jakiro
非常に「古い」ビジネスのように見える Web3 の融資機能は、カードのバグマスター、アービトラージの専門家、金融のこぎりの運営のもとで、伝統的な意味での流動性問題を解決する機能を超え、さまざまな資金ニーズにマッチするダークプールへと変貌しました。また、ユーザーが預けた静的な資産を取引所の急激な成長を促進するツールに変換する役割も果たし、また、相手のプロトコルを攻撃する武器にもなりました。
今日はさまざまなキャラクターの視点から始めて、取扱説明書に従わずにどのような隠れたゲームプレイができるのかを見ていきます。
1.小売錬金術: リボルビング ローン
1.1 「お金のレゴ」サイクル：リボルビングローンの仕組み
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コアコンセプト: ユーザーは、最初に資産を担保として融資プロトコルに提供し、次に同じ資産を貸し出し、その後、融資された資産を新しい担保としてプロトコルに再預けます。このプロセスを複数回繰り返すことで、高レバレッジのポジションを構築できます。
一般的な手順は次のとおりです。
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デポジット: ユーザーはプロトコルに $1,000 USDC を入金します。
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貸す: 資産の LTV が 80% であると仮定すると、ユーザーは 800 USD の USDC を融資できます。
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再入金: ユーザーは貸与された 800 USDC を再度プロトコルに入金し、この時点で担保価値の合計は 1,800 ドルに達します。
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また貸してください: ユーザーは、新たに追加された 800 USDC の担保に基づいて、価値の 80% である 640 USDC を再度貸し出すことができます。
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繰り返す：このサイクルを繰り返し実行することで、ユーザーは少量の初期資本を使用してプロトコル内での合計ポジションを大幅に拡大し、それによって報酬へのエクスポージャーを拡大できます。
ここで興味深い観察があります。 10.11のBinanceにおけるUSDeの「固定されていない」価格ポイントも非常に特殊です。価格は、リボルビング ローンの清算点に相当する 0.91-0.86-0.75 まで下がりました (9 回で 0.91 で清算され、8 回で 0.86 で清算されるなど)。
1.2 経済的インセンティブ: 収量農業、エアドロップ、トークン報酬
この戦略が収益を上げるための前提は、プロトコルによって預金者と借り手に支払われる報酬（通常はプロトコルのガバナンストークン）の年換算利回り（APY）が純借入コスト（つまり、借入金利から預金金利を差し引いたもの）よりも高くなければならないということです。プロトコルが高いトークンインセンティブを通じて流動性を引き付ける場合、借入の純金利 (借入金利 – 借入報酬 APY) が預金の純金利 (預金金利 + 預金報酬 APY) よりも低くなる可能性があり、裁定取引の余地が生まれます。
1.3 レバレッジにレバレッジを重ねる: リスクの増幅
リボルビング ローン戦略は収益を拡大しますが、リスクも非線形的に増幅します。
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清算リスクが差し迫っている: リボルビング ローンのポジションは市場の変化に非常に敏感です。担保の価値がわずかに下落したり（アンカーされていないイベントではステーブルコインであっても）、または借入金利が突然上昇したりすると、この高レバレッジのポジションはすぐに清算の瀬戸際に追い込まれる可能性があります。
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金利変動リスク: 貸出金利は動的に変化します。外需の急増によりプールの利用率が急増すると、借入金利が急激に上昇し、リボルビングローン戦略がすぐに採算が悪くなったり、逆ざやが発生したりする可能性があります。ユーザーが期限までにポジションを決済できない場合、蓄積された利息負債によって担保の価値が目減りし、最終的には清算に至ることになります。
1.4 システムへの影響と経済攻撃
リボルビングローンは個々のユーザーにリスクをもたらすだけでなく、その大規模な存在はプロトコル、さらにはDeFiエコシステム全体に体系的な影響を与える可能性があります。
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「無効な」資本です：この戦略は、多様な実際の融資ニーズに実際の流動性を提供することなく、プロトコルのTVLを人為的につり上げるため、「寄生的」であると見る人もいます。
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感染リスク：特にクジラのユーザーが関与している場合、レバレッジを活用したリボルビングローン戦略の崩壊は、一連の清算を引き起こす可能性があります。これは市場価格を混乱させるだけでなく、清算プロセスの遅れにより議定書に不良債権が残り、システミックリスクを引き起こす可能性があります。
