jakiro
المؤلف: Prathik Desai ، المصدر: Tokendispatch
في القرن العشرين ،تعرض نادي أوغوستا الوطني للجولف لانتقادات بسبب نخبته الواضحة.كمضيف للماجستير ،يحتوي النادي على 300 عضو فقط ، وعملية الانضمام صارمة للغاية ، ولا يُسمح للأعضاء المحتملين بالتقديم مباشرة.يجب الحصول على العضوية من خلال الدعوات.هناك طريقة أخرى هي ترشيح شخص ما ثم الانتظار بصبر.
يطلق عليه النقاد اسم “نادي الرجال” النهائي ، وهو أمر بالفعل قبل عام 2012. أسوأ ، لعقود من الزمن ، منع النادي الأميركيين الأفارقة من أن يصبحوا أعضاء.يتساءل الصحفيون الرياضيون عن سبب اعتبار الحدث الأكثر شهرة في لعبة الجولف في مكان يستبعد 99.9 ٪ من البشر.الرأي العام السيئ للغاية: مجموعة صغيرة من الرجال البيض الأثرياء تتحكم في الفرص التي يرغب ملايين الناس في التجربة.
يفخر النادي بوجود بعض الأعضاء المعروفين ، بما في ذلك بطل الماجستير أربع مرات ، أرنولد بالمر ، عمالقة الأعمال وارن بافيت وبيل جيتس ، والرئيس 34 للولايات المتحدة ، دوايت آيزنهاور.
من الواضح أن هذه ليست الطريقة الأكثر ديمقراطية لتشغيل النادي.
لكنلماذا تتابع تعميم ملاعب الجولف ذات المستوى العالمي؟ نادراً ما يخلق الوصول المفتوح علامة تجارية متطورة.النادي يتبع التميز.مع وجود 300 عضو فقط وعدد قليل من اللاعبين الخارجيين ، يظل الملعب في شكله الأصلي على مدار العام.تتم إدارة كل التفاصيل بدقة شديدة.
على سبيل المثال، إنه قادر على تحمل الصيانة الصارمة التي تتطلبها أسطورة نادي أوغوستا نادي جولف نادي.فكر في الأمر ، ممرات تخصيص اليدين مع مقص ،، وحرك الغابات بأكملها لتحقيق زوايا تلفزيونية مثالية.عدد أقل من أصحاب المصلحة يعني دقة أعلى.يمكن أن تكون الجودة مثالية عند التحكم في الوصول.
يشرح نفس المنطق أحد أكثر الاتجاهات التي يساء فهمها في مساحة العملات المشفرة اليوم: لماذا يتم الاحتفاظ بأصول الأصول في العالم الحقيقي (RWA)-تمثيلات أزياء من سندات الخزانة إلى العقارات-بأغلبية ساحقة من قبل حفنة من المحافظ.
لكن التفرد هنا لا يعتمد على الجنس أو العرق.
صندوق سوق أموال BlackRock المميز Buidl (BIDL)صندوق السيولة الرقمية المؤسسية بالدولار الأمريكي) هو أصل حوالي 2.4 مليار دولار أمريكي ، ولكن اعتبارًا من 31 يوليو 2025 ، فقطهناك 81 حامل.
وبالمثل ، فإن صندوق الخزانة الأمريكي في Ondo Finance OUSG (ONDO على المدى القصير لصندوق السندات الحكومية الأمريكية) يُظهر 75 حاملًا فقط في السلسلة.يتم الاحتفاظ بـ stablecoins الرئيسية مثل USDT/USDC من خلال الملايين من العناوين (حوالي 175 مليون من حاملي StableCoin عبر الشبكة).
أولاًللوهلة الأولى ، تشبه هذه الأصول بالدولار الرقمي جميع المشكلات التي يجب أن تحلها blockchain: المركزية ،.نظرًا لأنه يمكنك نسخ عنوان المحفظة ولصقها ، فلماذا لا تشتري هذه الرموز المربحة المربحة كما تفعل مع أصول التشفير الأخرى؟
تكمن الإجابة في نفس منطق التشغيل الذي تحتفظ به Augusta National Golf Club حقوق التشغيل الحصرية.تصميم هذه الرموز مركزية.
