jakiro
Quelle:BitMEX-Forschung;Zusammengestellt von: Bitchain Vision
Kernpunkte dieses Artikels
Wir analysieren Stretch ($STRC), ein äußerst neuartiges MSTR (Strategie)-Schuldinstrument, das darauf ausgelegt ist, die Preisstabilität durch monatliche Anpassung des Dividendensatzes basierend auf dem Anleihenmarktpreis aufrechtzuerhalten. Daher wird das Produkt als risikoarm beworben und mit kurzfristigen US-Staatsanleihen verglichen.Dies ist ein weiterer Versuch von Herrn Michael Saylor, sich in das Finanzsystem einzuhacken, und sein Zweck besteht immer noch darin, mehr Bitcoins anzuhäufen.Wir haben die SEC-Einreichung gelesen und gehen davon aus, dass MSTR das Preisstabilitätsziel aufgeben und die Dividende um bis zu 25 Basispunkte pro Monat senken könnte, was bedeutet, dass die Dividendenrate in etwas mehr als drei Jahren auf Null sinken könnte.Daher glauben wir, dass sich dieses Produkt positiv auf MSTR auswirkt und dass sein Risiko aus Anlagesicht viel höher ist als bei kurzfristigen Staatsanleihen.
Übersicht
Im November 2024 veröffentlichten wir einen Artikel über MSTR mit dem Titel „Wir haben die Mathematik hinter Ponzi-Schemata herausgefunden„.
Diese Methode ist relativ einfach und konzentriert sich nur auf die Aktie selbst. Neben Aktien bietet MSTR den Anlegern eine Reihe weiterer Finanzprodukte zur Auswahl.Insbesondere hat das Unternehmen eine relativ neue Serie vorrangiger unbefristeter Anleihen aufgelegt:
Dieser Artikel konzentriert sich auf das unserer Meinung nach interessanteste der vier Produkte – STRC.Insbesondere im Anschluss an unseren Artikel vom November 2024:STRC ist das Produkt, zu dem wir die meisten Fragen erhalten.Zum Beispiel:Was passiert, wenn die Musik aufhört und das neue Geld, das in MSTR fließt, versiegt? Wie wird MSTR zu diesem Zeitpunkt die Dividenden von STRC auszahlen?Wird MSTR gezwungen sein, Bitcoin zu verkaufen?Ist STRC ein Ponzi-System?Angesichts dieser Probleme haben wir beschlossen, diesen kurzen Artikel zu schreiben, in dem wir unsere grundlegenden Ansichten zu STRC darlegen.
Was ist STRC?
STRC wird als Segment mit dem geringsten Risiko der MSTR-Anlageproduktfamilie beworben.Tatsächlich ist sein Risiko gering genug, um mit US-Staatsanleihen oder Stablecoins vergleichbar zu sein.Allerdings ist die Ausbeute deutlich höher als bei diesen risikoarmen Alternativen.Die folgende Grafik stammt aus der jüngsten Investorenpräsentation von MSTR, in der STRC mit „Treasury Credit“ verglichen wird.
Quelle:Strategiedokument
Der Preis von STRC ist kürzlich auf einen Nennwert von 100 US-Dollar gestiegen.Dies zeigt, dass einige Erfolge erzielt wurden und der Preis relativ stabil ist.
Wie wird der Zinssatz ermittelt?
STRC scheint einen Handelspreis um die 100 US-Dollar anzustreben. Dividenden werden in der Regel monatlich ausgezahlt und die Höhe kann nach Ermessen des Unternehmens angepasst werden.Die Idee ist, dass die Dividendenzahlungen erhöht werden können, wenn STRC unter 100 US-Dollar gehandelt wird, was den Preis von MSTR in die Höhe treibt.Umgekehrt könnte die Dividende reduziert werden, wenn STRC über 100 US-Dollar gehandelt wird, was den Preis theoretisch wieder auf etwa 100 US-Dollar senken sollte.Daher sollte das Instrument sehr stabil sein und immer um die 100 $ gehandelt werden.Dies macht STRC zu einem bargeldähnlichen Instrument und zu einer alternativen Anlagemöglichkeit zu kurzfristigen Schatzwechseln.Ein wesentlicher Unterschied zu Staatsanleihen besteht darin, dass die durch die Ausgabe von STRC gesammelten Mittel zum Kauf von Bitcoin verwendet werden.Dies ist ein weiterer Versuch, in das Finanzsystem einzudringen, um mehr Bitcoin zu kaufen.
Soweit wir wissen,STRC ist ein völlig neues Produkt.Derzeit gibt es keine anderen vergleichbaren Schuldtitel auf dem Markt.Schuldtitel haben in der Regel feste oder variable Kupons, wobei sich die Zinssätze auf der Grundlage anderer Zinssätze in der Wirtschaft ändern, beispielsweise des Federal Funds Rate.Uns ist kein anderes Schuldinstrument bekannt, das die Zinssätze anpasst, um die Stabilität seines Marktpreises aufrechtzuerhalten.MSTR scheint von ihrem früheren Erfolg bei der Ausnutzung einer Schwachstelle im Finanzsystem profitiert zu haben – dem Verkauf eigener Aktien zu einem Aufschlag, um Bitcoin zu kaufen – und sie haben sich einen noch dreisteren Trick ausgedacht: die Ausgabe von Anleihen, um Bitcoin zu kaufen.Dank eines neuartigen Tricks scheinen die Anleihen die gleichen Risiken zu haben wie kurzfristige Staatsanleihen.
