jakiro
<ب><سبان ليف = "">ملاحظة المحرر<سبان ليف = "">: في 11 أكتوبر، عانى سوق العملات المشفرة من انخفاض كبير. ورغم مرور أسبوع، إلا أن النقاشات حول أسباب هبوط ذلك اليوم وتأثيراته اللاحقة لم تتوقف.
<سبان ليف = "">في 15 أكتوبر، شارك إيفجيني جيفوي، المؤسس والرئيس التنفيذي لشركة Wintermute، صانع السوق الأكثر أهمية في الصناعة (كانت هناك عواصف رعدية على الإنترنت في يوم الانهيار، ولكن تم دحض الشائعات لاحقًا) في البث الصوتي الخاص بـ The Block وقدم وجهات نظره الخاصة حول حادثة “1011”.
<سبان ليف = "">فيما يلي المحتوى الرئيسي لهذا البودكاست. من أجل طلاقة القراءة، تم حذف المحتوى.<ح2><ب><سبان ليف = "">ساعة من الفوضى الشاملة
<ص><سبان ليف = "">المنسق: دعنا ندخل مباشرة في صلب الموضوع.ما حدث في 11 أكتوبر كان صادمًا للغاية للسوق بأكمله. هل يمكنك أن تعيدنا إلى ما حدث بالضبط في ذلك اليوم؟ ما الذي أدى إلى الهبوط؟ كيف يستجيب وينترموت في مثل هذه الحالة؟
<سبان ليف = "">إيفجيني جيفوي: لأكون صادقًا، ما زلنا بحاجة إلى مزيد من الوقت لفهم تفاصيل هذا الهبوط وعمومياته بشكل كامل، ولكن هناك شيء واحد واضح – يبدو أن الدافع هو سلسلة أخرى من الأخبار المتعلقة بترامب، والتي أدت تدريجيًا إلى أكبر حدث تصفية في تاريخ العملة المشفرة بأكمله.
<سبان ليف = "">كان ذلك اليوم يومًا غير معتاد على الإطلاق بالنسبة للجميع – ليس فقط للمتداولين العاديين، ولكن أيضًا لصناع السوق.وفي غضون ساعة، كان السوق خارج النظام تماما.
<سبان ليف = "">سنتحدث عن آلية ADL لاحقًا، وأيضًا كيف اختلف هذا الانهيار عن تحركات السوق السابقة. الأمر المؤكد هو أن هذا اليوم صعب للغاية وغير مسبوق بالنسبة للكثير من الناس.<ح2><ب><سبان ليف = "">لا يزال من غير الواضح من الذي خسر أكثر من غيره، ربما المتحوطون
<سبان ليف = "">منسق الحوار: تشير الإحصاءات العامة إلى أنه تمت تصفية ما يقرب من 19 مليار دولار في ذلك اليوم، ولكن بما أن Binance لا تكشف عن البيانات بالكامل (يمكن للنظام إظهار حدث تصفية واحد فقط في الثانية)، فمن المرجح أن يكون الرقم الفعلي أكبر بكثير، على الأقل بين 25 و30 مليار دولار.وهذا يعني أن التصفية الأخيرة أكبر بخمس مرات من ثاني أكبر حدث تصفية سابق. لماذا يحدث هذا؟ هل لأن الرافعة المالية في النظام مرتفعة للغاية؟ أم أن بعض البنية التحتية الحيوية تفشل؟ وهذا يجعل من المستحيل على صناع السوق مثلك التدخل في الوقت المناسب لمنع سلسلة من الأعطال.
<سبان ليف = "">إيفجيني جيفوي: أعتقد أن الأمر عبارة عن مزيج من عوامل متعددة. فمن ناحية، هناك بالفعل قدر أكبر من النفوذ في النظام؛من ناحية أخرى، يحتوي السوق أيضًا على المزيد من الفئات الرمزية، والمزيد من منتجات العقود الدائمة، والمزيد من المنصات الكبيرة لتداول هذه العقود الدائمة.إذا نظرنا إلى الوراء قبل ثلاث أو أربع سنوات، لم يكن لدينا هذا العدد الكبير من منتجات العقود الدائمة ذات الفوائد المفتوحة الضخمة واحتمالات حدوث مخاطر انهيار هائلة.وفيما يتعلق بنضج السوق، على الرغم من أن الوضع العام أصبح بالفعل أكثر اكتمالا وأكثر تطورا مما كان عليه في الماضي، إلا أن هذا التطور أدى أيضا إلى ظهور العديد من المشاكل.
<سبان ليف = "">في الوقت الحاضر، ما زلنا لا نعرف من الذي “انفجر” ومن الذي تكبد أكبر قدر من الخسائر، لكنني أظن أن العديد من المؤسسات التي تكبدت خسائر جسيمة تدير في الواقع استراتيجيات طويلة وقصيرة.على سبيل المثال، قد يقومون ببيع عملة البيتكوين وشراء عملات بديلة معينة. لقد اعتقدوا أن هذا يمكن أن يتحوط من المخاطر، لكنهم تلقوا “صفعة على وجوههم” من قبل آلية ADL.
