مقارنة بين خزينة الأصول الرقمية ورأس المال المشفرة في عام 2025

المصدر: Insights4.vc ، تم تجميع

اعتبارًا من 21 أغسطس ، جمعت الشركات العامة والشركات الخاصة أكثر من 15 مليار دولار في تمويل استراتيجية DAT في عام 2025 ، متجاوزًا حجمها من 6 مليارات إلى 8 مليارات دولار في معاملات الأسهم المشفرة في مجال العملة المشفرة. هذا يمثل تحولًا حاسماً في تخصيص رأس مال العملة المشفرة ، حيث تتحول الشركات إلى عقد عملات مشفرة على ميزانياتها العمومية بدلاً من دعم الشركات الناشئة.

DAT تعريف-استراتيجية الشركة الجديدة

يشير وزارة الخزانة Digital Asset Reserve (DAT) إلى كيان الشركة (عادةً ما تكون شركة مدرجة ذات رسملة أساسية أصغر) تحصل بشكل أساسي على العملات المشفرة وتحتفظ بها كأصول احتياطي عن طريق جمع الأموال.على عكس الصندوق المتداول للتبادل (ETF) ، تستخدم هذه الشركات العملات المشفرة مثل Bitcoin أو Altcoins كأصول احتياطية أساسية ، بهدف الاستفادة من ارتفاع أسعار العملات المشفرة والأرباح على السلسلة.على سبيل المثال ، تعتبر MicroStrategy (التي تم تغيير اسمها الآن “الاستراتيجية”) أول وأكبر شركة احتياطي Bitcoin ، التي تعقد حاليًا أكثر من 580،000 Bitcoins في ميزانيتها العمومية.

غير ETFS-الاختلافات الرئيسية

DAT يختلف عن أدوات الاستثمار السلبي.إنهم ليسوا صناديق الاستثمار المتداولة أو صناديق الثقة أو صناديق التحوط – لا توجد آلية لاسترداد الأسهم مباشرة للعملات المشفرة ، وعادة ما تأخذ مبادرات استراتيجية (مثل التعهدات ، والتحققات ، وما إلى ذلك).كما أنها مختلفة عن عمال مناجم العملة المشفرة والتبادلات ، الذين تستمد حيازات العملة المشفرة من العمليات التجارية ؛كما أنها تحتوي على عملات مشفرة تم شراؤها بالنقد الحالي بدلاً من جمع الأموال ، مثل احتياطيات رمز البروتوكول أو احتياطيات الشركات. تقوم DAT بشكل صريح بجمع أموال جديدة لشراء العملات المشفرة للممتلكات طويلة الأجل ، وهي في الواقع بمثابة مؤسسة تشغيلية مع استراتيجية احتياطي تركز على العملة المشفرة.

مسار التمويل حتى الآن في عام 2025

في منتصف عام 2015 ، تسارعت أنشطة تمويل دات بشكل كبير.في يوليو ، بلغ تمويل DAT الشهري حوالي 6.2 مليار دولار ، وذلك بفضل صفقة ضخمة في العديد من Bitcoin و Altcoins الكبيرة.اعتبارًا من شهر أغسطس ، أطلقت أكثر من 20 شركة متداولة علنًا برامج استراتيجية DAT ، حيث جمعت أكثر من 15 مليار دولار في المجموع.على النقيض من ذلك ، انخفض حجم معاملات رأس المال الاستثماري في العملات المشفرة التقليدية بشكل كبير-مع 856 فقط معاملة رأس المال الاستثماري الناشئة في الأشهر الثمانية الأولى من عام 2025 ، انخفاض بنسبة 56 ٪ من عام 1933 في نفس الفترة من عام 2024. مليارات

السائقين – السيولة والتغيرات المميزة والمحاسبة

هناك عدة عوامل تحفز المصدرين والمستثمرين.

1. السيولة الفورية: يوفر الاستثمار من خلال DAT المفتوح السيولة والتسعير حسب القيمة السوقية ، وهو ما يختلف عن رأس المال الاستثماري التقليدي الذي يفتقر إلى السيولة.

2. صافي قيمة الأصول (NAV) قسط “Flywheel”: العديد من أسهم DAT تتداول أعلى من القيمة السوقية (MNAV) من حيازات العملة المشفرة الخاصة بها. في الواقع ، يدفع المستثمرون رسومًا إضافية للحصول على فرص استثمارية فورية.يتيح هذه القسط شركات DAT إصدار المزيد من الأسهم في تقييمات عالية لشراء المزيد من العملات المشفرة ، مما يخلق دورة معالجة ذاتية تؤدي إلى زيادة قيمة الأصول الصافية للسهم الواحد.

3. علاج أكثر ملاءمة للمحاسبة: اعتمدت GAAP الأمريكية للتو قيمة عادلة تمثل عملات مشفرة (FASB ASU 2023-08 ، فعالة في عام 2025) ، مما يعني أن الشركات يمكنها تسويق أصول العملة المشفرة كل ربع ، مع مكاسب/خسائر في الربح والخسارة.هذا يلغي قضايا التهم الضعف القديمة ويزيد من الشفافية الربحية والخسارة ، مما يمنح المديرين التنفيذيين الماليين ثقة أكبر في احتياطيات العملة المشفرة.

4. عوامل ETF والروايات الاستراتيجية: تضع بعض الشركات نفسها كبدائل “تشغيلية” لتكوين صناديق الاستثمار المتداولة – توفير الجوانب التقنية ، والروابط التقنية المحتملة ، والسحر السردي لـ “استراتيجية Bitcoin/Altcoin” التي يفضلها في بعض الأحيان من قبل مستثمري الأسهم العامة ، وبالتالي تحقيق نسب P/E أعلى.

التركيز على altcoins – العالم خارج البيتكوين

على الرغم من أن Bitcoin لا تزال تشغل منصبًا رائدًا في الخزانة الاحتياطية للعديد من الشركات ، إلا أن الناس تحولوا بشكل غير متوقع إلى رموز أخرى خلال طفرة 2025. تستهدف المؤسسات الرموز الرموز ذات النمو المرتفع وبروتوكول: على سبيل المثال ، أصبح رمز الضجيج من Hyperliberivized المالي اللامركزية ثاني أكبر أصول للاستحواذ ، حيث استثمرت العديد من خزانات DAT ما مجموعه حوالي 1.5 مليار دولار.وتشمل البعض الآخر Sui و Sol و Toncoin (Ton) و BNB و Fetch.ai (FET) ، وما إلى ذلك – عادة ما يتم دعمها أو تعاونها من قبل مؤسسة الرمز المميز.يشير هذا التنويع إلى أن الشركات تسعى للحصول على عوائد عالية (في بعض الأحيان الأرباح) من Altcoins ، وليس فقط استقرار “الذهب الرقمي” مثل البيتكوين.

تجدر الإشارة إلى أن بعض احتياطيات DAT الخاصة بـ altcoins يتم ترتيبها باستخدام مصدري الرمز المميز: على سبيل المثال ، حصلت UPEXI ، التي تم إدراجها في الولايات المتحدة ، على Solana Tokens من المستثمرين في شكل ملاحظات ؛ تلقى ALT5 Sigma 750 مليون دولار من الرموز المميزة لـ WLFI المتعلقة بـ Trump من مؤسسة Token كجزء من معاملة احتياطي بقيمة 1.5 مليار دولار.تشير هذه التعاونات إلى أن المؤسسة تستخدم أدوات DAT لجلب الرموز إلى السوق المفتوحة.

