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2025 年 11 月 21 日の時点で、米国株、債券、商品、暗号通貨などの複数の資産クラスは、高度に差別化された重要なノードにあります。市場は11月初旬から中旬にかけて急速な調整を経験したが、先週金曜日（11月21日）には停止の明らかな兆候が見られた。一部の指数はテクニカルな反発を経験しているが、その背後にある原動力は矛盾に満ちている。一方では、極端なレバレッジを利かせたショートポジションが絞り出され、CTAがカバーを余儀なくされ、個人投資家がパニックに陥って逃げ出した。一方で、機関投資家の資金配分は15年ぶりの低水準に達し、レバレッジETF資金の流入が続き、ディフェンシブセクターが静かに上昇を主導した。この「表面は安定しているが内部は脆弱」という構造は、典型的な後期サイクルの特徴です。
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">1.今日のコアナンバー：4
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">「4」は、11月21日（先週の金曜日）に1日で圧縮された3倍ショートのS&P 500 ETF（SPXU、SQQQなど）に由来しています。その規模は40億ドルを超えた。これは、1日のレバレッジド・インバースETFファンド清算イベントとしては史上「4番目」規模となる。最初の 3 回は次の場所で発生しました。
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<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">2020年3月の流行の底
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<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">2022 年 10 月にインフレがピークに達する前夜
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<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">2023年10月安値
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">過去のデータによると、このような極度のショートポジションが解消された後、S&P 500 は翌月に 100% 上昇し、3 か月間で中央値は 11.8% 上昇しました。今回のイベントの規模は2022年10月のイベントとほぼ同じであり、短期的な相場反発の可能性は極めて高い。
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">2. 現金とレバレッジ：過去 15 年間で最も危険な組み合わせ
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">バンク・オブ・アメリカの 11 月のグローバル ファンド マネージャー調査 (FMS) では次のことがわかりました。
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<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">グローバルファンドの現金比率は3.7％に低下し、2010年以来最低となり、2021年12月のピークの4.0％から低下した。
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<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">株式のポジショニングはネットオーバーウエート +38% で、2021 年 1 月に次ぐ 2 番目です。
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<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">レバレッジ利用状況調査指数が過去最高を記録
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">同時に、3倍レバレッジETF（TQQQ、SOXL、SPXLなど）の総資産は2,800億米ドルを超え、2024年初めから倍増しました。歴史的に、現金比率が4.0％未満でレバレッジETFの規模が前年比80％以上増加した場合、S&P500の最大ドローダウン中央値は18.7％となります。それから6か月後。
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">3. CTAとガンマポジショニング：短期的な買いは基本的に解除された
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">ゴールドマン・サックスの最新のCTAモデルによると(11月24日時点のデータ):
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<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">どのようなシナリオ（上昇、下落、ショック）の下でも、CTAは来週も「100％ショート」のままとなり、潜在的な売り圧力は約1,800億米ドル（S&P 500の時価総額の3.8％に相当）となる。
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<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">現時点ではこれ以上の強制的な買いはなく、新たな受動的な買いは指数の急速な下落がマイナスのガンマフリップを引き起こした場合にのみ発生する。
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">これは、先週金曜日に始まった反発が基本的に「強制的な買い」をすべて消化し、その後の上昇はファンダメンタルズや季節性資金によって積極的に促進される必要があることを意味する。
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">4. 技術と市場の広がり：短期的には強気だが構造的には悪化
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<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">S&P500
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<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">11月21日には週足20期間移動平均（約5950ポイント）に正確にタッチし、同時にアンカリングVWAPやプットウォールなど複数のサポートにもタッチした。
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<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">過去のデータによると、S&P 500 は 138 営業日 (現在は 142 日目) を超えて 50 日移動平均を上回った後、その後 3 か月間で 100% 上昇しました (1950 年以降のすべてのサンプル)
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<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">主要な抵抗: 6180 ～ 6200 (前の高値 + 整数マーク)、突破後は 6450 ～ 6500 に達する可能性があります
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<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">ラッセル2000
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<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">2025年2月以来の下降トレンドラインを突破し、11月には新高値を記録した。
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<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">3連続プラス＋週足ハンマーライン、典型的な「相場前底入れ」パターン
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<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">ナスダック100
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<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">週足レベルでは依然として下落チャネルにあり、週足の20期間移動平均を回復していない。
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<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">SMH（半導体ETF）は反発したものの、重要な分かれ目である0.52（2023年以降のロングとショートの分水嶺）をまだ突破できていない。
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<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">市場の幅は広がるが集中力は悪化する
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<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">11月24日、ニューヨーク証券取引所では447銘柄が上昇し、55銘柄が下落した。 １日の幅は過去３カ月で最高となった。