Auf den ersten Blick mag dieses neue Modell der Schuldenemission für das Unternehmen unhaltbar erscheinen.Wenn ein Unternehmen einen festen Kupon hat, ändern sich seine Verbindlichkeiten nicht, selbst wenn es in Schwierigkeiten gerät.Wenn ein Unternehmen jedoch einen variablen Kupon einführt, um die Stabilität des Schuldenpreises zu gewährleisten, muss die Kuponzahlung erhöht werden, um die Stabilität des Schuldenpreises zu gewährleisten, sobald das Unternehmen in Schwierigkeiten gerät und das Kreditrisiko steigt.Das bedeutet, dass sich die Verbindlichkeiten eines Unternehmens erhöhen, wenn es in Schwierigkeiten gerät.Dies kann dazu führen, dass ein Unternehmen in einen Teufelskreis gerät und seine Bonität sinkt, bis es schließlich in die Pleite geht.Diese neuen Tools können also die Instabilität von Unternehmen verschärfen.Am Beispiel von MSTR kann ein Rückgang des Bitcoin-Preises zu einem Wertverlust von STRC führen, was wiederum die monatlichen Zahlungsverbindlichkeiten von MSTR erhöht und letztendlich zu einem Teufelskreis führt.
Welche Zinsregeln gelten?
Angesichts des oben genannten Mechanismus lohnt es sich, auf die Festlegungsregeln für monatliche Dividendenzahlungen zu achten und nicht nur auf das Ziel der Stabilität des STRC-Aktienkurses.Insbesondere müssen wir auf die Regeln zur Reduzierung der Kuponsätze achten.Die Regeln werden im Folgenden detailliert beschrieben, können jedoch aufgrund der unklaren Formulierung schwierig zu verstehen sein.
Allerdings dürfen wir den für einen periodischen Dividendenzeitraum geltenden jährlichen monatlichen Dividendensatz nicht um Folgendes reduzieren: (i) um mehr als: (1) 25 Basispunkte; und (2) (x) die Summe aus (x) dem niedrigsten Wert des jährlichen monatlichen SOFR-Satz (wie in dieser Prospektergänzung definiert) am ersten Geschäftstag der vorangegangenen periodischen Dividendenperiode, sofern vorhanden, und (y) dem niedrigsten Wert des jährlichen monatlichen SOFR-Satz an jedem Geschäftstag zwischen dem ersten Geschäftstag und dem letzten Geschäftstag der vorangegangenen periodischen Dividendenperiode;oder (ii) auf ein Niveau sinken, das unter dem jährlichen monatlichen SOFR-Satz liegt, der an dem Geschäftstag unmittelbar vor unserer nächsten regelmäßigen Dividendensatzmitteilung gilt.
Quelle:SEK
Hinweis: SOFR ist der marktbasierte Referenzzinssatz für Tagesgeld in den USA.Es wurde als Ersatz für den LIBOR eingeführt, der anfälliger für Manipulationen durch bestimmte Banken war.
Nach unserem Verständnis des Vorstehenden hat MSTR das Recht, nach eigenem Ermessen den Dividendensatz unabhängig von anderen Umständen um bis zu 25 Basispunkte pro Monat zu senken.Unabhängig vom Aktienkurs von STRC oder den allgemeinen Marktbedingungen kann die Dividendenrendite um 25 Basispunkte pro Monat gesenkt werden.Dies entspricht 300 Basispunkten oder 3 Prozentpunkten pro Jahr.Ausgehend von der aktuellen Dividendenrendite von 10 % würde es daher drei Jahre und vier Monate dauern, bis die Dividendenrendite auf Null sinkt, vorbehaltlich der maximal zulässigen Reduzierung.In einigen Fällen können Unternehmen ihre Dividendensätze jeden Monat schneller senken, wenn auch die Marktzinsen in der Gesamtwirtschaft sinken.Wenn beispielsweise die Tagesgeldsätze in einem Monat (vom Monatsanfang bis zum Monatsende) um 100 Basispunkte fallen, kann der Dividendensatz von STRC in jedem Monat um 100 Basispunkte + 25 Basispunkte = 125 Basispunkte sinken.Es scheint vernünftig, dass der STRC in der Lage sein sollte, sich anzupassen, wenn der Basiszinssatz sinkt.
