jakiro
المؤلف: باتريك سكوت | ترجمة دينامو DeFi: شان أوبا، رؤية البيتكوين
لقد حانت لحظة الحساب للعملات المشفرة.
على مدى السنوات الخمس الماضية، كانت العملات الرمزية في حالة ما أسميه ملطفًا “الطلب المضارب بما يتجاوز الأساسيات” – وبصراحة، كانت تقييماتها مضخمة إلى حد كبير.
السبب وراء ذلك بسيط: لا يوجد الكثير من الأصول السائلة ذات الأساسيات الجيدة في صناعة العملات المشفرة.ونتيجة لذلك، يُترك للمستثمرين التعرض للأصول الوحيدة المتاحة، والتي غالبًا ما تكون البيتكوين أو العملات البديلة؛يتم تغذية هذا أيضًا من قبل تجار التجزئة الذين سمعوا الأسطورة القائلة بأن Bitcoin تجعلهم أثرياء ويريدون استثمار الأموال في رموز أحدث وأصغر لتكرار المكاسب.
يؤدي هذا إلى أن الطلب على شراء العملات البديلة يتجاوز بكثير المعروض من تلك العملات البديلة ذات الأساسيات القوية حقًا.
والنتيجة المباشرة هي: بغض النظر عن قيامك بشراء أي رمز مميز عندما تكون معنويات السوق منخفضة، يمكنك الحصول على عوائد مذهلة بعد بضع سنوات.
والنتيجة غير المباشرة هي أن معظم نماذج الأعمال (إذا كان من الممكن أن يطلق عليها نماذج) في الصناعة تدور حول بيع الرموز الخاصة بها بدلاً من تدفقات الإيرادات الفعلية المتعلقة بالمنتج.
في العامين الماضيين، وجهت ثلاثة أحداث رئيسية ضربة كارثية لسوق العملات البديلة:
1. تعمل أدوات السحب والسحق ولوحات الإطلاق المتنوعة على تسويق إصدار الرموز المميزة الجديدة.يؤدي هذا إلى نشر الاهتمام المالي عبر ملايين الأصول، مما يمنع الآلاف من العملات الرقمية من تلقي التدفقات المركزة التي كانت ستحصل عليها عادةً، مع كسر أيضًا تأثير الثروة الذي يجلبه عادةً تنصيف البيتكوين.
في وقت سابق من هذا العام، تجاوز عدد الرموز الصادرة على منصة Pump 50000.
2. شكلت بعض الأصول المشفرة أساسيات حقيقية.يتضمن ذلك كلاً من الرموز المميزة مثل HYPE والأصول المدرجة حديثًا مثل CRCL.من الصعب على المستثمرين المراهنة على ورقة بيضاء عندما تكون هناك أصول أخرى مدعومة بالأساسيات.
تتجاوز إيرادات Hyperliquid Holdings بانتظام 100 مليون دولار شهريًا.
3. تتفوق أسهم شركات التكنولوجيا على العملات المشفرة.في كثير من الحالات، تفوقت الأسهم المتعلقة بالذكاء الاصطناعي والروبوتات والتكنولوجيا الحيوية والحوسبة الكمومية على سوق العملات المشفرة.قد يتساءل مستثمرو التجزئة، لماذا يستثمرون الأموال في العملات البديلة عندما تتمكن الشركات “الحقيقية” من تقديم عوائد أفضل بمخاطر أقل على ما يبدو؟حتى مؤشر ناسداك تفوق في الأداء على البيتكوين والعملات البديلة حتى الآن هذا العام.
نتيجة كل هذا هي مقبرة للعملات البديلة ذات الأداء الضعيف، وفرق المشروع التي تتنافس على مجموعة نادرة من رأس المال، والمستثمرين ذوي الخبرة في العملات المشفرة يركضون مثل الدجاج مقطوع الرأس، غير متأكدين من كيفية الاستثمار في هذا المشهد الجديد.
