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著者: ジョナサン・マー、Artemis 創設者。翻訳: Bitcoin Vision xiaozou
最近、ペンドルの創設者 TN リー氏にインタビューしました。ペンドルは、DeFi分野で最も急速に成長している債券およびインカム取引プロトコルの1つとなっています。そのロックアップ総額TVLは数十億ドルを超え、ステーブルコインは超流動性の80％を占めています。ペンドルは資産をプリンシパルトークン PT とインカムトークン YT に分割することで、一定の利益を追求するリスク回避型の投資家と、ポイントと超過利益を追求するリスク回避型のトレーダーの両方を満足させる両面市場を構築しました。
この記事では、ペンドルの発展の歴史、将来の機会、および140兆米ドルの世界債券市場をどのように獲得するかに関する戦略的レイアウトについての詳細な分析を提供します。
1、こんにちはテネシー州！ペンドルに設立2020年年。あなたの起業家としてのストーリーを教えていただけますか?あなたが作成したペンドル本来の意図は何でしょうか？
ペンドルのアイデアは、2020年のDeFi夏に生まれました。当時、流動性マイニングはピークに達しており、3桁、さらには4桁の年率リターンが一般的でしたが、これらのリターンは多くの場合、数日または数時間しか持続しませんでした。このことから、私たちはこう考えました。「このような高い利益を確実に得ることができるだろうか?」そこで私たちは、DeFi の債券収入を現実にするプロトコルを構築することにしました。世界の債券市場が実際には世界最大の証券市場であることを理解すると、この考えはさらに重要になります。
2、私の印象ではペンドル去年初めて参加しました。アイゲンレイヤーそしてエテナ収入を得られる農業の主要な道。わかりやすい言葉でみんなに説明してくださいペンドルその性質とユーザーがどのように使用すべきかペンドル?
Pendle は本質的に利回り取引プロトコルです。簡単に言えば、ユーザーが資産の「収益権」を取引できるようにします。ここでいう収入とは、定期的な収入やポイント報酬など、資産から発生するあらゆる権利・利益を指します。これを達成する方法は、資産によって生成された収入とポイントを独立した資産であるインカム トークン (YT) に分離し、残りの元本がプリンシパル トークン (PT) に対応することです。
将来の収入と資産によって生成されるポイントについて楽観的な場合は、YT を購入できます。この判断が正しければ、YT の累積収益価値が購入コストを上回ったときに利益が実現します。
安定した収入を求めるユーザーは、PTを割引価格で購入することで年間一定の収入を得ることができ、資産を割引価格で購入して価格差で利益を得ることと同じになります。
収入を得ることに加えて、Pendle はさまざまな人気のある DeFi プロトコルに参加する機会も提供しており、ユーザーは自分のリスクの好みに基づいて最適な投資ポートフォリオを選択できます。
3、ペンドルビジネスモデルは何ですか?ペンドルトークン所有者はどのような価値を受け取りますか?
ペンドルの利益は主に、為替手数料と収益手数料という 2 つの主要な源泉から来ています。簡単に言うと、トランザクション量とロックされた合計量 (TVL) が増えるほど、プロトコルが得る収益も増加します。収益手数料の一部は、ポイントまたはエアドロップの形で vePENDLE 保有者にも分配されます。
4、現在の市場ペアペンドル最大の誤解は何ですか?
「ペンドルにコインを上場するのは非常に難しい」という認識だと思います。Pendle へのリストは、実際には非常に簡単です。特に、コミュニティ主導のプール導入プロセスが確立されているためです。これは、最近ペンドルに多数の新しい市場、特に Gaib や USDai などの有利子ステーブルコイン プロジェクトが出現した主な理由でもあります。
あらゆる形式の収入/ポイントを生み出すことができる DeFi プロジェクトの場合、Pendle に資産をリストするのは実際には非常に簡単です。
5、モジュラーキャピタルのジェームス・ホーそしてスパルタングループのホセ・サンチェスすべての将軍ペンドルステーブルコイントラックの中心的な勝者と考えられています。なぜステーブルコインが優位に立つことができるのかペンドルロックされた合計金額78%共有？どう思いますかペンドルステーブルコイン分野に将来のチャンスはあるのか？
この成功は、ステーブルコインが現在の市場の主な物語の推進力であることに起因すると私は考えています。振り返ってみると、Eigenlayer と再ステーキングが支配的な物語になったとき、私たちの TVL は主にステーキング関連の資産で構成されており、ほとんどが ETH 建てでした。その後、バビロンとそのデリバティブが主導するBTCFiの物語の台頭が見られました。弊社のTVLも当然そのトレンドに従い、BTC資産の割合が大幅に増加しました。
ステーブルコインが市場の焦点となっている現在、当社の TVL も同じパターンを示しています。ペンドルの中核的な利点は、さまざまな市場の物語やトレンドに迅速に適応できる設計構造とインフラストラクチャにあります。資産が収益を生むことができる限り、「ペンドル化」を通じて資産を再構築することができます。
6、右ペンドルどの指標が最も重要ですか?投資家とのコミュニケーションやトークンファンドの流通において、ファンダメンタルズ分析はどのくらい重要な役割を果たしますか?
