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作者：Lou Kerner、Andy Singleton，來源：Quantum Economics，編譯：Shaw 比特鏈視界
2020年4月，以太坊上的總鎖倉價值（TVL）約為7.5億美元。2020年5月，Compound 的治理代幣COMP的推出，拉開了後來被稱為「DeFi之夏」的序幕。到2020年底，以太坊的TVL約為150億美元。如今， 以太坊的TVL約為960億美元 。
相比之下，比特幣的收益似乎才剛剛起步。以太坊的TVL相當於以太坊市值的17%，而 比特幣的TVL僅為比特幣市值的 0.4% 左右 （根據DeFi Llama數據）：
我們知道，比特幣上存在對去中心化金融（DeFi）的潛在需求，以獲取收益並用作抵押品來借入美元，因為 在除比特幣之外的其他各種區塊鏈上的DeFi中，有超過 350 億美元的封裝比特幣在使用 ：
我們認為，BTCfi 最終會因為多種因素而擴大規模，包括不斷改善的基礎設施（例如Taproot、BitVM和BRC-20）、更有利的美國監管環境以及更大的（機構驅動的）流動性。
比特幣收益的來源
根據下圖，我們確定了比特幣收益的四個來源，並在圖表下方提供了每個來源的更多背景信息：
質押
質押提供以比特幣計價的收益，這些收益來自使用比特幣作為驗證抵押品的區塊鏈和質押網絡 。質押比特幣通常被宣傳為具有高安全性，可以直接鎖定在比特幣鏈上。這是一個新想法，但吸引力不大，部分原因是目前收益率僅為1%左右。然而，如果結合長期持有或持有非比特幣協議代幣的代幣獎勵，收益率可能會更高。
「流動性再質押代幣」市場蓬勃發展，這類代幣將比特幣或上一類的流動性質押代幣進行封裝，並增加了收益，獎勵（理論上）可用於其他用途。其中一些代幣可能沒有抵押擔保，因此這些代幣的用戶應驗證其是否真的可以兌換成底層資產。
這些代幣最終會用於DeFi借貸和交易策略，可能會增加額外的收益。
借貸
美元的核心收益由需要美元的借款人提供。BTCfi擁有以同樣方式借出比特幣的市場 。然而，與美元不同，比特幣的價格可能會飆升，導致償還貸款的成本過高。因此，儘管借貸池中有大量比特幣可用，但借貸需求卻很少。這就是為什麼原生借貸利率通常不超過1%的原因。
有一些需求是借入比特幣進行做空，或者用於做市（本質上是短期做空）。此外，還有在不同類型的封裝比特幣和流動性供應代幣（LST）BTC之間進行套利的需求。此外，有些資金池的收益會因協議獎勵而增加，最高可達8% 。
交易
比特幣是全球最活躍、流動性最強的市場之一。這些 市場的參與者可以通過交易比特幣賺取流動性（LP）和套利費用 。他們可以在交易不同類型比特幣的資金池中提供LP頭寸，或在將比特幣與其他資產進行交易的資金池中進行對衝，或者進行跨鏈做市。他們可以使用比特幣作為永續合約和期權交易策略的保證金。以收益為重點的衍生品策略通常會出售期權以滿足槓桿需求。
一種行之有效的比特幣交易策略是在提供比特幣的中心化交易所（CEX）之間進行短期套利 。一些DeFi金庫提供對衝基金的代幣化倉位，這些對衝基金也採用這種策略。隨著越來越多的交易量進入DeFi領域，以及DeFi的效率不斷提高，BTCfi的交易類別正在不斷增長。
美元策略
比特幣可用作抵押品，以低風險利率借入美元 。然後，這些美元可以投資於收益更高的美元策略。
借款人通常最多可以借到鎖定比特幣價值的60%。因此，如果借款人支付5%的利息，獲得10%的收益，那麼他們就能獲得60%比特幣價值的5%利差，也就是鎖定比特幣的總收益為3%。
美元借款條款是任何美元策略中的重要變量。BTCfi市場提供基於使用率的浮動利率、固定利率或CDP利率（在清算前保持不變）。借款人會尋找在成本和規模上具有競爭力的市場，然後優化貸款價值比（LTV）和利率穩定性。
當今最流行的兩種投資策略是DeFi高收益和基差策略 。
DeFi高收益策略在投資金額較小時效果良好。這適用於 Pendle、Morpho等提供商以及各種借貸平臺的獎勵提升策略。收益率可達15%以上，相當於比特幣收益率達到6%以上（貸款價值比為60%，借貸成本為5%）。
基差策略是指在永續合約交易所建立delta中性倉位，即做多加密貨幣/做空永續合約。這將賺取「資金費率」，為永續合約的多頭買家提供槓桿。該策略具有可擴展性，並從希望做多加密貨幣並願意支付正資金費率的永續合約交易者那裡獲利。資金費率波動較大，但近期平均保持在11%以上。你可以通過購買質押的Ethena來進行基差交易，通過基差收益進行分配。或者，你也可以選擇Hermetica等專業供應商進行基差交易，或者通過交易所或Hyperliquid自行建倉。
識別BTCfi的主要參與者
以下列表是我們對BTCfi不同參與者的初步梳理：
我們期待著在其他相關方出現或我們了解到他們時將其納入。
下一步會怎樣
隨著BTCfi的發展成熟，它將越來越像固定收益市場，提供市場中性和可擴展的解決方案 。BTCfi將變得更加結構化、風險管理更加完善、機構化程度更高，並且更像CeFi。
獲勝者將是那些能夠提供公平、透明的以比特幣計價的收益，擁有真實基礎設施且收益穩定的參與者，而這才剛剛開始。
