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著者：マイケル・Zhao、グレイスケール：Baishui、Bitchain Vision
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ビットコインは常に循環性を示しており、明らかな「強気市場」と「ベアマーケット」の段階を持っています。
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ビットコインの現在のブルサイクルは、スポットビットコインETFの流入など、さまざまなテクノロジードライバーによって駆動されているように見えます。 。
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ビットコインの周期的指標は、私たちが現在ブルマーケットの真ん中にいることを示しています（おそらく野球の比phorで、おそらく5回頃）。現在の傾向に基づいて、まだ継続的な成長の余地があることを示しています。
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一連の前向きな基本的な発展を考えると、強気市場は継続する可能性があります。ただし、投資家は、スポットビットコインETFトラフィックとマクロ経済指標を監視して、市場の変化の兆候を見つけることで警戒を維持したい場合があります。
私たちは強気市場にいますか？
ビットコインの価格は急速に急上昇し、米国のいくつかの記録的な高値を突破しました。ビットコインは、過去1か月間の2023年の最低から急速に回復しました。30以上の通貨ペアのうち、ビットコインはさらに早く記録的な高値に達しました。この回復はニュースメディアの注目を集めており、毎日ビットコインの価格動向に関するレポートがあります。しかし、それはそこで止まっていないようです：従来の投資マネージャーは、研究ノートでミームコインの分析を開始しました。これは、歴史の暗号通貨に対する主流の関心の高まりの明確な兆候です。全体的な暗号通貨の時価総額が史上最高に近づいているので（図1）、私たちは自分自身に尋ねなければなりません：私たちは新しい強気市場の始まりを目撃していますか？
チャート1：総暗号通貨市場価値が歴史的高値に近づいています
まず、強気市場の意味を明確にしましょう。正確な定義は難しい場合がありますが、実用的なアプローチはブルマーケットは、前のサイクルの最低価格から約3〜4年のサイクルと考えてください（図2）。通常、これらのサイクルは、価格の緩やかな上昇、サイクルの高値でピークに達し、その後安定またはわずかに減少する期間によって特徴付けられます。
チャート2：ブルサイクルサイクルの視覚化
強気市場の要素を特定することは挑戦的です。この点まで私たちを駆り立てる要因は何ですか？持続時間と持続可能性に関して何が期待できますか？
前提条件：ビットコインの優位性が高まっています
歴史的に、暗号通貨ブルマーケットの始まりは、多くの場合、ビットコインの「支配」の急増によってマークされています。これは、暗号通貨市場全体に比べてビットコインの価値の指標です。この傾向は、より広範な暗号市場の主要な指標としてのビットコインの役割を強調しています。通常、ビットコインの上昇は、アルトコインの幅広い上昇に先行しています。ビットコインの利益に触発された投資家は、より大きなリターンを求めて、よりリスクの高い暗号通貨に入る危険を冒す可能性があります。このダイナミクスは、2021年から2022年の強気市場で観察でき、その間、ビットコインの上昇はすぐにAltcoin評価の大幅な増加をもたらしました（図3）。
チャート3：ビットコインの上昇は、多くの場合、Altcoinの上昇に先行します
現在のサイクルは、ビットコインの優位性の馴染みのあるパターンを示していますが、アルトコインのリバウンドへの道を開いていますが、このサイクルの顕著な要因はそのユニークな触媒です。前に説明したように、ビットコインETFのスポットインフローやオンチェーン流動性の強化などの主要なドライバーは、現在の強気市場の勢いに貢献するだけでなく、以前のサイクルで観察された従来のダイナミクスからの発散を示しています。
Catalyst＃1：Bitcoin ETFトラフィックをスポットします
以前の強気市場と比較して、この強気市場の最初の重要な違いは、ポジティブな市場のダイナミクスの急速な変化であり、これはスポットビットコインETFの流入によって大きく影響されます。ETFが1月に承認されて以来、これらの流入は3月中旬までにビットコイン発行の3倍以上であり、価格に上昇しています（図4）。
チャート4：スポットビットコインETFの累積流入がビットコインの価格を押し上げます
より高いレベルでは、Spot Bitcoin ETFの新しい株式が作成されると、ETFはSpot Marketからビットコインを購入し、ビットコインをファンドに届ける必要があります。言い換えれば、創造は、ファンドの資産に合わせてビットコインを購入する必要性の増加につながります。要するに、現金は、主要市場の創設に基づいてビットコインに変換する必要があります。この動的は、Coinbase BTC-USD対Binance BTC-USDTの1時間ごとのプレミアムを分析するときに明らかです（図5）。Coinbaseのより高いプレミアムは、市場のダイナミクスにおけるETFの存在の指標である米国の投資家のスポット購入圧力の増加を示しています。