Wenn MSTR die erklärten Dividenden nicht auszahlt, hat dies komplexe Konsequenzen. In diesem Fall häufen sich weiterhin nicht ausgezahlte Dividenden an.Nach unserem Verständnis kann MSTR keine Dividenden für „jede Klasse oder Serie von Aktien mit Dividendenparität“ zahlen, bis alle nicht ausgezahlten kumulierten Dividenden gezahlt wurden, es sei denn, es zahlt auch STRC-Dividenden und der Anteil der STRC-Dividenden an den kumulierten nicht ausgezahlten Dividenden ist nicht geringer als der gleiche Anteil anderer Dividenden zahlender Aktienklassen.Das heißt, je höher die kumulierten nicht ausgezahlten Dividenden sind, desto schwieriger ist es, nennenswerte Dividenden auf andere Aktienklassen auszuschütten.Wenn MSTR also beginnt, die nicht ausgezahlten Dividenden von STRC zu akkumulieren, wird es schwieriger, Dividenden für andere Aktien auszuzahlen.AllerdingsEs besteht weiterhin keinerlei Garantie- oder Insolvenzrisiko, und es ist durchaus möglich, den STRC-Inhabern keine Dividenden auszuzahlen, wenn das Unternehmen dies nicht will.
Ist STRC ein Ponzi-System?
Nachdem wir nun verstanden haben, wie STRC funktioniert, können wir untersuchen, ob es Ähnlichkeiten mit einem Schneeballsystem aufweist.Natürlich handelt es sich nicht unbedingt um ein Schneeballsystem, da es nicht auf Lügen oder Betrug basiert.Wenn ein Modell jedoch viele Gemeinsamkeiten mit einem Ponzi-System hat, wie beispielsweise die Bereitstellung scheinbar starker und stabiler Renditen für Anleger, die Aufrechterhaltung dieser Renditen jedoch von einem stetigen Zufluss neuen Geldes abhängt und das gesamte System zusammenbricht, sobald der Geldfluss aufhört, dann ist es sinnvoll, es mit einem Ponzi-System zu vergleichen.
STRC ist aus Cashflow-Sicht recht kostspielig.Das Angebotsvolumen beträgt etwa 3 Milliarden US-Dollar, mit jährlichen Dividendenzahlungen von bis zu 300 Millionen US-Dollar bei einer Rendite von 10 %.MSTR kann sich eine so hohe Dividende nicht leisten, ohne neue Mittel aufzubringen oder Bitcoin zu verkaufen, daher ist STRC in gewisser Weise ein bisschen wie ein Schneeballsystem.Allerdings sieht es nicht wirklich nach einem Schneeballsystem aus, da das Unternehmen die völlige Autonomie hat, seine Dividendenausschüttung schrittweise zu reduzieren, um sie erschwinglich zu halten.Deshalb,Insgesamt glauben wir, dass STRC nicht wie ein Schneeballsystem aussieht.Wir glauben jedoch, dass die Investition von 100 US-Dollar in STRC keine überlegenen Anlagekenntnisse widerspiegelt.Unserer Ansicht nach sind STRCs weitaus riskanter als US-Staatsanleihen mit kurzer Laufzeit.
Fazit
Wenn die Musik aufhört und MSTR vor Herausforderungen steht, kann MSTR, anstatt Bitcoin zu verkaufen, die Strategie von STRC, Stabilität zu erreichen, aufgeben.Das Unternehmen kann jede einfachere Option wählen.MSTR kann den Dividendensatz von STRC um 25 Basispunkte pro Monat senken.Bei der aktuellen Dividendenrendite von 10,5 % würde es dreieinhalb Jahre dauern, bis sie auf Null sinkt.Mit sinkenden Dividendenrenditen sinken auch die Kosten für die Dividendenzahlung.Wir glauben, dass dies für MSTR sehr positiv ist und daher die aktuellen Dividendenzahlungen nachhaltig und erschwinglich sind.sicherlich,Dies bedeutet, dass der Preis von STRC möglicherweise um bis zu 87 % sinken könnte.auf den Barwert der Cashflows der nächsten dreieinhalb Jahre.
Die Geschichte von MSTR entspricht möglicherweise nicht den Erwartungen einiger Skeptiker.Wir denken,Die Schulden von MSTR müssen nicht unbedingt dazu führen, dass Bitcoin zum Verkauf gezwungen wird, was eine Abwärtspreisspirale auslöst und schließlich zum Bankrott von MSTR führt.Wir müssen verstehen, dass die Schuldtitel von Strategy äußerst innovativ sind und keine gewöhnlichen Schuldtitel sind, sondern speziell für die eigenen Bedürfnisse konzipiert sind.Saylor ist kein gewöhnlicher Mensch!Er ist ein Genie unserer ZeitDabei nutzen sie oft einen exotischen Mechanismus, sei es Fremd- oder Eigenkapital, um Milliarden von Dollar für ihre Unternehmen aufzubringen.Unabhängig von Bitcoin-Preisen oder Kapitalflüssen wird MSTR nicht beeinträchtigt.Umgekehrt können Anleger unzufrieden sein, wenn alles plötzlich zum Stillstand kommt.Wir glauben, dass STRC ein perfektes Beispiel für dieses Phänomen ist.
