
出典:TokenInsight Research、コンパイル:Shaw Bitchain Vision
まとめ
-
トークン化された株式はブロックチェーンテクノロジーを使用して、世界の投資家が従来のブローカーを吸収して、米国の株式市場などの従来の資産にアクセスし、KYCの削減、24時間の取引をサポートできるようにします。同時に、これらの株式は、流動性プールへの参加や資金のセキュリティなど、ERC-20トークンとして、Defi Ecosystemに参加し、資金調達の効率と戦略的柔軟性を高めます。
-
現在、トークン化された株式は主に合成資産であり、株主の権利(投票や配当など)を与えず、実際の株式を法的に関与させません。彼らの流動性は、従来の株式市場の取引時間と価格の変動のリスクに敏感です。それは依然として複数の管轄区域、特に米国では合法的な灰色の領域であり、政策抑制があるかもしれません。
トークン化された株式は、現実世界の企業の株式を表すまたは反映するブロックチェーンに基づくデジタル資産です。基本的に、投資家は、ブロックチェーンネットワークで購入、販売、保持できる暗号トークンを通じて従来の株式に投資することができます。暗号通貨と株式の間のこの革新的な融合は最近注目を集めており、一部の主要なプラットフォームは、人気のある証券のトークン化されたバージョンを提供し始めています。
たとえば、2025年半ばに、Robinhoodはヨーロッパの顧客向けの在庫トークンの発売を発表し、200を超える米国の株式および交換販売ファンド(ETF)を1日24時間、週5日取引できるようにしました。同様に、Backed Financeは、KrakenやBybitなどの取引所と提携してXstocksを発売し、Apple、Tesla、Amazonなどの60を超える米国のブルーチップストックのオンチェーン取引を提供しています。これらの開発は、トークン化が人々の投資方法を変え、市場をよりアクセスしやすく、より効率的で、24時間取引する可能性があるという信念の高まりを強調しています。
同時に、彼らは規制と投資家の保護における新しい不確実性を強調しています。この記事では、ブロックチェーン上のトークン化された在庫の重要な利点と短所を検討します。
利点:グローバルなアクセシビリティと統合
グローバルなアクセシビリティと低いKYC要件
トークン化された在庫の最も一般的に言及されている利点の1つは、より大きなグローバルなアクセシビリティです。公共のブロックチェーンに株式を配置することにより、企業は、従来の証券取引所の地理的制限を超える投資家に株式に投資することができます。たとえば、Robinhoodは最近、Arbitrumのヨーロッパ30か国の顧客向けにトークン化された米国株を立ち上げました。これは、EUユーザーが米国の証券取引口座にアクセスできない場合でも、Tokensを介してAppleやTeslaなどの米国企業で株式を購入できることを意味します。これらのプラットフォームは通常、特に従来の証券会社と比較して、KYCの要件が低いです。一部のトークン化された在庫は、ERC-20トークンの譲渡可能です。次のセクションで紹介するように、これらのトークンは、KYC要件なしで分散型交換を介してチェーンで取引できます。
また、重要なのは、ユーザーエクスペリエンスの改善です。Robinhoodのようなプラットフォームは、トークン化された在庫をおなじみのユーザーフレンドリーなインターフェイスに統合しており、非クリプト通貨ユーザーのエントリバリアを下げています。Robinhoodのアプリは、これらのストックトークンを取引する際に、個別の暗号通貨ウォレットまたはニーモニックを管理する必要がないことに注意してください。ユーザーは、従来のブローカーアプリケーションを使用するため、ブロックチェーンベースの在庫露出を簡単に取得できます。地域の制限と技術的な困難をバイパスすることにより、トークン化された株式は株式市場をより多くの視聴者に開くことができます。
出典:https://robinhood.com/eu/en/invest/
全天候型取引と義務統合
従来の株式市場での取引時間は限られています。対照的に、トークン化された株は、暗号通貨のように24時間、つまり24時間、週7日取引する可能性があります。現在、XstocksやRobinhoodなどの一部の製品のトークンは、ほぼ取引する準備ができています(最初は週5日、24時間)。