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経済攻撃と特効薬戦略: リボルビング ローンのメカニズムは、悪意のある行為者や競合他社によって経済攻撃の手段として悪用される可能性もあります。攻撃者は、多額の資金を利用してターゲット プロトコル上で大規模なリボルビング ローン ポジションを確立し、その利用率と TVL を人為的に増加させる可能性があります。その後、突然すべての流動性を引き出し、プロトコルの利用が瞬時に崩壊し、金利が激しく変動し、清算の連鎖を引き起こしてプロトコルを不安定にし、評判を傷つける可能性があります。この戦略は、企業金融における「ポイズンピル」防御と同様に、一時的に大量の資本を注入してからすぐにそれを引き出し、流動性プロバイダーを撤退させることで、ライバルのプロトコルを実際のユーザーにとって魅力的でないものにすることを目的としていますが、ここでは攻撃方法として使用されています。
2. マーケットメーカーの戦略: 資本効率とレバレッジ流動性
マーケットメーカーは金融市場の中核的な参加者であり、その主な役割は、買い相場と売り相場を同時に提供することで市場に流動性を提供することです。担保融資システムは、マーケットメーカーに資本効率を向上させ、より複雑な戦略を実行するための強力なツールを提供します。
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取引在庫と運転資金を取得する：マーケットメーカーは通常、効果的に運営するために、大量の原資産（プロジェクトトークンABCなど）と相場資産（安定通貨USDTなど）を保有する必要があります。
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ネイティブトークンを借用する：一般的なモデルは、マーケットメーカーがプロジェクト当事者の財務省からネイティブトークン（ABC）を取引在庫として直接借用するというものです。
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資本価値のロックを解除する：マーケットメーカーは、借りたトークンを眠らせておく代わりに、ステーブルコインを貸し出すための担保としてそれらをDeFiまたはCeFi融資プラットフォームに預けることができます。これにより、自己資本を全額投資することなくマーケットメイクに必要なステーブルコインを入手できるため、資本効率が大幅に向上します。
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マーケットメイク戦略を活用：マーケットメーカーは、より複雑なレバレッジチェーンを構築して、運転資金をさらに拡大できます。たとえば、マーケットメーカーは次のことができます。
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プロジェクトから 100 万ドル相当の ABC トークンを借ります。
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ABC トークンを融資プロトコルにデポジットし、60% の LTV で 600,000 ドルの USDC を融資します。
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この 600,000 ドルの USDC を使用して、BNB などの流動性が高く、LTV の高い資産を購入します。
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次に、600,000ドル相当のBNBを貸付契約に入金し、LTV 80%で480,000ドルのUSDCを融資します。
このプロセスを通じて、マーケットメーカーは最初に借りたABCトークンを活用し、最終的に100万ドルを超えるステーブルコインの流動性（600,000 + 480,000）を獲得しました。これは、複数の取引ペアや取引所でのマーケットメイク活動に使用できます。このレバレッジを活用したアプローチは収益を増大させることができますが、清算リスクも大幅に増加し、複数の担保の価格変動を監視する必要があります。同様の手法にクロスマージンレバレッジモードがあり、原理はほぼ同じなのでここでは詳しく説明しません。
3. プロジェクト当事者の財務: 非希薄化融資とリスク管理
プロジェクト/チームにとって、財務管理はプロジェクトの長期的な発展と実行可能性に直接関係しているため、非常に重要です。質権貸付は、プロジェクト関係者に一連の柔軟な財務管理ツールを提供します。
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非希薄化運転資本: プロジェクト側が直面する最大の課題の 1 つは、トークンの市場価格を損なうことなく、日常業務 (従業員の賃金の支払いやマーケティング費用の支払いなど) に資金を提供する方法です。大量の Vault トークンを公開市場で直接販売すると、大きな販売圧力が生じ、価格の急落を引き起こし、コミュニティの信頼を揺るがす可能性があります。
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売るのではなく借りる: ボールト内のネイティブ トークンを担保として使用することで、プロジェクトは経費を支払うために融資プロトコルからステーブルコインを借りることができます。これは、プロジェクトが必要な流動性を確保しながらネイティブ トークンを保持し続けることができるため、希薄化のない資金調達方法であり、それによって将来のトークンの価値が上がる可能性を維持できます。
