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Auteur : Jack Inabinet, analyste principal chez Bankless ; Traduction : @bitchainvisionxz
La trésorerie des actifs numériques (DAT) est devenue l’un des phénomènes explosifs de ce cycle cryptographique.
Ces sociétés cotées ont fait de l’accumulation d’actifs cryptographiques une stratégie de base et ont investi des milliards de dollars dans les actifs numériques de leur choix – du Bitcoin et Ethereum aux jetons hyperliquides et même aux jetons d’or TEDA !Selon le « 2025 Digital Asset Treasury Report » de CoinGecko, il existe 142 sociétés de ce type en octobre.
Alors que les DAT faisaient fureur plus tôt cette année, avec une croissance exponentielle de leur nombre (les nouveaux entrants utilisant plus d’une douzaine de crypto-monnaies pour chasser l’effet de réplication de la montée en flèche des cours boursiers), la plupart de ces actions ont été marginalisées, notamment en raison de la faiblesse générale du marché de la cryptographie..
Cet article examinera les causes profondes de la sous-performance persistante des DAT et les risques qui pourraient survenir pour ces sociétés cotées en cas de retournement du marché.
1,DATUn ralentissement de la croissance ?
Ce n’est un secret pour personne que le marché des cryptomonnaies sera stable en 2025.
Bien que le secteur ait été inondé de gros titres apparemment positifs au début de l’année, comme je l’ai souligné la semaine dernière, la capitalisation boursière totale des cryptomonnaies (TOTAL) a toujours sous-performé l’indice de référence boursier (indice S&P 500) pour l’année.
Les prix de négociation des principales monnaies Bitcoin et Ethereum sont fondamentalement les mêmes qu’au début de l’année, tandis que de nombreux altcoins de premier plan ont subi des chutes aveugles – les monnaies populaires du passé (dont ATOM, ENA, PENGU et WIF) ont toutes chuté de plus de 50 % au cours de l’année.
Cependant,Alors que les jetons cryptographiques ont continué à se vendre tout au long de l’année, le graphique DAT a montré une hausse unilatérale.dynamique, à la fois en termes de nombre total d’entreprises et de valeur de leurs avoirs cryptographiques.
Pendant une longue période, au milieu de l’année 2025, pour les sociétés cotées aux performances atones, le passage au modèle DAT semble être un choix naturel : après l’annonce de la transformation, le cours de l’action augmente souvent en réponse, créant du jour au lendemain des rendements multiples pour les initiés de l’entreprise.À leur tour, les crypto-monnaies sélectionnées bénéficient d’une nouvelle source de demande insensible aux prix de la part des DAT qui accumulent autant de jetons que possible.
Même si cette relation à somme positive a inspiré un grand nombre d’entreprises à adopter des stratégies DAT en 2025, la frénésie s’apaise..Comme on pouvait s’y attendre, les cours des actions des nouveaux projets DAT chutent quelques jours après leur lancement, certains tombant même en dessous des prix d’avant la transformation…
Par exemple, Nakamoto du PDG de Bitcoin Magazine, David Bailey (une société de trésorerie Bitcoin, ticker NAKA) continue d’atteindre des plus bas historiques six mois seulement après être devenu DAT.Le titre est désormais en baisse de 81 % par rapport à son cours d’avant transformation et d’environ 99 % par rapport à son plus haut historique (atteint dix jours après l’annonce du DAT).
Un cas plus récent est celui de Forward Industries (une société de trésorerie Solana créée début septembre et directement soutenue par les plus grands investisseurs institutionnels de la blockchain, dont Multicoin Capital, Galaxy Digital et Jump Crypto).Après avoir chuté de 75 % par rapport à son plus haut historique (atteint sept jours après l’annonce du DAT), son cours de bourse est désormais 33 % inférieur à son cours d’avant transformation.
La désillusion du rêve DAT est évidente dans diverses données sur les actifs. La prime de rareté qui était autrefois exclusive à la stratégie de premier ordre (MSTR) semble se dissiper avec les DAT homogènes ultérieurs..
2,DATrisque
Les actions DAT peuvent être comparées à une option d’achat sur une cryptomonnaie : le prix du token doit être supérieur à un certain seuil à une certaine date future, sinon les actions perdront de la valeur car l’actif de réserve devra être liquidé pour rembourser la dette.
Jusqu’à présent, les nouveaux projets DAT n’ont pas été affectés par le ralentissement général du marché liquide de la cryptographie.Cependant, la stagnation continue des prix des cryptomonnaies a commencé à perturber les valorisations dans un secteur intrinsèquement sensible au facteur temps..
Les DAT empruntent de l’argent pour amplifier les rendements potentiels pour les actionnaires.Cette stratégie est logique lorsque la devise surperforme le dollar américain, mais dans le cas contraire, l’effet de levier peut rapidement menacer les rendements pour les actionnaires.
Techniquement, DAT ne peut pas être « liquidé » car son effet de levier est créé par l’émission de titres de créance à terme (qui n’ont pas besoin d’être remboursés avant l’échéance).Mais cela ne veut pas dire que DAT ne vendra pas de réserves cryptographiques..
ETHZilla, soutenu par Peter Thiel, a vendu 40 millions de dollars de ses réserves d’Ethereum le mois dernier pour racheter des actions d’investisseurs.De même, Swan prend en chargeSequans a vendu 970 BTC la semaine dernière pour rembourser sa dette par anticipation, devenant ainsi la première réserve de liquidation DAT de type BTC.
En outre, bien que de nombreuses équipes de direction actuelles de DAT aient déclaré qu’elles n’avaient pas l’intention de vendre leurs réserves de crypto-monnaie, en tant que société publique dotée de droits et d’intérêts d’actionnaires, DAT pourrait être contrainte de vider ses actifs de trésorerie dans le cadre d’une OPA hostile.
L’espace crypto-natif n’est pas étranger à des raids de trésorerie similaires à « valeur sans risque » : acquérir des participations majoritaires dans des protocoles DeFi en difficulté avec l’intention de liquider leurs actifs de trésorerie pour une valeur supérieure à celle du protocole lui-même.
Si vous n’avez jamais entendu parler de ces centaines de famillesAlors que le DAT se négocie avec une forte décote par rapport à sa valeur liquidative (VNI), les actionnaires existants étant déçus des bénéfices, d’autres investisseurs pourraient en profiter – cherchant cette fois à réaliser un profit rapide en liquidant leur trésorerie, une décision qui pourrait encore peser sur le prix du jeton sous-jacent..
