المؤلف: مايكل نادو ، تقرير ديفي ؛ التجميع: Deng Tong ، رؤية Baitchain

في يناير 2023 ، كان سعر تداول SOL مخصومًا بنسبة 97 ٪ على ETH.

بحلول يوليو من العام الماضي ، كان الخصم قد ضاق إلى 83 ٪.

الآن ، مر ما يقرب من عام.تستمر هذه الفجوة في تضييقها حيث أسئلة السوق حول خريطة الطريق التوسعية لـ Ethereum وتقييم إمكانات Solana “لإحضار NASDAQ إلى السلسلة”.

في التحليل السابق ، ركزنا على مؤشرات الأداء الرئيسية عالية الترتيب مثل الرسوم ، وحجم تداول الصرف اللامركزي ، وتوريد وتوريد StableCoin ، والقيمة الإجمالية المقفلة (TVL) ، وما إلى ذلك لمقارنة هاتين الشبكتين.

سيركز تقرير هذا الأسبوع على القيمة الفعلية المتاحة لحاملي الرمز المميز.

القيمة الفعلية المتاحة لأصحاب الرمز المميز

سولانا

القيمة الفعلية المتاحة لحامل/أصحاب المصلحة Solana Token = JITO TIPS (MEV) التي حصل عليها المدقق ومشاركتها مع صاحب المصلحة.لا يشمل هذا SOL الصادر حديثًا أو رسوم الأساس أو رسوم الأولوية أو MEV التي يحتفظ بها الباحث.

تعتبر Solana من Solana 475 مليون دولار هي القيمة الصافية لرسوم مناولة Jito بنسبة 6 ٪ التي يتم فرضها على جميع المدققين الذين يقومون بتشغيل أجهزة توجيه Jito Tips ومحركات الحظر.إذا كنت تحمل SOL ، فيمكنك المشاركة في مصادقة/LST موثوق بها ، مثل Helius (HSOL) ، والتي تتقاضى عملاً بقيمة 0 دولار.في هذه الحالة ، يحتفظ Sol Staker بنسبة 94 ٪ من MEVs عبر Jito (95 ٪ من أسهم Solana تعمل على Jito).

ethereum

القيمة الفعلية المتاحة لحاملي الرمز المميز لـ Ethereum/أصحاب المصلحة = رسوم الأولوية MEV + التي حصل عليها المدققون ومشاركتها مع أصحاب المصلحة.لا يشمل هذا إصدار ETH الجديد ، والرسوم الأساسية ، ورسوم الحظر ، ومجموعات MEV التي يحتفظ بها الباحثون وبنائدي الكتل.

يتم خصم القيمة الصافية التي تبلغ تكلفتها 134 مليون دولار من Ethereum من 10 ٪ من الرسوم التي يفرضها Lido ، وهي مزود السيولة الأكثر ثقة في Ethereum.

النقاط الرئيسية:

TVL من Ethereum هو 6.6 أضعاف عرض Solana وإمدادات StableCoin 10 أضعاف من Solana.

ومع ذلك ، فيما يتعلق بالقيمة الفعلية لحاملي الرمز المميز من السنة ، فإن Solana أكثر قيمة من Ethereum.

ما هو السبب؟التنفيذ والسرعة تحديد القيمة الفعلية.هذه هي الطريقة التي يقدّر بها المدققون وحاملي الرمز المميز TVL.

• في Tradfi ، ناسداك مسؤول عن التنفيذ وسرعة التداول.DTCC مسؤولة عن استضافة/إغلاق.أصبح Ethereum أكثر فأكثر مثل DTCC (تمثل معاملات الاستضافة + التسوية/L2).تشبه الأساس ومنصات L2 الأخرى بشكل متزايد NASDAQ (التعامل مع سرعة التنفيذ/الدورة الدموية).أصبح سولانا أشبه بمزيج من الاثنين.

• إن دمج NASDAQ + DTCC في حل واحد يعني أن حاملي SOL يمكنهم الحصول على 100 ٪ من قيمة خدمة التنفيذ/التداول ، في حين يمكن لحاملي ETH الحصول على حوالي 10 ٪ من القيمة (المكتسبة من منصة L2 عن طريق تدمير ETH).