حجم السوق: مقارنة DAT و Cryptocurrency Capital من 2025 إلى الوقت الحاضر

اعتبارًا من أغسطس 2025 ، تجاوز مبلغ تمويل DAT مبلغ رأس المال الاستثماري للعملة المشفرة التقليدية.يوضح التالي مبلغ التمويل الشهري لاستراتيجيات DAT ورأس المال الاستثماري غير المباشر في مجال العملة المشفرة/blockchain:

الاتجاهات الشهرية (2025)

أدى تمويل DAT في وقت مبكر من العام ، لكنه ارتفع في الربعين الثاني والثالث ، وبلغت ذروتها بحوالي 6.2 مليار دولار في يوليو.على النقيض من ذلك ، فإن رأس المال الاستثماري (استثمارات الأسهم في الشركات الناشئة في العملة المشفرة ، باستثناء المبيعات الرمزية) في اتجاه هبوطي كل ربع.من أبريل إلى يوليو ، مع الانتهاء من العديد من المعاملات الكبيرة ، تجاوز تمويل DAT رأس المال الاستثماري بشكل كبير.على سبيل المثال ، تجاوز إجمالي تمويل DAT حوالي 6.2 مليار دولار في شهر يوليو حجم رأس المال الاستثماري لهذا الشهر (كان رأس المال الاستثماري حوالي مليار دولار ، مع تراجع مستمر) – مما يشير إلى أن الأموال العامة تتدفق إلى مساحة التشفير من خلال Dats التي تجاوزت رأس المال الخاص.في أغسطس 2025 ، من المتوقع أن يظل تمويل دات مرتفعًا (ما يقرب من ملياري دولار في الأسابيع السابقة ، وذلك بفضل صفقات Ton و WLFI) ، في حين أن رأس المال الاستثماري لم يشهد نموًا كبيرًا.

إجمالي المبلغ التراكمي من بداية العام إلى الوقت الحاضر

اعتبارًا من منتصف أغسطس 2025 ، جمعت الشركات أكثر من 15 مليار دولار من التمويل لبرنامج DAT.بالمقارنة ، خلال نفس الفترة (من يناير إلى أغسطس) ، بلغ مجموع الشركات الناشئة التقليدية للعملة المشفرة حوالي 6.05 مليار دولار في رأس المال الاستثماري (باستثناء معاملة صندوق Binance Ecosystem 2 مليار دولار).حتى إذا تم تضمين هذه المعاملة غير الطبيعية ، فإن المبلغ الإجمالي لرأس المال الاستثماري يبلغ حوالي 8.05 مليار دولار ، والذي لا يزال حوالي نصف DAT.من حيث عدد المعاملات ، تم تسجيل 856 معاملة رأس المال الاستثماري حتى الآن هذا العام ، حيث يتراوح حجم المعاملة من حوالي 7 ملايين إلى 8 ملايين دولار ، وغالبًا ما يكون تمويل DAT لمرة واحدة ، معاملات كبيرة (عدة معاملات تزيد عن 100 مليون دولار).هذا يسلط الضوء على كيفية تغيير عدد قليل من المعاملات الاحتياطية على نطاق واسع من توازن الأموال.

إجمالي المبلغ من آثار التمويل الضخمة لمرة واحدة

تجدر الإشارة إلى أن كلا الفئتين لهما القيم المتطرفة.على جانب رأس المال الاستثماري ، قام تمويل Binance بقيمة 2 مليار دولار (مارس 2025) بتجميع الإجمالي في الربع الأول.على جانب DAT ، عززت تمويل ALT5 Sigma البالغ 1.5 مليار دولار (أغسطس) و Mill City التمويل المبلغ 950 مليون دولار (يوليو/أغسطس) بشكل كبير مبلغ الأموال الإجمالية.حتى على أساس موحد ، فإن تمويل DAT هو الآن إلى الأمام قليلاً.

التوزيع الجغرافي

في عام 2025 ، يأتي ما يقرب من 90 ٪ من رأس مال DAT من سوق الولايات المتحدة (NASDAQ والقسم الأمريكي في بورصة نيويورك) ، حيث تعد الولايات المتحدة موطنًا لمعظم الشركات المدرجة في القائمة الصغيرة التي تتحول إلى عملات مشفرة.كانت هناك بعض المعاملات في مناطق أخرى: على سبيل المثال ، كان هناك بعض النشاط في كندا (زاد رأس المال الأثير في تورونتو ، وإن كان أصغر) ؛ اشترت مواقف مماثلة في آسيا ، مثل IVD Medical ، التي المدرجة في هونغ كونغ ، 19 مليون دولار من ETH كاحتياطيات.لكن بشكل عام ، كانت الولايات المتحدة مركز تمويل DAT – والذي قد يكون بسبب العمق والمراجحة التنظيمية في أسواق رأس المال الأمريكية (تسمح قواعد الولايات المتحدة بمثل هذه التحولات بموجب متطلبات الإفصاح ، في حين أن بعض السلطات القضائية الأخرى قد تنفذ متطلبات تنظيمية أكثر صرامة أو متطلبات للمساهمين).هناك القليل من تمويل DAT المباشر في أوروبا ، ويرجع ذلك جزئيًا إلى انتظار وضوح التنظيم في ظل MICA (تمت مناقشته لاحقًا) ، لكن رأس المال الاستثماري في أوروبا في العملات المشفرة انخفض أيضًا في النصف الأول من عام 2025.

تأثير سوق العملة المشفرة

يوفر تدفق الأموال بقيمة 15 مليار دولار في أصول التشفير من خلال DAT الدعم والسيولة للأسعار ، خاصة بالنسبة للرموز المحددة التي تم شراؤها.على سبيل المثال ، اعتبارًا من شهر أغسطس ، احتفظت وزارة الخزانة Ethereum بأكثر من 3 ملايين ETH ، مما دفع سعر ETH إلى أن يتجاوز 4300 دولار (DAT يحتفظ 3.04 مليون ETH ، بقيمة 13 مليار دولار).وبالمثل ، أضافت DAT التي تركز على Bitcoin (التي تم شراؤها بشكل رئيسي من قبل الإستراتيجية) الآلاف من BTC-واشترت الاستراتيجية وحدها حوالي 4020 BTC في مايو مع 427 مليون دولار من أسهم ATM التي باعتها.ساعدت هذه السلوكيات الشرائية التي قام بها DAT على زيادة أسعار العملة المشفرة في عام 2025 ، حيث تعويض بعض ضغوط البيع التي جلبها أصحاب الرأسماليين المغامرة لتوزيع الرموز.