取引時間の延長に加えて、トークン化された株は、分散型ファイナンス(DEFI)エコシステムに統合され、構成性と新しい金融アプリケーションシナリオを増やすこともできます。在庫がオンチェーントークンの形で存在すると、プログラム可能な金融レゴになります。
プログラム可能な金融の特に鮮明な例は、バックされた金融から来ています。この契約は、パートナーブローカーに実世界の株式を取得するよう命令を提出し、対応するBSTOCKトークンである無制限のERC-20トークンを鋳造します。これらのBSTOCKトークンは、自由に取引またはDefi流動性プールに追加できます。小売投資家は、チェーンでBSTOCKまたはWBSTOCKを直接購入し、自動化された市場メーカー(AMM)で流動性を提供できます。たとえば、ユーザーは、GnosisのバランサーやSWAPR、Base’s Aerodrome、AvalancheのPharaohなどのDefiプラットフォームで、BSTOCKトークンとStablecoinsを組み合わせた流動性プールを作成しました。
出典:https://defi.backed.fi/
現在までに、これらのファンドプールの総流動性(TVL)は800万米ドル近くで、平均年間収益率は最大163%です。現在、規模は比較的小さいですが、これは、トークン化された株式が、債務経済における利益を上げる資産になる方法を示しており、オンチェーン株のプログラマ性と経済的有用性を強調しています。
リスクの多様化
トークン化された株式は、実際の株式に変換できるかどうかにかかわらず、投資家に暗号市場にあまり関連性が低い資産の基礎となる資産をもたらすことができます。米国の株式市場は、株式だけでなく、GLD(金曝露)、TLT(財務債の暴露)などの他の非公平性エクスポージャーを含む交換貿易資金(ETF)も提供していることを考慮して、下の図に示すように、GLD(ポート3)とIBITの間の相関は0.07とIBITの間の相関は0.07です。(ポート1)およびIBitは-0.79です。
出典:www.portfoliovisualizer.com
低い相関と否定的な相関は、投資家がこれらの基礎となる資産へのエクスポージャーを組み合わせることにより、ポートフォリオを多様化できるため、市場がクラッシュすると過度の投資集中から大きな損失を回避できます。
新しい戦略
同様に、暗号通貨市場で以前に運営するのが困難だったいくつかの戦略は、トークン化された株によってもたらされた複数の露出により、現在実行可能になっています。たとえば、従来の市場でのみ実行できる戦略である資産を越えた長期的な取引は、暗号通貨市場で徐々に実施できるようになりました。さらに、理論上、暗号通貨市場と従来の市場を組み合わせたいくつかの戦略は、暗号通貨市場で比較的低コストで実行することもできます。
たとえば、BTC、BITO、IBITのオプションでのアービトラージの機会を探しているのは、Spyの多様な取引のようなものです。暗号通貨機関は通常、中期および長期のファンド管理のためのバックアップコールオプションとキャッシュ保証プットオプションを定期的に販売することを選択し、「低レベルでビットコインを購入し、ビットコインを高レベルで販売し、追加収入を得る」という機能を実現します。この体系的なオプション販売の動作は、暗号通貨市場では非常に一般的です。米国の株式市場では、小売投資家は多くの場合、オプションをレバレッジツールとして使用し、これに対して比較的高いプレミアムを支払うことをいとわない。
したがって、マーケットメーカーは通常、ビットコインオプションでより肯定的なガンマ値を保持し、IBITオプションではよりネガティブなガンマ値を保持します。これは、イベントが発生すると、マーケットメーカーのヘッジ挙動がビットコインの価格を安定させるが、IBITの価格変動を増やし、取引の機会をもたらすことを意味します。トークン化された株式とそのデリバティブを保持する場合、投資家は単一の交換に簡単に裁定でき、ポートフォリオマージンによってもたらされる資本効率の利点を享受し、交換クロスのリスクを排除できます。
欠点1:現時点では実際の株式ではない – 株主の権利の欠如