• Ethereum يمتلك هذه الأصول.لكنه يحتاج إلى السماح لهم بالتعميم على السلسلة.لقد بدأ هذا بالفعل في العمل على منصة L2 ويجب أن يستمر في النمو.والسؤال الآن هو ما إذا كان حاملي الرمز المميز ETH سيحصلون في نهاية المطاف على هذه القيم – وليس لدى سولانا أي سؤال حتى الآن.

• بالإضافة إلى بعض LSTs المبتكرة على Sanctum ، سيحتفظ Solana Devandators بالرسوم ذات الأولوية بنسبة 100 ٪ التي تم الحصول عليها من معاملات المستخدم (لا يتم مشاركتها مع Stakers).يأمل جيتو في تغيير هذا الموقف.لدى DAO حاليًا اقتراح حوكمة من شأنه أن يقوم بتحديث جهاز توجيه TIP ، بما في ذلك رسوم الأولوية بالإضافة إلى MEV الموجود حاليًا ودفعه إلى صاحب المصلحة.وفقا لجيتو ، من المتوقع أن يتم تنفيذ الاقتراح في الأشهر المقبلة.

إذا أضفنا رسوم الأولوية (372 مليون دولار ، ناقص رسوم جهاز توجيه الطرف) ، فإن الأرقام حتى الآن هذا العام هي كما يلي:

ليس من الواضح مدى حماسة المدققين حول اختيار رسوم أولوية مشتركة ، لكننا نريد إضافتها هنا حتى تتمكن من إلقاء نظرة على كيفية تغيير الأرقام.

نسبة العائد الفعلية

فيما يلي البيانات التي تم تحويلها إلى معدل عائد حقيقي سنوي (في SOL و ETH):

الرسوم التفضيلية لاستخدام سولانا:

إجمالي الدخل (بما في ذلك الإصدار/تضخم الشبكة):

النقاط الرئيسية:

• من خلال التعهد بالأصول ، يمكن لحاملي الرمز المميز الحصول على توريد/إصدار الصادر حديثًا (يستخدم لتحفيز المدققين/أصحاب المصلحة لتقديم الخدمات). هذا فرق رئيسي بين شبكة مشفرة وشركة ، حيث لا يمكن للمساهمين في الشركة تجنب تخفيف الأسهم.

• “معدل الإصدار” من سولانا = 7.3 ٪ ، استنادًا إلى إصدار الشبكة الفعلي اعتبارًا من 5 يونيو 2025 (السنوي).”معدل إصدار Ethereum” = 2.78 ٪.

• أصدرت Solana 9.4 مليون رمز سيتم دفعه إلى Sols الذي تم تعهد به في صحة على الشبكة (اعتبارًا من 5 يونيو 2025 ، كان متوسط ​​التعهد 385 مليون).أصدرت Ethereum 329،380 ETH إلى 34.3 مليون رموز تعهدت على الشبكة لمقحة.

• نظرًا لانخفاض معدل التضخم في Ethereum (العائد السنوي هو 0.64 ٪ بناءً على البيانات الفعلية من سنة إلى تاريخ) ، فإن “عائد الإصدار” يميل إلى التطبيع.سيستمر “عائد الإصدار” الخاص بـ Solana في الانخفاض حيث أن تضخم الشبكة الخاص به حاليًا بنسبة 4.5 ٪ ، وينخفض ​​بنسبة 15 ٪ سنويًا حتى يصل إلى التضخم الطرفي بنسبة 1.5 ٪.

مصدر القيمة الحقيقية

سولانا

شكلت Memecoins أكثر من نصف حجم تداول Solana DEX (نمت بنسبة 51 ٪ في الأشهر القليلة الماضية).يمثل SOL/USD حوالي 35 ٪ من حجم تداول DEX ، بينما يتكون 14 ٪ المتبقية من stablecoins و LST وغيرها من الأصول.

هل هناك أي مشكلة في هذا؟

نعم لا.

بوضوح،التكهنات/المقامرة هي واحدة من أقوى حالات الاستخدام في العملات المشفرة.يجد Solana منتجًا/سوقًا من خلال توفير تجربة مستخدم أفضل.

لا نعتقد أن هذا سيختفي على المدى القريب.