<سبان ليف = "">بالإضافة إلى ذلك، عندما يواجه السوق انخفاضات شديدة، تميل مسارات التداول المختلفة إلى التوقف. وهذا أمر مزعج بشكل خاص لصناع السوق.على سبيل المثال، إذا قمت بالشراء على Binance والبيع على Coinbase، فستجد أن لديك المزيد والمزيد من العملات المعدنية المستقرة على Coinbase، لكنك تلقيت الكثير من الرموز المميزة على Binance – ولكن في الوقت الحالي، تم حظر عمليات السحب على كلا الجانبين، ولا يمكنك نقل الأصول على الإطلاق.
<سبان ليف = "">لذلك، عندما يقول الناس “لقد انسحب صناع السوق من السوق وهم غير راغبين في توفير السيولة”، فإنهم في أغلب الأحيان “غير راغبين”، ولكن “لا يمكنهم القيام بذلك على الإطلاق” – لا يمكنهم الاقتباس هنا أو وضع أوامر هناك، لأن الأصول لا يمكن أن تتحرك على الإطلاق.لا يحدث هذا الموقف فقط مع البورصات المركزية (CEX)، كما أن التمويل اللامركزي DeFi ليس محصنًا أيضًا.هذه هي النقطة الأصعب – فأنت ببساطة لا تستطيع تعديل الأوضاع عبر المنصات.<ح2><ب><سبان ليف = "">يؤدي عدم كفاية ADL إلى الارتباك
<سبان ليف = "">المنسق: لقد ذكرت ADL (تخفيض المديونية التلقائي)، وأعتقد أن 90% من مستخدمي العملات المشفرة قد سمعوا بهذا المصطلح لأول مرة.هل يمكنك شرح كيفية عمل ADL ولماذا تسبب في الكثير من الارتباك في هذه الحادثة؟وأيضًا، ما هو تأثير ذلك على كفاءة السوق عندما يكون صناع السوق غير قادرين على النشاط في بورصات متعددة في وقت واحد؟
<سبان ليف = "">إيفجيني جيفوي: ADL (التخفيض التلقائي للديون) هو في الأساس آلية “خط الدفاع الأخير” للتبادلات. في ظل الظروف العادية، عندما يكون هامش مركز العقد الدائم الذي تحتفظ به غير كافٍ، ستقوم البورصة بتصفية مركزك في السوق مباشرةً؛وإذا لم تتم التصفية، يتحمل صندوق التأمين الخسارة.
<سبان ليف = "">غالبًا ما لا يتم تفعيل آلية ADL على الإطلاق، ولم تستخدمها العديد من البورصات منذ سنوات. وقد تم تصميمه كتدبير “الملاذ الأخير”.في الحالات القصوى، مثل الانخفاضات واسعة النطاق والتصفية المتسلسلة مثل 1011، إذا استمرت التصفية القسرية للمراكز من خلال دفتر الطلبات، فقد يصل السعر مباشرة إلى “الصفر”، وسوف تصبح البورصة بأكملها معسرة، وسيحقق البائعون على المكشوف أرباحًا ضخمة.لذلك، ستحاول البورصة استخدام ADL لتعويض جزء من المراكز القصيرة بالقوة، وهو ما يعادل السماح للنظام بمطابقة المراكز القصيرة بشكل مصطنع مع المراكز الطويلة المكشوفة، مما يشكل “إزاحة افتراضية” لمنع السعر من الانهيار تمامًا.
<سبان ليف = "">من الناحية النظرية، يعد هذا حلاً “أنيقًا”، لكن الافتراض هو أن التنفيذ يجب أن يكون منظمًا، ومن الواضح أنه كان فوضويًا للغاية هذه المرة.السؤال الأكبر هو كيف يتم تحديد سعر تنفيذ ADL؟وسيصبح هذا محور الاستفسارات من العديد من المؤسسات التجارية للبورصة في الأيام وحتى الأسابيع المقبلة.
<سبان ليف = "">هذه المرة، تم إغلاق مراكز العديد من المؤسسات بشكل سلبي وبأسعار باهظة للغاية.على سبيل المثال، بعض أسعار ADL غير منطقية تمامًا، وسعر السوق هو 1 دولار، واضطر النظام إلى إغلاق طلبنا القصير بسعر 5 دولارات.لا توجد وسيلة للتحوط من هذا، يمكنك فقط أن تعاني من خسارة فادحة على الفور.<ح2><ب><سبان ليف = "">هل هناك أي امتياز “خالي من ADL”؟
<سبان ليف = "">المنسق: على حد علمي، لدى Ethena شروط خالية من ADL مع بعض التبادلات. هل يمكن لصانعي السوق الكبار مثلك الحصول على حماية مماثلة؟لماذا تحصل إثينا على مثل هذه المعاملة الخاصة؟
<سبان ليف = "">إيفجيني جيفوي: أولاً، لست متأكدًا تمامًا مما إذا كانت إثينا تتمتع بهذا الامتياز.تجدر الإشارة أيضًا إلى أن Ethena تتداول بشكل أساسي فقط BTC وETH، ونادرًا ما تؤدي هذه العملات الرئيسية نفسها إلى ADL.تعمل ADL بشكل أكبر على العملات البديلة المختلفة والعملات الميمية.وبالطبع سنكون سعداء لو وجدت آلية الحماية هذه.