現在のトークン化された在庫の重要な欠点は、通常、実際に株を保有するのと同じ権利を保有者に与えることができないことです。ほとんどの実装では、これらのトークンは本質的に在庫の合成誘導体であり、在庫自体ではありません。たとえば、EUの規制では、Robinhoodのトークンは派生物と見なされます。それは、ライセンスを受けたブローカーまたは特別エンティティが保有する実際の株に裏付けられていますが、トークンホルダーは株式を直接所有していません。同様に、ソラナのバックファイナンスのXStocksは、リヒテンシュタインの特別目的エンティティ(SPV)に保存されている株式によってもサポートされています。SPVまたはカストディアンは実際の在庫を保持し、チェーン上のトークンはこれらの基礎となる資産に対する主張にすぎません。
この構造により、トークン保有者は、会社の会議での投票や経営陣への影響などの標準的な株主の権利を欠いており、場合によっては、自動的に配当を受け取ることさえできない場合があります(発行者が譲渡することを選択しない限り)。批評家は、トークン化された公平性を保持することは「単なる株式の統合である…実際の所有権によってもたらされる株主の権利と保護を与えない」と指摘している。
典型的な例は、SpaceXやOpenaiなどの民間企業のトークン化へのRobinhoodの投資です。これらのトークンにより、投資家はこれらの企業の価格変動にアクセスすることができますが、企業自身がトークンを承認または承認しないため、株式権利はありません。実際、Openaiは、無許可で潜在的に違法な行為として在庫に固定されたトークンを発行したことでロビンフッドを公に非難しています。
欠点2:低流動性
トークン化された在庫の流動性リスクは、アルトコインよりもやや深刻な場合があります。トークン化された株式の流動性は主に米国の株式市場に橋に依存しており、暗号市場と並行して7×24時間の取引メカニズムを採用しているため、米国の株式市場の閉鎖中に、トークン化された株式の価格は「予期しない変動」を経験する可能性があり、投資家に大きな損失を引き起こす可能性があります。
一方、ブリッジを介して運営することで発生する追加価格と時間コストのため、トークン化された株式の取引コストは従来の市場の取引コストよりも高く、これらのコストは短期的には削減するのが難しい場合があります。
取引コストによって引き起こされる流動性の問題により、トークン化された株式は、通常の取引時間以外で投資の露出を獲得して潜在的な価格のボラティリティリスクをヘッジしたいマーケットメーカーなど、取引コストに比較的鈍感な投資家のみを引き付けることができます。ただし、ほとんどの小売投資家にとって、取引コストは、ブローカーを通じて米国の株式市場に直接投資することを選択することにつながる可能性があります。
欠点3:合法的なグレーゾーンと規制当局の不確実性
トークン化された在庫の規制状況はせいぜい不確実であり、最悪の場合は違法である可能性があります。これらの製品は、多くの管轄区域の合法的な灰色の領域にあります。Robinhoodのトークン化された米国の株式は現在、ヨーロッパ(EU)でのみ利用可能であり、米国の規制の不確実性のためにリトアニア銀行によって規制されています。米国の規制当局は、特に既存の規則を回避した場合、そのような発行が証券法または交換規制に違反することに気付くかもしれません。心配なことに、トークン化された在庫プラットフォームは、未登録の交換やブローカーのように動作する場合があります。
別の特にデリケートな問題は、民間株(事前に上場企業)のトークン化です。前述のように、RobinhoodはOpenaiなどの民間企業を追跡するトークンを販売しようとしており、本質的に公開企業を規制する開示と透明性規則をバイパスしています。通常、企業は、最初の公開サービス(IPO)を通じて資金を調達し、厳格な財務開示と投資家保護要件を引き起こします。トークン化により、企業がIPOなしで、そしてこれらの開示なしで一般から資金を集めることができる場合、これは深刻な規制上の課題をもたらすでしょう。企業がトークン化された株式を通じて小売投資家を直接引き付けることができる場合、なぜ彼らはまだ費用のかかるIPOプロセスを経なければならないのですか?
全体として、関連する法律が改善されるまで、トークン化された在庫のプロバイダーは常に高電圧規制ラインにあります。現在の環境(ある程度のリーダーシップの下での暗号通貨に対するSECのより暗号化に優しい態度など)がゆるいと思われたとしても、これらの製品は既存の証券法に準拠する必要があります。