jakiro
Autor: Michael Nadeau, el informe Defi;
Ethereum está ejecutando su hoja de ruta.La red se está expandiendo a través de la capa 2.En algún momento de este verano, deberíamos tener comercio de ETF.Larry Fink no dejará de hablar de tokenización.Estamos al borde de un corte de tarifa de la Fed.
Ahora es un buen momento para ser optimista sobre Ethereum.
¿Deberías tener ETH?O poseer una canasta de L2?¿O ambos?
En el informe de esta semana, proporcionamos un marco de construcción de cartera basado en datos.
Datos L2 y Ethereum
Comenzaremos el análisis con algunos datos avanzados para comparar los mejores L2 y ETH entre múltiples KPI.
También observamos lo mejor entre L2 en cada indicador.
Bloquear el valor total:
Datos: terminal de tokens al 23 de junio de 2024
Los 12 L2s principales representan el 15% del valor de bloqueo diario de Ethereum.
Aquí están las clasificaciones TVL en L2:
Datos: terminal de tokens al 23 de junio de 2024
El árbitro clasificó primero, con los 5 principales controladores de la siguiente manera:
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AAVE – $ 790 millones;
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Pendle – $ 659 millones;
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GMX – $ 612 millones;
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Renzo – $ 371 millones;
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UNISWAP – $ 306 millones.
Vale la pena señalar que BLAST ocupó el segundo lugar al proporcionar ingresos en Ethereum (a través de la referencia) y Stablecoins (a través de Makerdao, Bills del Tesoro).Estaremos atentos a esto para ver qué tan pegajoso es después de que la token cae.
Dirección activa diaria:
Datos: terminal de tokens al 23 de junio de 2024
Actualmente,El número de direcciones activas diarias para TOP L2 es 4.7 veces mayor que el de Ethereum.Aquí están las clasificaciones para L2:
Datos: terminal de tokens al 23 de junio de 2024
El árbitro ocupa una vez más el primer lugar y es el primer L2 en superar a los usuarios diarios de Ethereum L1.
Datos: terminal de tokens al 23 de junio de 2024
Las primeras 11 tarifas de L2 representan el 15% de las tarifas de Ethereum cobradas en los últimos 90 días.
Echemos un vistazo rápido a la clasificación L2:
Datos: terminal de tokens al 23 de junio de 2024
En los últimos 90 días, las tarifas de la base han sido más del doble que el desplazamiento del segundo clasificado, lo que representa el 6% de los gastos totales de Ethereum.
Volumen comercial de 90 días:
Datos: terminal de tokens al 23 de junio de 2024
De término medio,En comparación con Ethereum L1, el L2 superior ahora procesa 6.7 veces el número de transacciones por día.
Aquí hay un desglose de L2:
Datos: terminal de tokens al 23 de junio de 2024
La base promedio de usuarios diarios de la base es aproximadamente el 66% del árbitro.Sin embargo, los usuarios base intercambian 6.9 veces en el árbitro todos los días, en comparación con solo 2.5 veces en el árbitro.
Costo/transacción:
Datos: terminal de tokens al 23 de junio de 2024
El costo/comercio promedio revela por qué el árbitro, a pesar de estar en el segundo lugar en términos de negociación, está en el medio: el costo de transacción en el árbitro es de $ 0.02, mientras que el costo de la transacción en la base es de $ 0.15.Como referencia, la tarifa de transacción promedio para Ethereum durante el mismo período fue de $ 5.30.
Revelador:
Datos: terminal de tokens al 23 de junio de 2024
Actualmente, el número de desarrolladores de núcleo activo en la parte superior L2 es aproximadamente el doble que ahora.*Token Terminal define a los desarrolladores centrales como el número de diferentes usuarios de GitHub que han hecho más de 1 compromiso con el repositorio público del proyecto en los últimos 30 días.Estos números no incluyen desarrolladores de ecosistemas/aplicaciones.
