グレースケール：スタブコインサマー

出典：Grayscale Research;翻訳：Bitchain Vision Xiaozou

重要なポイント

• 暗号通貨の評価が評価される比較的穏やかな月に、市場は基礎に焦点を合わせており、安定した多くの前向きな進歩を遂げました。

• 上院で超党派の支援を受けて上院で可決され、検討のために下院に提出された天才法は、米国に規制された支払い安定を導入します。一方、株価が上昇した米国のスタブコイン発行者サークルの増加（マスターカードとビザの評価の低下とは対照的に）は、従来のデジタル決済ネットワークが直面する可能性のある破壊的なショックを強調しました。他のメディアの報道によると、AmazonやWalmartなどの他の大企業もStablecoinビジネスを模索していることを示しています。

• 金融暗号資産セクターと金融暗号資産セクターは、規制の透明性の向上と分散財務（DEFI）テクノロジーの幅広い採用の見通しによるものである可能性があります。予測市場の多国籍企業は、ニューヨーク市長選挙に惹かれた注意の恩恵を受けており、追加のベンチャーキャピタルを首尾よく取得しています。

• 2025年後半に暗号資産をサポートし続けるために、規制の透明性と好ましいマクロ背景（大規模な予算の赤字と潜在的な金利削減）の改善が期待されています。

導入

絶え間ない否定的なニュースにもかかわらず、市場は2025年6月に依然として強いリターンを達成しました。この分岐現象は、現在の市場の背景の2つの特徴によって説明できます。1つ目は、市場が多くの課題に直面しているが、最悪の場合は実際には起こりません。米国経済は減速の兆候を示したが、世界貿易は停滞していない。関税の脅威が続くにつれて、ホワイトハウスは中国との貿易協定を発表しました。中東での軍事紛争が続いたとしても、石油輸送は大幅に中断されていません。金融市場はすべての可能な結果を​​価格設定するため（ベンチマークの状況に限定されません）、テールリスクを避けることは評価の改善をサポートするのに十分です。

第二に、マクロポリシーの組み合わせは一般に好ましい（関税の引き上げを除く）。米国連邦政府は、低失業率で活動しながら大規模な財政赤字を維持しており、最近上院は1つの大きな美しい法案法を可決し、ほとんどの経済刺激策を継続します。さらに、FRBは今年後半に金融政策を緩和する可能性があります。この支援的なマクロ政策は、経済と市場が関税、地政学的紛争、またはその他の問題からのボラティリティショックに抵抗するのに役立ちます。

6月、資産のリターンは成長促進傾向を示しました。リスク調整後（つまり、各資産のボラティリティを考慮した後）、新興市場の株式、高利回り債、産業金属が他の市場セクターをリードし、投資家のリスクの欲求を増やす傾向と一致しています（図1）。ドル為替レートは引き続き弱まり、1月のピーク（ブルームバーグドル指数に基づいて）以来、累積的な減少は約10％です。ビットコインの価格はその月に3％上昇しました。これは、資産の通常のボラティリティを考慮して比較的限られています。市場加重FTSE/グレースケールの暗号資産セクター市場指数は、今月1.5％増加しました。

写真1：ほとんどの株式市場と債券市場は、強いリターンを達成しています

1、Stablecoinは本格的です

暗号産業は、「Stablecoin Summer」を使用して、最近のこのセグメントで行われた多くのブレークスルーを説明し始めています。Stablecoinsは現在、世界の新興市場経済で最も広く使用されていることに注意するのは興味深いことです…そして、それは寒い冬です。しかし、最新の開発は規制の変化と企業アプリケーションを指し示しており、これらの進歩は米国などの先進国における安定した経済の人気を促進する可能性があります。

Stablecoinsは、本質的にブロックチェーンのデジタルドルです。その構造は、米国財務省の債券などの安全な担保に裏打ちされた取引可能で安定した価値ツールであるマネーマーケットファンドに似ていますが、デジタル決済専用に設計されています。商業銀行の預金（当座預金口座）はすでにデジタルUSDの形式ですが、USDがブロックチェーンを通じてトークン化されると、ブロックチェーン技術によってもたらされる利点を獲得できます。VisaおよびCryptoデータの専門家からの推定によると、Stablecoinsは1か月あたりのデジタルトランザクションを処理していることが示されています。参照データ：Visaは、2024年に平均月額1.1兆ドルを処理しました。

写真2：Stablecoinsプロセス約毎月8000USD取引量

商業銀行通貨と同様に、スタブコインは民間機関によって発行されます。発行者は、資産（政府債券など）の利子と負債（安定した通貨自体）のゼロの利息との差を通じて利益を上げ、持続可能なビジネスモデルを形成します。米国で2番目に大きいスタブコインであるサークルは、6月4日（$ CRCL）にリストされました。株式投資家は、Stablecoin Business Modelに大きな熱意を示しました。同社の株価は、1株当たり31ドルの発行価格から月末の181ドルに上昇しました。この価格で計算されたCircleの2024 EBITDA倍数は150回を超えており、投資家がUSDC StablecoinとCircleの収益の高成長見通しについて楽観的であることを示しています。Circleのリスト後の株価のパフォーマンスは、従来のデジタル決済会社のビザとMasterCardの株価が低いこととは対照的であることに注意してください（図3）。

