数学を使用して、「BMNRS」のマネーゲームを説明する

著者：TheClues Source：X、@follow_clues

株式希薄化のコアメカニズム：追加の発行により、1株当たりの株式の分配が変更され、特定の理想的な条件（市場が追加の発行を完全に受け入れ、評価を調整しないなど）が確立されない限り、既存の株主から新しい株主への価値の移転をもたらします。以下では、数学計算を使用して、この効果を実際に回避できない理由を説明し、最終的に「永遠のループ」の論理を破壊します。

1。例の仮定

• 初期ステータス：

会社資産：100億米ドルのETH（純資産= 100億米ドル、負債がないと仮定）。

時価総額：110億ドル（つまり、市場は10％のプレミアムを提供します。これは、成長の期待または推測に基づいている可能性があります）。

総株式資本がS株であると仮定すると、次のとおりです。

純資産あたりの純資産（NAV）= USD 100/s、1株当たり株価= USD 110/s（プレミアム= 10％）

• アクション：50億ドルの資金調達（発行された新規株式）を調達し、50億ドルのETHを購入します。

• 株価を変更せずに保つために、追加の発行は現在の株価100/sで価格設定されなければなりません。これは一種の「市場価格の追加発行」です。

2。追加の発行後の状況を計算します

（追加の発行が市場価格で行われると仮定すると、株価は変更されていません）

• 発行された追加株式の数：50億米ドルの調達、必要な新しい株式数n = 0.4545s。

• 新しい総株式資本：1.4545S。

• 新しい総資産：100+50 = 150億米ドルETH。

• 1株当たりの新しい純資産：150/14545S百万米ドル（最初の100/sから約3.13％増加）。

• 新しい市場価値（市場が株価を受け入れると仮定すると、160億ドル。

• 新しいプレミアム：10/150 = 6.67％（10％から6.67％に減少）。

表面的には、1株当たりの株価は110/sの変更のままであり、1株当たり純資産はわずかに増加しています。

しかし、ここに希釈効果があります：

• 値転送が発生します：新たに追加された50億米ドルの資産は、すべての株主（日本 + +新しい）によって共有されました。既存の株主の株式比率は、100％から68.75％に低下しました。彼らはもともと100億ドルの資産のすべてを所有していましたが、現在では150億ドルのうち68.75％（〜103億1,130万ドル）しか所有していませんでした。しかし、追加の発行がなければ、彼らには110億人がいたでしょう。ここで、新しい株主は「割引」の形で付加価値の一部を共有しました（プレミアム圧縮のため）

• 本当に付加価値がありません：50億米ドルの追加の発行は、社内で作成された価値ではなく、外部ファンドの注入です。その「付加価値」は、他の誰かのお金を自分の銀行に預け、家族の富が増加していると主張するときと同様に、会計の幻想にすぎません。

• プレミアム圧縮は早期警告です：最初の10％プレミアムは、「成長の可能性」に関する市場の楽観主義を反映しています（さらに追加の発行サイクルを楽しみにしている場合）。しかし、追加の発行ごとにこのポテンシャルが希薄化され、プレミアムが徐々に減少します（10％から6.67％、次回は低くなります）。

• なぜ？会社は本質的に「ETHはシェルを保持しており」、ユニークなビジネスを持っていないため、市場は徐々にそれをEthetF（市場価値≈純資産、プレミアム→0）と見なします。1日のプレミアムが0の場合、純資産よりも高い価格で追加の発行を行うことはできません。そうしないと、誰も支払いません。

3.連続サイクル、効果はモデルを増幅して破壊します

この例が数回繰り返されると仮定します（各資金は現在の資産の50％に相当し、株価が変更されていないと仮定して、株価の時点で追加の発行が行われる）

• 最初のラウンドの後：150億の資産、160億の市場価値、6.67％のプレミアム。

• ラウンド2：75億元（150の50％）、新しい株の数余裕（現在のエクイティ）、225億、新規市場価値は235億、プレミアム≈4.44％、1株当たりの純資産は増加し続けています。

• ラウンド3：同様に、プレミアムは約3％に低下しました。

数ラウンド後、プレミアムは0に近づいています。この時点で：

• 追加の発行価格は、1株当たり純資産（プレミアムスペースなし）に匹敵することを余儀なくされます。

• 1株当たり純資産はもはや増加しません：たとえば、資産A、株式T、0.5aの追加発行（A/Tで価格）、新しい株式数= 0.5T、新しい資産1.5A、新しいシェア= 1.5A/1.5T = A/T（未変化）。

• 回覧の故障：次の追加発行を促進する「株価の上昇」はなく、モデルは「付加価値」から「ゼロサム」に変更されます。新しいファンドは、純利益なしに古い株のみを希釈します。

これは希釈効果の症状です。それは初期段階でプレミアムで覆われ、後の段階で露出しているため、価値移転が生じます（新しい株主が低コストで入り、古い株主の資本は希薄化されます）

4.市場価格の追加の発行がなければ、希釈がより明白になるでしょう

（「手頃な価格の追加発行」シナリオに近い）

5.実際にこの効果を避けられないのはなぜですか

市場は無限に合理的または楽観的ではありません。あなたの仮定は、「株価は変わらない」という永遠に市場に依存しますが、投資家は希釈を計算します（EV/EBITDAまたはNAV割引モデルを使用）。モデルが本質的なキャッシュフローがないことに気付くと（ETHが保有する配当はありません）、FOMOはパニックに変わり、株価は早期に崩壊します。

数学の本質：希釈は算術の必要性です。追加の発行と希釈率（Gordon Model：value = frac {d} {r-g}によってもたらされない限り、Gは成長しますが、Gは外部ETHに依存して増加し、持続可能ではありません）を使用しない限り、値は増加しません。

要するに、BMNRの新しい株主は、追加の発行を通じて古い株主の権利と利益を継続的に侵食していますが、ETHの増加によって隠されています。他の通貨株は似ています。追加の発行/現在の市場価値比の規模が大きいほど、希釈効果が速くなります！