チャート5：Coinbase（CB）BTC-USDには、Binance BTC-USDTと比較してプレミアムがあり、米国での購入圧力を示しています
Catalyst＃2：健康なオンチェーン基本インジケーター
また、チェーン上の指標は、流動性が増加していることを示しています。オンチェーンデータの重要な指標は、安定流の流入のプラスの変化です。Stablecoinsは、米ドルなどの安定した資産に固定されたデジタル通貨であり、暗号通貨のエコシステムで重要な役割を果たしています。これらは、取引の安定した媒体を提供するように設計されており、最も集中型および分散型の交換で取引の主な基礎ペアとして機能します。
Stablecoinsの流動性の増加は、暗号通貨の売買であろうと、より多くの資金を取引に使用できることを意味します。増加する交換の馬小屋の埋蔵量が示唆するように、Stablecoin Capitalの流入は通常、強気市場の勢いを駆り立てます（図6）。
チャート6：Stablecoinの流入はBTC価格に関連しています
関連して、分散型ファイナンス（DEFI）アプリケーションの総ロック値（TVL）によって証明されるように、オンチェーンの流動性も大幅に増加しているようです（図7）。TVLは、さまざまなDefiプロトコルに保存されている資産の総額を要約し、生態系の流動性を評価するための別の指標として機能します。TVLの増加は、Defiプラットフォーム内の流動性の増加を意味するだけでなく、エコシステムとのユーザーエンゲージメントの増加を示しています。defiの活力にとって流動性の向上は不可欠であり、よりスムーズな取引とより広い金融活動の促進に役立ちます。基本的なオンチェーンアクティビティを考えると、2023年の初めからTVLが約400億ドルで、2024年3月中旬までに約1,000に達した2023年の初めから2倍以上になったことは注目に値します。
チャート7：2023年以降、Defiロックの合計値は2倍以上になっています
また、交換は、ビットコインを大幅に少なくしています、2023年5月の地元のビットコイン供給のピーク以来7％減少し、一部は供給が厳しいことを示唆しています。BITCOIN ETF転送BTCは、長期保管のためにCustodial Cold Walletに転送されます（図8）。GlassNodeの調査によると、取引所が保有する総BTCは、5年間で最低レベルである循環供給の約12％に縮小しています。交換から離れたこの状況には伝統的にそれは強気の指標と見なされており、人々が販売するのではなく保持する傾向があり、投資家のビットコインの価値に対する信頼を示していることを示しています。交換の需要が徐々に供給を上回るにつれて、その後の流動性の引き締めは、これらのスポットビットコインETFの影響を強調するだけでなく、暗号通貨市場に対する市場の強気の見通しを強化します。
チャート8：取引所のビットコインの供給量
強気市場の真ん中に入る
ブルマーケットのドライバーを特定したので、自分の立場を評価する必要があります。各サイクルには固有の一意性がありますが、確立されたオンチェーンパターンとセンチメントデータは私たちにそれを信じさせます現在、現在の強気市場サイクルの「中期」または「5回のイニング」にいます。進歩にもかかわらず、私たちはまだスペースがあると信じています。
市場価値/達成価値 +未実現の純利益と損失
市場価値/達成価値（MVRV）メトリックは、ビットコインの市場価値を、最後に手を変えたときに「達成価値」またはすべてのビットコインの価格と比較します。この違いを使用して、純利益と損失（NUPL）は、市場価値と実現価値の差を市場価値によって分割することによって計算されます。ビットコインの価格が上昇し、低コストで購入する投資家がビットコインを保持し続けると、NUPL比は上昇します。2024年3月中旬の時点で、NUPLは約60％で、歴史的ピークは70％を超えるマージンにあり、この指標の循環的な高値に近づいているようです（図9）。
チャート9：Nuplは歴史的なサイクルの高さに到達します
MVRV Zスコア
代わりに、MVRV Zスコアは異なる視点を提供し、さらなる成長の可能性を示しています。この指標は、時価総額と実現上の上限の差を計算し、時価総額のローリング標準偏差に基づいてボラティリティを調整します。歴史的に、高いZスコアは、市場価値と実現価値の大きなギャップを反映しており、サイクルのピークをマークしています。現在のところ、Zスコアは約3で、前のサイクルピークレベルよりもはるかに低く、上向きの余地がたくさんあるようです（図10）。
チャート10：MVRV Zスコアは、私たちがまだ強気市場のピークに近づいていないことを示しています
colintalkscryptoビットコインブルインデックス
