jakiro
作者： Poopman ，加密分析師；編譯：比特鏈視界
Ansem 宣布見頂，High CT 稱這一周期是一場「犯罪」。
高 FDV（完全稀釋估值）、無實際應用的產品榨乾了加密空間的每一分錢。Memecoin 捆綁者摧毀了公眾眼中的加密名聲。更糟糕的是，這些賺到的錢幾乎沒有再投入到生態系統中。
另一方面，幾乎所有的空投都演變成了「拉高拋售」（Pump and Dump）計劃。TGE存在的唯一目的，就是為早期參與者和團隊提供退出流動性。
「鑽石手」和長期投資者正慘遭屠戮，大多數山寨幣從未恢復。泡沫正在破裂，代幣正在暴跌，人們怒火中燒。
一切都結束了嗎？
艱難時刻造就強者。
公平地講，2025年一點也不差。我們擁有一大批傑出的項目：Hyperliquid、MetaDAO、Pump.fun、Pendle、FomoApp，它們每一個都在證明，這個行業仍有真正的建設者在以正確的方式做事。
這是行業所需的一次大清洗，旨在剔除害群之馬。我們正在反思，也將改進。
現在，為了吸引更多的資金和用戶，我們需要展示更多的真實應用、真實業務、以及具有實際價值捕獲能力的代幣營收。我相信，這正是2026年行業應有的走向。
回顧 2025：穩定幣、PerpDex與 DAT 之年
1. 穩定幣趨於成熟
2025年7月，《天才法案》（Genius Act）籤署，標誌著首個支付穩定幣監管框架的出臺。該框架要求穩定幣必須擁有100%現金或短期國債的支持。
自此，傳統金融（TradFi）對穩定幣賽道的興趣激增，今年穩定幣淨流入超過1000億美元，創下歷史之最。
機構熱愛穩定幣，認為其有潛力取代傳統支付系統，原因在於：
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更廉價、高效的跨境交易
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即時結算
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極低的手續費
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24/7 全天候可用
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對衝本幣波動
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鏈上透明度
我們看到了科技巨頭的重大併購（如 Stripe 收購 Bridge 和 Privy）、Circle 獲超額認購的 IPO，以及頂級銀行集體表達了發行自家穩定幣的興趣。
除了支付，穩定幣的另一大用處是賺取無需許可的收益，即「收益型穩定幣 (YBS)」。
YBS 的總供應量今年翻了一番，達到125億美元，由 BlackRock BUIDL、Ethena 和 sUSDs 等推動。雖然近期的一些安全事件（如 Stream Finance）打擊了市場情緒，但穩定幣仍是加密行業中為數不多的可持續增長業務。
2. 永續合約交易所 (PerpDex)
PerpDex 是今年的明星。DeFiLlama 數據顯示，其持倉量（OI）平均增長了3-4倍，從30億美元攀升至峰值的230億美元。周交易量從800億美元暴漲至3000億美元以上。
PerpDex 的崛起正威脅著中心化交易所（CEX）的霸權。以 Hyperliquid 為例，其交易量已達到幣安的10%且持續增長。交易者選擇它們的原因包括：
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無需實名認證 (KYC)
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流動性媲美 CEX
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空投預期
估值邏輯也在改變。 Hyperliquid 證明了 PerpDex 可以擁有極高的估值天花板，引發了「積分大戰」。通過代幣回購機制（如 $HYPE 的回購），這類代幣提供了真實價值支撐，而非僅僅是高估值、無用的治理代幣。
3. DAT
得益於川普的加密立場，華爾街興趣大增。DAT 效仿 MicroStrategy 的模式，成為傳統金融獲得加密敞口的關鍵渠道。
今年新成立了約76家 DAT，總持倉量達1370億美元（82%為 BTC）。其中，超過 82% 的資產為 BTC，約 13% 為 ETH，其餘部分則分布在不同的山寨幣中。
請看下圖：