في نهاية المطاف، تمثل الرموز إما حصة ملكية في شركة ما أو أنها لا قيمة لها.إنها ليست شيئًا سحريًا جديدًا يولد القيمة بمجرد وجودها.
إذا توقفت عن التفكير في الرمز المميز كشيء غير مفهوم وبدلاً من ذلك فكرت فيه كأصل يمثل التدفق النقدي المستقبلي للشركة، يصبح كل شيء أكثر وضوحًا.
قد تجادل بأن بعض الرموز المميزة لا تمنحك حقوقًا في التدفقات النقدية المستقبلية.بعضها عبارة عن رموز فائدة، وبعض البروتوكولات تحتوي على رموز مميزة وحقوق ملكية.”هذا هو بالضبط المكان الذي أنت مخطئ فيه. لا تزال هذه الرموز المميزة تمثل التدفقات النقدية المستقبلية – كل ما في الأمر هو أن التدفقات النقدية المرتبطة بها صفر تمامًا.
في نهاية المطاف، تمثل الرموز إما حصة ملكية في شركة ما أو أنها لا قيمة لها. إنها ليست أشياء سحرية جديدة تولد القيمة بمجرد وجودها أو، كما يقول الكثيرون، “المجتمع”. ملاحظة: لا ينطبق هذا على الرموز المميزة للشبكة مثل البيتكوين، والتي لها العديد من خصائص السلع؛ أنا أتحدث عن رموز البروتوكول هنا.
في المستقبل القريب، ستكون رموز التمويل اللامركزية الوحيدة ذات القيمة الحقيقية هي تلك التي تعمل بمثابة أسهم زائفة، وتحتاج إلى استيفاء شرطين: (1) أن يكون لها الحق في تلقي إيرادات البروتوكول؛ (2) يمكن أن تشكل إيرادات البروتوكول عرضًا ذا قيمة جذابة.
يودع مستثمرو التجزئة العملات المشفرة في الوقت الحالي
ويروج قادة الرأي البارزون لـ “براءة المضاربة” في حين يتظاهرون بالدهشة عندما لا يرغب الناس في أن يصبحوا ضحايا محتملين – وهذا الموقف المتناقض يؤدي إلى تآكل ثقة المستثمرين الأفراد.
في المستقبل المنظور، سيودع مستثمرو التجزئة الغالبية العظمى من الرموز المميزة.
بالإضافة إلى الأسباب المذكورة أعلاه، جزء كبير من السبب هو أن الناس سئموا من خسارة المال:
- <لي>
يتم المبالغة في الرموز المميزة بالوعود التي يفشلون في الوفاء بها<لي>
تؤدي Meme Coin Launchpad إلى الإفراط في تشبع الرموز المميزة<لي>
النموذج الاقتصادي الرمزي المفترس وتسامح الصناعة مع المشاريع الرديئة جعل مستثمري التجزئة يدركون بوضوح أنهم مقدر لهم خسارة المال
والنتيجة هي أن الأشخاص الذين اشتروا العملات المشفرة سابقًا قد حولوا إدمانهم على المضاربة إلى قنوات أخرى: المراهنات الرياضية، وأسواق التنبؤ، وخيارات الأسهم.هذه الاختيارات ليست حكيمة بالضرورة، ولكن الأمر نفسه ينطبق على شراء معظم العملات البديلة.وفي هذا الصدد، فإن خيارات الناس مفهومة.
تنعكس اللامبالاة العامة تجاه العملات المشفرة في اهتمام السوق.على الرغم من أن الأساسيات هذا العام أفضل من أي وقت مضى والمخاطر التنظيمية أقل من أي وقت مضى، إلا أن حماس السوق لا يصل أبدًا إلى أعلى مستوياته في عام 2021.