より広い観点から見ると、Colintalkscrypto Bitcoin Bull Index（CBBI）は、9つの異なる比率をブルマーケットフェーズの進行状況を測定する単一の数字に組み合わせることにより、包括的な視点を提供します（図11）。これらの比率は、歴史的なパフォーマンスに関連するビットコインの価格、投資家の行動を示す鎖オンチェーン指標、およびより広範な市場センチメント指標など、さまざまな価値をカバーしています。CBBIは、MVRV Zスコア、プエルの倍数、RHODL比などのソースからのデータを統合することにより、幅広い市場条件のスナップショットを提供することを目指しています。2024年3月中旬の時点で、CBBIは79（100のうち）であり、市場はまださらに上昇する可能性を秘めていますが、サイクルのピークに近づいていることを示しています。
チャート11：CBBIは、定期的なピークに近いことを示しています
小売市場の感情
ただし、感情データはまったく異なる絵を示しています。暗号通貨関連のYouTubeチャネルのサブスクリプションレートは、小売投資家の利益の指標として使用できますが、そのサブスクリプション率は2020年から2021年の強気市場の熱意よりも大幅に低くなります。しかし、最近の加入者の成長率の上昇は、小売投資家の関心がゆっくりと成長していることを示唆しています（図12）。
チャート12：Cryptocurrency YouTubeサブスクリプションはまだ低いです
同じ、Googleのトレンドでの「暗号通貨」という用語の検索関心レベルは、2021年のピークよりも大幅に低く、暗号通貨に関するより広範な公共の好奇心がまだ完全にリバウンドされていない可能性があることを示唆しています。（図13）。Googleのトレンドは、1〜100（Y軸）のスコアを与えることで、検索用語がどれほど人気があるかを示しています。このスコアは、Google検索サンプルに基づいており、ランダムに選択され、公平です。スコア100は、選択された時間と場所で期間が最も人気が高いことを意味します。この違いは、現在のサイクルへの小売投資家の参加について疑問を投げかけています。
チャート13：「暗号通貨」検索の人気は、前のサイクルと比較して減少しました
Coinbaseアプリのダウンロードで測定されたモバイルエンゲージメントは、潜在的な投資家の間で関心が高まっていることを示しており、3月5日頃に上位100でピークに達しました（図14）。ただし、その後のランキングの減少は、市場参加者が使用するプラットフォームが冷却または変更される可能性があることを示唆しています。
チャート14：Coinbaseアプリのランキングは、約300をホバリングします
上昇する価格/チェーンオンチェーンインジケーターと小売センチメントの鈍化を調整するために、考慮することができます以前のサイクルを推進している小売投資家は、まだ市場に完全に再入力されていません。私たちの研究では、このサイクルの勢いは、さまざまなタイプの投資家によって駆動される可能性があります。投資家は、TwitterやYouTubeなどのソーシャルメディアプラットフォームではあまり明白ではありません。Spot Bitcoin ETFの承認は、従来の投資ツールを使用してより安心している投資家を引き付ける可能性があります。この変化は、ビットコインがより広範な受け入れを獲得しており、成熟した金融商品を好む人々を含む典型的な暗号通貨愛好家を超えてその魅力を拡大する可能性があることを示唆しています。
強気市場の将来の触媒
強気市場の結果はまだ決定されていません。それにもかかわらず、私たちは慎重に楽観的であり、小売や機関の参加の増加などの潜在的な触媒によって後押しされ、サイクルの勢いを促進するのに役立つ可能性があります。
私たちが注意していることの1つは、新しいビットコインETFスポットバイヤーの行動です。歴史的に、ビットコインはすべてのブルサイクルでプルバックを経験するため、これらの新しいバイヤーがプルバックに直面したときにどのように反応するかはわかりません。勇気づけられて、サイクルはこれまでに比較的小さなリトレースメントを経験しています（図15）。
チャート15：現在の強気市場サイクルには最小限のリトレースメントがあります
一方、私たちは、未開拓のニーズがあることを認識しています。まだ市場に戻っていない前述の小売投資家とは別に、一部の機関投資家（通信会社や資産管理会社など）はまだ待機状態にあります。ただし、特定の組織は、アドバイザー管理されたポートフォリオにSpot Bitcoin ETFを含めることを承認し始めています。この慎重であるが希望に満ちた認識は、市場の上向きの軌跡を維持または加速できると信じている巨大で未開拓の投資の可能性を示しています。
要約します
スポットビットコインETFトラフィックとマクロ経済指標は、現在、シーソーの2つの側面と同じように、ビットコインブルサイクルの短期的な方向を決定する主力です。ある瞬間に、Spot Bitcoin ETFのトラフィックが支配的ですが、他の瞬間にはマクロ経済的要因が支配的です。この絶えず変化するダイナミクスは、ビットコイン市場の行動の物語を支配し続ける可能性が高いため、私たちの注意が常にこれらの要素に焦点を合わせていることを保証します。
今後、資産クラスとしてのビットコインのパフォーマンスに対する私たちの信念は揺るぎないままです。有利な市場状況と価値と硬貨のストアとしての確立された役割に支えられて、ビットコインは引き続き成功すると考えています。2024年の初めには市場は大幅に上昇しましたが、投資家は、強気市場での周期的な後退を特徴とする暗号通貨の固有のボラティリティを覚えておく必要があります。ただし、長期的な視点を維持することにより、ビットコインは明らかに強い立場にあると信じています。