<سبان ليف = "">ولكن هل ينبغي للبورصات أن تجعل مثل هذه المصطلحات متاحة على نطاق واسع؟ليس بالضرورة. أعتقد أنه إذا تم تنفيذه، فيجب أن يكون مفتوحًا وشفافًا.يحتاج المستثمرون إلى معرفة المراكز المفتوحة التي تتمتع بامتيازات خالية من ADL، وإلا سيتم تشكيل هيكل سوق سيئ.بالطبع نحن نرحب بمثل هذه الحماية، لكن الفرضية هي أنه يجب إنشاء آلية كشف شفافة للغاية، وإلا فإن ما يسمى بالامتياز هو مجرد نظرية مؤامرة.
<سبان ليف = "">هناك نقطة رئيسية أخرى نادراً ما تتم مناقشتها وهي أن بعض البورصات (مثل Coinbase وKraken) نفذت خطط حماية سيولة صانع السوق. كان لدى FTX السابق أيضًا تصميم مماثل.وسمحت هذه الخطة لصناع السوق بتولي المراكز التي كانت على وشك التصفية، متجاوزة صناديق التأمين وشركة ADL.دع صناع السوق الذين يتمتعون بأكبر قدر من تحمل المخاطر يستوعبون هذه المخاطر.ومع ذلك، على المنصات الرئيسية التي عانت من تصفية واسعة النطاق هذه المرة، فإن مثل هذه الخطط غائبة بشكل جماعي. وأعتقد أن إعادة تشغيل مثل هذه الخطط من شأنها أن تحسن مرونة السوق بشكل كبير.<ح2><ب><سبان ليف = "">هل يحتاج السوق إلى تقديم “آلية قاطع الدائرة”؟
<سبان ليف = "">المنسق: هناك أيضًا نظرية متداولة حول أن بعض الناس يعتقدون أن هذا قد يسهل على البعض حساب “نحن بحاجة فقط إلى ضرب السعر هنا لتحفيز هذه التصفية”، وبالتالي إثارة سلسلة من ردود الفعل من عمليات التصفية بشكل مصطنع.في رأيك، هل من الممكن حقاً أن تكون هذه الشفافية قد غذت موجة التصفية هذه، مما أدى إلى انخفاض بعض الأصول بنسبة 90% أو أكثر؟
<سبان ليف = "">إيفجيني جيفوي: أعتقد أنه إذا كانت هناك بورصة واحدة فقط في العالم، وهي Hyperliquid، فإن نظرية المؤامرة الخاصة بـ “القنص المستهدف” قد تكون أكثر منطقية. بمعنى آخر، هناك بالفعل أشخاص يراقبون Hyperliquid على وجه التحديد لتحفيز هذه التصفية المتسلسلة.ولكن في الواقع، لا يزال هناك قدر كبير من الفائدة المفتوحة في البورصات التي لا تكون فيها نقاط التصفية مرئية، لذلك أعتقد أن هذا البيان أقل احتمالاً لأن يكون صحيحًا.
<سبان ليف = "">أعتقد أن النقطة الأكثر إثارة للاهتمام هي، هل Hyperliquid هو الاتجاه المستقبلي لهذه الصناعة؟وبعبارة أخرى، هل من الممكن أن تصبح آليته المتمثلة في “جعل جميع نقاط التسوية مرئية للعامة” معيارًا صناعيًا؟
<سبان ليف = "">أنا شخصياً أعتقد أن Hyperliquid يجب أن يجد في النهاية توازناً بين الشفافية والخصوصية – فالكشف الحالي عن المعلومات هو في الواقع “مفرط” بعض الشيء.أحد الحلول هو تحسين الخصوصية؛ الحل المحتمل الآخر هو إدخال قواطع الدائرة.
<سبان ليف = "">هذه الميزة غير متوفرة في جميع البورصات المركزية، وعلى الرغم من أنني أستطيع أن أفهم السبب بشكل عام، إلا أنها يجب أن تكون موجودة بالفعل.خاصة بالنسبة لبعض الأصول المستقرة أو الرموز السائدة، عندما تراها غير ثابتة عند 0.6 دولار، فقد حان الوقت لتعليق التداول أو التبديل إلى وضع المزاد، بدلاً من تركها تنخفض إلى ما لا نهاية.
<سبان ليف = "">في السوق المالية التقليدية، تكون كل بورصة تقريبًا – سواء كانت أسهمًا أو عقودًا آجلة أو سلعًا – مجهزة بآلية قاطع الدائرة.سيمنع الأصل الأساسي من الانخفاض كثيرًا في فترة زمنية قصيرة، وسيقوم النظام تلقائيًا بتعليق التداول أو الدخول في وضع المزايدة، أو مزيج من الاثنين معًا.لكن في سوق العملات المشفرة، لا يوجد أي تبادل لديه هذه الآلية، الأمر الذي كان يحيرني دائمًا.إذا كانت هناك آلية لقطع الدائرة، فيمكنها في الواقع حماية العديد من مستثمري التجزئة من عمليات التصفية المتسلسلة.
