jakiro
著者：マイケル・ナドー、defiレポート
ETH対BTC
ETH/BTCは引き続き新しい低値を打ちます。BTCの優位性は衰えることなく依然として存在しています。現在、59.2％に戻りました。上の白い箱は、21サイクルの同じ時点でETH/BTCがさらに低いことを示しています。BTCが当時63％で支配していたため、Bitcoin Maxiは当時スリリングでした。
もちろん、ETHは今後5か月で5回上昇し続けました。BTCの優位性が40％に低下したためです。
場合によっては、ETH/BTCが.08に戻る場合（前のサイクルで2回）、これによりETHが現在のBTCレベルで$ 8.2Kを超えることになります。
ETHにはハイライトの瞬間があると考えています。
しかし、私は自分の信念が弱体化していることを認めています。
私が考えてきたのは、まだ多くの大物がいるということです。しかし、私はまた、コミュニティが少し分割されているのを見ています。今週、Ethereum Communityの著名なメンバーがXプロファイルから削除されました。
これは、単なるノイズまたはボトムインジケーターかもしれません。その間、あなたは今、ETHとSOLの間に興味深いセットアップを持っています：
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Ethereumの市場価値はSolanaの3.2倍ですが、基礎、開発者の関心、精神的な共有の観点から、イーサリアムはソラナによってはるかに超えられています。
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EthのMaxisは、チェーンへの忠誠心に疑問を呈し始めます。
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ソラナは開発者を引き付け続け、新しいトークンを立ち上げます（トランプ・メモコイン、詰まったペンギン・メモコイン）
遠くを見ると、これからソラナがイーサリアムを混乱させるために何をする必要があるかを考え始めることができます。例如，Solana 是否必须上涨 3.2 倍？或者，以太坊社区的百分之多少最终会屈服并将他们持有的一部分 ETH 换成 SOL？
後者の場合、「転覆」は予想よりも速く発生する可能性があります。在这种情况下，ETH 会下跌，而 SOL 会同时上涨。
上周末特朗普推出 memecoin 时我们就看到了这一点。多くの投資家が既存のミームをトランプに交換するにつれて、他のほとんどすべてのミームはすぐに落ちました。
前述のように、イーサリアムに対するエットの非難は実際には底であるかもしれません。
当然，这并不意味着 ETH 或以太坊有什么严重问题。私たちが知る限り、コミュニティはロードマップを実装しています。イーサリアムには、まだ多くのイノベーション、開発者の才能、オンチェーン価値、ネットワーク効果があります。
しかし、あなたは私を信じる必要はありません。あなたは自分でチェーンの基本を研究することができます…
オンチェーンの基本的な更新
このセクションでは、いくつかの新しいデータを使用して、いくつかの重要なオンチェーンメトリックを導入し、各メトリックのキーポイントを共有します。
L1料金
基本コスト
キーポイント：
2022年以来、第4四半期に基本費用（破壊）が増加しました（第3四半期から135％増加）。ただし、2024年の基本費用は2023年と比較して42％減少しました。
Uniswap、Tether、Mev Bot、Circle、Banana Gun（Telegram Trading Bot）は、現在、L1で最もガスを消費する上位5つの契約です。
トップランクの契約により、現在の暗号通貨の主な用途が明らかになりました：1）資産の投機的取引、2）Stablecoins。
優先料金
キーポイント：
优先费用（支付给 ETH 验证者和质押者）在第四季度上涨了 8%，但比第一季度下降了 21%。今年、優先料金は26％下落しました。
第4四半期の優先料金は第1四半期よりも低かったが、これは驚くべきことでした。これは、第4四半期（選挙後）のL1の推測が少ない（ETF発表前）よりも少ないことを意味します。
これには2つの主な理由があると思います。1）ユーザーはL2に目を向けています。2）ユーザーはSolanaに目を向けています。
L1およびL2トランザクション
L2といえば。Ethereum L1は、EIP4844ネットワークのアップグレードのために、昨年の部分で非常に苦労しました。イーサリアムに「Blobs」と呼ばれる新しいデータ型を導入しました。これらの「ブロブ」により、L2は非常に低コストでL1にトランザクションデータを保存できます。
这导致 1) 更便宜的 L2 费用和 2) 没有 L1 拥堵——因为 L2 交易不再与常规 L1 交易竞争。混雑のレベルが低いl1 =優先料金が低くなります。
ただし、L2レベルでのユーザーアクティビティを見てみましょう。私たちが指摘したように、ユーザーは、L2（短期的な弱気、長期の強気のETH）とSolana（短期 +長期の弱気ETH）に目を向けています。
キーポイント：
現在、トップL2のトランザクションの数は、Ethereum L1の10倍です。1年前、その数は3回でした。2年前は1回でした。
電力法はレイヤー2で機能します。Base 在 12 月控制了顶级 L2 中 64% 的交易活动。Arbitrumは18％で2位にランクされています。OPの市場シェアは7％です。六个月前，Base 拥有 42% 的市场份额，而 Arbitrum 拥有 27% 的市场份额，OP 拥有 9% 的市场份额。