TVL と取引高は中心的な指標です。これらはプロトコルの収益に直接貢献しており、投資家やトークンファンドを流通させる際の重要な考慮事項です。市場の物語はサイクルとともに変化しますが、これらのファンダメンタルズ指標は常に当社の長期的なパフォーマンスを評価するための中核指標となります。
大規模投資家や流通トークンファンドにとって信頼は極めて重要であり、これらの指標はプロトコルへの信頼を定量的に反映しています。メトリクスの増加を長く維持するほど、プロトコルによって蓄積される信頼値は高くなります。
7について話してくださいペンドル今後の開発ロードマップは？
今年はあります3 つの核となる目標:
まずはボロス、これはレバレッジ収入を備えた新しい取引プラットフォームです。Boros の主な設計目標は、DeFi 収入だけでなく、住宅ローン金利などのオフチェーンの伝統的な金融収入もカバーする、さまざまな収入源を処理することです。最初は、より直接的で市場に馴染みのある分野、つまり永久ファンディングレート取引に焦点を当てます。発売からわずか 2 か月で、Boros は強い成長の勢いを示し、取引量は V2 バージョンの 10 倍に増加し、名目取引量は 18 億米ドルを超えました。この成長率でも、現時点では対応可能な市場全体の約 0.03% しかカバーしていませんが、持続可能な資金調達率のトラックだけを見ても、まだ大きな成長の余地があります。
に続く城塞最適化を計画するPT循環生態学と自立した経済システムの構築——特にPTの融資市場における20億米ドルという最近の歴史的ピークの後では、その重要性はさらに増しています。現在、債券 PT は主に EVM エコシステムに存在しています。シタデルズを通じて、KYCを必要とする機関投資家、イスラム法に準拠したファンド、さらにはHYPE、TON、Solanaなどの非EVMチェーンまで拡大していきます。それぞれの方向が私たちが築きたい「要塞」です。これはペンドルにとって債券の普及を完全に達成するための重要なステップです。
最後に、新たな成長段階に入り、Pendle V2 はパーミッションレスに進化します。。前述したように、Pendle で資産を上場するプロセスはこれまでよりも簡単になりました。
8、長期的には、2030年数年後、ペンドルどのような大きな発展の機会が訪れる可能性がありますか?
ペンドルに対する私たちのビジョンは非常に野心的です。私たちは、DeFi分野だけでなく、世界中のあらゆる種類の収入資産をカバーして、あらゆる種類の収入をペンドルで取引できるようにしたいと考えています。私たちの目標は、DeFi、CeFi、伝統的な金融に由来するものであっても、トップレベルの利回りのための頼れるプラットフォームとなる利回り取引市場を構築することです。
私たちは、最も影響力のあるブロックチェーン アプリケーションは、従来の金融ソリューションよりも効果的に現実世界の問題を解決するアプリケーションであると強く信じています。これはまさにペンドルの標準セットです。
データの観点から見ると、市場機会は膨大です。世界の債券市場は約 140 兆米ドルに達し、世界最大の証券市場となっています。債券商品に対する需要は仮説ではありません。それは確立された市場です。しかし、現時点では、チェーン内外のあらゆる種類の収入をシームレスに統合できる統合プラットフォームが不足しています。これがペンドルが埋めたいと考えている市場のギャップです。
9、ペンドルあなたの将来の成功に直面する最大のリスクと課題は何ですか?