أعتقد أيضًا أن جنون الذكاء الاصطناعي الذي أثاره ChatGPT قد قلل من الحماس للعملات المشفرة من خلال إظهار الجيل الجديد كيف سيبدو المنتج القاتل الحقيقي.على مدى عقد من الزمان، كان المتحمسون يطلقون على العملات المشفرة وصف “عصر الدوت كوم” الجديد.ولكن من الصعب إقناع الناس بذلك عندما يرون أن الذكاء الاصطناعي يعيد تشكيل العالم كل يوم بطرق أكثر بديهية ووضوحًا.
بمقارنة الاهتمام بالعملات المشفرة والذكاء الاصطناعي على محركات البحث، كانت آخر مرة اكتسبت فيها العملات المشفرة اهتمامًا أكبر على Google مقارنة بالذكاء الاصطناعي أثناء انهيار FTX.
هل سيعود مستثمرو التجزئة؟
سوف.
يمكن القول أنهم يعودون الآن إلى أسواق التنبؤ، ولكن بدلاً من العملات البديلة، فإنهم يشترون الخيارات الثنائية عند انتهاء إغلاق الحكومة. ولجعلهم يشترون العملات البديلة بكميات كبيرة مرة أخرى، عليهم أن يشعروا أن لديهم فرصة معقولة لكسب المال.
كل تراكم قيمة الرمز المميز مشتق من إيرادات البروتوكول
في عالم لم تعد فيه العملات الرقمية قادرة على الاعتماد على تدفق مستمر من المشترين المضاربين، يجب أن تعتمد على مزاياها الخاصة.
بعد خمس سنوات من التجارب، أصبحت الحقيقة المؤلمة واضحة: تراكم قيمة الرمز المميز يأتي بشكل أساسي فقط في شكل واحد ذي معنى – المطالبة بإيرادات البروتوكول (الماضي و/أو الحاضر و/أو المستقبل).
كل هذه الأشكال من تراكم القيمة الحقيقية هي في نهاية المطاف مطالبات على الدخل أو أصول الاتفاقية:
- <لي>
أرباح<لي>
إعادة الشراء<لي>
تم تدمير رسوم المناولة<لي>
السيطرة على الخزانة
وهذا لا يعني أن أي اتفاق، لكي يكون ذا قيمة، يجب أن يحقق الآن أحد هذه الأمور.لقد تلقيت الكثير من الانتقادات في الماضي لقولي إنني أريد بروتوكولات أنا متفائل بشأنها لإعادة استثمار الأموال بدلاً من إعادة شرائها.ولكن يجب أن يكون لديها آليات لبدء تراكم القيمة في المستقبل، استناداً إلى تصويتات الإدارة أو شروط الامتثال الواضحة.الوعود الغامضة لم تعد كافية.
ولحسن الحظ بالنسبة للمستثمرين الأذكياء، فإن هذه البيانات الأساسية لآلاف البروتوكولات أصبحت في متناول يدك على منصات مثل DefiLlama.
تكشف نظرة سريعة على أفضل البروتوكولات من حيث إيرادات 30 يومًا عن نمط واضح: يهيمن مصدرو العملات المستقرة وبروتوكولات المشتقات، إلى جانب Launchpads وتطبيقات التداول ومواقف الديون المضمونة (CDPs) والمحافظ والبورصات اللامركزية (DEX) وبروتوكولات الإقراض.
ويمكن استخلاص عدة استنتاجات من هذا:
- <لي>
تعد العملات المستقرة والعقود الدائمة من أكثر الأعمال ربحية في صناعة العملات المشفرة اليوم<لي>
بشكل عام، يعد دعم الأعمال المتعلقة بالمعاملات أمرًا مربحًا للغاية.في رأيي، إذا دخل السوق إلى سوق هابطة علمانية، فإن الإيرادات من الشركات المرتبطة بالتداول ستكون في خطر كبير ما لم تتمكن البروتوكولات من الانتقال إلى تداول الأصول في العالم الحقيقي (RWA)، مثلما تحاول Hyperliquid القيام به.<لي>
إن التحكم في قنوات التوزيع لا يقل أهمية عن بناء البنية التحتية الأساسية.أظن أن جزءًا كبيرًا من مستخدمي التمويل اللامركزي الأساسيين سيختلفون بشدة على أن تطبيق التداول أو المحفظة لن يصبح أبدًا واحدًا من أفضل المشاريع المدرة للدخل لأنه يمكن للمستخدمين توفير المال باستخدام البروتوكول مباشرة.لكن في العالم الحقيقي، تعتبر Axiom وPhantom مربحة للغاية.
