モジュール化は間違いですか？データを使用してこのイーサリアム戦略を確認してください

書かれている：アレックス・パック、アレックス・ボット、ハックVCパートナー

編集：Yangz、Techub News

まとめ

• このサイクルでのイーサリアムのパフォーマンスは、ビットコインやソラナなどの主流のコインほど良くありません。少なくとも反対者の目には、犯人はイーサリアムのモジュラー戦略的決定です。しかし、これは本当ですか？

• 短期的には、答えはイエスです。モジュラーアーキテクチャへの移行は、料金の削減とトークン消費の減少により、ETHの価格に影響を与えることがわかりました。

• Ethereumの市場価値とそのモジュラーエコシステムが一緒に追加されると、状況は変わります。2023年、Ethereum Modular Infrastructure Tokensによって生成された価値は、Solana全体の価値に似ており、どちらも500億ドルです。しかし、2024年には、これらのトークンはソラナほど機能しません。さらに、これらのトークンの収入は、主にETHトークン保有者ではなく、チームと初期の投資家が所有しています。

• ビジネス戦略の観点から見ると、Ethereumのモジュール変換は、生態学的支配を維持する合理的な方法です。ブロックチェーンの価値はその生態系のサイズに依存し、イーサリアムの市場シェアは9年間で100％から75％に低下しましたが、このシェアはまだ低くありません。Web2クラウドコンピューティング会社であるAmazon Web Servicesと比較しました。Web2CloudComputing Companyの共有は、同時期に100％近くから35％に低下しました。

• 長期的には、Ethereumモジュラーアプローチの最大の利点は、ネットワークが将来それを時代遅れにする可能性のある技術的進歩に抵抗することを可能にすることです。L2を通じて、EthereumはL1の最初の主要な「デモンストレーション」を成功裏に生き延び、長期的な柔軟性の良い基盤を築きました（いくつかの選択肢がありますが）。

何が悪かったの？

ビットコインとソラナと比較して、イーサリアムはこの市場のラウンドでパフォーマンスが低下しました。イーサリアムは2023年以来121％上昇していますが、ビットコインとソルはそれぞれ290％と1452％上昇しています。この現象について多くの声明を聞いて、市場は非合理的であり、テクノロジーのロードマップとユーザーエクスペリエンスは仲間に追いつくことができず、イーサリアムエコシステムの市場シェアはソラナなどの競合他社によって奪われていると述べています。それで、イーサリアムは暗号通貨の分野でAOLまたはYahooになることを目的としていますか？

イーサリアムのパフォーマンスの低下の犯人は、ほぼ5年前にイーサリアムによって行われた非常に意図的な戦略的決定です。つまり、モジュラーアーキテクチャに目を向け、インフラストラクチャのロードマップを分散化して分割します。

この記事では、データ駆動型の分析を使用して、この戦略がETHの短期パフォーマンス、イーサリアムの市場位置、およびその長期的な見通しにどのように影響するかを評価するために、Ethereumのモジュールアプローチを検討します。

Ethereumのモジュラーアーキテクチャへの戦略的シフト：それはどれほどクレイジーですか？

2020年、VitalikとThe Ethereum Foundation（EF）は大胆で物議を醸す呼び出しを発行しました。イーサリアムインフラストラクチャスタックのさまざまな部分を分離します。Ethereumは、プラットフォームのあらゆる側面（実行、決済、データの可用性、並べ替えなど）を扱っていませんが、代わりに他のプロジェクトがこれらのサービスを構成可能な方法で提供できるようにするつもりです。最初は、新しいロールアッププロトコルがイーサリアムL2として実行を処理することを奨励しました（Vitalikの2020年の記事「ロールアップ中心のEthereum Roadmap」を参照してください。しかし、今では何百もの異なるインフラストラクチャプロトコルが競合しています。 L1の独占。

このアイデアがどれほど急進的であるかをよりよく理解するために、Web2で何が起こったのか想像してみてください。Ethereumと同様のWeb2サービスは、集中アプリケーションを構築するための主要なクラウドインフラストラクチャプラットフォームであるAmazon Web Services（AWS）です。AWSが20年前に発売されたばかりで、ストレージ（S3）やコンピューティング（EC2）などのフラッグシップ製品に焦点を当てることにした場合を想像してください。 。一連の製品サービスを備えたAWSは、顧客が他のインフラストラクチャプロバイダーと統合することを困難にする「壁に囲まれた庭」を作成する可能性があり、顧客をロックします。もちろん、それは真実です。AWSは現在、数十のサービスを提供しています。顧客が生態系から抜け出すことは困難であり、収益の成長は驚くべきものです（初期の数億ドルから、今日の年間収益は約1,000億ドルです）。