واقع منظم
غالبًا ما يكون تاريخ التفرد المالي قصة حول الحفاظ على الامتياز من خلال الاستبعاد.ولكن في هذه الحالات ، تخدم التفرد أغراض مختلفة:الحفاظ على النظام متوافقًا وفعالية ومستدامة.
تمثل معظم رموز RWA الأوراق المالية أو الأموال ولا يمكن توفيرها بحرية للجمهور دون تسجيل.بدلاً من ذلك ، يستخدم المصدرون الإصدارات الخاصة أو المحدودة التي تنظمها لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) ، مثل اللائحة D في الولايات المتحدة أو Reg S خارج البلاد ، لتقييد الرموز على المستثمرين المؤهلين أو المتوافقة.
Buidl (BlackRock) المقدم من خلال الأمن مفتوح فقط للمشترين المؤهلين في الولايات المتحدة (مجموعة فرعية من المستثمرين المؤهلين مع استثمار لا يقل عن 5 ملايين دولار).
وبالمثل ، يتطلب OUSG من ONDO (صندوق الخزانة المميز) أن يكون المستثمرون مستثمرين مؤهلين ومشترين مؤهلين.
هذه ليست عقبات تعسفية.وهي متطلبات التحقق من SEC بموجب اللائحة D 506 (C) ، والتي تحدد من يمكنه قانونًا بعض أنواع معينة من الأدوات المالية.
يكون التباين أكثر وضوحًا عندما ننظر إلى الرموز المصممة لأطر تنظيمية مختلفة.Usdy Ondo هو فقط للمستثمرين من غير الولايات المتحدة (تباع في الخارج وفقًا لـ Reg S).من خلال التحايل على القيود الأمريكية ، فإنه يحقق توزيعًا أوسع ، مما يسمح بإكمال غير الولايات المتحدة الأمريكيةالشعب الصيني يشترون USDY.عدد أصحاب USDY هو 15000 ، على الرغم من أنه ليس كثيرًا ، يتجاوز 75 OUSG.
نفس الشركة والنفس للأصول الرمزية لها أطر تنظيمية مختلفة.والنتيجة هي أن فرق التوزيع يصل إلى 200 مرة.
هذاهذا هو المكان الذي تصبح فيه المقارنة بين نادي أوغوستا الوطني للغولف و RWA دقيقة. لتحقيق الأهداف المذكورة أعلاه ، يدمج منصة RWA Token الامتثال في رمز الرمز المميز أو البنية التحتية المحيطية.على عكس الرموز المميزة ERC-20 التي تكون قابلة للتداول بحرية ، غالبًا ما تخضع هذه الرموز لقيود النقل على مستوى العقد الذكي.
تستخدم معظم الرموز الأمنية نماذج القائمة البيضاء/القائمة السوداء (عبر معايير مثل ERC-1404 أو ERC-3643) ، ولا يمكن استلام الرموز أو إرسالها إلا بواسطة عناوين محفظة معتمدة مسبقًا.إذا لم يكن العنوان على القائمة البيضاء للمصدر ، فإن العقد الذكي للرمز المميز سيمنع أي نقل إلى هذا العنوان.
إنها مثل قائمة الضيوف التي تنفذها الرمز. لا يمكنك الظهور عند الباب بعنوان محفظة وطلب الدخول.يجب على شخص ما التحقق من هويتك ، والتحقق من حالة المستثمر المؤهلة ، وإضافتك إلى قائمة الموافقة.بهذه الطريقة فقط يمكن أن تتيح لك العقود الذكية تلقي الرموز.
تأتي الرموز المدعومة من Finance في شكلين – نسخ غير محددة ومواد رموز “متوافقة” المعبأة.رموز التغليف “تسمح فقط عناوين القائمة البيضاء بالتفاعل مع الرموز” ، ستضيفها المدعومة تلقائيًا إلى القائمة البيضاء بعد مرور المستخدم على KYC.
إثبات الكفاءة
من الخارج ، يبدو هذا النظام حصريًا.من الداخل ، يبدو فعالا.لماذا؟من وجهة نظر المصدر ، غالبًا ما تكون قاعدة حامل مركزية خيارًا عقلانيًا أو حتى مقصودًا بالنظر إلى نموذج أعمالهم وقيودهم.