بالإضافة إلى ذلك ، فإن معاملة Memecoin هي اختبار الإجهاد للنظام وتوفير ملاحظات قيمة لمقدمي البنية التحتية.

ميميكوينز اليوم.أسهم الغد والسندات والعملات والأصول الخاصة؟

هذا هو هدف سولانا في النهاية.

إذا كنت فضوليًا ، فإن 1-2 ٪ من حجم تداول DEX الحالي على Ethereum Layer-1 هو memecoins.يمثل حجم المعاملات STABLECOIN SWAP حوالي النصف ، في حين تمثل مبادلة ETH/STABLECOIN ورموز المشروع الأخرى حوالي 20 ٪ من حجم المعاملة على التوالي.

حاليًا ، يأتي حوالي 50 ٪ من حجم معاملات DEX على القاعدة من الرموز ، والغالبية العظمى منها تأتي من عملات MEME الجديدة.

MEV

يعتقد بعض محللي العملة المشفرة أنه نظرًا لضغوط النفقات الأساسية/الشائعة بمرور الوقت ، فإن MEV (القيمة التي يدفعها المستخدمون مقابل المعاملات الحساسة للوقت) هي القيمة الوحيدة طويلة الأجل التي يمكن أن تستمر في الطبقة 1.

لا نواجه هذا الرأي ، لكننا نعتقد أن MEV ستقود معظم الفوائد الاقتصادية.لذلك ، من الضروري توضيح الاختلافات في كيفية عمل MEV على Solana و Ethereum ، والتأثير المحتمل للطبقة 2.

ethereum

يحتوي Ethereum على تجمع ذاكرة تمر بها جميع المعاملات قبل فرزها وتقديمها إلى المدقق.

سوق MEV هنا.المشاركون الرئيسيون على النحو التالي:

• الباحثون: تستخدم هذه الروبوتات خوارزميات التعلم الآلي لتحديد فرص الربح في تجمعات الذاكرة.

• Block Builder: Block Builder مسؤول عن لبنات البناء.بمعنى آخر ، يقومون بفرز المعاملات حسب الكتلة وقبول “رشاوى” من الباحث في هذه العملية.

• Verifier: يوافق المدقق على كتل بعد أن يقدمها منشئ الكتلة (مع نصائح).

سير العمل:

يقوم المستخدم بإرسال المعاملات – & gt ؛ تجمع الذاكرة Ethereum – & gt ؛ “الباحث” (BOT) تحديد القيمة (التحكيم ، معاملات السندوتشات ، المقاصة) – & gt ؛ إرسال معاملات إضافية إلى Block Builder (بما في ذلك TIPS) – & gt ؛ Block Builder Package Transactions – & gt ؛ إرسال إلى المدقق (بما في ذلك النصائح) – & gt ؛يوافق Verifier على المعاملة ، مع الاحتفاظ بمعظم النصائح (يحتفظ بناة بلوك والباحثين بالجزء).

أكبر مجهول من Ethereum: ماذا يحدث لـ MEV إذا تحول معظم حجم المعاملات إلى الطبقة 2 كما هو متوقع؟

نعتقد أنه سيتم نقل MEV إلى Layer-2 من خلال رسوم الأولوية.يوضح الشكل التالي أن 85 ٪ من رسوم معالجة القاعدة تأتي من رسوم التعامل مع الأولوية.

سولانا

سولانا ليس لديه تجمع الذاكرة.بدلاً من ذلك ، لديها عملاء مخصصون لمقحة مثل JITO الذين يقومون بتنفيذ بعض أشكال تجمع الذاكرة الخاص المتداول.

كيف تعمل:

يقوم محرك كتلة Jito بإنشاء نافذة قصيرة جدًا (حوالي 200 ميلي ثانية) حيث يمكن للباحثين إرسال حزم المعاملات لإدراجها في الكتلة التالية.تجمع الذاكرة المتمثل في التمرير هذا ليس عامًا ، ولكنه في متناول الباحثين المتصلين بالبنية التحتية JITO ، مما يسمح لهم باكتشاف واستغلال فرص التحكيم المحتملة داخل هذه النافذة القصيرة.