由 Tom Lee 創立的 Bitmine (BMNR) 是這波 DAT 浪潮中最具代表性的亮點之一，它成為了所有 DAT 參與者中最大的 ETH 買家。 但儘管早期炒作火熱，大多數 DAT 股票在上市後的前 10 天內就經歷了「拉高拋售」（Pump and Dump）。在 10 月 11 日之後，流入 DAT 的資金較 7 月份的高點暴跌了 90%，且大多數 DAT 的價格已跌至每股淨資產（mNAV）以下。這預示著溢價已經消失，DAT 的炒作周期已基本宣告結束。
在這個周期中，我們學到了：
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區塊鏈需要更多現實世界的應用落地。
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加密貨幣的核心使用場景依然集中在：交易、理財（收益）和支付。
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當下人們的偏好已經轉變：協議的「手續費創造潛力」 > 「去中心化程度」（參考 @EbisuEthan 的觀點）。
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大多數代幣需要更強大的、與協議基本面掛鈎的「價值錨點」，以保護並回饋長期持有者。
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更成熟的監管與立法環境，將為建設者和頂尖人才加入這個行業提供更強的信心。
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信息已經成為網際網路上的一種可交易資產（如預測市場 PM、Kaito 等項目）。
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缺乏清晰定位或競爭優勢的新公鏈（L1 / L2）將會逐漸消亡。
那麼，接下來的路該怎麼走？
展望 2026：預測市場、穩定幣支付、移動端與真實收入
我相信加密貨幣將在 2026 年朝著以下四個方向演變：
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預測市場（Prediction Market）
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更多穩定幣支付服務
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更多移動端 DApp 應用
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更多真實收入
1. 預測市場熱度不減
毋庸置疑，預測市場一直是加密貨幣領域最熱門的賽道之一。
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「可以對任何事物下注的能力」
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「對現實世界結果預測的準確率高達 90%」
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「將利益捆綁（Skin in the game）」
這些宣傳口號為該領域帶來了巨大的關注，其基本面亦是如此。截至撰寫本文時，預測市場的周總交易量已經超過了美國2024年選舉期間的峰值（甚至計入了當時的刷量交易）。
目前，Polymarket 和 Kalshi 等巨頭已經完全佔據了分發渠道和流動性，對於缺乏實質性差異化的競爭對手（除了 Opinion lab），幾乎沒有留下獲得有意義市場份額的空間。
機構也正在「恐慌性追逐」（fomoing）：Polymarket 獲得了 ICE 80 億美元估值的投資，二級估值達到了 120 億至 150 億美元。同時，Kalshi 完成了 E 輪融資，估值達 110 億美元。
這種勢頭是不可阻擋的。
更重要的是，隨著即將推出的 POLY 代幣、即將到來的 IPOs，以及通過 Robinhood 和 Google Search 等平臺的主流分發渠道，預測市場將很容易成為 2026 年的主要敘事之一。
儘管如此，該領域仍有很大的改進空間，例如：完善裁決和爭議解決機制、開發應對「有害流動性」（toxic flow）的方法、以及在漫長的反饋周期中保持用戶參與度等。
除了這些佔據主導地位的玩家，我們還可以期待新的、更加個性化的預測市場出現，例如 @BentoDotFun 等。
2. 穩定幣支付領域
在《天才法案》（Genius Act）出臺後，機構對穩定幣支付的興趣和參與度激增，成為推動採用增長的關鍵驅動力之一。