私たちが現在直面している中心的な課題は、「オンチェーンモデル」の限界を突破することです。Pendle は、暗号通貨ネイティブのエコシステムで強固な製品市場適合性を確立していますが、真に規模を拡大し、世界的な収益層になるためには、Pendle 製品を Web3 の境界を超えて推進できるインフラストラクチャを構築する必要があります。
これは、従来の金融機関が理解できる方法でこれらの商品をパッケージ化して宣伝するための適切なチャネルを確立することを意味します。これに続くのは、法規制順守、KYC 認証、法的構造、資産保管など、一連の新しいトピックです。これらは、実際の導入を達成し、外部の機関/資金/顧客を引き付けるための重要な構成要素です。
私たちはこれらの障壁を突破するために、多くの潜在的なパートナーと積極的に話し合いを行っています。同時に、私たちは Ethena チームと緊密に連携して、当社のインフラをより広範な金融世界に接続するための具体的な方法を模索していきます。これは多面的かつ複雑な課題ですが、私たちの最もエキサイティングな辺境の戦場でもあります。これを突破すれば、DeFiよりもはるかに大きな開発スペースが開かれることになります。
10、なぜDeFi必要ペンドルそんな金融商品？
Pendle が登場するまで、DeFi 分野にはユーザーが確実に債券エクスポージャーを得る方法が実際にはありませんでした。これは大きな市場ギャップでした。債券は、成熟した金融システムの中核的な要素であり、投資家が予測可能な方法で価値を維持し、成長させることができます。このタイプの商品は、通常の DeFi 投機家とは異なるユーザー グループを自然に引き付ける可能性があります。成熟した投資家は、盲目的に高い年率リターンを追い求めるのではなく、リスクについてより洗練された考慮を払う傾向があります。
私たちはこの傾向を直接目撃してきました。将来の収益やエアドロップの潜在的な上振れにもかかわらず、PT の取引高の大部分は債券に固定された 8 ～ 9 桁のクジラ ユーザーによるものです。リスクとリターンの観点から見ると、債券の信頼性と予測可能性には、かけがえのない利点があります。
イールド取引マーケットプレイスとして、Pendle は暗号通貨分野のイールドカーブの真の価格発見を可能にします。これは、金利の期間構造を確立するのに役立ちます。これは、伝統的な金融中国債券の役割に似ており、より広範な DeFi 金融市場にとって重要な指標となる重要性があります。
さらに、ポイントやエアドロップマイニングの台頭により、Pendleは単なる収入プラットフォームを超えた形へと進化しました。これは民主化された「早期投資」プラットフォームとなり、個人投資家が以前は内部関係者やベンチャーキャピタルに限定されていたチャネルを通じて、新しいプロトコルを事前に導入できるようになりました。この機能層は非常に魅力的であり、よりオープンで包括的な収益市場を構築するという私たちの目標と非常に一致しています。
11、ペンドル同様のプロトコルを構築しようとしている以前のプロジェクトと比較して、どのようにユニークですか?
主要な差別化要因は、新たな物語や市場トレンドを特定し、それに適応する能力だと思います。ペンドルの TVL 構成の進化を見ると、明らかな段階の変化が見られます。初期の流動性は ETH に非常に集中していました (特に LST ステージと LRT ステージ)。BTCfiの上昇に伴い、当社の流動性配分も自然に変化しました。
現在、ステーブルコインの割合は TVL の 78% を超えていますが、これは実際に健全なシグナルです。投機資産とは異なり、ステーブルコインの収入に対する需要にはクロスシクリカルな回復力があります。強気市場か弱気市場かに関係なく、特に資産保全ユーザーの間では、安定した予測可能な収益に対する市場の需要が常に存在します。
市場の動向に適応するこの機敏性が当社の強みです。この能力のおかげで、私たちはさまざまな物語のサイクルを通じて関連性を維持し、成長し続けることができます。
12、ペンドル典型的なユーザー プロファイルはどのようなものですか?
決まり文句のように聞こえますが、Pendle はあらゆるタイプのユーザーに価値を提供します。
保守的で安定した収入を好む場合は、プリンシパル トークン PT が提供する固定収入が資産の保存と計画のニーズを完全に満たします。
リスク許容度が高く、お気に入りのプロトコルを活用したい場合 (特にエアドロップの可能性や将来の収益を最大化するため)、イールド トークン YT は理想的なツールです。
あなたがこの 2 つの中間にいる場合、または両方を担当したい場合、流動性プロバイダーとして LP は固定収入を得ることができるだけでなく、収入とポイントの上昇の可能性を共有することもできます。
ペンドルデータの詳細な分析
現在2025年年9月、ペンドルのトータルロックアップ値TVLが突破13010億米ドルピーク値、ここでUSDe最も高い割合（約8010億米ドル）、残りは他のステーブルコイン、BTCとETHで構成されています。
ペンドルの流動性構造は非常に影響を受けやすい物語主導型。初期はETH（LST/LRTステージ）が主流でしたが、その後BTCFiに変わり、現在はBTCFiに変わりました。ステーブルコインは以上のものを占めています78%。これは、予測可能で持続可能な収益に対する強い需要を示しています。2025 年 9 月のピーク変動と調整は、大規模な有効期限サイクルの清算の波を反映しています。
ステーブルコインはペンドルの成長の中核です。ステーブルコインの総供給量が3,000億米ドルを超え、利子付きステーブルコインの割合が急速に増加するにつれ、ペンドルはそのような収益を生み出す資産のトークン化取引の重要なプラットフォームとなっています。ユーザーがステーブルコインの受動的保有から積極的に収入を得る傾向に切り替わる傾向を捉えることで、ペンドルは暗号通貨分野で最大かつ最も安定した流動性基盤を活用している。これにより、ステーブルコインは長期的な TVL と収益拡大の主力となります。
ペンドルの担保資産ベースは大幅に拡大しており、ステーブルコインが 28 の担保タイプ (+27%) で先頭に立ち、プロトコルの成長の柱としての地位を強調しています。イーサリアム（11種類、+10%）およびその他のアセット（23種類、+21%）は引き続き多様なサポートを提供します。この多様な風景は、ペンドルが次のようなものに進化していることを示しています。マルチアセットインカム取引市場、常にステーブルコインの信頼性に支えられながら、新しい物語を柔軟に捉えることができます。
