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著者: Andrej Antonijevic、出典: Bitcoin Treasury、編集者: Shaw Bitcoin Vision
はじめに
銀行は何百年もの間、さまざまな形で存在してきました。彼らのビジネス モデルは単純な経済メカニズムに基づいていることが多く、預金を受け取り、この資金基盤を利用して住宅ローン、ビジネス ローン、支払いサービス、信用枠などの金融商品を提供しています。資産収益率と負債コストの差が収益性の基礎となります。
このビジネス モデルは遍在し、規制されており、測定可能であるため、資本市場は銀行評価のための明確な方法論を開発しました。最も広く使用されている方法論の 1 つは、銀行の評価を長期的な自己資本利益率、資本コスト、持続可能な成長率に直接結び付ける株価純資産 (P/B) フレームワークです。
21世紀に入ると、Bitcoin Treasury Reserve Corporationという新しいタイプのバランスシート組織が出現します。このような機関は、長期的な資金管理戦略の一環としてビットコインを取得して保有し、ビットコインを資本資産として扱うために、法定通貨建ての資本（負債、優先株、または株式）を発行します。基礎となる資産は異なりますが、経済ロジックは非常に似ています。銀行とビットコイン財務会社の両方が資本転換を行っているため、どちらも同じ評価原則を使用して分析できます。
この記事では、銀行が使用する株価純資産倍率の枠組みをビットコイン財務会社に直接適用し、投資家が適用可能な一貫した分析アプローチを使用して自社の価値を評価できるようにする方法を示します。
銀行評価の枠組み
銀行の株価純資産倍率評価の枠組みは次のように表すことができます。
その中には:
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ROEは銀行の純資産利益率であり、
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r は資本コスト (投資家が要求する収益率)、
<リ>
g は 1 株当たりの簿価と配当の長期成長率です。
銀行の自己資本利益率が自己資本コスト (ROE=r) と正確に等しい場合、その銀行は簿価と同じ価格で取引されます。ROEが株主資本コストよりも高い場合、プレミアムで取引されます。ROEが株主資本コストを下回れば、割安で取引されているということになります。
このロジックは価格対帳簿フレームワークの基礎であり、Bitcoin Treasury Corporation への概念的な橋渡しとなります。
株価純資産倍率の枠組みをビットコイン財務会社に適用する
ビットコイン財務企業は、同じ評価ロジックを使用して分析できます。彼らの簿価は純資産価値 (NAV) であり、ビットコインの株式と現金の利益です。
ビットコイン財務会社の ROE は 3 つの要素で構成されます。
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法定通貨におけるビットコインの価格上昇
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1 株あたりのビットコイン価値 (BTC 利回り) は、純資産価値 (NAV) を上回る価格で新たな資本が調達された場合、または資金調達によって企業がパッシブ投資家よりも早く 1 株あたりのビットコイン保有を増加できる場合に達成されます。
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レバレッジ、つまり増幅です。
したがって、関連する自己資本利益率指標は次のようになります。
その中には:
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g_BTC=法定通貨でのビットコイン価格の上昇、
<リ>
a = 1 株当たりのビットコイン価値の上昇 (BTC 利回り)、
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L=レバレッジ比率（総資産に占める負債の割合）、
<リ>
f = 負債のコスト。
この式は、銀行の自己資本利益率 (ROE) の方程式、つまり営業利益から資金調達コストを差し引いたものに似ており、バランスシート構造に合わせて適切に調整されます。
フレームアイコン
このフレームワークが実際にどのように機能するかを実証するには (特定の推定値に対してベンチマークを行っているわけではなく、説明のみを目的としています)、次のパラメータを考慮してください。
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ビットコイン価格上昇: 15%
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1 株あたりのビットコイン価値 (BTC 利回り): 5%
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レバレッジ: 30%
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負債コスト: 8%
ビットコインの上昇と一株当たりの利益の増加の複合収益率:
借金を返済すると、この比率は減少します。
与える:
資本コストは、資本資産価格モデル (CAPM) アプローチを使用して見積もることができます。リスクフリー レートは 4%、市場リスク プレミアムは 4% です。Bitcoin Treasury Company のベータ (例: レバレッジ調整後の 2.0 ～ 3.0) に応じて、株式価値のコストは 12% ～ 16% になります。
これらのパラメータの例では、次のようになります。
長期的な通貨下落率（つまりインフレ率）を g = 4% と仮定すると、その結果はおよそ純資産価値の 1.2 倍から 1.8 倍の間に収まります。
これは予測ではなく、アプローチのデモンストレーションです。銀行の場合とまったく同様に、バリュエーションは ROE、株主資本コスト、および長期的な成長の関係を直接反映しています。
なぜこの例えが成り立つのでしょうか?
銀行とビットコイン財務会社の間の分析の対称性は偶然ではありません。どちらも資本変換に依存しています。
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銀行は低利回りの預金を高利回りのローンや金融資産に転換します。
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ビットコインファンド管理は、貸借対照表管理を使用して法定通貨資金をビットコインエクスポージャーに変換し、1株あたりのビットコインの長期蓄積を強化します。
いずれの場合でも、価値創造は、自己資本コストを上回る継続的な自己資本利益率 (ROE) を維持する機関の能力に依存します。この広がりは、次の構造上の利点から生じます。
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経済的な利点（低コストの資金へのアクセス）
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リスク管理とオプションの利点（発行のタイミングと構造）、
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フランチャイズと信託の利点（長期資本を効果的に誘致する能力）。
これらの要因によって、ROE と金利の差の大きさと期間が決まり、したがって評価倍率が NAV を上回るか下回るかが決まります。
結論
Price-to-Book モデルは、評価を根底にある資本市場経済に直接結び付けるため、銀行評価の基礎となっています。同じ構造が当然、ビットコイン財務会社にも当てはまります。
どちらのタイプの機関の収益性は、資本収益率と資本コストのスプレッドによって決まります。実証済みの銀行フレームワークを採用することで、投資家は一貫性のある透明なレンズに基づいてビットコイン財務会社を分析し、バランスシートの構造、発行規律、ビットコインの価値上昇がどのように連携して長期的な価値創造を形成するかを理解することができます。
この枠組みが銀行に適用される場合、ビットコイン財務会社にも同様に適用されます。どちらの場合でも、評価は最終的に資本変換の経済性を反映するためです。