مقارنة محفظة تداول رأس المال الاستثماري وتداول DAT

في عام 2025 ، تغيرت أيضا معاملات الاستثمار في العملة المشفرة.نظرًا لانخفاض عدد المعاملات المنجزة (خاصة في المراحل المبكرة) ، يميل توزيع مراحل الاستثمار إلى مراحل لاحقة بسبب انخفاض عدد المعاملات (خاصة في المراحل المبكرة) – يتم استخدام العديد من صناديق رأس المال الاستثماري لدعم المزيد من المشاريع الناضجة أو في مواقف مضطربة بدلاً من جولات البذور.اعتبارًا من هذا العام ، ارتفع حجم المعاملة المتوسطة لـ Crypto VCs إلى حوالي 8 ملايين دولار (حوالي 4 ملايين دولار في عام 2024) ، مع حجم التداول المئوي 75 يبلغ حوالي 25 مليون دولار (مما يعكس بعض الجولات الكبيرة من السلسلة B و C التي تحدث) في الوقت نفسه ، يكون تمويل DAT أكثر ثنائية (بالنسبة للشركات العامة ، كل جولة كبيرة).غالبًا ما يتم وضع صناديق DAT على الفور في رموز السيولة ، في حين أن صناديق رأس المال الاستثماري قد تبقى في أيدي الشركات الناشئة لعدة سنوات.تُظهر هذه الأموال الفورية أموال DAT في السوق (شراء الرموز على الفور على البورصات أو منصات التداول التي لا تحتاج إلى وصفة طبية) مختلفة عن رأس المال الاستثماري (المستخدم لدفع الأجور ، البحث والتطوير ، إلخ).

تحليل قطاع تداول DAT

حسب الموقع الجغرافي

ستقود الولايات المتحدة إصدار DAT في عام 2025. من بين أفضل 20 شركة DAT ، تم دمج 15 على الأقل في الولايات المتحدة وهم في البورصات الأمريكية(بورصة ناسداك أو نيويورك)مدرج.تشمل هذه الشركات الإستراتيجية ، والأساليب الرقمية للباراثون ، ومنصات الشغب (بيتكوين احتياطياتها جزءًا من أعمالها) ، وموجة جديدة من الشركات التي تتحول إلى عملات مشفرة مثل Eyenovia (Hyperion) ، Lion Group ، Sharplink ، Mill City.على الرغم من البيئة التنظيمية المعقدة في الولايات المتحدة ، لا يُمنع الشركات صراحةً عن عقد عملات مشفرة ، مما يسمح لهذه الشركات بأداء مثل هذه العمليات وفقًا لمتطلبات الإفصاح عن SEC القياسية (مع محاسبة القيمة العادلة).

آسيا هي المنطقة الثانية: أنشأت مجموعة Lion Group ومقرها سنغافورة (NASDAQ: LGHL) ، على سبيل المثال ، أنشأت تسهيلاتها البالغة 600 مليون دولار في سوق الولايات المتحدة.لدى سوق هونغ كونغ نشاطًا محدودًا ولكنه مقنع-على سبيل المثال ، اختارت Upexi المدرجة في هونغ كونغ (ومقرها في الولايات المتحدة) بناء بعض عملياتها في تامبا ، فلوريدا أثناء جمع الأموال في الولايات المتحدة ؛اشترت IVD Medical ETH مباشرة كجزء من استثمارها الاستراتيجي.

أوروبا وما بعدها: في عام 2025 ، عقدت قلة من الشركات الكبيرة المدرجة في الاتحاد الأوروبي أصولًا مشفرة على ميزانياتها العمومية ، وربما بسبب الموقف الحذر للمجلس ومرسوم سوق أصول التشفير القادم (MICA).الاستثناء الوحيد هو أصغر تجار تدفق صانع السوق الهولندي ، والذين يقولون إنه يحمل كمية صغيرة من العملة المشفرة في ميزانيتها العمومية ، ولكن هذا هو تشغيل السيولة ، وليس الأموال التي تم جمعها.نتوقع أن تظهر أول DATS في أوروبا في أواخر عام 2025 أو بعد قواعد MICA لعام 2026 ، ولكن اعتبارًا من أغسطس 2025 ، لا يزال هذا الاتجاه يركز على الولايات المتحدة.

عن طريق صك التمويل

يستخدم مصدري DAT مجموعة متنوعة من أدوات التمويل ، والتي عادة ما تكون مصممة خصيصًا للظروف للتحايل على مشغلات موافقة المساهمين وجذب المستثمرين من خلال توفير الخيارات الصعودية.التصنيف المحدد هو كما يلي (الكمية التقريبية في المعاملة الرئيسية):

• الأنابيب (استثمار الأسهم الخاصة): هذا هو الهيكل الأكثر شيوعًا – على سبيل المثال ، يصدر Eyenovia الأسهم والمذكرات القابلة للتحويل في الأنابيب ، أو تصدر الأسهم المشتركة بسعر السوق البالغ 558 مليون دولار.عادة ما يتم إجراء هذه المعاملات في أو قريبة من سعر السوق الحالي (لتلبية قواعد التبادل) وتشمل أوامر أو ميزات تحويل لجذب المستثمرين على استعداد للاستثمار في العملات المشفرة.

• إصدار أجهزة الصراف الآلي: تعتمد الإستراتيجية برنامجًا مستمرًا لإصدار الأسهم في السوق.أنشأت الإستراتيجية (MSTR) برنامجًا ضخمًا بقيمة 750 مليون دولار في عام 2023 وتم توسيعه في عام 2025 (حتى إنشاء فئات أسهم مفضلة جديدة Strk ، STRF للتمويل المتعلق بالبيتكوين)-بيع بقيمة 427 مليون دولار من الأسهم في الأسبوع في شهر مايو.

• تسجيل الإصدار المباشر وإصدار الرفوف: قدمت بعض الشركات بيانات التسجيل لإدراجها وسرعان ما أكملت مبيعات واسعة النطاق.مثال على ذلك هو الإصدار المباشر المسجل البالغ 750 مليون دولار من ALT5 Sigma (100 مليون سهم ، 7.50 دولار للسهم) – يتم في وقت واحد مع الأسهم الخاصة.وبالمثل ، أعلنت Mill City Ventures عن استحواذها على SUI بعد بيع 83 مليون سهم جديد (حوالي 450 مليون دولار) من خلال عرض مباشر للتسجيل.

• ترتيب الحصص الأسهم: هذا ترتيب يعود به المستثمرون بشراء مبلغ معين من الأسهم على مدار فترة زمنية ، عادة من خلال اتفاقية تخصيص الأسهم الاحتياطية (SEDA).أعلنت Windtree عن ترتيب تخصيص الأسهم بقيمة 500 مليون دولار مع مستثمر (بالإضافة إلى التخصيص الأولي) ؛ وصلت Mill City أيضًا إلى ترتيب تخصيص الأسهم بقيمة 500 مليون دولار مع Alliance Global Partners.توفر هذه الترتيبات صناديق “جاهزة متوفرة” ، ولكن تتطلب عمومًا أن تظل أسعار الأسهم أعلى من مستوى معين (ترتيب وضع Windtree غير قابل للاستخدام بعد انخفاض أسهم Wint إلى أقل من دولار واحد).

• سندات قابلة للتحويل: مثال بارز هو السند القابل للتحويل المدعوم من سولانا بقيمة 150 مليون دولار الصادر عن UPEXI بمعدل وجه قدره 2 ٪ ونضج 24 شهرًا.تم تحويل السندات عند 4.25 دولار للسهم (أعلى من سعر السوق في ذلك الوقت) وإذا سارت الأمور بشكل جيد ، فسيكون ذلك في الواقع مكافئًا لعرض الأسهم المؤجل.دفع المستثمرون فعليًا مقابل السند مع Sol Tokens (وهي خطوة مبتكرة).تعتبر السندات القابلة للتحويل جذابة لأنها تتجنب التخفيف الفوري (لا تقدم أسهم التصويت في المراحل المبكرة) ويمكن تصميمها لعدم تشغيل قاعدة ناسداك بنسبة 20 ٪ إذا تم تسعيرها بشكل صحيح.ومع ذلك ، فإنه يزيد من الرافعة المالية وإعادة تمويل المخاطر.