<سبان ليف = "">بالطبع، قد يتساءل المرء – إذا كانت بورصة واحدة فقط (مثل Coinbase) تستخدم قواطع الدائرة، ولكن Binance لا تفعل ذلك، فهل سيكون ذلك مفيدًا؟بعد كل شيء، يتم بالفعل اكتشاف الكثير من الأسعار على Binance.بهذه الطريقة، حتى لو توقفت Coinbase عن التداول، ستستمر أسعار العملات في التقلب على منصات أخرى (بما في ذلك الأسواق الموجودة على السلسلة).لذا، إذا كان هناك تبادل واحد فقط يتبنى آلية قاطع الدائرة، فقد يكون لها تأثير محدود.ولكي تكون فعالة حقاً، يتعين على معظم البورصات أن تتبناها بشكل تعاوني.
<سبان ليف = "">هذه في الواقع مسألة مقايضة.هل يتعين عليك الاختيار بين خطرين: السماح للسعر بالانخفاض وتصفية جميع مراكز الشراء الخاصة بك؟أو اختيار تعليق التداول والتأكد من احتفاظ البورصة بالملاءة المالية؟<ص اسم = "a44a"><سبان ليف = "">على سبيل المثال، إذا انخفضت عملة البيتكوين بنسبة 20٪ في البورصة، كبورصة، فيمكنك الحكم تمامًا على أن هذا تقلب غير طبيعي وليس انهيارًا للأساسيات. في هذا الوقت، من المعقول تفعيل قاطع الدائرة الكهربائية؛ ولكن إذا انخفضت العملة البديلة بنسبة 50%، فقد يكون ذلك تقلبًا طبيعيًا ويمكن للسوق أن يصحح نفسه.ولذلك، ينبغي إدخال قواطع الدائرة على الأقل على أزواج تداول أو أنواع أصول محددة.<ح2><ب><سبان ليف = "">هل ستبادر البورصة إلى “فصل كابل الشبكة”؟
<سبان ليف = "">المضيف: كانت هناك شائعات في الماضي بأن بعض التبادلات “تتظاهر بأنها معطلة” ولكنها في الواقع تقوم بتشغيل قواطع الدائرة بشكل مصطنع.على سبيل المثال، أثناء الانهيار الوبائي لعام 2020، توقفت BitMEX عن الاتصال بالإنترنت أثناء الانهيار.في ذلك الوقت، توقع السوق عمومًا أنهم فعلوا ذلك لتجنب انخفاض الأسعار بنسبة 99٪.هل تعتقد أن هذا كان قاطع دائرة حقيقي في ذلك الوقت؟ أم أن السبب هو أن البنية التقنية لا تستطيع دعمها؟علاوة على ذلك، لماذا لا تزال منصات التداول مثل Binance معطلة؟مع العلم أنه ستكون هناك موجة ضخمة من الطلب على المعاملات، ولكن لا يزال لا يتحسن؟
<سبان ليف = "">يفغيني جيفوي: أميل إلى الاعتقاد بأن التفسير الأبسط هو التفسير الصحيح غالبًا.في رأيي، السبب بسيط – البنية التحتية لمعظم البورصات المركزية سيئة وبعيدة عن المستوى الفني للأسواق المالية التقليدية (مثل بورصة شيكاغو، وبورصة نيويورك، وناسداك).وعلى الرغم من وجود أسباب تاريخية، فلن يهاجر أحد فعليًا إلى البنية الفنية على مستوى بورصة ناسداك على المدى القصير.
<سبان ليف = "">ويرجع ذلك على وجه التحديد إلى أن المستوى الفني متخلف جدًا لدرجة أن هذه المنصات غالبًا ما تتعطل مباشرة تحت الحمل العالي.أعتقد أن هذا تفسير معقول أكثر من أي نظرية مؤامرة.لا أعتقد أن البورصة سوف “تنزل وتصفية مستثمري التجزئة” عمدًا لكسب المال من صندوق التأمين. سيكون ذلك محفوفًا بالمخاطر.
<سبان ليف = "">ومن منظور الأعمال، فمن الأكثر ربحية بالنسبة للبورصات وصناع السوق أن يسمحوا للمستثمرين الأفراد بمواصلة التداول، وممارسة الألعاب بشكل متكرر، والاحتفاظ بها لفترة طويلة من “تطهير المستثمرين الأفراد كل عام”.لأنه بمجرد إفراغ الجميع، سيغادر الكثير من الناس تمامًا ولن يعودوا أبدًا.<ح2><ب><سبان ليف = "">هل ستكون هناك عاصفة رعدية في المنظمة؟
<سبان ليف = "">المضيف: ما زلت أتذكر الوقت الذي انهارت فيه لونا. وعلى الرغم من أن الأمر لم يكن خطيرًا مثل هذه المرة، إلا أن التأثير كان لا يزال عميقًا.لقد استغرق الأمر منا حوالي أسبوعين أو ثلاثة أسابيع لنكتشف أن شركة Three Arrows Capital (3AC) كانت مفلسة بالفعل.وهذه التصفية أكبر بـ 5 إلى 10 مرات من ذلك الوقت.وعلى الرغم من وجود تكهنات من الخارج بأن بعض صناع السوق والشركات التجارية ومؤسسات الإقراض قد تضررت بشدة، إلا أنه لم يسمع أحد حتى الآن عن تصفية كاملة أو إفلاس.على الأكثر، سمعت أن عددًا قليلاً من الشركات التجارية “خسرت القليل من المال”. هل تعتقد أن أي مؤسسة سوف تتعرض للعاصفة القادمة؟ بعد كل شيء، وصلت مستويات الفائدة المفتوحة والتصفية إلى مستويات قياسية هذه المرة.