عادةً ما يراقب الباحثون الحالة مباشرة على السلسلة (على سبيل المثال ، دفتر الطلبات أو تجمع السيولة) عن طريق تشغيل عقدةهم الكاملة أو نقطة نهاية RPC.يكتشفون فرص المراجحة من خلال مراقبة تغييرات الدولة الناجمة عن المعاملات المؤكدة ، بدلاً من النظر إلى المعاملات المعلقة في تجمع الذاكرة.

عندما تنشأ فرص الربح (مثل اختلالات الأسعار بين DEXS) ، يقوم الروبوت ببناء ويقدم صفقاته أو حزمها إلى قائد الكتلة التالي (عادةً عبر JITO أو مرحلات مماثلة) ، على أمل اغتنام الفرصة قبل الآخرين.

حاليًا ، يتم حوالي 50 ٪ من مراجحة MEV من خلال JITO (تتم مشاركة هذه القيمة مع Staker عبر جهاز توجيه طرف):

إذا كنت تستثمر في هذه الشبكات ، فيجب عليك أن تفهم كيف تتراكم MEVs لك من خلال Staking كحامل رمز.

نعتقد أن حاملي SOL هم أكثر عرضة لتلقي MEV (ورسوم الأولوية المحتملة) من حاملي ETH.

لخص

هل يجب أن يتداول SOL بخصم 65 ٪ على ETH (63.5 ٪ بعد التخفيف التام)؟

من منظور أساسي ، لا ينبغي أن يكون.حتى بالنظر إلى تأثير الشبكة الممتاز لـ ETH ، واللامركزية ، واتفاق Lindi ، وضمان الأصول وعوامل أخرى ، فإن هذا الخصم مرتفع للغاية.

نستنتج أنه استنادًا إلى تأثيرات شبكة ETH والقيمة الإجمالية المقفلة (TVL) ، فإن السوق يقدر حاليًا ETH أعلى من SOL.

أحد أبرز الأحداث في ETH هو أنها ستصبح موطن تريليونات الأصول المميزة ، والتي تغطي الأسهم ، والسندات ، والعملة/العملات الثابتة ، والأصول الخاصة ، إلخ.

قد يكون هذا هو الحال في المستقبل.

لكن في النهاية ،يحتاج المستثمرون إلى الانتباه إلى كيفية قيام ETH بالقيمة الحقيقية من هذه الأصول.

لماذا؟

لأن المستثمرين لديهم خيار.إذا تمكنت سلسلة أخرى من الاستمرار في جلب المزيد من القيمة إلى حاملي الرمز المميز ، فيجب أن نتوقع أن يتدفق المزيد من رأس المال إلى الأصل على المدى الطويل.

كما قال بنيامين جراهام ذات مرة:

“على المدى القصير ، فإن السوق عبارة عن آلة تصويت. ولكن على المدى الطويل ، إنها آلة وزن.”

إحدى الطرق التي قد تتناولها ETH هي من خلال التعديلات على رسوم الاسترداد والرسوم.من خلال إطلاق طبقات L2 الجديدة المثيرة ، مثل Megaeth (باستخدام eigenlayer للوصول إلى البيانات) ، يمكن لأصحاب ETH الحصول على قيمة حقيقية إضافية من هذه الشبكات عن طريق استعادة ETH.

سنقوم بإجراء المزيد من التحليل في هذه المجالات.

لكن يجب أن نكون واضحين:

اليوم ، نادراً ما تتاجر أصول التشفير على أساس الأساسيات.

على الرغم من أننا نعتقد أن هذا سيحدث ، فإن هذا ليس هو الحال في الوقت الحالي.

لا تزال السرد ، الزخم ، القصة ، التأثير الاجتماعي وظروف السيولة عوامل تدفع السوق.

بالطبع ، كانت ETH في وضع غير مؤات في الألعاب السردية على مدى السنوات القليلة الماضية.

لكن الأمر يبدو أن الأمور تتحسن.

إن التقلبات بنسبة 20 ٪ في يوم واحد ليست شيئًا للأصول التي تزيد قيمتها عن 220 مليار دولار.

تذكر: سوق العملة المشفرة عاكسة للغاية.السعر – & gt ؛ السرد – & gt ؛ الأساسيات.

دعنا ننتظر ونرى ما إذا كانت التقلبات الأخيرة هي مجرد بداية لتقلب أكبر.