• أوامر وحقوق الاشتراك: يتم تضمين أوامر في العديد من المعاملات.على سبيل المثال ، أصدرت Eyenovia 30.8 مليون أوامر بسعر التمرين البالغ 3.25 دولار (أي ما يعادل 200 ٪ من حصة الاستثمار في الأسهم الخاصة) – إذا نجحت استراتيجيتها ، فقد تجلب ممارسة مذكرة الاعتبار أكثر من 100 مليون دولار في المستقبل (ولكن تخفيف الأسهم).غالبًا ما تستخدم أوامر لتعويض مستثمري الأسهم الخاصة عن المخاطر.

• ترتيبات الائتمان والقروض: على الرغم من أن مجموعة أسد “ترتيب الائتمان” البالغ عددها 600 مليون دولار ، إلا أن مجموعة أسد “ترتيب الائتمان” البالغ عددها 600 مليون دولار هي قرض موعود لشراء الرموز.لا يتم الكشف عن هذه المصطلحات بالكامل ، ولكن من المحتمل أن يتم تحويلها أو تأمينها في الرموز المميزة.مثال آخر هو استخدام Marathon Digital لقرض على المدى المضمون بواسطة Bitcoin في أوائل عام 2023 ؛ ومع ذلك ، فإن عمال المناجم خارج تعريف DAT لدينا.تعتبر هذه الأساليب القائمة على الديون جذابة عندما ترغب الشركات في تجنب التخفيف الفوري للأسهم أو توقع أن تكون العائد الرمزي كافيًا لتغطية الفائدة بسهولة.

حسب نوع المستثمر

تربط مجموعة معاملات DAT المستثمرين من الشركات المالية والتشفير التقليدية.لقد لاحظنا أربعة أنواع رئيسية من المستثمرين:

• ركزت رأس المال الاستثماري وصناديق التحوط على العملات المشفرة: شاركت شركات مثل Pantera و Polychain و Paradigm و Galaxy و Electric Capital في معاملات DAT (على سبيل المثال ، استثمرت Pantera في SUI ، وقد استثمرت Galaxy في Mill City ، وشاركت DCG في بعض استثمارات BTC من خلال الشركات التابعة).يفهم هؤلاء المستثمرون الاقتصاد الرمزي وغالبًا ما يسعىون إلى مقاعد مجلس الإدارة أو الأدوار الاستشارية (على سبيل المثال ، غالبًا ما يعلق Cosmo Jiang من Pantera على استراتيجية DAT).

• المستثمرين عبر الحدود ورأس المال الاستثماري التقليدي: شاركت المؤسسات الاستثمارية في مجال التكنولوجيا المتقدمة (مثل Ribbit Capital ، التي قادت في السابق جولات متعددة من تمويل التكنولوجيا الفائقة ، في معاملات الأعياد في الفعل) وصناديق أسهم النمو (شارك شركاء ATW في معاملات متعددة).ينجذبون من وجهة نظر “الأصول عالية النمو على المنصات العامة”.

• المصدرين الرمز المميز والأطراف ذات الصلة: في بعض الحالات ، يكون المصدر المميز أو المؤسسة نفسه هو المشارك.قد يسهل مؤسسة التشعبية السائلة إصدار الضجيج (الدعم غير النقدي ، وتكامل التكنولوجيا ، وما إلى ذلك).استثمرت الشركات التابعة لـ Binance (Build and Build Corp) 60 مليون دولار مباشرة من Windtree ووافقت على استثمارات إضافية – في الواقع ، ضخ الأموال في أدوات الاستثمار العامة في BNB.أنشأت مؤسسة SUI “علاقة استراتيجية” مع Mill City ، مما يشير إلى الدعم (ربما تخصيص الرمز المميز الأولوية).

• مكتب الأسرة والمستثمرين ذوي القيمة العالية: اجتذبت بعض الصفقات (وخاصة الأطنان الفعل) مكاتب عائلية مثل Vy Capital (مرتبطة بالبرقية) و LP في Kingsway ، بالإضافة إلى الحيتان العملاقة للعملات المشفرة (تقارير وسائل الإعلام أن “العديد من مؤسسي العملة المشفرة المعروفة” استثمرت في شركة استراتيجية Ton).ينظر هؤلاء المستثمرون إلى DAT على أنه رهان شبه مؤكد على نظام بيئي للعملات المشفرة.عادة ما يستثمرون من خلال حقوق الملكية الخاصة للحصول على التعرض للأسهم التي قد تكون سائلة في المستقبل.

مقياس الاستثمار والمشاركة

عادة ما تستثمر صناديق رأس المال الاستثماري صناديق متوسطة الحجم (من 5 ملايين دولار إلى 50 مليون دولار) في هذه الهياكل-على سبيل المثال ، قيل إن Pantera استثمرت ما يقرب من 20 مليون دولار إلى 30 مليون دولار في Mill City (بناءً على توزيع 83 مليون دولار من الأموال الأربعة).في صفقة Verb ، قاد Kingsway استثمارًا كبيرًا (يشاع أنه حوالي 50 مليون دولار) ، في حين أن المستثمرين الرئيسيين مثل blockchain.com و ribbit ، وما إلى ذلك قد يستثمر كل منهم ما بين 20 و 40 مليون دولار.شارك أكثر من 100 مستثمر آخرين في استثمارات أصغر (بعضها يتراوح بين مليون دولار إلى 5 ملايين دولار).

يساهم شركاء الرمز الإستراتيجي في بعض الأحيان بالنوع: يوفر Big Brain Holdings upexi جزءًا من SOL بدلاً من النقد.وبالمثل ، تبادل مؤسسو World Liberty الرموز المميزة لـ WLFI لقيمة الأسهم لـ ALT5 Sigma.تجدر الإشارة إلى أن بعض صناديق VC تستخدم أموالها “الحالية” (صناديق التحوط أو الأدوات عبر الحدود) للمشاركة في DAT بدلاً من صناديق VC الأساسية غير المتداولة-والتي تمكنهم من التداول أو التحوط.على سبيل المثال ، يعترف Hack VC باستثمار النقود الخاملة في أسهم DAT من أجل الربح.قال إد رومان من Hack VC إنهم ينظرون إلى DAT على أنه تعرض مؤقت للعملة المشفرة حتى يجدوا صفقة بدء التشغيل الصحيحة.هذا يشير إلى أن بعض المشاركة قد تكون قصيرة الأجل أو انتهازية.من ناحية أخرى ، قال مايكل بوشيلا من NeoClassic وآخرون إنهم يتوقعون الاحتفاظ به حتى يعيد السوق تقييم الأدوات (والتركيز على فرص الخروج عندما تضغط صافي الأصول على الأصول).فيما يتعلق بأدوات الاستثمار المستخدمة ، عادةً ما يستثمر مستثمرو صناديق رأس المال الاستثماري وصندوق التحوط مباشرة من خلال الأنابيب (عادةً ما يحصلون على أسهم مقيدة أو أسهم مفضلة سيتم تسجيلها لاحقًا).سيشارك عدد صغير من المستثمرين الذين يمتلكون LPs متعددة من خلال شركة نقل خاصة للأغراض (SPV) – على سبيل المثال ، يمكن إعداد SPV للاستثمار في DAT معين ويكونون مسؤولين عن توزيع عائدات الأسهم أو البيع في النهاية على LP.