在過去一年中，穩定幣月交易量已攀升至近 3 萬億美元，且採用正在迅速加速。雖然這可能不是一個完美的衡量指標，但它已經顯示出穩定幣在《天才法案》和歐洲 MiCA 框架生效後的使用增長。
另一方面，Visa、Mastercard 和 Stripe 都在擁抱穩定幣支付，無論是通過傳統支付通道啟用穩定幣消費，還是與中心化交易所（CEXs）合作（例如 Mastercard x OKX Pay）。商家現在可以選擇接受穩定幣，無論客戶如何支付，這表明 Web2 巨頭願意對這類資產表現出信心和靈活性。
同時，像 Etherfi 和 Argent（現更名為 Ready）這樣的加密新銀行服務也在提供卡產品，允許用戶直接消費他們的穩定幣。
以 Etherfi 為例：日消費額已穩定增長至 100 萬美元以上，且沒有放緩的跡象。
但我們不能忽視一個事實：加密新銀行仍然面臨較高的 CAC（客戶獲取成本），並且由於用戶自行託管資產，難以將存入的資金貨幣化。
一些潛在的解決方案包括提供應用內兌換（in-app swaps），或將收益產品重新包裝並作為金融服務出售給用戶。
隨著 @tempo 和 @Plasma 準備作為專用的支付鏈推出，我預計支付領域將顯著增長，尤其是考慮到 Stripe 和 Paradigm 帶來的分發和品牌影響力。
3. 移動端應用的普及
智慧型手機在全球範圍內的普及度越來越高，年輕一代正在推動向電子支付的轉變。
截至目前，全球近 10% 的日常交易是通過行動裝置進行的。得益於其移動優先的文化，東南亞引領了這一趨勢。
這代表了傳統支付軌道中的一種根本性行為轉變，我相信這種轉變自然會延伸到加密領域，因為相比幾年前，移動交易基礎設施已經有了顯著改善。
還記得來自 Privy 等工具的「帳戶抽象」（account abstraction）、統一界面和移動 SDK 嗎？
現在的移動端入駐流程比兩年前順暢得多。
根據 a16z Crypto 的研究，加密移動錢包用戶同比增長了 23%，且這一趨勢沒有放緩的跡象。
除了 Z 世代不斷變化的消費習慣，我們還看到更多移動原生 DApp 在 2025 年湧現。
例如，fomo app 這個社交交易應用，由於其直觀、統一的體驗，允許任何人在沒有先驗知識的情況下購買代幣，其新用戶實現了爆炸性增長。
在僅僅 6 個月的構建中，他們實現了平均 300 萬美元的日交易量，並在 10 月份達到 1300 萬美元的峰值。
與 Fomo 一起，Aave 和 Polymarket 等主要參與者也正在優先發展移動優先的儲蓄和投注體驗。像 @sproutfi_xyz 這樣的新來者正在嘗試移動優先的收益模式。
隨著移動端行為的持續增長，我預計移動 DApp 將成為 2026 年擴張最快的領域之一。
4. 需要更多收入 (More Revenue PLS)
人們難以相信這個周期的主要原因很簡單：
大多數在主要交易所上市的代幣，要麼幾乎沒有產生有意義的收入，即使有，也缺乏回饋給代幣或「股份」的價值錨點。從理性上講，一旦敘事消退，這些代幣就無法吸引可持續的買家，隨後圖表只會一路下跌。
很明顯，加密貨幣過於傾向於投機，而對真實商業基本面的重視不足。
大多數 DeFi 項目都陷入了設計「龐氏計劃」的陷阱，以便啟動初始採用，而每一次，結局都是在 TGE 之後想著如何拋售，而不是構建一個持久的產品。
截至今天，只有 60 個協議產生的 30 天收入超過 100 萬美元。相比之下，Web2 大約有 5,000 至 7,000 家 IT 公司每月至少能產生這個數額的收入。
值得慶幸的是，在川普的親加密政策下，情況在 2025 年開始轉變，這些政策使得利潤分享成為可能，並有助於解決代幣價值錨點弱的長期問題。
Hyperliquid、Pump、Uniswap、Aave 等許多項目主動採取行動，專注於發展他們的產品和收入。
他們認識到加密貨幣是一個「無記名資產」（bearer-asset）生態系統，這自然要求積極地進行價值累積。
這就是為什麼回購在 2025 年成為如此強大的價值錨點，因為它是一個最清晰的信號，表明團隊與投資者利益是一致的。
那麼，哪些業務產生了最穩健的收入呢？
加密貨幣的主要使用場景仍然是交易、理財和支付。
然而，區塊鏈基礎設施的費用壓縮意味著鏈級別的收入預計今年將下降約 40%。相比之下，DEXs（去中心化交易所）、交易所、錢包、交易終端和應用成為了大贏家，增長了 113%。
請押注更多的應用和 DEXs。
如果這還不能說服你，根據 1kx 的研究，我們實際上正經歷著加密貨幣歷史上向代幣持有者流動的最高價值。請看下圖。
總結
加密貨幣並未結束，它正在進化。我們正在經歷市場所需要的一次清洗，這將使加密貨幣比以前變得好 10 倍。
那些能夠生存下來、實現現實世界應用、產生真實收入、並構建具有有意義效用或價值累積的代幣的項目，最終將成為大贏家。
2026 年將是屬於這種轉變的一年。
