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<スパンリーフ="">2024年の資本市場について何か驚くべきことがあるとすれば、それは誰もが次のマイケル・セイラーになりたいと願っているが、その途中で大多数の人が死んでしまうということだ。
<スパンリーフ="">過去数カ月の間に、米国株式市場にいわゆる「ビットコイン財務会社」のグループが出現した。彼らは、債券を発行し、コインを購入し、株価を引き上げるという、MicroStrategy の戦略をコピーしようとしています。結果は悲惨なものでした。
<スパンリーフ="">ベテラン投資家のアンディ・エドストロームは、最近の詳細な会話の中でこの現象を率直に次のように述べています。<スパンリーフ="">「ゴミ箱火災」
<スパンリーフ="">同じ戦略が、MicroStrategy で使用される場合は神話とみなされ、他の人が使用する場合はジョークとみなされるのはなぜですか? AI の物語が貨物列車のようにあらゆるものを押しつぶしている現在、ビットコインは依然として最良の資産避難所なのでしょうか?
<スパンリーフ="">今日は、雑音を無視して、この背後にある根本的なロジックについて話します。
第 1 章: MicroStrategy の本質は「コインを買う」ことではない
<スパンリーフ="">これは直観に反する認識です。マイケル・セイラーがビットコインを買うために狂ったようにお金を借りているだけだと思うなら、あなたは最初の層しか理解していないかもしれません。
<スパンリーフ="">アンディ・エドストロームは、非常に鋭い心理モデルを提唱しました。<スパンリーフ="">MicroStrategyは基本的に「USDステーブルコイン」を発行することでスプレッドを稼いでいます。
<スパンリーフ="">このメカニズムを解体しましょう。よく知られている USDT (テザー) の背後には、米国債を担保として使用した米ドル トークンの発行があります。MicroStrategy が行うことは本質的には<スパンリーフ="">「ビットコインを担保として使用して、収入を生み出すUSDトークンを発行する」<スパンリーフ="">。
<スパンリーフ="">ここでの「USD トークン」は、実際には<スパンリーフ="">転換社債<スパンリーフ="">そして<スパンリーフ="">優先株式<スパンリーフ="">。
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<スパンリーフ="">メカニズム:<スパンリーフ="">市場から低コストの資金を借り入れ（負債/優先株式を介して）、これらの資金をビットコインに変換します。
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<スパンリーフ="">安全パッド:<スパンリーフ="">このシステムの安全性を確保するには、極めて高い「超過担保率」が必要となる。Andy 氏は、ビットコインのボラティリティ (1 年で 70 ～ 80% 下落する可能性がある) を考慮すると、MicroStrategy は約<スパンリーフ="">5:1の超過担保比率
<スパンリーフ="">それが現在成功している唯一のプレーヤーである理由です。ビットコインを大量に備蓄している（ポッドキャスト収録時点で約560億ドル相当）
<スパンリーフ="">これは金融工学の教科書です。
<スパンリーフ="">一方で、「DAT」（デジタル資産準備会社）と呼ばれる模倣企業は、公開会社を経営したことのないチームによって結成されることが多い。彼らの中核事業にはキャッシュフローがなく、SECの基本的な財務報告書さえ期限通りに提出できない。
<スパンリーフ="">「これは二元的な世界です。MicroStrategy は独自のリーグに属しており、他の模倣者は、ほとんどの場合、完全な惨事です。」
第 2 章: 評価の霧 – なぜプレミアムを支払わなければならないのでしょうか?
<スパンリーフ="">これは、投資界で最大の議論につながります。ビットコインを保有したい場合、重大なプレミアムが設定されている MSTR ではなく、スポットを購入すればよいのではないかということです。
<スパンリーフ="">ここにはコア指標が関係しています。<スパンリーフ="">MNAV（市場純資産価値、市場純資産価値）<スパンリーフ="">。
<スパンリーフ="">多くの愛好家は、そのような企業は2倍、さらには15倍のMNAVプレミアムを受け取る価値があると言って市場を洗脳しようとしています。経済学の経歴を持つアンディ・エドストローム氏は嘲笑する。彼は見直した<スパンリーフ="">クローズドエンドファンド<スパンリーフ="">1世紀にわたる歴史的データ
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<スパンリーフ="">通常:クローズドエンドファンドは通常、割引取引状況 (例: 10% ～ 20% 割引)、まれに少額のプレミアムが発生する場合があります。
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<スパンリーフ="">例外:<スパンリーフ="">バークシャー・ハサウェイのような極めて適切に管理された持株会社、またはレバレッジが10倍の銀行だけが、約2倍の簿価プレミアムを維持できる。
<スパンリーフ="">結論は残酷です：<スパンリーフ="">企業がアクティブ運用（低金利融資、高価格での現金化、低価格でのカバーなど）を通じてビットコイン自体を上回るパフォーマンスを発揮できることを証明できない限り、<スパンリーフ="">すべきではありません<スパンリーフ="">長期にわたって高い保険料を享受できます。
