محنة MSTR: البيع على المكشوف وقتال القصر

المؤلف: لين وانوان

<سبان ليف = "">قد لا يتمكن حاملو MSTR (الإستراتيجية) من النوم جيدًا مؤخرًا.

<سبان ليف = "">لقد شهد سعر سهم “بنك البيتكوين المركزي” الذي كان محفوظًا على المذبح حمامًا دمويًا.ومع التصحيح السريع للبيتكوين من أعلى مستوى تاريخي عند 120 ألف دولار، تقلص سعر سهم MSTR وقيمته السوقية بشكل كبير على المدى القصير، وانخفضت بأكثر من 60٪، وربما تتم إزالة الإستراتيجية من مؤشر أسهم MSCI.

<سبان ليف = "">إن تصحيح أسعار العملات وانخفاض أسعار الأسهم إلى النصف مجرد أعراض.إن ما يجعل وول ستريت متوتراً حقاً هو العلامات المتزايدة التي تشير إلى تورط MSTR في معركة من أجل السلطة النقدية.

<سبان ليف = "">هذه ليست مبالغة.

<سبان ليف = "">في الأشهر القليلة الماضية، بدأ الارتباط بين العديد من الأحداث التي تبدو غير ذات صلة: فقد اتُهم بنك جيه بي مورجان بزيادة مبيعاته على المكشوف لـ MSTR بشكل غير طبيعي؛ واجه المستخدمون تأخيرات في التسليم عند نقل أسهم MSTR من JPM؛ وكثيرا ما قامت سوق المشتقات بقمع عملة البيتكوين؛ احتدمت المناقشات حول “عملة الخزانة المستقرة” و”نموذج احتياطي البيتكوين” على الجانب السياسي بسرعة؛

<سبان ليف = "">وهذه ليست حوادث معزولة.

<ب><سبان ليف = "">يقف MSTR على خط الصدع بين النظامين النقديين في الولايات المتحدة.

<سبان ليف = "">على أحد جانبي معركة القصر هناك النظام القديم: بنك الاحتياطي الفيدرالي + وول ستريت + البنوك التجارية (مع جي بي مورجان تشيس باعتباره القلب)؛ وعلى الجانب الآخر هناك النظام الجديد الذي بدأ يتشكل: وزارة المالية + نظام العملة المستقر + النظام المالي مع البيتكوين كرهن عقاري طويل الأجل.

<سبان ليف = "">وفي هذا الصراع الهيكلي، ليست عملة البيتكوين هي الهدف، بل هي ساحة المعركة.يعد MSTR بمثابة جسر رئيسي في الصراع: فهو يحول الدولار الأمريكي وهيكل ديون المؤسسات التقليدية إلى تعرض للبيتكوين.

<سبان ليف = "">إذا تم تأسيس النظام الجديد، فإن MSTR هو المحول الأساسي؛ إذا كان النظام القديم مستقرًا، فإن MSTR هي العقدة التي يجب منعها.

<سبان ليف = "">ولذلك، فإن الانخفاض الأخير في MSTR ليس مجرد تقلب في الأصول. وخلفه تراكب ثلاث قوى:<ب>التعديل الطبيعي لسعر البيتكوين؛ هشاشة هيكل المخاطر الخاصة بـ MSTR؛ انتشار الصراعات الناجمة عن هجرة السلطة داخل نظام الدولار الأمريكي.

<سبان ليف = "">تعمل عملة البيتكوين على تقوية الهيكل النقدي المستقبلي للخزانة وإضعاف هيكل الاحتياطي الفيدرالي.تواجه الحكومة خيارًا صعبًا وتحتاج إلى إبقاء JPM يقمع Bitcoin إذا أراد الحفاظ على فرصة تراكم الأسعار المنخفضة.

<سبان ليف = "">لذلك فإن طريقة صيد MSTR منهجية. يعرف بنك جيه بي مورجان تشيس قواعد هذه اللعبة جيدًا، لأنه هو من يحدد القواعد.لقد وضعوا MSTR على طاولة التشريح وفصلوا بوضوح بين عروقه (تدفق الأموال) وعظامه (هيكل الديون) وروحه (معتقدات السوق).