<سبان ليف = "">إيفجيني جافوي: أعتقد أن السوق الآن أقل ترابطًا مما كان عليه في عام 2022. في ذلك الوقت، انهارت شركة Three Arrows، وانسحب السوق بأكمله مباشرة إلى الأسفل بسبب مراكز الشراء.
<سبان ليف = "">الآن إذا أفلس أحد صانعي السوق، فيجب عليك أن تسأل من سيؤثر ذلك؟ما هي مدة سلسلة التأثير؟ إن أكثر ما يقلق الجميع هو في الواقع “تأثير العدوى”. هل تتذكر ما فعله ألاميدا؟عندما انتعشت، بدأت في بيع الأصول على DeFi بجنون. يمكن للجميع رؤيته، إنه واضح جدًا.
<سبان ليف = "">ماذا سيحدث إذا أفلس صانع السوق، على سبيل المثال، وينترموت – وهذه مجرد فرضية – فماذا سيحدث؟لدينا بعض القروض، وقد تصبح جميعها صفرًا؛ لدينا أيضًا بعض عقود صناعة السوق الموقعة مع الاتفاقية، وربما لا تزال موجودة؛ بعد الإفلاس، يمكننا نظريًا بيع جزء من الأصول لاسترداد الأموال، أو الهروب مباشرة (المزاح)؛بالإضافة إلى ذلك، لدينا أيضًا أطراف تسوية قد يكون لديهم ودائع معنا، مثل BTC أو ETH.
<سبان ليف = "">ولذلك، فإن نطاق التأثير الحقيقي يشمل بشكل أساسي البروتوكولات التي يخدمها صانع السوق والأطراف المقابلة التي لديها معاملات هامشية مع صانع السوق.السيناريو الأسوأ هو أن يقوموا ببيع البيتكوين أو الإثيريوم من أجل صرف الأموال، ولكن نطاق هذا الموقف محدود للغاية في الواقع.
<سبان ليف = "">إذا تم بالفعل “تدمير” بعض صانعي السوق الصغار، فقد يبيعون بعض الرموز المحددة في أيديهم، مثل رموز المشروع التي يتحملون مسؤوليتها عن صنع السوق، ولكن لنكون صادقين، فإن هذا لا يساعد عادةً، لأن سيولة هذه الرموز محدودة، والبيع واضح جدًا، وسيلاحظ السوق ذلك على الفور.
<سبان ليف = "">لذا بشكل عام، فإن نطاق العدوى هذه المرة محدود جدًا مقارنة بعام 2022. في ذلك الوقت، قامت أشياء مثل Three Arrows بإقراض أموال لشركة Genesis، واقترضت Genesis أموالًا من Gemini، وتورطت الصناعة بأكملها في بعضها البعض، وأخيرًا سلسلة من حالات الإفلاس، ولكن الآن أصبح النظام أكثر نظافة والمخاطر معزولة بشكل أفضل.<ح2><ب><سبان ليف = "">الخبرة والدروس بعد ظروف السوق القاسية
<سبان ليف = "">المنسق: هل لديك أي أفكار أو دروس مستفادة بعد هذا الحادث؟ على سبيل المثال، هل هناك أي مجال لتحسين استراتيجيات الاستجابة أو التحكم في المخاطر أو آليات التحوط؟
<سبان ليف = "">إيفجيني جيفوي: التحدي الذي يواجه هذه الأنواع من الأحداث هو أنها قد تحدث مرة واحدة فقط في السنة، لمدة عامين.يمكنك أن تتعلم الكثير منه، ولكن قد لا يكون استثمار الكثير من الموارد في تحسين هذا النوع من “البجعة السوداء” فعالاً من حيث التكلفة.
<سبان ليف = "">في الواقع، قام العديد من صناع السوق ببساطة بترك السوق هذه المرة لأن ظروف السوق القاسية هذه ببساطة ليست مناسبة لأنظمتهم.ما زلنا هناك، ولكننا نشارك فقط بمركز محدود للغاية – فمشكلة المخزون المذكورة سابقًا تحد من مساحة التشغيل لدينا.ورغم أن هذه ليست المرة الأولى التي نواجه فيها هذا الوضع، إلا أن الأمر هذه المرة أصعب من ذي قبل.إذا قمت بإضافة ADL (تخفيض المديونية التلقائي)، يصبح الأمر أكثر صعوبة.
<سبان ليف = "">شيء واحد تعلمناه من هذه التجربة هو أن نكون أفضل في التعامل مع حوادث ADL.على الرغم من أن نظامنا يستجيب بسرعة كبيرة، إلا أنه يمكنه اكتشاف التغييرات في المواضع المفتوحة على الفور وضبط المواضع تلقائيًا.ولكن عندما تتلقى 500 رسالة بريد إلكتروني من Binance، لا يزال يتعين عليك إدارتها يدويًا.بالطبع يمكنك أيضًا تصميم نظام مثالي يتداول تلقائيًا بشكل مثالي في هذا الموقف المتطرف، ولكن هذا لا معنى له بالنسبة للأيام الـ 364 الأخرى من العام ولا يستحق الاستثمار فيه.