ドアが暗号通貨スペースに入ると予想され、多くの人が独自のL2を構築することを選択します。現在の電力法を考えると、これがどのように機能するかを見るのは興味深いでしょう。机构会推出自己的通用 L2 吗？在 Unichain 上构建？在 OP 堆栈上构建？時間は答えを教えてくれます。
但这一切对于以太坊 L1 的价值累积意味着什么？結局のところ、L2が成功した場合、これによりETHの需要を促進してはなりません（L2のユーザーはETHを取引する必要があります） + Ethereum L1に支払った和解/会計費を増やしますか？
データがどのように言われているか見てみましょう…
L1に支払ったL2料金
公開コスト
上图向我们展示了 L2 将数据发布到以太坊 L1 所支付的成本。
キーポイント：
EIP 4844 升级发生在 3 月。图表向我们展示了影响：3 月 10 日，L2 合计支付 577 ETH 以将数据发布到 L1。昨天，他们合计支付 3.6 ETH（下降 99.5%）以将数据发布到 L1。
以太坊通过 EIP4844 自我颠覆，以便网络能够扩展。これらの料金を回収したい場合は、L2と新しいユースケースの急増を確認する必要があります。これにより、最終的にはL2に利益をもたらす技術的アップグレードが提供する膨大な新しい供給を埋めることができます。
ブロブ料金
注意してくださいL2は、L1：1）データ/リリース料金を呼び出す2種類の料金を支払います。2）「BLOB」料金。どちらもL2の「収入のコスト」と見なされるべきです。データコストの呼び出しは、「BLOB」コストよりも高価であり、EIP4844によってもたらされる変更です。
キーポイント：
上記の図では、L2が従来の「コールデータ」からの移行と加速として、BLOB料金も増加していることがわかります。ピークアクティビティは1/6に発生します。しかし、L1に支払った75 ETHのみ（277,000ドル）。
1/6では、L2で277,000ドル（トランザクションあたり0.017ドル）のBLOB料金が発生するには、16.06百万の取引が必要です。
21サイクルのピーク時には、イーサリアムのL1料金は1日あたり約7,000万ドルでした。BLOB料金をそのレベルに戻すには、L2のボリュームが1日あたり4,117,647,058トランザクションに増加することを確認する必要があります。
L2ユーザー料金
代わりに、ユーザー料金をL2に支払います（L1にL2料金を支払うのではなく）。
キーポイント：
EIP 4844により、L2の費用も大幅に低下していることがわかります。
アップグレードが実装される直前に、L2の1日の合計ユーザー料金は約500万ドルでピークに達しました。現在、彼らは1日あたり約100万ドルかかります。
L1に最近支払われたBLOB料金の増加に伴い、L2のオンチェーンマージンは現在約85％です（最初は99％に増加しています）。
基地はL2セクターを支配しており、現在、すべてのL2費用の平均70〜80％を占めています。Arbitrumは2位、OPはユーザー料金の点で3位にランクされました。
L1ユーザー料金の割合としてのL2ユーザー料金
キーポイント：
L2の取引量はEthereum L1の10倍ですが、L2の現在の取引手数料はL1の料金の9％のみを占めています – これは取引手数料がはるかに高いにもかかわらず、L1ブロックスペースの需要は継続しています。
今年の初めに、L2の費用はL1の24％でピークに達しました。将来的には、イーサリアムL1料金の90％以上がL2から来ると予想しています。
Ethereum L1：1日あたり500を超えるインタラクションを伴うスマートコントラクト
キーポイント：
Ethereum L1には約75の契約があり、1日あたり500を超えるユニークな財布の相互作用があります。
主要な契約は、Uniswap、Tether、Circle、MEV Robot、Banana Gun、Top L2、Top Defiプロジェクトです。
キーポイント：
上部L2で1日あたり500を超える独立した相互作用を持つスマートコントラクトの数は、Ethereum L1の最大5倍になります。
ベースは再びL2スペースを支配します。1日あたり500を超える独立した相互作用があるスマートコントラクトの約55％があります。Arbitrumは2番目にランク付けされ、市場シェアは約20％です。
L2のネイティブETH
キーポイント：
ネイティブETH（誓約または包まれたETHを除く）は、7月に360万人でピークに達しました。現在、325万人に低下しています（循環供給の2.7％）。
123百万ETHのベースリード。Arbitrumには103百万人のETHがあります（上記の写真は、Arbitrumの大量のETHがベースに流れることを示しています）、OPには542,000 ETHがあります。これは、市場シェアの86％に相当します。
ETHの2.7％がL2に移行したことに驚きました。これは、ユーザーがL2ブリッジングをまだ信用していないことを示唆しています。これは、ETHの97.3％が現在L1に座っているためです（現在は少量がETFにあります）。
誓約されたETHとラップETHを含めると、L2のETHの量は430万に増加します。
ETHステーク
キーポイント：
ETHの総誓約は、3500万のピークに達した後、第4四半期に減少しました（循環供給の29％）。現在、34.17百万です。
イーサリアムのステーキング利回りは、過去数年で5.5％から約3％に低下しました。減少の理由は、1）誓約の数が増加し、2）ユーザー料金が削減されることです。
費用が増加し続け、ETHの完全な誓約が平坦化された場合、ETHの誓約利回りが上昇し始めていることがわかります。