التأثير على تخصيص رأس المال الاستثماري

تشير تدفقات رأس المال هذه بوضوح إلى تحويل رأس المال: الأموال التي كان يمكن استخدامها لتمويل 10 شركات ناشئة ، ولكنها تدفقت إلى الاحتياطيات الرمزية لشركة مدرجة.سبب المستثمرين هو أنه إذا ارتفع سعر الرمز المميز ، فيمكنهم الحصول على السيولة والأرباح المقومة بالأسفار السوقي ، والعوائد المحتملة من أقساط التأمين.ومع ذلك ، فإن هذا يثير مخاوف: إذا كانت صناديق على طراز المشروع تتدفق إلى DAT في عام 2025 ، فسيتم تقليل التمويل المستخدم لتمويل البنية التحتية الجديدة لـ Web3 أو التطبيقات اللامركزية بشكل كبير.يشعر بعض شركاء رأس المال الاستثماري بالقلق صراحة من أن DAT يزدهر صناديق الابتكار.في القسم 5 (الأسئلة التحليلية) ، سنستكشف هذه المشكلة مرة أخرى ونحاول تحديد تأثير الازدحام هذا من قبل فئة المستثمرين (على سبيل المثال ، مقدار استثمار الاستثمار الجديد للنموذج في DAT بدلاً من الشركات الناشئة).

أبحاث الحدث: رد فعل أسعار السهم والعائدات غير الطبيعية

قمنا بتحليل أداء سعر السهم لشركات إصدار DAT المتداولة للجمهور قبل وبعد الأحداث الرئيسية ، على وجه التحديد ، بما في ذلك الإعلان عن الاستراتيجيات المالية ، وإذا كان ذلك ممكنًا ، الكشف اللاحق لمعلومات شراء أصول التشفير.تغطي دراسة الحدث لدينا ما يقرب من 12 شركة وتحسب أرباح الشذوذ التراكمي (CARS) على مدى فترتين زمنيتين: اليوم 0 (تاريخ الإعلان) و 5 أيام تداول بعد الإعلان ، وكذلك قبل وبعد تاريخ النشر الرئيسي (عندما تؤكد الشركة شراء أصول التشفير).

فيما يلي نتائج البحث التي ألخصناها:

استجابة السوق الأولية لإعلانات DAT هي بشكل عام إيجابية للغاية ، مما يعكس عوامل غير متوقعة وحماس المضاربة.في المتوسط ​​، ارتفعت الأسهم في عينة لدينا بنسبة 38 ٪ في يوم الإعلان (كان الوسيط حوالي 20 ٪) ، وهو ما يتجاوز بكثير تقلبات السوق (استخدمنا راسل 2000 كمعيار ، والذي كان مسطحًا أو ارتفع حوالي 1 ٪ فقط في يوم الإعلان ، لذلك فهي مكاسب حقيقية غير طبيعية).

على سبيل المثال:

• مجموعة الأسد (LGHL): في 19 يونيو ، 2025 ، أعلنت الشركة عن خطة محمية رمزية شديدة 600 مليون دولار ، بزيادة قدرها 19.6 ٪. ارتفع سعر السهم من حوالي 2.80 دولار إلى 3.35 دولار ، حيث يصل حجم التداول إلى 50 ضعف المستوى العادي.تبلغ السيارة لمدة 5 أيام حوالي +15 ٪ (تم التخلي جزئيًا عن أن المتداول يحصل على الربح).

• اينوفيا (عين): هذا السهم مثير للاهتمام – في 17 يونيو 2025 ، أعلنت الشركة عن استراتيجية رمزية للضجيج بقيمة 50 مليون دولار بسعر 3.25 دولار للسهم. أغلق السهم حوالي 1.40 دولار قبل الإعلان عن الأخبار.في وقت ما بعد ساعات التداول وتداول ما قبل السوق ، ارتفعت Eyen في البداية أكثر من 100 ٪ (تم الإبلاغ عنها أنها ارتفعت بنسبة 134 ٪ في نقطة واحدة في الجلسة) ، ولكن بحلول يوم التداول الكامل التالي (18 يونيو) ، كان السعر الافتتاحي حوالي 2.70 دولار ، وكان سعر الإغلاق حوالي 2.10 دولار ، بزيادة صافية بنسبة 50 ٪ من الإجبار المسبقة.تقلب أسعار الأسهم بشكل كبير: قال تقرير من Ainvest أن أسعار الأسهم قبل السوق انخفضت بنسبة 24 ٪ في 19 يونيو ، ربما لأن سعر السهم ارتفع أكثر من اللازم ثم يتبعه تراجع.ومع ذلك ، فإن سيارة Eyenovia (0 ،+5) لا تزال حوالي 40 ٪.يشعر المستثمرون متحمسون بشأن التسريب الكبير للأموال ، وهي شركة صغيرة للتكنولوجيا الحيوية والمكاسب المحتملة من العملات المشفرة ، ولكن المخاوف بشأن تخفيف الأسهم تحد من المكاسب.

• تكنولوجيا الفعل (الفعل): في 4 أغسطس ، 2025 ، أعلن Verb عن استحواذ Ton مقابل 558 مليون دولار أمريكي و REBRAND. ارتفع السهم (سابقًا حوالي 2 دولار) إلى حوالي 6 دولارات على ارتفاعه خلال اليوم في 4 أغسطس (بزيادة أكثر من 200 ٪) ، مع حجم التداول الضخم.ارتفع سعر الإغلاق حوالي 120 ٪ في اليوم.ومع ذلك ، انخفض سعر السهم بشكل حاد في اليوم التالي ، مع زيادة تراكمية تبلغ حوالي 50 ٪ في خمسة أيام.هذه الصفقة الضخمة (بالنسبة إلى القيمة السوقية التي تقل عن 50 مليون دولار قبل إعلان الفعل) تعني أن تخفيف الأسهم على نطاق واسع على وشك الحدوث ، مما يمنع استمرار ارتفاع سعر السهم.

• ميل سيتي (MCVT): في 24 يوليو 2025 ، أعلنت الشركة عن أول معاملة SUI بقيمة 450 مليون دولار ، حيث ارتفع سعر سهمها من حوالي 1.85 دولار إلى 5.00 دولار (+170 ٪) في أيام قليلة. على وجه التحديد ، ارتفع اليوم الأول بنسبة 82 ٪ ، مع زيادة تراكمية قدرها 165 ٪ في أسبوع واحد.تجدر الإشارة إلى أنه عندما تم الإعلان عن التمويل الثاني بقيمة 500 مليون دولار في 2 أغسطس ، انخفض سعر السهم بنسبة 11 ٪ في ذلك اليوم ، مما يشير إلى أن التمويل اللاحق قد يكون هبوطيًا (بسبب تخفيف الأسهم) بمجرد أن تتحول الاستراتيجية المالية إلى الحد الذي يعرف فيه.

• Windtree (Wint): بعد الإعلان عن استراتيجية BNB في 16 يوليو 2025 ، ارتفع Wint بنسبة 32 ٪ في يومين (من حوالي 0.50 دولار إلى حوالي 0.70 دولار) ، لكنه بدأ في الانخفاض مرة أخرى في اليوم 5 (حوالي 10 ٪).في حالة Windtree ، تم استبدال الإثارة الأولية على الفور تقريبًا ببيع الضغط ، حيث أعرب المستثمرون الأذكياء عن شكوكه حول تنفيذه.في الواقع ، في غضون شهر ، انخفض Wint بأكثر من 90 ٪ من ذروته ، وهذه الغطس غير العادي سنناقشها بشكل منفصل.