كل حامل رمز إضافي هو مخاطر الامتثال المحتملة والتكاليف الإضافية ، سواء في السلسلة أو خارج السلسلة.على الرغم من تكاليف الامتثال المقدمة هذه ، فإن المسار على السلسلة يجلب الكفاءة التشغيلية طويلة الأجل ، خاصة فيما يتعلق بتحديثات قيمة الأصول الصافية التلقائية (NAV) ، والمستوطنات الفورية مقارنةً بالأسواق التقليدية T+2 ، وقابلية البرمجة (مثل تخصيص الفوائد التلقائية).
من خلال تنفيذ الرمز المميز ونشر تقنية دفتر الأستاذ الموزعة (DLT) ، يمكن لمديري الأصول تقليل تكاليف التشغيل بنسبة 23 ٪ ، أي ما يعادل 0.13 ٪ من مقياس إدارة الأصول (AUM) ، كما كتبت شبكة الصناديق العالمية في ورقتها البيضاء.
وتتوقع أن الرمز المميز يمكن أن يساعد في متوسط كل صندوق على تحسين بيان الربح والخسارة ، مضيفًا أرباحًا تتراوح بين 3.1 مليون دولار إلى 7.9 مليون دولار ، بما في ذلك إيرادات من 1.4 مليون دولار إلى 4.2 مليون دولار من خلال نسبة إجمالي قدرة تنافسية (TER).
يمكن لصناعة إدارة الأصول بأكملها تحقيق ما مجموعه 135.3 مليار دولار من المدخرات في UCITS و UK و US (40 ACT).
من خلال الحد من التوزيع على المشاركين المعروفين والمراجعة ، من الأسهل على المصدرين التأكد من أن كل حامل يفي بالمتطلبات (حالة المستثمر المؤهلة ، وتفتيشات الاختصاص القضائي ، وما إلى ذلك) وتقليل خطر الوقوع في أيدي الأشخاص السيئين بطريق الخطأ.
رياضيا ، من المنطقي. من خلال استهداف عدد صغير من المستثمرين الكبار بدلاً من عدد كبير من المستثمرين الصغار ، يمكن للمصدرين توفير تكاليف على متن الطائرة وعلاقات المستثمرين ومراقبة الامتثال المستمرة.بالنسبة لصندوق بقيمة 500 مليون دولار ، فإن الوصول إلى القدرات من خلال خمسة مستثمرين استثمر كل منها 100 مليون دولار هو أكثر أهمية تجاريًا من 50000 مستثمر استثمر كل منها 10،000 دولار.إدارة السابق أبسط بكثير.على الرغم من أن عمليات النقل على السلسلة تلقائيًا ، إلا أن طبقة الامتثال التي تنطوي على KYC ، وإصدار الشهادات والعازفات البيضاء لا تزال خارج السلسلة وتتوسع خطيًا مع عدد المستثمرين.
كثيرمن الواضح أن مشروع الرمز المميز لـ RWA يهدف إلى المستثمرين المؤسسيين أو للشركات ، وليس مستثمري التجزئة.غالبًا ما تدور مقترحات القيمة الخاصة بهم حول توفير قنوات الأرباح الأصلية المشفرة لمديري الصناديق أو منصات Fintech أو أموال التشفير مع أرصدة نقدية كبيرة.
عندما أطلقت Franklin Templeton صناديقها المميزة لسوق المال ، لن يحلوا محل حساب التحقق من البنوك.إنهم يريدون توفير وسيلة للمديرين التنفيذيين الماليين لـ Fortune 500 لكسب المال على احتياطياتهم النقدية في العمل.
استثناءات إلى StableCoins
في الوقت نفسه ، فإن المقارنات مع stablecoins ليست عادلة تمامًا ، حيث أن StableCoins تحل التحديات التنظيمية بطرق مختلفة. USDC و USDT ليسا الأوراق المالية بأنفسهم ويتم تصميمهما كتمثيل رقمي للدولار الأمريكي ، بدلاً من عقود الاستثمار.يتم الحصول على هذا التصنيف من خلال الهيكل القانوني الدقيق والمشاركة التنظيمية ، مما يسمح لهم بالتدفق بحرية دون قيود على المستثمرين.