ただし、市場シェアの点では、AWSの市場シェアは、Microsoft AzureやGoogleクラウドなどの競合他社によって徐々に奪われています。現在、最初の100％から約35％に低下しました。

AWSが別のアプローチをとる場合はどうなりますか？AWSが、他のチームが特定のサービスの構築、APIの開放、複合性の優先順位付け、ブロックされた環境を作成するのではなく相互運用性を促進するのに優れている可能性があると認めた場合はどうなりますか？AWSは、開発者とスタートアップエコシステムが補完的なインフラストラクチャを構築することを可能にし、より優れた専門的なインフラストラクチャをもたらし、より開発者に優しいエコシステムとより良い全体的なエクスペリエンスを作り出しました。これにより、短期的にはAWSにより多くの収益がもたらされませんが、AWSに競合他社よりも大きな市場シェアとダイナミックなエコシステムを提供できます。

それでも、これはAmazonにとって価値がないかもしれません。上場企業であるため、最適化する必要があるのは収益であり、「より動的なエコシステム」ではありません。Amazonでは、分割とモジュール化が正当化されない場合があります。しかし、イーサリアムは企業ではなく分散型プロトコルであるため、イーサリアムにとっては合理的かもしれません。

企業ではなく分散型プロトコル

企業と同様に、分散型契約には使用料もあります。あるいは、ある程度は「収益」と呼ばれます。しかし、これは、契約の価値がこれらの収益のみに基づいているべきであることを意味しますか？いいえ、そうではありません。

Web3では、プロトコルの値は、そのプラットフォーム上の全体的なアクティビティ、および最もアクティブなビルダーとユーザーのエコシステムを持つことに依存します。以下は、ネットワーク内のユーザー数のインジケーターであるビットコイン、イーサリアム、ソラナとメトカーフの値のトークン価格との関係の分析です。すべての場合において、トークンの価格は、数年間続いた関係であるMetcalfの価値と非常に相関しており、ビットコインの観点からは10年以上続きました。

これらのトークンを価格設定するとき、なぜ市場は環境活性に焦点を合わせているのですか？株式の価格は、成長と収益に基づいています。現在、ブロックチェーンがトークンの価値をどのように蓄積するかについての理論は、まだ非常に未熟であり、現実の世界ではほとんど説明力を持っていません。したがって、その強度（ユーザー数、資産、アクティビティなど）に基づいてネットワークを評価することは合理的です。

より具体的には、トークン価格は実際にそのネットワークの将来の価値を反映する必要があります（株価が現在の価値ではなく、会社の将来の価値を反映しているのと同様）。これは、イーサリアムがモジュール化したい2番目の理由につながります。つまり、モジュール化を「将来の保証」として使用して、イーサリアムが長い間その優位性を維持する可能性を高めます。

2020年、Vitalikが「Rollup-Centered Roadmap」という記事を書いたとき、Ethereumはステージ1.0でした。Ethereumは、これまでで最初のスマートコントラクトブロックチェーンですが、ブロックチェーンのスケーラビリティ、コスト、セキュリティの観点から、将来、数桁（OOM）の改善があることは明らかです。先駆者の最大のリスクは、新しいテクノロジーのパラダイムシフトに適応するのが遅いため、次のOOMの飛躍が欠けていることです。Ethereumに関する限り、これはPOWからPOSへの移行と、100倍スケーラブルなブロックチェーンへの移行です。イーサリアムは、拡大して主要な技術の進歩を遂げることができる生態系を育成する必要があります。そうでなければ、その時代のYahooまたはAmerican Onlineになることが可能です。

Web3の世界では、分散型プロトコルが会社の立場に取って代わり、イーサリアムは、インフラストラクチャルートチャートコントロールとCOREからの収益をあきらめたとしても、強力なモジュラーエコシステムを育成することがすべてのインフラストラクチャをマスターするよりも長期的には価値があると考えています。サービス。

次に、このモジュール式決定がデータを介してどのように実装されるかを見てみましょう。

EthereumモジュラーエコシステムとETHへの影響

次の4つの側面からのイーサリアムに対するモジュール化の影響を見てみましょう。

• 短期価格（利点）

• 市場価値（ある程度有利）

• 市場シェア（有利）

• 将来のテクノロジーロードマップ（議論される）

コストと価格：不利です

短期的には、Ethereumの決定はETHの価格に大きな影響を与えました。イーサリアムの価格はトラフ以来急激に上昇していますが、一部の期間では、イーサリアムのパフォーマンスはビットコインやソルなどの多くの競合他社ほど良くありません。