<سبان ليف = "">لقد عقدنا أيضًا اجتماعًا هذا الصباح لمناقشة التحسين التالي. على سبيل المثال، في نظام عرض الأسعار، لدينا عدد كبير من “قواطع الدائرة” داخليًا. هذه المرة تم تشغيلها بشكل متكرر للغاية وتم فصلها كل دقيقة تقريبًا.قد نجعلها أقل عدوانية في الأسواق المتطرفة المستقبلية.
<سبان ليف = "">وبشكل عام، نحن راضون عن ردنا. على الرغم من أنني تكبدت بعض الخسائر في ADL، إلا أنني كسبت أيضًا الكثير من المال بسبب التقلبات العالية.بعد موازنة بعضها البعض، كان الأداء العام جيدًا.بالطبع يمكن أن يكون أفضل، ولكن بشكل عام لا بأس.
<سبان ليف = "">الأمر المزعج هو أن هناك الكثير من FUD الآن، ونحن نقضي الكثير من الوقت في التواصل مع الأطراف المقابلة، واتفاقيات التعاون، وشرح حالة المخزون لدينا، وما إلى ذلك.على الرغم من أن هذا مزعج، إلا أنه أمر مفهوم – بعد كل شيء، الجميع متوترون.<ح2><ب><سبان ليف = "">ما هي توقعات توقعات السوق؟
<سبان ليف = "">المضيف: إذن، نتطلع إلى الأشهر القليلة المقبلة، ما رأيك؟وصل حجم هذه التصفية إلى مستوى قياسي، متجاوزًا بكثير حوادث FTX وLuna وغيرها، لكن لا يبدو أن أحدًا كان يعتقد أنها “نهاية العالم” هذه المرة، لكن الكثير من الناس تكبدوا خسائر فادحة.
<سبان ليف = "">إيفجيني جيفوي: أعتقد أن التأثير الرئيسي في الأشهر القليلة المقبلة سيكون: ستتأثر قطاعات أخرى غير العملات الرئيسية، لأن هذه التصفية تتركز بشكل أساسي على العملات البديلة.يوجد الآن عدد أكبر بكثير من العملات البديلة والعملات الميمية في السوق عما كان عليه قبل أربع سنوات، والمستثمرون لديهم أموال أقل وهم أكثر حذرًا، لذلك أعتقد أن شعبية العملات البديلة في السوق ستنخفض بشكل كبير.وبطبيعة الحال، يدخل مستثمرو التجزئة الجدد إلى السوق كل يوم، لذلك سوف يتعافى السوق عاجلاً أم آجلاً، ولكن على المدى القصير، لن يكون هناك “موسم كبير للعملات البديلة”.
<سبان ليف = "">على العكس من ذلك، تجدر الإشارة إلى أن أداء البيتكوين والإيثريوم وحتى سولانا هذه المرة مستقر للغاية.على سبيل المثال، انخفضت عملة Cosmos (ATOM) ذات مرة بنسبة 99.9%، في حين كان الحد الأقصى للانخفاض في BTC وETH بنسبة 15% فقط، وهو ما كان طفيفًا للغاية.<ح2><ب><سبان ليف = "">ستتقارب السيولة بشكل أكبر مع BTC وETH وSOL
<سبان ليف = "">المنسق: هل هذا يعني أن نضج السوق والأصول نفسها قد زاد؟
<سبان ليف = "">يفجيني جيفوي: أعتقد ذلك. أصبحت عملة البيتكوين الآن أحد الأصول ذات الدرجة المؤسسية.هناك صناديق الاستثمار المتداولة، وهناك نعمة MicroStrategy، وهناك بنية تحتية مثل العقود الآجلة لـ CME.Ethereum قريب بشكل أساسي من هذه الحالة، كما يقترب Solana أيضًا.
<سبان ليف = "">لذلك أنا لست قلقًا بشأن أي انهيار ضخم في BTC، إلا إذا كان هناك بجعة سوداء غريبة جدًا، مثل هجوم الحوسبة الكمومية.
