنين.
<ب><سبان ليف = "">س11: ما رأيك؟<ب>ما هي التغييرات التي ستحدث لنماذج ICO وإصدار الرموز في المستقبل؟
<ب>مات:
لقد اعتقدت دائمًا أن الطرح الأولي للعملة في عام 2017 كان محاولة “سابقة لأوانها ولكنها صحيحة”.ولم يكن مفهومها في حد ذاته خاطئا، لكن النموذج الاقتصادي كان غير ناضج والإشراف عليه غير واضح في ذلك الوقت، مما أدى إلى فشل عدد كبير من المشاريع في الوفاء بوعودها.
أعتقد أن المستقبل<ب>سوف ICOs العودة,<ب>وسيكون الحجم أكبر بكثير مما كان عليه في عام 2017.تعد عمليات الطرح الأولي للعملات (ICO) أسرع وأكثر ديمقراطية وأقل تكلفة من الاكتتابات العامة الأولية التقليدية، وتسمح البيئة التنظيمية الحالية بربط الرموز المميزة مباشرة بالأنشطة الاقتصادية للبروتوكول، مما يمنح الرموز قيمة اقتصادية حقيقية.
على المدى الطويل، أعتقد أن الطريقة التي يتم بها طرح الشركات للاكتتاب العام ستتحول تدريجيًا من الاكتتاب العام إلى إصدار الرموز الأصلية، أو مزيج من الاثنين.
<ب>س12: ما رأيك في المشهد المؤسسي لعملات الخصوصية مثل Zcash؟
<ب>مات:
رواية Zcash واضحة جدًا، ولكن حاليًا<ب>ولا تزال النهاية التنظيمية حساسة نسبيا، خاصة فيما يتعلق بمناقشة الامتثال لـ “الخصوصية الافتراضية مقابل الخصوصية الاختيارية”.
لذلك، من الصعب على صناديق الاستثمار المتداولة والمنتجات المؤسسية أن تلمس Zcash.
لكنه أكد: «في المستقبل، سيتوسع مجال التشفير من رواية واحدة إلى عشر روايات، وستكون الخصوصية إحداها».
إن الأمر الآن ليس هو الوقت المناسب للمؤسسات لوضع أصول الخصوصية.
<ب>س13: ما هو حكمك النهائي على عام 2026؟
<ب>مات هوجان:
أعتقد أن عام 2026 سيكون قويًا جدًا.تكتسب التدفقات المؤسسية الزخم، وتحولت البيئة التنظيمية من رياح معاكسة إلى رياح مواتية، وتنتشر روايات جديدة مثل العملات المستقرة، وترميز الأصول، والتمويل عبر السلسلة.قد يصاب السوق بخيبة أمل بسبب هذه الروايات في بعض المراحل، لكن الأمر يتعلق فقط بالسرعة وليس الاتجاه.
لو اختصرتها في جملة واحدة:
<ب>نحن الآن على أعتاب دورة النمو الضخمة القادمة.