これは間違いなく、そのモジュール戦略によって大部分が引き起こされます。

Ethereumのモジュール戦略がETH価格に影響を与える最初の方法は、料金を引き下げることです。2021年8月、EthereumはEIP-1559を立ち上げました。これは、ネットワークに支払われる過剰手数料がETHを破壊し、供給を制限することを意味します。これは、オープン株式市場での株式買い戻しに相当するものであり、価格に肯定的な圧力をかけるでしょう。実際、それはしばらくの間役割を果たしました。

しかし、実行に使用されるL2の発売と開発、さらにはCelestiaのような代替データの可用性（DA）レイヤーでさえ、イーサリアムの費用は減少しました。コア収益を生み出すサービスを放棄することにより、イーサリアムの手数料と収益は両方とも減少しました。これは、ETHの価格に大きな影響を与えました。

イーサリアム費用（ETH）とETH価格の関係は、過去3年間で統計的に有意であり、毎週の相関関係は +48％です。Ethereumが1週間以内に料金が1000 ETH減少した場合、ETH価格は平均17ドル減価償却されます。

もちろん、これらの料金はどこにも行くことができず、L2やDA層などを含む新しいブロックチェーンプロトコルに流れます。これはまた、モジュラー戦略がETH価格に害を及ぼす可能性がある2番目の理由、つまり、これらの新しいブロックチェーンプロトコルのほとんどが独自のネイティブトークンを持っている理由につながります。過去には、投資家はイーサリアムエコシステムで起こったすべてのエキサイティングな成長にアクセスするために1つのインフラストラクチャトークンを購入する必要がありましたが、今では多くの異なるトークンから選択する必要があります（15トークンのCoinMarketCapはモジュール性にリストされていますカテゴリ、および数十のトークンが民間市場でベンチャーキャピタルを受け取っています）。

モジュラーインフラストラクチャトークンの新しいカテゴリは、2つの方法でETHの価格を傷つけた可能性があります。まず、ブロックチェーンが企業と見なされる場合、それは完全に否定的に追加され、すべての「モジュラートークン」の総市場価値がETHの市場価値になります。これは通常、株式の世界ではそうです。企業が分裂すると、新しい会社の市場価値が増加するにつれて、古い会社の市場価値は通常減少します。

しかし、ETHの場合、それはそれよりも悪いかもしれません。ほとんどの暗号通貨トレーダーは特に成熟した投資家ではありません。1つのトークンの代わりに「イーサリアムに現れるすべてのクールな成長」を得るために数十のトークンを購入しなければならないシナリオに直面したとき、彼らはあなたが途方に暮れ、トークンを購入しないでください。この心理的なオーバーヘッドと、トークンを1つだけ購入する代わりにトークンのバスケットを購入するための取引コストは、イーサリアムとモジュラートークンの価格を損なう可能性があります。

時価総額：好ましい（ある程度）

Ethereumのモジュラーロードマップが成功に与える影響を推定する別の方法は、その絶対時価総額が時間とともにどのように変化するかを確認することです。2023年、イーサリアムの市場価値は1,280億ドル増加しました。それに比べて、Solanaの時価総額は540億ドル増加しました。絶対数は高くなっていますが、ソラナの成長ベースははるかに低いため、その価格はわずか91％でETHと比較して919％上昇しています。

ただし、Ethereumのモジュラー戦略によってもたらされるすべての新しい「モジュラー」トークンの市場価値が考慮されると、状況は変わります。2023年には、この数字は510億ドル増加しました。これは、基本的にソラナの時価総額の成長と同じです。

これはどういう意味ですか？1つの説明は、モジュール化戦略の変革により、Ethereum Foundationは、イーサリアムと一致するモジュラーインフラストラクチャエコシステムのSolanaと同じ価値を生み出したということです。言うまでもなく、1,280億ドル相当の時価総額がそれ自体のために作成されました。MicrosoftまたはAppleが長年にわたって数十億ドルを費やして、製品を中心に独自の開発者エコシステムを構築しようとするとき、イーサリアムの業績がどれほどうらやましいのか想像してみてください。

ただし、これは2024年には当てはまりません。SOLとETHは成長を続けていますが（それほど多くはありませんが）、モジュラーブロックチェーンの市場価値は全体的に低下しています。これは、2024年にイーサリアムのモジュール戦略の価値に対する自信を失った可能性があるか、トークンのプレッシャーが解除されたためかもしれません。イーサリアム関連のインフラストラクチャのために、コストは圧倒的です。