<سبان ليف = "">وهذه في الواقع إشارة إيجابية، تشير إلى أن بعض الأصول الرئيسية “آمنة بما يكفي للاحتفاظ بها لفترة طويلة”.كلما زاد عدد صناديق الاستثمار المتداولة وقنوات الوصول الأوسع، كلما كان تقلبها محدودًا، مما يعني أنه يمكنك الاحتفاظ بـ BTC و ETH وحتى SOL بثقة أكبر ورافعة مالية أعلى.وفي المستقبل، سنشهد أيضًا تركيز المزيد والمزيد من الرافعة المالية والسيولة على هذه الأصول.<ح2><ب><سبان ليف = "">آلية الاستجابة لحالات الطوارئ في Wintremute
<سبان ليف = "">المضيف: شعبك موجود بشكل رئيسي في لندن، أليس كذلك؟على الرغم من أن لديك أيضًا مكاتب خارجية، إلا أنني أعتقد أن معظم فريقك التجاري وأعضائه الأساسيين يقيمون في لندن.كان الوقت الذي حدث فيه هذا السوق متأخرًا جدًا بالنسبة للندن، تقريبًا في الليل أو حتى في الصباح الباكر.إذًا كيف تتعامل مع حالات الطوارئ مثل هذه عندما يكون المتداولون نائمين؟هل ستتولى فرق من دول أخرى المسؤولية على الفور؟ما مدى آلية التداول اليوم؟كيف ستتعامل مع حالات الطوارئ هذه إذا حدثت في أسوأ وقت ممكن في منطقتك الزمنية؟
<سبان ليف = "">يفغيني غايفوي: نعم، علينا أن نشكر “مسيرات ترامب” على هذا. لقد اعتدنا على هذا الوضع منذ فترة طويلة – غالبًا ما تحدث ظروف السوق القاسية في عطلات نهاية الأسبوع أو في وقت متأخر من ليلة الجمعة، بتوقيت لندن.
<سبان ليف = "">وعلى الرغم من أن هذه المرة كانت صادمة للغاية، إلا أننا كنا مستعدين بالفعل.وبطبيعة الحال، لنكون صادقين، فإن هذا أمر سيئ بالنسبة لتوازن حياة المتداول، ولكن هذا صحيح في أي شركة تجارية.
<سبان ليف = "">بشكل عام، نقوم بتقسيم العمل على النحو التالي: مكتب لندن ومكتب سنغافورة.حوالي الساعة 10 إلى 11 مساءً بتوقيت لندن، سيتولى فريق سنغافورة الصفقة، وسيبدأ الناس في لندن في “الاسترخاء” ببطء، وهذه المرة اندلع السوق قبل التسليم، لذلك لم يكن لدينا وقت للاسترخاء قبل مشاركة الجميع.لقد كانت ليلة مزدحمة للغاية بالفعل.
<سبان ليف = "">المضيف: لقد تحدثت إلى صانع سوق آخر وقالوا إن لديهم جهازًا يوقظ المتداولين ليلاً إذا كان هناك تحرك كبير في السوق.أعتقد أن هذا ربما لأنهم ليسوا بحجمك وليس لديهم فريق تتابع عالمي.هل سيحدث هذا لك أيضاً؟على سبيل المثال، إذا انخفض سعر أحد الأصول فجأة بنسبة 15%، فهل سيستيقظ النظام أي شخص؟أم أنك منتشر بما فيه الكفاية الآن بحيث يمكنك النوم بسلام؟
<سبان ليف = "">إيفجيني جيفوي: في الأساس، لا أستيقظ إلا عندما تسوء الأمور للغاية ونخسر الكثير من المال.لذا فقد نمت جيدًا في تلك الليلة.
<سبان ليف = "">لم أبدأ في معالجة FUD حتى استيقظت في الساعة 8 صباحًا من صباح اليوم التالي ورأيت مجموعة من الأشخاص على تويتر يسألون “هل أنتم ميتون؟”بالكاد نام الفريق في تلك الليلة، لكنني نمت جيدًا.
<سبان ليف = "">يعد هذا أيضًا “رفاهية” إدارة شركة تجارية كبيرة مملوكة (تداول الملكية) – لديك عدد كافٍ من المتداولين لتولي المسؤولية، ويمكنك النوم بسلام والتعامل مع المشكلة في اليوم التالي.
<سبان ليف = "">لذا، إذا استيقظت في الساعة الثالثة صباحًا، فإن شيئًا سيئًا للغاية يحدث.حتى الآن، لم يحدث هذا.<ح2><ب><سبان ليف = "">أفكار حول أداء DeFi
<سبان ليف = "">المنسق: من خلال هذه الحادثة، هل اكتشفت أي ظواهر خاصة على سلسلة (DeFi)؟ على الرغم من أنه ليس لديك الكثير من النشاط في التمويل اللامركزي، إلا أنه لا يزال لديك بعض العمليات.هل حدث خطأ ما أو فاجأك هذه المرة؟على سبيل المثال، لاحظت أن أداء Aave كان جيدًا للغاية خلال هذا الانهيار، ولم يكن هناك الكثير من عمليات التصفية، وكان النظام قويًا جدًا.بالمقارنة مع الماضي، فإن التمويل اللامركزي DeFi قوي جدًا هذه المرة.
<سبان ليف = "">إيفجيني جيفوي: نرى وضعًا سيئًا للغاية في التمويل اللامركزي هناك.ولكن صحيح أن DeFi يواجه أيضًا نفس المشكلة التي يواجهها CeFi: عدم كفاية المخزون (مشكلة المخزون).
<سبان ليف = "">موقفنا موجود على Binance، لكن لا يمكن نقله إلى الخارج، لذلك يتم بيع كل ما يمكن بيعه على DeFi، ويتم شراء كل ما يمكن شراؤه على Binance، لكن لا يمكننا نقل الأصول هناك ولا يمكننا سوى انتظار عودة المخزون.بالطبع كان بإمكاننا أن نقترض أصولاً لتكوين السوق، لكن ذلك سيكون محفوفاً بالمخاطر للغاية وقد يؤدي إلى التصفية.هناك طريقة أخرى تتمثل في تحديد أسعار مختلفة لـ USDC في أسواق مختلفة (مثل DeFi وBinance) وإجراء المراجحة عبر الأسواق، ولكن من الصعب أيضًا تشغيل ذلك.