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国庫資産の収益を最大化する: 保管庫内でアイドル状態にある資産 (ネイティブ トークンであれ、ステーブルコインであれ) は非生産的です。プロジェクト関係者は、これらの資産を DeFi 融資プロトコルの流動性プールに預けて、利息やプロトコル報酬を得ることができます。これにより、プロジェクトに追加の収益源が生まれ、資本効率が向上します。
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OTC: 担保付き融資は、大規模な投資家やファンドとのより柔軟な OTC 取引を促進するツールとしても使用できます。プロジェクト チームは、大量のトークンを割引価格で直接販売する代わりに、購入者とストラクチャード ローン契約を結ぶことができます: (偽のローン、実際のキャッシュアウト)
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プロジェクト当事者は、ネイティブ トークンを担保として使用し、買い手 (貸し手として) からステーブルコインのローンを取得します。
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当事者はより低い金利とより長い返済期間について交渉することができ、これにより購入者はトークンを保有するよりも事実上コスト面で有利になります。
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プロジェクト当事者が「債務不履行」（つまり、ローンを返済しない）を選択した場合、買い手は事前に合意された条件に従って抵当トークンを取得します。これは、固定価格（場合によっては割引価格）で取得を完了することと同等です。この方法は、プロジェクト関係者に即時の流動性を提供しながら、大規模なトランザクションに対してより隠蔽された構造化されたソリューションを提供します。
財務省の主なエクスポージャはネイティブ トークンの価格です。トークンの価格が大幅に下落した場合、金庫の担保が清算される可能性があり、資産損失が発生するだけでなく、市場に強い否定的なシグナルを送り、パニック売りを引き起こす可能性があります。悪意を持って価格を操作し、トレジャリートークンの所有者を変更させるブローカーもいます。
4. CEX トレジャリーの収益化 – 借入を利用した高レバレッジ取引の活用
CEX の融資モデルは、従来の商業銀行の預金および融資業務と本質的に同じです。基本的なロジックは、取引所は資産を預けるユーザー (預金者/貸し手) には比較的低い利息を支払い、一方、これらの資産を借りるユーザー (借り手) には比較的高い利子を請求するというものです。両者の金利差 (純金利マージン、NIM と呼ばれる) が融資事業の粗利益を構成します。
本質的に、CEX の融資ビジネスは、単なるサービス課金ビジネスではなく、資産負債管理ビジネスです。その成功は、従来の銀行と同様に、金利リスク（金利変動）、信用リスク（機関投資家の債務不履行）、流動性リスク（預金者の集中引き出し）を効果的に管理できるかどうかにかかっています。しかし、実際にはこれが主な利益点ではありません
大きな乗数 – 融資がトレーディング収入をどのように爆発させるか
融資ビジネスは純金利差益を通じてかなりの直接利益を生み出すことができますが、CEX ビジネス モデルにおける最大の戦略的価値は、それ自体の収益性ではなく、取引所の中核収益源である取引手数料を飛躍的に増大させる触媒としての役割です。
例えば：
1,000u のトレーダーは 10 倍のレバレッジを使用することにしました。これは、取引所が大規模なユーザー資産を裏付けとして、このトレーダーに9,000uを貸したことを意味します。このようにして、トレーダーは元本 1,000 u で合計 10,000 u の取引ポジションを管理できます。この 9,000u ローンは、為替融資機能の最も直接的な適用シナリオです。
CEX の取引手数料は、トレーダー自身の投資元本ではなく、取引の想定元本総額に基づいて計算されます。したがって、このレバレッジ取引を通じて、取引所は 9 倍の手数料を請求したことになります。
上記の論理に基づけば、取引所が一般に、最大 100 倍、あるいはそれ以上のレバレッジを提供する無期限契約など、高レバレッジの商品の提供に熱心である理由を理解するのは難しくありません。レバレッジが高いということは、トレーダーがより少ない元本でより多くの名目取引量を活用できることを意味し、これは取引所の手数料収入の増加に直接つながります。
覚えておいてください: 取引所の収益性は、ユーザーが負うリスク (レバレッジ レベル) に正の相関があります。
ハイレバレッジ契約取引では、前提条件としてローン/住宅ローン機能が追加され、ここでの清算変数は単純に 2 倍ではなく、指数関数的に増加します。これは、次の文をさらに裏付けます。取引所にとって、最も収益性の高い顧客は、多くの場合、最もリスクの高い取引行動を行う顧客です。
追記
ここにいる全員が運命の人であることを考えると、私には答えがありません。代わりに質問させていただきます。あなたがマーケットメーカー/プロジェクト開発者/大規模投資家であると仮定すると、利益を最大化するために上記のルーチンをどのように組み合わせてリンクしますか?
このサークルでは、プロジェクト当事者、マーケットメーカー、大手会計士、トレーダーのアイデンティティが同時に使用できるだけでなく、異なる期間で交換可能であることを知っておく必要があります。アイデンティティの想像を超えることが行き詰まりの第一歩です。
レゴが贈られましたが、ブルジュ・ハリファですか？それともフェラーリのスポーツカーでしょうか？それともハリー・ポッターのマジック・キャッスル？それはあなたの想像力次第です。