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<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">しかし、S&P 500 構成銘柄の上位 10 銘柄の比率は 38.7% に上昇し、1964 年以来最高となり、2000 年のインターネットバブル最盛期の 36% を上回りました。
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">5. セクターローテーション: 後期サイクルの特性がますます明らかになる
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">ゴールドマン・サックス・プライム・ブローカレッジの最新の顧客ポジションデータは次のとおりです（11月21日現在）。
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<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">過去 4 週間で各機関は自由裁量消費（-2.1 標準偏差）とテクノロジー（-1.8 標準偏差）の保有を大幅に減らしました。
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<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">ヘルスケア (+2.3 標準偏差)、公益事業 (+1.9)、エネルギー サービス (+1.7) のポジションも追加します
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<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">ディフェンシブセクターと景気循環セクターの比率が2022年9月以来の最高水準に上昇
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">これは「経済成長のピーク」段階における典型的な資本の行動と完全に一致している。
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">6. 債券市場への警戒: 信用スプレッドが拡大し始めている
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<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">ハイイールド債券信用スプレッド（HY OAS）は10月の320bpsから385bpsに回復（11月24日）
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<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">投資適格信用スプレッド（CDX IG）は同時に15bps拡大
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<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">民間信用スプレッド（クリフウォーター指数）は2023年以来初めて4週連続で拡大
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">債券市場は信用イベントリスクを事前に警告しているが、株式市場はまだそれを織り込んでいない。
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">7. 仮想通貨：恐怖は頂点に達する
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<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">ビットコインは11月21日に米国スポットETF全10銘柄の平均開始コスト（約9万4200ドル）を下回り、大規模なストップロスが発生した。
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<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">ETFの資本フローは先週金曜日に初めてプラスに転じ、11月24日も純流入が続くと予想されている
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<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">ビットコインの恐怖と貪欲指数は18（極度の恐怖）に低下し、2022年6月と2023年3月の底値と一致
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<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">主要な技術レベル: 93,000 ～ 94,000 (毎日の 20 移動平均 + 以前の高密度エリア) を突破する必要がある
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">8. 商品と外国為替
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<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">金：予想される1〜2か月の横ばいの統合フェーズに入りました。現在の価格は2,630ドル付近で大きなカップとハンドルのパターンを構築しており、4,200ドルの目標はまだ有効です。
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<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">米ドル指数：106を超え、107.35を突破すれば、新たな上昇トレンドが確認されるだろう
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<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">原油：WTIは依然として63ドルの供給の壁にさらされており、当面はトレンドチャンスはない。
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">9. 短期的な結論 (今後 1 ～ 4 週間)
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<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">季節要因（12月は過去75年間で最も上昇率が高かった月で、平均は+1.8％）＋極度の空売りポジションの解消＋小型株が上昇を牽引し、12月中旬までにS&P500が6180～6200に挑戦することを共同で支援している。
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<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">しかし、CTAの空注文は過剰で、機関投資家の資金は極めて少なく、信用スプレッドは拡大しており、大型株の集中は歴史的極限に達しており、いかなる反発も「高リスクの反発」となることを意味する。
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<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">最適な戦略: 戦術的にリバウンドに参加しますが (ターゲット 6180 ～ 6200)、ポジションを厳密にコントロールし、突破が失敗した場合はすぐに撤退します。
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">10. 中長期的な懸念（2026年までの見通し）
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">現在の市場構造は、2000 年、2007 年、2021 年のトップと驚くほど類似しています。
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<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">現金の割合は歴史的に非常に低い
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<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">レバレッジの使用率は歴史的に非常に高かった
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<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">歴史的にヘビー級の比重は非常に高い
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<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">ディフェンスセクターが上昇を牽引し始める
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<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">クレジットスプレッドは予定よりも前倒しで拡大
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">2026 年には 20% 以上の調整が行われる可能性が高く、その引き金となる条件は、連邦準備理事会による再度の利上げ、信用イベント、または CTA/ネガティブ ガンマ ウォーターフォールの下落である可能性があります。現在の段階は、2000 年 3 月や 2021 年 11 月に似ています。表面的には繁栄していますが、内部は穴だらけです。
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">まとめ：短期（12月）はロング、中長期（2026年）はショート
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">サイクル後半の市場では、時間枠がすべてです。今は最後の大酒飲みに「シャベルを売る」最高の段階だが、来年のシステミックリスクにも事前に備えておかなければならない。慎重かつ柔軟に、市場を尊重してください。