Veamos cómo se compara el L2:
Datos: terminal de tokens al 23 de junio de 2024
Aquí, el optimismo apareció por primera vez en el puesto número 1, y hoy hay más del doble de desarrolladores activos en el árbitro.Vale la pena señalar que la base está en el medio, lo que muestra que obtienen más dinero de los desarrolladores que sus competidores considerando la aplicación, los usuarios y las tarifas en la cadena.
Pero, ¿qué poseen los participantes del mercado?Tokens ETH o L2?
Datos: terminal de tokens al 23 de junio de 2024
La cartera de L2 representa solo el 2% de los titulares de tokens actuales de Ethereum (tenga en cuenta que los 4 proyectos principales aún no tienen tokens: base, explosión, linea y desplazamiento).
Aquí están los detalles de los 8 líderes en el mercado que poseen tokens:
Datos: terminal de tokens al 23 de junio de 2024
En términos de la participación psicológica de los titulares/inversores de tokens L2, el optimismo y el árbitro tienen el 80% de la cuota de mercado, pero solo el 1% de Ethereum L1.
Finalmente, resumamos la valoración:
Datos: terminal de tokens al 23 de junio de 2024
Como se mencionó anteriormente, L2 de nivel superior tiene:
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15% de Ethereum TVL;
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15% de las tarifas de Ethereum;
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4.7 veces el número de direcciones activas;
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6.7 veces el número de transacciones diarias;
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2 veces el número de desarrolladores.
solo……
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2,4% de titulares de tokens;
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9% del valor de mercado totalmente diluido de Ethereum;
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y 2.7% del valor de mercado de Ethereum.
Aquí está el valor de mercado de dilución completa del Top L2:
Datos: terminal de tokens
Sobre una dilución completa, el árbitro y el optimismo representan el 40% del top 10, lo que representa el 3.7% del valor de mercado de Ethereum (1.06% del valor de mercado de la circulación).
Utilidad/demanda de token L2 y ETH
Ahora que tenemos algunos datos en mente, verifiquemos la utilidad y los requisitos de los tokens ETH y los tokens L2.
ETH
Hoy, ETH tiene los siguientes propósitos:
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Pague las tarifas de gas (¡incluido L2!) En la red Ethereum.Si desea transferir stablecoins, comerciar en DEX, menta nfts, jugar juegos en cadenas, obtener préstamos, etc., necesita algo de ETH.
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Colateral para obtener los ingresos.¿Quiere obtener los beneficios de la red Ethereum?Necesitas algo de ETH para hacer esto.
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Garantía para el préstamo.Actualmente, más del 1% (2,3 millones) de la circulación ETH se bloquean en los contratos inteligentes de Makerdao como garantía para préstamos en la cadena.
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Medio de transacción.¿Quieres comprar tu NFT favorito en Opensea?Necesitas algo de ETH.
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Activos del mundo real.¿Quiere tokenizar activos para que puedan comerciar libremente por todo el mundo?Necesitas algo de ETH.
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Implementar contratos inteligentes.¿Quieres construir algo en Ethereum?Necesitas algo de ETH.
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Re-publicado.ETH puede usarse como garantía para obtener tarifas directamente de Ethereum o de aplicaciones y protocolos dentro del ecosistema de Ethereum.Esto se hace al «volver a acumular» ETH.Para obtener este beneficio, necesita algo de ETH.
Como hemos visto, ETH tiene una rica utilidad en el ecosistema Ethereum.Esta utilidad impulsa la demanda de activos de manera similar a la de la utilidad petrolera que conduce la demanda de activos/productos básicos.
Por estas razones, creemos que ETH es más práctica que cualquier otro activo en la criptomoneda actual.
Tokens de capa 2
Hoy, los tokens de capa 2 se usan para … gobernanza.
Eso es cierto.Algunas redes permiten a los usuarios pagar las tarifas de gas utilizando tokens L2, pero en la mayoría de los casos, estas tarifas se pagan con ETH.