<سبان ليف = "">هذا النوع من الأحداث المتطرفة يحدث في الواقع مرة واحدة فقط في السنة، ولا يمكنك بناء نظام مخصص له.لقد رأينا أن معظم المنافسين أوقفوا ببساطة تداول DeFi خلال هذا الحادث، ربما بسبب تشغيل قواطع دوائر التحكم في المخاطر الخاصة بهم.
<سبان ليف = "">أنا راض تماما عن أدائنا.وعلى الرغم من أنه كان بإمكانها جني المزيد من المال، إلا أن مخزونها قد نفد.<ح2><ب><سبان ليف = "">حول FUD
<سبان ليف = "">منسق الحوار: السؤال الأخير – لقد أصبح Wintermute (WM) تقريبًا “كبش فداء” في نظر مجتمع التشفير.إذا حدث أي اضطراب في السوق، الجميع سوف يلومونك.على سبيل المثال، اكتشف شخص ما أنك ذهبت إلى Binance لإيداع مئات الملايين من الدولارات أثناء الهبوط، وقام على الفور بنشر شائعات بأنك كنت تبيع.في الواقع، أعلم أنه كان مجرد موقف مراجحة محايد (تجارة دلتا المحايدة)، لكن الشائعات كانت لا تزال تطير في كل مكان.هل مازلتم تهتمون بهذا النوع من الرأي العام؟على الرغم من أنك لا تعتمد على مستثمري التجزئة أو الرأي العام على تويتر، إلا أنك مهتم أكثر بشأن LPs (مزودي السيولة) واتفاقيات التعاون.لكن كيف تتعامل شخصياً؟هل ستغضب؟ أم أنك تخليت عنه؟
<سبان ليف = "">إيفجيني جيفوي: لأكون صادقًا، لقد أشحت بعيدًا تمامًا. أنا حزين فقط لأن شخصًا ما يمكن أن يكون غبيًا جدًا. إنهم يجمعون أجزاء من البيانات غير ذات صلة لاستخلاص استنتاجات سخيفة، ويشعرون بالثقة حيال ذلك.
<سبان ليف = "">على سبيل المثال، عندما رأى شخص ما أننا قمنا بإيداع 700 مليون دولار في Binance في ذلك اليوم، صرخ “Wintermute سوف ينهار”، لكنهم لم يلاحظوا حتى أننا قمنا أيضًا بإيداع نفس المبلغ تقريبًا في نفس اليوم.هؤلاء الأشخاص هم في الواقع مستثمرون تجزئة يراهنون على العملات البديلة – ونحن من نجني الأموال منهم.
<سبان ليف = "">إنها “علاقة بيئية” – إنهم يتحدثون هراء على تويتر المشفر ونحن نستفيد من غبائهم. إنه أمر محزن بعض الشيء، ولكن إذا كانوا أكثر ذكاءً، فقد ينخفض حجم التداول لدينا بالفعل.<ح2><ب><سبان ليف = "">لقد كنا صافيًا لفترة طويلة
<سبان ليف = "">المضيف: هل تفكر في التوسع في أعمال أخرى غير صناعة السوق في المستقبل؟مثل تداول الملكية أو الاستثمار أو أي شيء آخر؟
<سبان ليف = "">يفغيني جيفوي: في الواقع، لقد قمنا دائمًا ببعض الأعمال الأخرى، ولكن هناك سوء فهم من العالم الخارجي بأننا نقوم بالبيع على المكشوف كل يوم.في الواقع، نحن دائمًا ما نكون صافيًا طويلًا (طويلًا).
<سبان ليف = "">نحن صعوديون بشكل عام بدءًا من عام 2022 وربما حتى قبل ذلك.لدينا قسم رأس المال الاستثماري الذي استثمر في العديد من المشاريع، وقد تلقينا الكثير من الرموز المقفلة نتيجة لذلك. لدينا أيضًا عدد كبير من الأصول الأساسية مثل BTC وETH وHYPE وSOL. لا يمكننا تحطيم السوق لأن ذلك سيضر بشكل مباشر بمراكزنا.
<سبان ليف = "">فيما يتعلق بإدارة المخاطر، لدينا قواعد واضحة: لن يتجاوز مركزنا الطويل 25٪ من صافي أصولنا.وحتى لو انهار السوق غدا سنخسر ما يصل إلى 25% ولن نفلس. كما أننا لا نضع أكثر من 35% من صافي ثروتنا على منصة واحدة، لذلك حتى لو توقفت Binance عن العمل غدًا مثل FTX، فسنظل على قيد الحياة.
<سبان ليف = "">ولهذا السبب نجونا من حادث تحطم FTX ولماذا نجونا من الاختراق.وما لم تختفي البورصات الخمسة الأولى في نفس الوقت، فيمكننا جميعًا البقاء على قيد الحياة.<ص>