بشكل عام ، غالبًا ما تؤدي التغييرات في استراتيجية احتياطي العملة المشفرة لأول مرة إلى إعادة تقييم إيجابية قوية.يميل التجار الصغار إلى التدفق ، أو رؤية الأسهم تقريبًا بمثابة وكيل للرموز المعنية أو “فرصة الاستثمار في العملة المشفرة” التالية.إن وجود تمويل واسع النطاق (على سبيل المثال ، “الحصول على X مليون لشراء العملة المشفرة”) أمر بالغ الأهمية ، مما يدل على مصداقيته (يقوم شخص ما بتمويل الأمر) وأنه سيكون هناك الكثير من الشراء.تبرز ردود الفعل “الصفر في اليوم” الطبيعة التحويلية لمثل هذه الأحداث في عيون السوق.

تقلبات أسعار السهم بعد الإعلان

أداء DAT بشكل غير متساو بعد ارتفاع سعر السهم.تعاني العديد من أسهم DAT من التقلبات العالية والانحدار الجزئي بعد الاتجاه الصعودي الأولي.خلال فترة النافذة التي استمرت 5 أيام تبدأ في اليوم 0 ، وجدنا أن متوسط ​​العائد الزائد التراكمي (CAR) كان 25 ٪ ، وهو أقل من متوسط ​​38 ٪ في اليوم الأول ، مما يعني أن بعض العائدات تم إعطاؤها.على سبيل المثال ، احتفظت Lion Group بمعظم أرباحها (سيارة مدتها 5 أيام هي 15 ٪) ، في حين تحولت Eyenovia إلى سلبية في غضون 5 أيام من الإعلان (بيع المشترين الأوائل ، مع العائد الزائد التراكمي في اليوم 5 من -20 ٪ ، بدءًا من SOAR الأولي).الفرق ضخم: تستمر بعض الأسهم في الارتفاع (تستمر Mill City في الارتفاع للأسبوع حيث يتعلم المزيد من المستثمرين عن الأخبار وينتهي بهم المطاف بنسبة 165 ٪ في الأسبوع) ، في حين أن آخرين قد انعكسوا بسرعة (تبخرت أرباح Windtree في 10 أيام).

يوضح التحليل الإحصائي أن اختبارات تسوية الربح والتقييم بدأت في الظهور.بالإضافة إلى ذلك ، يبدو أن البائعين على المكشوف قد ظهر – على سبيل المثال ، ارتفعت الفوائد المبيعات على المكشوف بعد زيادة أسعار السهم في Verb حيث يراهن المتداولون على أن سعر السهم سينخفض ​​بسبب تخفيف الأسهم القادم.”شراء الشائعات ، بيع الحقائق” في النشر: حادثة أخرى هي أن الشركة تؤدي فعليًا عمليات شراء الإفصاح عن العملات المشفرة (عبر النموذج 8-K أو بيان صحفي).عادةً ، عن طريق الشراء الفعلي ، سيكون رد فعل الأسهم مسطحًا نسبيًا أو حتى سلبيًا – ربما يكون السوق قد هضم الأخبار ، أو تؤثر حركة سعر الرمز المميز على السهم.دراسة حالة: انجرف سعر السهم التاريخي لـ MicroStrategy بشكل إيجابي عندما أعلنت عن عمليات شراء متعددة من Bitcoin ؛ولكن في عام 2025 ، تعني ارتباطها مع Bitcoin أنه إذا سقطت Bitcoin بسبب الأخبار ، فسوف تنخفض MSTR أيضًا (على سبيل المثال ، في أحد تحديثات الشراء في الربع الأول من عام 2025 ، سقطت Bitcoin من أعلى مستوياتها ، وانخفضت أسهم MSTR بنحو 8 ٪ في اليوم ، أي ما يعادل تقريبًا Bitcoin “، وليس” انخفاضًا رائعًا “.

بالنسبة إلى DATS التي تركز على altcoins: أعلنت Sharplink عن شراء إضافي قدره 83،562 ETH (بقيمة 264.5 مليون دولار) في 5 أغسطس ؛ ومن المثير للاهتمام ، أن سعر ETH قد انفصل عن أعلى مستوى في ذلك اليوم ، وانخفض سعر سهم Sharplink حوالي 10 ٪ بعد الإعلان. قد يكون هذا رد فعل “بيع الأخبار” بعد ارتفاع سعر السهم. وبالمثل ، أعلنت Bitmine Gemersion عن عملية شراء ضخمة قدرها 208،000 ETH في 7 أغسطس ، كما انخفض سعر سهمه حوالي 7 ٪ بسبب انخفاض سعر ETH (تم إصدار أخبار Bitmine خلال التراجع الشامل للعملة المشفرة). لم تعلن Windtree أبدًا عن عملية شراء كبيرة – الأقرب إلى الكشف عن اتفاقية شراء BNB بقيمة 60 مليون دولار ؛ منذ ذلك الحين كان السهم في انخفاض بعد ارتفاع وجيزة ، لذلك لم يكن هناك تقلب إيجابي.نمط واضح: عندما ترتفع العملة المشفرة الأساسية ، ترتفع أسهم DAT عادةً أكثر والعكس صحيح. هذه الأسهم لديها معاملات بيتا أعلى الأصول.على سبيل المثال ، في منتصف أغسطس ، ارتفعت Bitcoin بواسطة شائعات ETF ، وارتفعت الإستراتيجية بحوالي 15 ٪ في يوم واحد (Beta & GT ؛ 1).في أواخر يونيو ، انخفض رمز الضجيج حوالي 20 ٪ (من 45 دولارًا إلى 36 دولارًا) بعد الازدهار الأولي ، كما انخفض سعر سهم Eyenovia أيضًا حوالي 25 ٪.لذلك ، يجب أن تتحكم أبحاث الأحداث في تقلبات الرموز الأساسية لفصل العوائد غير الطبيعية. يحقق تحليلنا هذا من خلال إعادة أرباح الأسهم إلى أرباح الرمز المميز قبل الحدث وبعده.في كثير من الحالات ، يكون تأثير الإعلان الأولي أكبر بكثير من الحجم المتوقع لقيمة بيتا الرمز المميز (لأنه لم يتم شراء الرمز المميز بعد).ولكن بعد وضع تجمع التمويل ، يصبح اتجاه الأسهم مرتبطًا بشكل كبير بأداء الرمز المميز (على سبيل المثال ، لم تعد الإعلانات المتعلقة بمزيد من عمليات شراء الرموز المميزة مفاجئة للغاية ، ولكنها ببساطة تزيد من التعرض للرمز المميز).