Además, L2 debe pagar el espacio de bloque en Ethereum en ETH (donde se resuelven las transacciones).
Importante: L2 no tiene servicios públicos ni estructuras de incentivos para impulsar la demanda de los tokens de hoy.Esto es cierto con Ethereum.
Acumulación de valor de token L2 y ETH
¿Cómo se acumula el valor de ETH?Ingresos reales generados a través de la compromiso (y volver a completar).
¿Cómo agregan valor los tokens L2?Hoy no existe tal mecanismo de acumulación de valor, porque las tarifas de los usuarios se pagan al clasificador L2, no a la red de validador distribuida.
Ejecución (L2) y liquidación (ETH)
¿Qué es más valioso?¿implementar?O asentamiento?
Primero, establezcamos la diferencia entre los dos horizontalmente:
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Ejecución: una analogía útil podría considerar la ejecución como ordenar en un restaurante.Eliges lo que quieres.Comunicarse con el camarero.El camarero luego confirma su pedido.
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Liquidación: la liquidación puede considerarse como pagar facturas, recibir recibos y contabilizar las transacciones.
Hoy, la relación entre L1 y L2 es así: el usuario ejecuta la transacción en L2, y L2 resuelve la transacción en L1 (para la cual se paga la tarifa).
Entonces, ¿qué es más valioso?
Algunos pensamientos del campamento «L2/Ejecución»:
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En las finanzas tradicionales, la gran mayoría del valor se atribuye a la capa de ejecución de la pila de tecnología: tope, fabricantes de mercado y comerciantes de alta frecuencia.El asentamiento produce menos valor: puede considerarse como liquidación/contabilidad (DTCC).
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Las tarifas de transacción para todas las cadenas de bloques pueden eventualmente caer a cero (o cerca de cero).Si ese es el caso, entonces MEV será la forma en que estas redes se monetizarán en el futuro.Ahora.Si todas las ejecuciones suceden en L2, entonces aquí es de donde esperamos que provenga MEV, porque las ejecuciones incluyen un lote y clasificación de transacciones.
Algunas ideas del campamento Ethereum L1/Close:
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En lo que respecta al ecosistema de Ethereum, solo hay 1 capa de asentamiento.Todo en el extremo superior eventualmente caerá en Ethereum y pagará ETH por ello.
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L2 hereda la seguridad y la descentralización de Ethereum.
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La utilidad de los tokens (y los efectos de la red posteriores) puede ser en última instancia lo único que importa.Por ejemplo, Ethereum puede perder la mayoría de sus gastos en el nivel L1, pero aún puede obtener flujo de efectivo de otras aplicaciones y protocolos que «arrendaron» la seguridad de Ethereum, incluida la L2 sin tokens como la base.
Margen L2 vs ETH
El margen de Ethereum es básicamente 100%, y no cambiará en el futuro.
Aquí están los márgenes L2 actuales que han aumentado significativamente desde EIP4844:
Datos: terminal de tokens
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La base tiene un margen más bajo, ya que paga el 15% de sus ingresos totales al optimismo.
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El balance de explosión es bajo debido a los retrasos en la actualización de la red para admitir actualizaciones relacionadas con EIP4844.El margen de explosión ha aumentado al 91% desde su actualización del 27 de mayo.
L2 Correlación con ETH
ARB & amp;
Datos: terminal de tokens
El coeficiente de correlación de precios históricos de ARB y ETH es 0.71 (altamente correlacionado).
Del mismo modo, el optimismo estaba menos correlacionado con ETH con un coeficiente de correlación histórico de 0.61 (correlación moderada con períodos que no estaban relacionados con ETH).
Precio de ARB para los usuarios
Datos: terminal de tokens
El coeficiente de correlación histórico del árbitro es -0.009 (correlación negativa).Este no es un error tipográfico.
¿Cómo comparar la correlación negativa entre las actividades del usuario y el precio?
Desbloqueo de tokens.Esto se debe en gran medida a la falta de regulación en la SEC y al Congreso.