<スパンリーフ="">MSTR にとっては、資本運用を通じて 1 株当たりの通貨含有量が増加するため、市場はプレミアムを支払うことに前向きです。しかし、プラスのキャッシュフローがなく、単にビットコイン（あるいはイーサリアム、BNB）を買いだめしている他の中小企業にとって、プレミアムを支払うことは「IQ税」を支払うことと同じです。
第 3 章: 部屋の中の象 – AI がビットコインの流動性を吸い取る
私たちは恥ずかしい現実に直面しなければなりません。過去 1 年間、ビットコインの価格動向は「退屈」で、AI テクノロジー株に比べて弱いように見えました。
<スパンリーフ="">なぜですか？AIの物語はとてもセクシーだからです。
<スパンリーフ="">プレストン・パイシュは非常に鋭い観察を行った：多額のお金を持つ富裕層にとって、ビットコインを理解するには非常に高い認知閾値（暗号学、金融史、地政学）が必要である
<スパンリーフ="">それに対してAIは、<スパンリーフ="">「瞬時の満足感」<スパンリーフ="">の。<スパンリーフ="">誰でもコンピューターの電源を入れて質問を入力すると、ChatGPT または Gemini が即座に驚くべき答えを返します。投資家はすぐに「なんと、これは世界を変えることになる。それを作る会社を買いたい」と理解します。
<スパンリーフ="">これでお金の流れが分かります。Googleを例に挙げてみましょう。初期には嘲笑されましたが、その Gemini モデルは非常に迅速に反復され、現在では OpenAI と競合しています。
<スパンリーフ="">「これ（AIとロボット）は高速貨物列車のようなものだ。イーロンが計画する工場の規模を見たら、気が狂いそうになるだろう。しかし、実際に実現すれば、絶対的な市場リーダーとなるだろう。」
<スパンリーフ="">しかし、これはビットコインが死んだことを意味するのでしょうか?絶対に違います。
<スパンリーフ="">アンディ・エドストロームは2019年の判断を堅持：ビットコインは今後10年間（つまり2029年まで）に10％に達すると予想される<スパンリーフ="">400,000ドル/個<スパンリーフ="">(8 兆ドルのネットワーク価値に基づく)
<スパンリーフ="">しかし、投資ロジックは変わりました。2019年、ビットコインは「この世代で最もリスク調整された投資」でした。2025 年の今日、同社にはまだ 5 倍の成長余地があるものの、AI の生産性の爆発的な増加による激しい競争に直面しています。
<スパンリーフ="">世界は大きく 2 つの路線に分かれています。
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<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">無制限の法定通貨印刷<スパンリーフ="">（政府債務とAIがもたらす社会的混乱が原因）。
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<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">極端な生産性低下<スパンリーフ="">(AI とボットを活用)。
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">ビットコインは前者に対する盾であり、ハイテク大手は後者をつかむ槍である。
結論: ノイズの中で確実性を見つける
<スパンリーフ="">潮が引くと、いわゆる「ビットコインのコンセプト株」がほとんど裸で泳いでいる一方で、本物の巨人（MSTRなど）は新しいタイプの金融機関に進化していることがわかります。
<スパンリーフ="">一般の投資家にとって、現在の市場はノイズに満ちています。この詳細な会話に基づいた 3 つの行動ガイドラインは次のとおりです。
<スパンリーフ="">1.「疑似積立会社」のレバレッジの罠に注意<スパンリーフ="">「次の MicroStrategy」に関するマーケティング用語に騙されないでください。企業が本業からのキャッシュフローが潤沢でなく、過剰担保に耐える十分なビットコインを保有していない場合、その高いプレミアムは空中の城になってしまいます。ビットコインに強気な場合は、ビットコイン自体（またはスポットETF）を直接購入することが常に最もリスクの低いオプションです
<スパンリーフ="">2. エネルギーとコンピューティング能力の基礎となるロジックを受け入れる<スパンリーフ="">AI の終焉はエネルギーです。データセンターとロボットの爆発的な増加に伴い、電力需要は指数関数的に増加します。太陽エネルギーはすべてのギャップを埋めることはできません。<スパンリーフ="">天然ガス<スパンリーフ="">およびその他のベースロードエネルギー源は市場によって大幅に過小評価されている可能性があります
<スパンリーフ="">3. ビットコインは「宝くじ」ではなく「保険」です<スパンリーフ="">「金持ちになりたい」という理由だけでビットコインを購入すると、失望するか、AI の進歩に誘惑される可能性があります。<スパンリーフ="">ビットコインを保有する最終的な理由は依然として次のとおりです。<スパンリーフ="">検閲不能<スパンリーフ="">そして<スパンリーフ="">法定通貨の崩壊への対処<スパンリーフ="">。AI による失業の波に対応して政府が原子力発電の紙幣印刷機を稼働させなければならないとき
<スパンリーフ="">この不確実性の時代において、<スパンリーフ="">自分の秘密鍵 (自己保管)<スパンリーフ="">やはり最終防衛線。
<スパンリーフ="">「ビットコインでは、私たちが思っているよりもすべてに時間がかかります。」<スパンリーフ="">（ビットコインに関するすべての動きが私たちの予想よりも遅いですが、それは起こらないという意味ではありません。）
