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作者： Crypto Compound，編譯：Shaw 比特鏈視界
比特幣市場正處於一個罕見的階段： 鏈上數據、持有者行為以及機構資金流向都呈現出一種趨勢，預示著未來一年比特幣將強勢上漲 。雖然價格本身只能反映部分情況，但鏈上指標讓我們能夠洞察持有者的信心、供應動態以及驅動這一資產的實時基本面。
讓我們分析一下正在發生的情況、持有者的立場以及為什麼在接下來的12個月裡看漲的理由比大多數人所認為的要更充分。
比特幣鏈上現狀
如果拋開每日頭條新聞和短期波動的幹擾，比特幣網絡本身就展現出非凡的力量。
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非流動性供應量創歷史新高 ：目前比特幣流通供應量中約 72% 存在於幾乎沒有或完全沒有交易記錄的錢包中。這相當於超過 1400 萬枚比特幣實際上「退出市場」。每一次新的上漲都必須與越來越少的可交易流通量競爭，一旦需求激增，就會放大上漲的勢頭。
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已實現市值創歷史新高 ：已實現市值（所有代幣基於最後成交價格後的總價值）已突破1萬億美元。這表明，進入並留存於網絡的實際資金比歷史上任何時期都多。投資者正在以更高的價格買入，且沒有拋售。
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交易所餘額持續下降 ：交易所儲備接近多年來的最低水平。這意味著，只需點擊一下按鈕即可出售的加密貨幣數量正在減少。從歷史來看，交易所餘額低往往預示著供應緊張，因為自託管的加密貨幣通常持有期限較長。
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算力和難度創歷史新高 ：挖礦難度已攀升至歷史新高，算力也持續突破新高。這是礦工長期以來對網絡的信任，他們投入巨資於硬體和基礎設施，以保障網絡安全。這體現了網絡的韌性，而非脆弱。
綜合來看，情況很簡單：供應受限，信心十足，而且網絡本身也從未如此強大。
持有者行為：誰在拋售，誰在堅持
比特幣鏈上數據最強大的功能之一是，它讓我們能夠根據持有時間範圍來區分市場參與者。
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短期持有者 (STH) ：持有時間少於155天的加密貨幣。從歷史上看，他們最容易在恐慌中拋售或在後期追漲。最近的數據顯示，STH在市場回調期間一直在虧本拋售——典型的弱手行為。在市場波動期間，他們一直是邊際賣家。
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長期持有者 (LTH) ：這些代幣持有時間超過155天，並且仍然是網絡的中堅力量。LTH的供應量處於或接近歷史最高水平。代幣持有的時間越長，它們轉移的可能性就越小。即使在整個夏季價格波動期間，LTH仍在持續增持，僅在局部高點選擇性地獲利了結。
這裡重要的不只是分配，還有吸收。當短期持有者恐慌性拋售時，市場正在尋找願意長期持有的人來接手這些代幣。這就是供應從弱手到強手的轉移——這是每個牛市持續的基礎。
需求方：機構和ETF
在需求方面，有兩個因素佔主導地位：美國現貨交易所交易基金（ETF）流量和機構持倉情況。
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ETF資金流入 ：在夏初的疲軟期之後，美國比特幣ETF的資金流入再次加速。有些日子甚至帶來了超過5億美元的淨新增需求。更重要的是，這些資金流往往呈現聚集態勢——連續多個交易日表現強勁，從而形成持續的買盤壓力。
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機構持倉 ：期貨未平倉合約和託管報告顯示，本輪上漲的主要驅動力並非槓桿或散戶狂熱，而是由穩定的機構配置推動。這種需求往往更具「粘性」。他們並非日內交易者，而是將比特幣視為宏觀資產和長期貨幣貶值的對衝工具的投資組合經理。
簡而言之：供應緊張，而專業需求穩定。這種組合罕見而強大。
未來12個月的看漲理由
那麼，為什麼所有這些因素加起來會形成看漲的前景呢？以下是六大核心支柱：
結構性供應緊張
由於非流動性供應達到創紀錄水平，且交易所餘額緊張，任何需求的增加都會受到供應限制的影響。ETF每周持續增加數億美元。這是典型的供應緊縮局面。
已實現市值上升
已實現市值超過1萬億美元，反映了更高價格下的「粘性」需求。歷史上，每當該指標升至新高，都會為更高的市場價格奠定基礎，因為這表明這些資金不太可能在虧損時賣出。
鏈上風險仍然適中
諸如MVRV z-score（用於比較當前市場價格與平均持有者成本的基準）之類的指標雖然有所上升，但遠未達到過熱的程度。在過去的周期中，當這些信號達到極端水平時，才會出現暴漲的頂部。目前我們還沒有達到這一階段，還有很大的上升空間。
礦工信心
難度和算力處於歷史高位，這表明即使在減半之後，礦工們仍在擴大挖礦產能。礦工們是長期主義的「信徒」；除非他們預期未來價格會上漲，否則他們不會投資數十億美元建設基礎設施。
季節性強勢
歷史上，第四季度一直是比特幣表現最強勁的季度之一，許多漲勢始於9月，並在年底加速。今年的價格走勢——9月初創下局部低點——完美契合了這一模式。
專業化飛輪
ETF運行平穩的每個季度，都會有更多機構獲得配置信心。每一個新的註冊投資顧問（RIA）平臺、家族理財辦公室或企業財務部門批准投資比特幣，都會增加需求基礎。該模式平穩運行的時間越長，這個飛輪就會變得越強大。
需要關注的風險
市場上沒有任何牛市是必然的，並且存在值得追蹤的風險。
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短期持有者過剩 ：在高位附近買入的STH可能會繼續逢高拋售，從而形成需要吸收的阻力區。
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宏觀衝擊 ：傳統市場發生重大避險事件可能會暫時抑制需求。
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礦工壓力 ：如果難度持續上升，但手續費卻保持在低位，一些礦工可能需要資產變現。不過，從歷史來看，市場能夠消化礦工的拋售行為而不改變趨勢。
這些都是真實存在的風險，但除非它們與系統性需求疲軟（目前還不明顯）相結合，否則都不會從根本上破壞長期發展趨勢。
投資定位要點
對於投資者來說，鏈上數據傳遞的信息很明確：
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利用回調作為機會 ：當短期持有者放棄抵抗，並且SOPR（已實現價格收益比）跌破1時，通常標誌著有利的積累區域。
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密切關注ETF資金流向 ：持續多日的資金流入是機構正在積極買入的強烈信號。
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跟蹤非流動性供應和已實現市值 ：如果牛市行情保持不變，這兩項指標都應該繼續呈上升趨勢。
首要任務應該是逐步建立倉位、尊重波動性並密切關注基本面指標。
總結
比特幣正處於供應動態、持有者信心和機構需求交匯的時刻。非流動性供應量創歷史新高。已實現市值達到歷史最高水平。交易所餘額稀少。ETF正在持續買入。礦工們繼續以前所未有的水平維護著網絡安全。
綜合以上所有因素，未來12個月最有可能的走勢並非橫向波動，而是 價格大幅上漲 。市場波動仍將持續——這向來如此。但這個市場的結構性基礎比比特幣歷史上任何階段都更加穩固、更加深厚且更具韌性。
對於長期投資者而言，信息很簡單：牛市格局未變，未來12個月可能會發生重大轉變。