Estén atentos y cubriremos el desbloqueo en la siguiente sección.
Precios y tarifas de ARB
Datos: terminal de tokens
No es sorprendente que el precio también se correlaciona negativamente con el gasto (el coeficiente de correlación histórica es -0.004).No puedes compensarlo.
L2 Catalyst y ETH
Catalizador de ethereum
El mayor catalizador para ETH el próximo año es el ETF: debe negociarse en algún momento de este verano.Otros catalizadores incluyen la reposición (ingresos adicionales para los titulares de ETH), la tokenización de activos del mundo real, la adopción empresarial y el vencimiento de los casos de uso de DEFI y NFT.
Con la aprobación del ETF, esperamos que Wall Street comience a hacer una diligencia debida real en redes y activos.En última instancia, creemos que Ethereum tiene un mercado potencial más grande que Bitcoin, por lo que será interesante ver si las grandes instituciones eventualmente llegarán a la misma conclusión.
Catalizador L2
Creemos que hay dos catalizadores potenciales para L2 el próximo año.
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Precio de ethereum.Si ETH supera los ETF después de la aprobación del ETF, podemos ver a algunos inversores saltar directamente a L2, buscando asignar proyectos con mayores límites de mercado.
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L2 se vuelve a clasificar en relación con ETH.Actualmente, Top L2 representa solo el 2.7% del valor de mercado de Ethereum (9% después de la dilución completa).Si el mercado cree que la relación debe estar cerca del 10%, entonces L2 puede superar al mercado.
Desbloqueo de token
Esta es probablemente la parte más importante de este informe.
Ethereum no tiene ningún «desbloqueo de tokens» porque el suministro está completamente circulado.Además, las ballenas de Ethereum, que han obtenido grandes asignaciones a través de ICO iniciales, ahora han experimentado dos mercados alcistas y pueden vender/reciclar sus tokens de regreso al mercado/novatos.
Dicho esto, la oferta de Ethereum puede aumentar durante una desaceleración en la actividad en la cadena y el «consumo de tarifas» no es suficiente para compensar las nuevas recompensas de emisión/consenso pagadas por los servicios para incentivar a los validadores.
Como referencia, Ethereum fue deflacionario en 2023 (-.28%) y ha sido deflacionario hasta ahora en 2024 (-.02%).Aquí está la tasa de inflación de Ethereum desde su inicio:
Datos: Esterscan
Vale la pena señalar que, como EIP4844 (actualización de la red) hace que las tarifas de L2 disminuyan, observamos que la velocidad de «quemadura de costo» se está desacelerando.
De hecho, la emisión ETH de Ethereum ha aumentado en 75,951 desde el 13 de marzo, lo que significa aproximadamente 767 nuevos ETH por día (implementación EIP 4844).Este año, el suministro de la red aún disminuyó en 23.3k ETH.Pero si no vemos un aumento en la actividad en la cadena en la segunda mitad de este año, puede haber una ligera inflación en Internet este año.
L2 difiere en los siguientes factores:
L2 distribuye tokens a inversores, asesores y contribuyentes, y generalmente se otorga por más de 4 años.
Hoy, la gran mayoría de los tokens L2 (especialmente las fichas principales) no tienen un mecanismo de «recompra» o «destruir».
La utilidad del token L2 es casi cero, por lo que no hay soporte de compra estructurado.
Como se mencionó anteriormente, predecimos una ligera deflación sobre Ethereum este año.
Podemos compararla con información conocida relacionada con el desbloqueo de token L2.Por ejemplo, el árbitro desbloqueará 1.15 mil millones de tokens el próximo año (36% de inflación del suministro existente).
El árbitro desbloqueará 3,2 mil millones de tokens en los próximos tres años.La mayoría de estos tokens se asignan a inversores y contribuyentes que tienen una gran cantidad de rendimientos no realizados.
Deberíamos esperar que se vendan al final del período de adquisición, lo que aumenta la oferta de tokens en el mercado.