والأهم من ذلك، أتمنى أن تفهم أن هناك تطبيقات للعملات المشفرة تدر إيرادات تبلغ عشرات الملايين من الدولارات كل شهر.إذا لم تصل الاتفاقية المستهدفة إلى هذا المستوى بعد، فلا بأس بذلك.بصفتي رئيس قسم الإيرادات في DefiLlama، أعلم جيدًا أن بناء منتج يرغب السوق في دفع ثمنه يستغرق وقتًا.ولكن يجب أن يكون هناك طريق للربحية.انتهى وقت اللعبة.
إطار استثماري لعالم العملات المشفرة الموجه نحو القيمة
عند البحث عن الرموز المميزة التي تستحق الاستثمار فيها خلال السنوات القليلة المقبلة، ستلبي المشاريع ذات الأداء القوي المعايير التالية:
- <لي>
يحق لك المطالبة بالدخل من الاتفاقية، أو أن يكون لديك مسار واضح وشفاف للحصول على حق المطالبة بالدخل من الاتفاقية<لي>
تستمر الإيرادات والأرباح في النمو<لي>
تحافظ القيمة السوقية على علاقة متعددة معقولة مع الإيرادات السابقة
بدلًا من العزف على النظرية، دعونا نعطي بعض الأمثلة الملموسة:
منحنى التمويل
على مدى السنوات الثلاث الماضية، حققت شركة Curve نموًا ثابتًا وثابتًا في الإيرادات على الرغم من انخفاض التقييمات المخففة بالكامل (FDV). والنتيجة هي تقييم مخفف بالكامل (FDV) يقل عن 8 أضعاف الإيرادات السنوية لشركة Curve للشهر التالي.نظرًا للرشاوى المتاحة للمتعهدين الذين يحتفظون برموز Curve وفترة إصدار الرمز المميز الأطول، فإن العائد الفعلي على الرمز المميز أعلى بكثير.سيكون من المثير للاهتمام معرفة ما إذا كان بإمكان Curve الحفاظ على مستويات إيراداتها في الأشهر المقبلة.
كوكب المشتري
لقد عزز كوكب المشتري نفسه كأحد المستفيدين الرئيسيين من ازدهار نظام سولانا البيئي. وهو مجمع التبادل اللامركزي (DEX) الأكثر استخدامًا والبورصة اللامركزية ذات العقد الدائم (DEX) على السلسلة.كما قامت أيضًا بعدد من عمليات الاستحواذ الإستراتيجية، مما سمح لها بالاستفادة من قنوات التوزيع الخاصة بها للتوسع في أسواق أخرى على السلسلة.إن الإيرادات السنوية المنسوبة إلى حاملي الرموز المميزة مرتفعة جدًا في الواقع، حيث تقترب من 25٪ من القيمة السوقية المتداولة وأكثر من 10٪ من التقييم المخفف بالكامل (FDV).
تشمل البروتوكولات الأخرى التي تلبي هذه المعايير Hyperliquid وSky وAerodrome وPendle.
نظرة متفائلة
والخبر السار هو أن فرق المشروع المهتمة ببقائها على قيد الحياة بدأت تدرك ذلك بسرعة.أتوقع أنه في السنوات القادمة، سيؤدي الضغط لبيع الرموز المميزة إلى ما لا نهاية إلى دفع المزيد من مشاريع التمويل اللامركزية لتطوير تدفقات الإيرادات وربط رموزها بتدفقات الإيرادات تلك.وطالما وجدت الاتجاه الصحيح، فإن المستقبل سيكون مشرقا.