أداء طويل الأجل: من السابق لأوانه استخلاص الاستنتاجات ، ولكن النظر في أداء هذه الأسهم حتى الآن في هذا الربع: منذ التحول ، تفوقت معظم الأسهم على مجموعة واسعة من فهارس مخزون التشفير (مثل مؤشر Galaxy Crypto).على سبيل المثال ، ارتفعت مجموعة Lion حوالي 150 ٪ من التحول المسبق إلى أواخر أغسطس ، تفوقت على العديد من أسهم تعدين العملة المشفرة.ارتفعت Mill City بنحو 165 ٪ منذ 1 يوليو.ارتفع Sharplink (الذي تم تحويله في يونيو) من حوالي 4 دولارات إلى 12 دولارًا في أوائل أغسطس (بزيادة 200 ٪) ، على الرغم من أنها تقلبات عالية.من ناحية أخرى ، تعتبر Windtree تقريبًا خسارة إجمالية (بانخفاض 95 ٪) لأولئك الذين يشترون عند ارتفاع التحول.كانت Eyenovia مسطحة تقريبًا لربح بسيط (من 1.50 دولار إلى حوالي 1.80 دولار) قبل التحول – فقد ارتفع بشكل حاد ولكن تراجع.على الرغم من أنه ليس تحول 2025 (إنه حالة تقليدية) ، فقد ارتفعت الإستراتيجية بحوالي 120 ٪ حتى الآن في عام 2025 ، بما يتوافق مع اتجاه سوق البيتكوين الثور (والاستفادة من التخلص من الآثار المحاسبية الضارة).

عوائد غير طبيعية بعد استثمار رأس المال: نظرنا أيضًا إلى ما إذا كان هناك أي انحراف بعد استثمار الشركة في شراء عملات مشفرة خلال نافذة 5 أيام بعد الإعلان عن “شراء X Bitcoin بسعر Y”.من الناحية النظرية ، بمجرد ظهور العملات المشفرة في الميزانية العمومية ، قد يتوقع المرء أن يتقلص أي خصم متبقي أو يتوسع فيما يتعلق بـ NAV.

نتائجنا

لا توجد عوائد غير طبيعية إيجابية مستمرة بعد النشر ؛ إذا كان الأمر كذلك ، فهو مجرد أداء ضعيف بسيط.يشير هذا إلى أن ارتفاع أسعار السهم يحدث قبل أو عندما يتوقع الشراء (النماذج المتميزة في التوقع) ، وبمجرد أن يتم شغل مجموعة الأموال ، قد يتدخل المجازفون أو شعور كره المخاطر.على سبيل المثال ، أعلنت Genius Group في 20 يوليو أن احتياطياتها قد تجاوزت 100 Bitcoins – لم تتقلب أسهمها كثيرًا في وقت هذا الخبر بالذات ، حيث كان من المعروف أنها تشتريها.إعلانات حول إنتاج Marathon Digital أو Hut 8 Monthly Bitcoin إذا كان الوضع جيدًا قد يؤدي إلى زيادة طفيفة في سعر السهم ، ولكن هذه تعمل ولا تتعلق بجمع التبرعات.

كفاءة السوق والمضاربة

لا تكشف دراسة الحدث عن عدم كفاءة السوق (أو المبالغة في البداية في الضجيج) ولكنها تعكس أيضًا سلوك التحكيم النهائي (تميل أسعار الأسهم إلى أن تكون متسقة مع القيم الأساسية/الرمز المميز).مع أخذ Windtree كمثال ، قد يكون السوق قد أسيء تقدير نقطة التحول هذه كعامل إيجابي في البداية ، ولكن كقضايا أساسية مثل قضايا الامتثال وتخفيف الأسهم ظهرت ، تم تصحيح السوق بسرعة.في حالات مثل Verb أو Eyenovia ، من الصعب على السوق تقييم العلاقة بين تخفيف الأسهم الضخم وتقدير الأصول ، مما يؤدي إلى تقلبات كبيرة في أسعار الأسهم.

انحراف ما بعد الحدث يتعلق بالقسمة

لقد وجدنا ارتباطًا مثيرًا للاهتمام: تميل تلك الأسهم التي ارتفعت بسرعة إلى أقساط MNAV عالية جدًا (على سبيل المثال ، & GT ؛ 1.3x NAV) إلى الأداء بشكل سيئ (متوسط ​​الانحدار) ، في حين أن تلك التي تبقى بالقرب من البحرية أو لها علاوة معتدلة بشكل أكثر استقرارًا بعد الحدث.

يشير هذا إلى أن وجود صناديق التحكيم والمستثمرين العقلانيين يحد من التعصب المفرط: على سبيل المثال ، إذا كان السهم يتداول بمعدل 1.5 أضعاف قيمة عملة المشفرة ، فإن البائعين على المكشوف سوف يتدخلون في يوليو ، في يوليو ، يقال إن بعض صناديق التحوط قد انخفضت عندما ترتفع أقساط النقطات والشربيات ، مما يتراجع عن طريق الروح الطويلة في الواقع.بحلول منتصف أغسطس ، انخفض قسط Bitmine قليلاً ، وانخفضت قسط Sharplink أيضًا.بدلاً من ذلك ، لم يكن لدى Lion Group علاوة مجنونة على الفور (جزئيًا لأن معاملاتها لم تكن كل الأسهم – ولكن ترتيب القرض) ، لذلك ظلت أرباحها أفضل.

تحليل قسط/خصم من صافي أصول السوق (MNAV) والسعر

DAT) تختلف الأسهم عادة عن صافي قيمة الأصول (NAV) التي تحملها ، على غرار الصناديق المغلقة.نتتبع نسب MNAV من DATs الرئيسية لتقييم الأقساط والخصومات والآليات التي تؤثر على هذه الثغرات.

أقساط عامة في عام 2025: اعتبارًا من شهر أغسطس ، تم تداول معظم DATs النشطة فوق صافي قيمة الأصول (NAV).استراتيجية (MSTR) لها علاوة بنسبة 10 ٪ -15 ٪ ، ويرجع ذلك جزئيًا إلى أن قيمتها تنعكس في القيمة البديلة لـ BTC السائل.من بين مركبات Ethereum Investment ، تتداول Sharplink حوالي 18 ٪ من صافي قيمة الأصول وانغماس النقطة في النقطية أعلى بنسبة 14 ٪.وصلت الداخلين الجدد مثل Mill City ذات مرة إلى حوالي 1.2 مرة من صافي قيمة الأصول الخاصة بهم ، ثم اقتربوا تدريجياً من التكافؤ.ارتفعت أسهم Lion Group بنسبة 20 ٪ بعد أول عملية شراء بقيمة 10 ملايين دولار ، مما يعكس توقعاتها في صافي نمو قيمة الأصول بدلاً من المقتنيات الحالية.

قضية المعاملة خصم: عدد قليل من الأسهم المتداولة بخصم كبير.تمتلك Ether Machine (DYMX) حوالي 1.27 مليار دولار في ETH ، ولكن لديها سقف سوق يبلغ حوالي 177 مليون دولار (خصم 86 ٪) ، والذي قد يكون بسبب هيكله وضغط البيع المحتمل.تتداول BTCS بنحو 24 ٪ أقل من صافي قيمة الأصول بسبب قضايا الحوكمة والسيولة.كان سعر تداول Windtree قبل الشطب أقل بكثير من القيمة النقدية الضمنية ، حيث عبر المستثمرون عن شكوكه حول ما إذا كان يمكن اكتمال معاملته.