写真3：丸株価とビザ、MasterCardは負の相関を示します

一方、米国議会は、stablecoinsの包括的な法律に新たな進歩を遂げています。天才法は、6月17日に上院で超党派の支持によって可決され、現在検討のために下院に提出されました。この法案は、米国市場における支払いの安定コインの法的枠組みを確立し、提供の構成要件、マネーロンダリングアンチコンプライアンスルール、情報の開示、監査基準をカバーしています。この法案は、利息を帯びたスタブコインの発行（おそらく商業銀行預金との競争を避けるため）と非金融機関によるスタブコインの発行を明示的に禁止しています。Grayscale Researchは、利息を支えるスタブコインが米国の消費者に利益をもたらすと考えており、将来の法律またはルール作成における再考を推奨しています。しかし、全体として、天才行為は、消費者の保護と財政的安定性の合理的な保証を設定しながら、米国での馬小屋の普及を促進することが期待されています。

規制の明確性に触発されて、多くの非クリプト企業は最近、Stablecoin分野でのレイアウトを発表しました。主に商業銀行（JPMorgan ChaseやSociete Generaleなど）、市場インフラストラクチャプロバイダー（米国の預金者の信託や和解会社DTCCなど）、金融テクノロジー企業（Shopify、Fiserv、Revolutなど）、非財務会社（AmazonやWal-Martなど）を含む、ほぼ無数の関連企業があります。これらの業界のリーダーは異なる分野に分かれていますが、彼らはすべて、デジタル支払い効率の改善やコストの削減において、スタブコインの潜在的な価値を見ています。

2、市場のパフォーマンスを高めるための明確な監督

トランプ大統領が就任した直後に、彼はデジタル資産に関する大統領命令に署名し、180日以内に関連するワーキンググループに支持政策提案を策定することを要求しました。政策立案者は、7月下旬の締め切りまでに改革を推進するのに忙しい。たとえば、米国証券取引委員会（SEC）は、6月13日に、前の政権によって起草された未完成の規則を撤回することを発表しました。さらに、連邦住宅および財務担当ディレクターのウィリアム・プルテは、連邦住宅ローンの貸し手ファニー・メイとフレディ・メイに、引受基準の住宅購入者の純資産評価にデジタル資産を含めるよう求めました。最後に、FRBは、その規制基準が、暗号産業の一部の分野で以前にサービスへのアクセスを制限していたメカニズムである「評判リスク」をもはや考慮しないと発表しました。

FTSE/Grayscaleシリーズのインデックスによると、金融暗号資産セクターと金融暗号資産セクターは、各暗号市場セグメントで実績がありました（図4）。通貨セクターの増加は、主にビットコイン価格のわずかな上昇を反映しています。金融セクターの中で、高脂質、Uniswap、Aerodrome、Maple Finance/Syrup、Aaveが最大の肯定的なリターンに貢献しました。これらのプロジェクトは現在、Grayscale Researchのトップ20リストにリストされています。高脂質、UniSwap、Aerodromeなどの分散型交換（DEX）は、価格の競争力における集中交換（CEXS）よりも劣りなくなり、長期鎖チェーン資産取引分野での利点を維持し続ける可能性があります。

写真4：金銭的および金融暗号資産セクターはより安定してパフォーマンスを発揮しました

私たちの意見では、Stablecoinsを除いて、過去1年間でCryptoアプリが予測市場ほど大きな成功を収めたことはありません。ニューヨーク市長選挙、NBAファイナルゲーム7、グローバルな紛争から生じる公的な懸念により、6月下旬にポリ帝国の人気が再び急上昇しました（図5）。2つの最大の予測市場であるPolymarketとKalshiはどちらも6月に追加の投資家投資を受けました。Polymarketは、10億ドル以上の評価で創業者基金などの機関から2億ドルを調達しましたが、Kalshiは20億ドル以上の評価でパラダイムなどの機関から1億8500万ドルを引き上げました。

写真5：ポリメートニューヨーク市の民主党市長予備選挙の傾向を捉える

マクロレベルでのビットコインの需要は、これまでに暗号資産クラスの最も重要なドライバーであると言えます。しかし、6月の進歩は、スタブコイン、分散型交換、予測市場など、ブロックチェーンファイナンスのテクノロジー範囲がどれほど広いかを思い出させるものです。2025年6月には全体的な暗号評価はわずかに減少しましたが、業界の基本は改善され続けました。これは将来の評価に反映されると考えています。

さらに、マクロポリシーのコンテキストは、今後数か月で引き続き支持的である可能性があります。短期的には、偉大な美容法はすぐにトランプ大統領によって署名されるかもしれません。予算の専門家は、法案が今後10年間で連邦赤字を約3兆ドル増加させると推定しており、特定の満期条項が延長された場合、赤字は5兆ドルに達する可能性があります。さらに、トランプはFRB​​に金利を削減するよう繰り返し呼びかけています。FRBは独立した機関ですが、トランプは来年、新しい議長を任命する機会があります（上院の承認が必要です）。全体として、継続的な財政赤字、実質金利の低下、および潜在的に低下するドルが、ビットコインおよび暗号資産クラスの有利な組み合わせドライバーを形成すると考えています。