価格動向と市場が実際の基礎自体に伝えている情報から移動しましょう。たぶん2024年の市場は間違っており、2023年の市場は正しいです。Ethereumのモジュール戦略は、主要なブロックチェーンエコシステムと暗号通貨になることを支援したり、妨げたりしましたか？

Ethereum Ecosystem and ETHの支配：好ましい

イーサリアムと一致するインフラストラクチャは、基本と使用法の点で非常にうまく機能しました。同様の製品の中で、EthereumとそのL2は、総ロック値（TVL）と費用が最も高く、Solanaの11.5倍、L2のみがSolanaの53％高くなっています。

TVL市場シェアの観点から考慮した場合、2015年にイーサリアムが開始されたとき、100％の市場シェアがありました。何百人ものL1の競合他社にもかかわらず、イーサリアムとそのモジュラーエコシステムは、今日まで約75％の市場シェアを維持しています。

9年で、市場シェアは100％から75％に低下しましたが、これはすでに非常に良いです！ご存知のように、AWSの市場シェアは、ほぼ同じ期間に100％から約35％に低下しました。

しかし、ETHは「イーサリアムエコシステム」の支配から本当に恩恵を受けますか？または、イーサリアムとそのモジュラーパーツは活況を呈していますが、資産としてETH自体を使用していませんか？ETHは、より広範なイーサリアムエコシステムの遍在的な部分であることが証明されています。EthereumがL2に拡大する場合、ETHについても同じことが言えます。ほとんどのL2はETHを使用してガスを支払い、ほとんどのL2 TVLは他のトークンのETHの少なくとも10倍を持っています。以下の表を観察することにより、メインネットおよびL2インスタンスのイーサリアムエコシステムにおける3つの最大のdefiアプリケーションにおけるETH資産の支配を理解できます。

技術レベル：討論可能

テクノロジーのロードマップの観点から、L1チェーンを独立したコンポーネントにモジュール化するというイーサリアムの決定により、プロジェクトを特定の分野で専門化および最適化することができます。これらのコンポーネントが構成可能なままである限り、DAPP開発者は利用可能な最高のインフラストラクチャで構築でき、効率とスケーラビリティを確保できます。

モジュール性のもう1つの大きな利点は、合意に「将来の保証」を与えることです。新しい技術革新がゲームのルールを変更した場合、この革新を採用するプロトコルのみが生き残ることができると想像してください。これは、たとえば、テクノロジーの歴史で頻繁に起こります。たとえば、AOLはダイヤルアップインターネットから高速ブロードバンドインターネットへの移行を逃し、その評価は2,000億ドルから45億ドルに低下します。Yahooは、GoogleのPagerankなどの新しい検索アルゴリズムの採用が遅いため、モバイルインターネットへの移行を逃し、その評価は1250億ドルから50億ドルに低下しました。

しかし、テクノロジーのロードマップがモジュール式である場合、L1として技術革新のすべての新しい波をつかむ必要はありません。モジュラーインフラストラクチャパートナーはあなたのためにそれをキャプチャできます。

それで、このイーサリアムの戦略は機能しましたか？Ethereumと一致する実際に構築されたインフラストラクチャを見てみましょう。

クラス最高のスケーラビリティと実行コストを備えたL2。ここでは、少なくとも2つの新しい技術的アプローチが成功しています。つまり、Arbitrumと楽観主義に代表される楽観的なロールアップ、およびZksync、Scroll、Linea、Starknetに代表されるゼロ知識の証明ベースのロールアップです。さらに、より高いスループット、低コストのL2があります。EthereumとOOMの改善にスケーラビリティをもたらす2つのブロックチェーンテクノロジーを育成することは簡単なことではありません。Ethereumがスケーラビリティとコストの改善の100倍でまだリリースされていない後、数百ではないにしても数百のL1が発売されました。これらのL2Sを使用すると、Ethereumはブロックチェーンの「最初の大量絶滅インシデント」に合格し、1秒あたり100倍のトランザクションボリューム（TPS）に成功裏に拡大しました。

• 新しいブロックチェーンセキュリティモデル。ブロックチェーンセキュリティのイノベーションは、プロトコルの生存にとって重要です。すべての主流L1がPOWの代わりにPOSをどのように使用しているかを見てください。Eigenlayerの最初の「共有セキュリティ」モデルは、次の大きな変化かもしれません。他の生態系は、ビットコインのバビロンやソラナのソライヤーなど、他の共有セキュリティプロトコルも発売しましたが、イーサリアムの固有層は先駆者です。