التغييرات الديناميكية مع مرور الوقت: عندما تم إصدار هذا الإعلان ، بسبب ارتفاع شعبية السوق ولم يتم استثمار صافي قيمة الأصول ، وصلت القسط إلى ذروتها ، ثم تم ضغطها مع الاستحواذ على الأصول.انخفضت Sharplink من حوالي 1.3 مرة صافي قيمة الأصول إلى حوالي 1.1 إلى 1.2 قسط الاستراتيجية تتوسع عادة خلال الأسواق الثور (تصل إلى 1.5 مرة) ولكن يتحول إلى خصم عندما ينخفض ​​السوق.تبرز سابقة GBTC (من قسط بنسبة 40 ٪ إلى خصم بنسبة 40 ٪) مخاطر معنويات السوق.

توقعات السوق: يتوقع الخبراء أن تكون الأسعار تميل إلى التكافؤ.يتوقع Pantera و Hypersphere أن تكون معظم أسعار DAT مساوية أو أقل من صافي قيمة الأصول (NAV) ، ويمكن للمؤسسات الرائدة فقط (احتياطيات DAT لـ BTC و ETH) الحفاظ على علاوة طفيفة.بحلول عام 2026 ، من المتوقع أن يكون سعر Bitcoin DAT قريبًا من 1.05 مرة ، وسيكون Ethereum حوالي 1.10 مرة ، في حين أن المؤسسات الأصغر ستواجه خصومات أو عمليات دمج قسرية.

الآلية والحكم: على عكس ETFs ، تفتقر DAT إلى آلية الفداء ، بحيث لا يمكن تعويض الانتشار إلا عن طريق الإصدار أو إعادة الشراء أو التحكيم.يمكن أن يؤدي إصدار الأسهم بسهم قسط (مثل MSTR) إلى زيادة قيمة الأصول الصافية ، ولكن هناك خطر حدوث علاوة مفرطة ؛ إعادة الشراء نادرة بسبب السيطرة الداخلية.قد تقصر صناديق التحوط دات في أقساط التأمين وتذهب طويلاً عندما ترتفع العملات المشفرة ، على الرغم من أن الاقتراض عادة ما يكون صغيرًا.تستخدم بعض الشركات التمويل المنظم (مثل ملاحظات Sol Upexi) أو آليات القفل لتحقيق الاستقرار في القيمة.يمكن أن تؤثر جودة الحوكمة والشفافية والتدقيق أيضًا على ما إذا كانت الشركة تتداول بسعر علاوة أو خصم.

أوجه تشابه الأموال المغلقة: DAT يشبه الصناديق المغلقة ، مع خصومات كبيرة في أسواق الدب بسبب عدم الفداء.قد يستفيد المستثمرون الكبار في النهاية من هذا الخصم الشديد من خلال عمليات الاستحواذ.

حركة الأموال ومشاركة المستثمر

تتدفق أنواع مختلفة من رأس المال في الميزانية العمومية لـ DAT ، وتغطي المؤسسات المهنية الأصلية المشفرة ، والمشاركين في وول ستريت عبر الحدود ، والمؤسسات الرمزية.مجموعات الاستثمار الرئيسية ومقاييس الاستثمار النموذجية هي كما يلي:

1. صناديق رأس المال الاستثماري المحلي المشفر

ستقود Pantera و Polychain و Paradigm و DCG بشكل انتقائي جولة DAT ، وعادة ما تكون من صناديق الجيب الجانبية السائلة بدلاً من أموال 10 سنوات.تمتلك Pantera حوالي 50 مليون دولار في Mill City ؛يمكن أن تتجاوز النموذج بسهولة 20 مليون دولار.

2. صناديق التحوط والتجار عبر الحدود

Galaxy Digital و Brevan Howard Digital و Point72 Crypto و Jump و DWF Labs تعامل DAT باعتبارها تداول السيولة.تتراوح مبالغ المعاملات بين 10 ملايين دولار إلى 55 مليون دولار ، وعادة ما يتم دمجها مع تدفق الرمز المميز أو التحوط.

3. الرمز المميز والشركات التابعة

Binance Build and Build Corp. حقن 80 مليون دولار في مشروع BNB من Windtree. تقوم شركة Ton Foundation Leadership بحقن الأموال في الفعل ، بينما تعمل مؤسسة Sui مع Mill City.عادة ما يكون هذا الدعم في شكل سيولة أو قوة الحوكمة أو مقاعد مجلس الإدارة ، بدلاً من مجرد نقود.

4. رأس المال الاستثماري التقليدي والمكاتب الأسرية

Ribbit و Vy Capital و Kingsway View DAT كـ نمو أسهمه بالإضافة إلى الاتجاه الصعودي في السوق المفتوحة. قد تجاوز تقدم Kingsway في الفعل 50 مليون دولار.سيغتنم مؤسسو العملة المشفرة الغنية أيضًا فرصًا للمشاركة في الاستثمار.

5. شركة تشفير استراتيجية

ستشتري البورصات والوصياء كمية صغيرة من الأسهم لقفل علاقة الخدمة.على سبيل المثال ، عملاء blockchain.com و Kraken Ventures و Bitgo و Coinbase.تتراوح أحجام المعاملات النموذجية من الملايين إلى عشرات الملايين.

كيف يستثمرون؟

يتم إجراء جميع الاستثمارات تقريبًا باستخدام وضع خاص للأسهم الشائعة أو المفضلة ، أو ملاحظات أو أوامر توظيف خاصة بعد القائمة (PIPE).تتفاوض بعض المؤسسات حول مخصصات الرمز المميز ، لكن معظمها تعتمد على الشركات للاحتفاظ باحتياطيات.

تأثير السوق

تتزامن الأموال التي تتدفق إلى دات مع انخفاض كبير في جولات البذور ، في حين أن الحجم الكلي لرأس المال الاستثماري للعملة المشفرة يظل مستقرًا.يرى المستثمرون مثل Hack VC نقطة إيداع السيولة قبل ظهور الشركات الناشئة في المرحلة المبكرة ، ولكن إذا استمرت DAT في الأداء بشكل جيد ، فقد تقوم بتحويل الأموال بشكل دائم من مشاريع بدء التشغيل المبكرة.

ختاماً

اعتبارًا من 21 أغسطس ، 2025 ، جمعت DAT أكثر من رأس المال الاستثماري للعملة المشفرة التقليدية ، حيث تم جمع أكثر من 15 مليار دولار ، في حين أن رأس المال الاستثماري يتراوح بين 6 مليارات دولار إلى 8 مليارات دولار ، مما يمثل تحولًا واضحًا نحو التعرض للوراء المواظر.هذا النمو مدفوع بالسيولة في السوق المفتوحة ، وهو صافي قيمة قيمة الأصول التي تقلل من تكلفة رأس المال ، ومحاسبة القيمة العادلة ، على الرغم من أن عوامل الدعم هذه دورية وقد تتقلص.

تشكل أسهم DAT مخاطر عالية ، بما في ذلك التخفيف والرافعة المالية ، والتداول الرقيق والحضانة ، وتركيز الرموز المفردة ، وبيئة تنظيمية متغيرة.على المدى القصير ، يبدو أن تدفقات تمويل DAT تضغط على بعض الأموال المبكرة ودعم أسعار الرمز المميز ؛ إذا تم توسيع نطاق الوصول إلى ETF ، فقد تضعف أقساط DAT والتمايز.يجب على المديرين التنفيذيين أن ينظروا إلى DAT على أنه تعرض للسيولة الانتهازية وتنفيذ الحوكمة القوية ، وتمويل الانضباط وتنظيم أسعار NAV أثناء التحضير للمواقف التي تتنافس فيها DAT والشركات الناشئة على الأموال.