これはあなたを驚かせるかもしれませんが、全体的な経済安全保障の観点から、イーサリアムは110,984,160,000ドルの価値保証を持っています。Solanaには961,818,000,000ドルがあります。これは、主にSolの利害関係率がイーサリアムのETHよりもはるかに高いためです。より安全で分散型ネットワークとしてのイーサリアムの主要な位置は、ネットワークの基礎が衰えるにつれて徐々に弱体化しています。
ETH ETF
キーポイント：
ETH ETFは現在、365万人のETH（118億ドル）を保有しています。これは、循環供給の3％（現在のL2保有を超える）を占めています。参照のために、BTC ETFは供給の5.8％（1,210億ドル）を保有しています。
純トラフィックに関しては、ETH ETFには現在32億ドルがあります。BTCの純交通は370億ドルです。
ETHがBTCの時価総額の約20％を占めていることを考えると、サイクルの後期段階では、ETHが現在BTC ETF保有の9.7％しか占めていないため、トラフィックがETHに傾く可能性があると考えています。
ETH ETFは現在、所有者に利益を返していませんが、それが変わると予想しています。これが起こると、ETH ETFはBTCよりも投資家を引き付ける可能性があります。
インフレ率
キーポイント：
2023年のデフレーション後、ETH供給は2024年に0.10％増加しました。
ネットワークは第1四半期にはデフレでしたが、3月にEIP4844を実装した後、第2四半期から第4四半期から第4四半期から第4四半期にインフレになりました。
インフレレベルは、第3四半期（0.11％）と第4四半期（0.11％）で最高でした。
年間を通じて直面する課題を考慮すると、Ethereumは24年間でほぼデフレであると思いますが、これは非常に楽観的です。
ETH対ソル
今後のレポートで包括的なデータ駆動型分析を実施するので、ここでは詳しく説明しません。しかし、私は現時点でイーサリアムとソラナを比較する際に最も重要な指標について話したいです。
DEX取引量
キーポイント：
Solanaは過去1か月でDEXで2,200億ドルを取引しましたが、Ethereum + L2Sは1720億ドルを取引しています。
Solanaは先週の土曜日に360億ドルを取引しました（Trump Memecoin First Day Trading）。これは、Ethereum + L2S以前の最高レベルの3倍です。
参照のために、NASDAQの毎日の取引量は約2,000〜400億ドルです。
私たちはそれを信じています暗号通貨の採用のこの段階では、DEXの取引量が最も重要な追跡指標です。なぜ？最終的に、金融資産のすべての取引はパブリックブロックチェーンに譲渡されると考えています。
Solanaにとって、未解決の問題は、BlackRockのような機関が株式、債券、民間資産などを預け入れる場所としてそれを信頼するかどうかです。
定性分析
最後に、Ethereum Foundation、コミュニティ、そして全体的なリーダーシップに関する私の見解のいくつかを共有したいと思います。
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私はリーダーとしてのVitalikについてますます心配しています。Vitalikや彼が築いたすべてのものにとっては、それは打撃ではありませんでした。イーサリアムは、ビジネス/制度コミュニティのために自分自身を位置付ける必要があるだけです。暗号パンクの群衆の代わりに。次の段階では、新しいリーダーシップが必要だと思います。
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Ethereum Enterprise Allianceは、この問題の解決を支援できるはずです。これは、ポール・ブロディ（E＆amp; yブロックチェーンの責任者）と、Microsoft、Fidelity、Jpmorgan Chase、Intel、Oracleなどの企業のリーダーです。イーサリアムは、このグループが前進し、制度的ユースケースのBDとして機能することを確認する必要があります。
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Ethereum Foundationは最近、2024年のレポートをリリースしました。それは内部および外部支出をカバーしています…今日のイーサリアムがどこにいるのかという縮図。
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明らかに、ソラナはより速く成長しています。より一貫したコミュニティがあります。（イデオロギーではなく）エンドユーザーに焦点を当てます。技術的に優れたL1アーキテクチャを持っています。しかし、それはソラナにL2を必要とする拡張問題がないという意味ではありません。これは起こりました。
要するに、2024年にEIP4844ネットワークアップグレードを通じてイーサリアムは破壊されました。その後まもなく、それはその動機を失いました。
そうは言っても、イーサリアムはまだ着実に前進しています。ロードマップを実行しています。エコシステム全体、特にベースでハイライトを見てきました。いくつかの点で、Ethereumは、それが価値ゲームになりつつあるように感じます。課題は、暗号市場が価値に基づいて機能しないことです。したがって、イーサリアムには大きな触媒が必要です。これは、Coinbaseが開発したスクリプトを使用してL2を構築したという主要な声明の形で提供される可能性があると考えています。
これは状況を好転させるのに十分ですか？
長期的には、2024年のEIP4844と.ETの失敗を覚えている人はいますか？
時間がわかります。