• 新しい仮想マシン（VM）およびプログラミング言語。イーサリアムの最大の批判の1つは、Ethereum Virtual Machine（EVM）とそのプログラミング言語であるSolidityです。Solidityは、エンコードが容易であるが、これが監査が困難な理由の1つであることです。非モジュラーブロックチェーンの場合、複数の仮想マシンを使用したり、初期の仮想マシンを別の仮想マシンに置き換えることを試みることはほとんど不可能ですが、これはイーサリアムの場合ではありません。代替仮想マシンの新しい波がL2に組み込まれており、開発者はEVMを使用せずに代替言語でエンコードできるようになりますが、それでもイーサリアムエコシステムで構築できます。この例には、ラボはMetaによって構築され、SUIとAPTOSによって宣伝されているMove VMを使用していますEclipseなどのイーサリアムチーム。

• 新しいスケーラビリティアプローチ。他のインターネットインフラストラクチャや人工知能と同様に、OOMスケーラビリティの改善が数年ごとに発生すると予想されます。今でも、ソラナは、チームによって構築されたFiredancerと呼ばれる次の大規模な改善を導くのを何年も待っています（ジャンプ取引）。さらに、Monad、SEI、PharosなどのL1チームの並列化アーキテクチャなど、開発中のいくつかの新しいハイパースカル可能性技術があります。Solanaが追いつかない場合、これらの技術はその生存に脅威を与えるかもしれませんが、イーサリアムはそうではありません。これらの技術の進歩を新しいL2に組み込む必要があります。これはまさに、Megaeth、Riseなどの新しいプロジェクトが試みているものです。

これらのモジュラーインフラストラクチャパートナーは、イーサリアムが暗号通貨の最大の技術革新をエコシステムに統合するのに役立ち、大惨事を避け、競合他社との革新を行います。

ただし、これには価格もあります。Composability Kyleが言ったように、Ethereumはモジュラーアーキテクチャを採用する際にユーザーエクスペリエンスに多くの複雑さを追加します。普通のユーザーは、クロスチェーンや相互運用性などの問題に対処する必要がないため、ソラナのようなモノリシックチェーンを始めやすくなります。

要約します

要約すると、Ethereumのモジュール戦略は何をもたらしましたか？

• モジュラーエコシステムは、強力な「意見」を発行しました。2023年、イーサリアムと一致するモジュラーインフラストラクチャトークンを提供する市場の成長は、ソラナに与えられたものと同じでしたが、これは2024年にはそうではありませんでした。

• 少なくとも短期的には、モジュール戦略は、それが生じる料金が少ないため、ETHの価格を傷つけます。

• しかし、ビジネス戦略の観点からモジュール式アプローチについて考えると、物事はより意味があり始めます。設立から9年間で、Ethereumは100％から75％に低下し、Web2の競合他社のAWSの市場シェアは同じ期間に約35％に低下しました。分散型プロトコルの世界では、生態系の規模とトークンの支配が料金よりも重要です。

• また、イーサリアムは、長期的な視点からモジュール戦略を考慮し、イーサリアムが暗号通貨スペースになる可能性のあるAOLの将来の改善に抵抗する必要がある場合、非常にうまく機能します。L2では、イーサリアムはすでにL1チェーンの最初の「大量絶滅インシデント」を通過しています。

もちろん、これはすべて価格があります。Ethereumのモジュール性は、シングルチェーンが一緒にバンドルされたよりも悪いため、ユーザーエクスペリエンスに害を及ぼします。

実際のETH価格とモジュラーイーサリアムと一致するインフラストラクチャトークンの競争に関しては、モジュール性の利点が消費者の損失を相殺するとき（もしあれば）については、それは明確ではありません。もちろん、これはこれらの新しいモジュラートークンの背後にある初期の投資家やチームにとって良いことです。実際、多くの場合、モジュラートークンはユニコーン評価で発売されます。これらの経済的利益の分布は不均一です。

長期的には、イーサリアムは、より広いエコシステムの育成に投資することで、より強力なプレーヤーになる可能性があります。クラウドコンピューティング市場でAWSが行うようにその地位を失うことはなく、インターネットプラットフォーム戦争でYahooやAOLのようなすべてを失うこともなく、ブロックチェーンイノベーションの次の波の適応、拡大、繁栄の基盤を築いています。ネットワーク効果に基づいた業界では、Ethereumのモジュール戦略が、スマートコントラクトプラットフォームの優位性を維持するための鍵となる可能性があります。