比特幣鏈上數據：MVRV價格背離 長期「BTC」影響減弱

作者：TVBee.edge；來源：X，@blockTVBee

MVRV背離

以往MVRV的峰值和BTC價格峰值接近，並且總體上是同向波動的。但是，本輪MVRV在2024年3月達到峰值以後，總體呈下行趨勢，與BTC價格上漲形成背離。

可能與ETF有關

2024年3月這個時間點不需多言了。正是BTC ETF通過之前。

可能是更早期的BTC持有者在減持

MV：流通市值。

RV：已實現市值，統計每筆BTC鏈上移動時的價值增量(或負增量)之和。

MVRV=MV/RV

MV在上漲，但MVRV在下降，說明RV上漲的更多。這說明鏈上BTC在移動。觀察鏈上｢長期BTC｣，確實總體上在減少。

但是，總體上｢長期BTC｣減少的並不多。因此，可能是較早期買入的BTC在減持，因為較早期的BTC成本低，其移動可以讓RV漲的更多。

灰度是｢長期BTC｣的拋壓之一

猜測可能是灰度在減持。因為幾乎所有的BTC ETF累計淨流入都是正的，只有灰度是負的，並且累計淨流出近250億美元。

灰度的GBTF資金淨明顯流出，出現在2024年1~5月，剛好對應了｢長期BTC｣減少的第一波。

2024年10月~2025年3月，2025年7月以後，這兩波｢長期BTC｣減少時，灰度GBTC也是資金淨流出，但影響較小。這一波應該是鏈上持有者在減持BTC。

｢長期BTC｣的影響在減弱

｢長期BTC｣這個指標是鏈上持有超155天的BTC。所以，｢長期BTC｣下跌，就是長期持有者在出售。但是，｢長期BTC｣增長，是155天前開始買的。

所以，在以往BTC價格上漲，往往對應著｢長期BTC｣的增加。而｢長期BTC｣的減少，往往對應著BTC價格下跌。2013年雙頭牛市、2017年牛市、2021年牛市都是這樣。

但是，本輪的2波明顯不同：｢長期BTC｣增長時，並沒有對應價格的明顯上漲。而｢長期BTC｣下跌時，並沒有對應價格的明顯下跌。顯然，｢長期BTC｣的影響在減弱。

可能是因為ETF交易者的行為差異

為什麼會發生這種現象？從時間來看，基本上就是ETF通過以後。

查了一下數據，從2024年1月至今，交易所中的BTC大約減少了79萬枚。而美國ETF通過以後，美國ETF大約共增持了70萬枚BTC。

也就是說，交易市場並沒有變的更大。那麼為什麼ETF通過以後情況就變了呢？說明ETF交易者的行為和交易所中交易者的行為不一樣。

首先，｢長期BTC｣統計的是鏈上持有超過155天的BTC數量。所以，｢長期BTC｣開始減少，就是長期持有者以出售為主。但是，｢長期BTC｣開始增加，實際上對應的是155天前的購買行為。

鏈上賣出行為

第1波是2024年1~4月，這一波主要是灰度在賣出，前面分析過。

第2波是2024年9月~2025年3月，這一波應該是獲利盤在出售，和前幾輪牛市一樣，長期持有者在派發。而2024年剛好是9月開始降息。

第3波是2025年7月至今，這一波也是預期9月降息開始的派發。

鏈上買入行為

所以，2024年9月這一波｢長期BTC｣的增加，對應的是2024年4月的買入行為。而此時，正是ETF通過後第4個月。

由於BTC ETF通過前有建立種子基金，所以前期市場在購買ETF時，發行商/AP有足夠的BTC儲備，所以前期BTC價格上漲，但沒有鏈上購買行為。而從第4個月開始，ETF做市商(AP)開始在鏈上買入更多的BTC以滿足ETF市場的需求。直到2024年9月，我們才在鏈上數據中可以看見｢長期BTC｣的增加。

第2波｢長期BTC｣的增加大約發生在2025年3月中旬~6月中旬。對應著是2024年10月中旬~2025年1月中旬的鏈上購買行為。這段時間是從川普大選預期到川普上任前。

小結

ETF通過以後，鏈上買賣行為存在幾個特點：

1. 宏觀是主要影響因素，包括ETF通過、川普以及降息。

2. ETF做市商(AP)贖回BTC，然後在鏈上出售，但ETF市場上有不同的交易者，有人買也有人賣，因此並不會瞬間砸盤。

3. 反之，ETF做市商(AP)在鏈上的買入BTC，然後投放到ETF市場上，ETF市場上有不同的交易者，有人買也有人賣，因此也不會快速拉盤。

4. ETF交易者，有不少是使用算法和腳本執行交易的，因此他們更加的理性，不容易追漲殺跌。這就是為什麼我們看見BTC價格泡沫比以往更小。

寫在最後

我們認為的四年牛熊周期，是因為BTC減半，除了情緒影響，底層邏輯是礦工和鏈上經濟。

然而MVRV與BTC價格趨勢出現背離，｢長期BTC｣對BTC價格的影響明顯減弱。這些鏈上數據指標，說明我們已經不能再簡單刻舟以往的歷史了。

第一，在ETF流動性緩衝，以及ETF理性交易的影響下，漲跌的情緒化減弱。這可以解釋為什麼這一輪的這個BTC頂部差強人意。

第二，假如接下來進行熊市，BTC的底部可能也不至於非常的低。除非出現類似於三箭、FTX這樣的黑天鵝事件。即使出現黑天鵝，市場對BTC的信心也遠高於2022年的。

第三，ETF交易者，他們是更相信四年牛熊？還是更相信宏觀的影響？

假如2-4月沒有川普加關稅和貿易戰，BTC可能是連續的溫和上漲。

接下來，關稅戰基本暫停。美國政府正在逐漸恢復，經濟數據會陸續公布(雖然10月的數據不一定準)。總會開始降息的，不是12月就是明年初……