Podemos ver el impacto del desbloqueo de tokens en la figura a continuación.Por ejemplo, el desbloqueo de Arbitrum comienza en marzo, y podemos ver el impacto en el precio a continuación.Esto compensa el sorprendente crecimiento en los fundamentos del Arbitrum (Pink representa el crecimiento activo de los usuarios).
Datos: terminal de tokens
Dado que el árbitro desbloqueará 1.15 mil millones de tokens el próximo año, casi $ 1 mil millones de fondos nuevos deben ingresar al activo antes de que pueda permanecer en $ 0.82, las mismas condiciones (el precio del ARB al momento de escribir).
Precio previsto
Recuerde, no importa cuántos datos, visión o suerte tengamos, nadie puede predecir el precio.En esta sección, solo estamos compartiendo algunos pronósticos de alto nivel para que podamos volver a un precio objetivo razonable.
Datos: terminal de tokens
*La predicción anterior supone que el suministro de tokens circulantes de ETH permanece sin cambios.Se conoce el suministro de BTC.Por lo tanto, use el valor real y agregue la inflación por un año.Además, «BTC Dominance» y «ETH como porcentaje de BTC MC» se toman de los picos periódicos.
Utilizamos nuestras predicciones para ETH para que vuelvan a las posibles valoraciones de las primeras 2 capa 2: árbitro y optimismo.
Datos: terminal de tokens
La tabla de datos anterior asume lo siguiente:
En su caso base y situación del mercado bajista, el árbitro representa el 0,62% de la capitalización de mercado estimada de ETH (como lo es hoy).
En una situación del mercado alcista, el árbitro representa el 1.24% de la capitalización de mercado de ETH (2 veces la actual).
En el caso base y la situación del mercado bajista, el optimismo representa el 0.46% de la capitalización de mercado estimada de ETH (como lo es hoy).
En una situación del mercado alcista, el optimismo representa el 0.92% del valor de mercado estimado de ETH (2 veces el actual).
Un año de desbloqueo de tokens se incluye en el precio/token de cada activo.
La apuesta en Ethereum L2 es esencialmente una apuesta por ETH.Es por eso que nuestras predicciones primero hacen predicciones avanzadas para ETH.
en conclusión
Si es optimista sobre el ecosistema Ethereum, creemos que debe enfatizar a ETH como parte de su cartera.¿Por qué?Porque demasiada inversión en cualquier L2 puede producir rendimientos negativos, incluso si el argumento en Ethereum es correcto.Por esta razón, creemos que al menos el 50% de la inversión de Ethereum en la cartera de liquidez debería ser ETH.Tenga en cuenta que este número depende de la tolerancia al riesgo, los objetivos, el horario de inversión, etc.
El desbloqueo de tokens es real.Obviamente afectan los rendimientos predichos.Por ejemplo, se espera que el caso base del Arbitrum aumente su capitalización de mercado en un 315% el próximo año, pero el precio por token solo aumenta en un 210%.Es precisamente por esta razón, ETH se desempeñó mejor que L2 en escenarios básicos y escenarios de mercado bajista.
Para que los mejores L2 superan a ETH, el mercado debe rehacer en función de su porcentaje de la capitalización de mercado de Ethereum.Vimos esto el año pasado en Solana: en diciembre de 2022, tenía una capitalización de mercado de solo el 2.5% de la capitalización de mercado de Ethereum.Esto obviamente está mal.Desde entonces, el mercado ha vuelto a ajustar la calificación de Solana al 15% de Ethereum.
Sobre una dilución completa, ARB y OP representan el 3.7% del valor de mercado de Ethereum.Si cree que el L2 superior debería representar casi el 10% de la capitalización de mercado de Ethereum, esto puede cambiar su asignación de cartera.Dada la falta de practicidad, desbloqueo y competencia para los tokens, no creemos que esto suceda el próximo año, pero a largo plazo puede volver a clasificar.