لكن حتى StableCoins تتطلب استثمارًا ضخمًا في البنية التحتية والوضوح التنظيمي لتحقيق مقياس التوزيع الحالي.قضى سيركل سنوات في بناء أنظمة الامتثال ، والعمل مع المنظمين وبناء العلاقات المصرفية.تم بناء تجربة “خالية من الترخيص” التي يتمتع بها المستخدمون اليوم على أساس مرخص للغاية.
تواجه رموز RWA تحديات مختلفة: فهي تمثل الأوراق المالية الفعلية مع العائد الفعلي على الاستثمار وبالتالي تخضع لقوانين الأوراق المالية.قبل أن يكون للأوراق المالية المميزة إطارًا تنظيميًا أوضح (بدأ قانون العبقري الذي تم إقراره مؤخرًا في معالجة هذا) ، يجب على المصدرين العمل ضمن القيود الحالية.
التوقعات المستقبلية
المركزية الحالية لرموز RWA هي أقرب شكل من أشكال العمليات المالية التقليدية.بالنظر إلى صناديق الأسهم الخاصة التقليدية أو تقييد إصدار السندات للمشترين المؤسسيين المؤهلين ، عادة ما يقتصر المشاركون على عدد صغير من المستثمرين.
الفرق هو الشفافية. في التمويل التقليدي ، لا تعرف عدد المستثمرين الذين يحملون صندوقًا أو سندًا – هذه المعلومات خاصة.فقط حاملي كمية كبيرة يحتاجون إلى الكشف التنظيمي.على السلسلة ، يكون كل عنوان محفظة مرئيًا ، لذا فإن المركزية واضحة.
بالإضافة إلى ذلك ، فإن التفرد ليس ميزة الأصول الرمزية على السلسلة. كان هذا هو الحال دائما.تتمثل قيمة الرمز المميز لـ RWA في تسهيل إدارة هذه الأموال للمصدرين.
تقلل تكنولوجيا تسجيل الأصول الرقمية في الشكل (DART) تكاليف العناية الواجبة من القروض من 500 دولار لكل قرض إلى 15 دولارًا ، مع تقليل وقت التسوية من أسابيع إلى أيام.يمكن لـ Goldman Sachs و Jefferies الآن شراء تجمعات القروض بسهولة مثل الرموز التجارية.وفي الوقت نفسه ، أصبحت الخزانة المميزة مثل BUIDL قابلة للبرمجة فجأة ، ويمكنك تداول مشتقات البيتكوين على Defibit باستخدام هذه السندات الحكومية العادية كضمان.
في نهاية المطاف ، يمكن تحقيق الأهداف النبيلة للوصول إلى الديمقراطية من خلال الأطر التنظيمية. التفرد هو احتكاك تنظيمي مؤقت.قابلية البرمجة هي ترقية دائمة للبنية التحتية تجعل الأصول التقليدية أكثر مرونة وقابلة للتداول.
خلففي نادي أوغوستا الوطني للجولف ، يجعل نموذج عضويتهم الخاضعة للرقابة بطولة الجولف مرادفًا للكمال. العدد المحدود من الأعضاء يعني أنه يمكن إدارة كل التفاصيل بدقة.التفرد يخلق ظروفًا للتميز ، ولكن من المفارقات ، فإنه يجعله أيضًا أكثر فعالية من حيث التكلفة.ولتوفير نفس الدقة والضيافة لجمهور أوسع وأكثر شمولاً ، ستتضاعف التكلفة.
تخلق قاعدة الحامل الخاضعة للرقابة أيضًا راحة لمصدري الصناديق لضمان الامتثال والكفاءة والاستدامة.
لكن الحواجز على السلسلة تخفض تدريجيا. مع تطور الإطار التنظيمي ، ظهور منتجات التغليف ونضج البنية التحتية ، سيمكن المزيد من الأشخاص من الوصول إلى هذه الفوائد.في بعض الحالات ، قد يتم تحقيق هذا الوصول من خلال الوسطاء والمنتجات المصممة لتوزيع أوسع ، مثل النسخة غير المحدودة من التمويل المدعوم ، بدلاً من امتلاك الرمز الكامح بشكل مباشر.
لا تزال القصة في مراحلها المبكرة ، ولكن فهم سبب كون الأشياء هي اليوم هو مفتاح فهم التحول الذي سيحدث.