<سبان ليف = "">نحن هنا نحلل “أوضاع الموت” الأربعة التي قد يواجهها MSTR، وهي أيضًا تعويذات الموت الأربعة التي تم إعدادها بعناية بواسطة النظام القديم لـ MSTR.

<ب><سبان ليف = "">الموقف 1: الاستفادة من الوضع

<سبان ليف = "">هذا هو النموذج الأكثر بديهية والأكثر مناقشة في السوق:<ب>إذا استمرت عملة البيتكوين في الانخفاض، فستزيد الرافعة المالية لـ MSTR، وتستمر أسعار الأسهم في الانخفاض، مما يؤدي إلى فقدان قدرات إعادة التمويل، وفي النهاية انهيار السلسلة.

<سبان ليف = "">هذا المنطق بسيط، لكنه ليس القضية الأساسية.

<سبان ليف = "">لأن الجميع يعلم أنه “إذا انخفضت قيمة BTC كثيرًا، فسيحدث شيء ما لـ MSTR”، لكن قلة من الناس يعرفون: إلى أي مدى ستنخفض MSTR من “مستقر مثل الكلب” إلى “غير مستقر”.

<سبان ليف = "">يتكون هيكل الأصول والالتزامات في MSTR من ثلاثة أرقام رئيسية:

<لي>

<سبان ليف = "">يتجاوز إجمالي مركز BTC 650 ألفًا (حوالي 3% من إجمالي المعروض من البيتكوين)<لي>

<سبان ليف = "">يبلغ متوسط تكلفة المركز حوالي 74,400 دولار<لي>

<سبان ليف = "">تنطوي بعض الديون على مخاطر سعرية ضمنية (على الرغم من أنها ليست تصفية قسرية، إلا أنها تؤثر على صافي الأصول)

<سبان ليف = "">العديد من قصص “MSTR ستعود إلى الصفر” تعتقد أن الأمر هو أسلوب التصفية لعقود الصرف، ولكن في الواقع ليس لدى MSTR سعر تصفية، ولكن هناك “سعر تصفية سردي”.

<سبان ليف = "">ماذا يعني؟

<سبان ليف = "">حتى لو لم يقوم الدائنون بتصفية مركزه، فإن السوق سوف يقوم بتصفية سعر سهمه.عندما ينخفض ​​سعر السهم إلى مستوى معين، لن يتمكن بعد ذلك من إصدار سندات أو سندات قابلة للتحويل لمواصلة تغطية مركزه.

<سبان ليف = "">القوى القديمة مثل جي بي مورغان تتعاون من أجل اختصار MSTR من خلال سوق خيارات الأسهم الأمريكية.تكتيكاتهم بسيطة: استفد من تصحيح Bitcoin لتحطيم MSTR بشكل جنوني وإثارة الذعر.لديهم هدف واحد فقط لتحقيقه، وهو كسر أسطورة مايكل سايلور.

<ب><سبان ليف = "">كانت هذه أول عاصفة رعدية لـ MSTR.انخفض سعر البيتكوين إلى مستوى لم يعد العالم الخارجي على استعداد لمنحه المال.

<ب><سبان ليف = "">الموقف 2: الضغط على الديون للوصول إلى باب منزلك

<سبان ليف = "">قبل الحديث عن السندات القابلة للتحويل، يجب علينا أولا أن نفهم كيف يعمل “سحر” الرئيس التنفيذي لشركة MSTR مايكل سايلور.

<سبان ليف = "">يعتقد العديد من المبتدئين أن MSTR يستخدم الأموال المكتسبة فقط لشراء العملات المعدنية، لكنهم مخطئون. تلعب MSTR “لعبة مراجحة الرافعة المالية” الجريئة للغاية.

<سبان ليف = "">يتمثل النهج الأساسي الذي يتبعه سايلور في إصدار سندات قابلة للتحويل (Convertible Notes)، واقتراض الدولار الأمريكي، وشراء البيتكوين.

<سبان ليف = "">جمعت MSTR مبلغًا ضخمًا قدره 20.8 مليار دولار هذا العام، وهو مبلغ نادر للغاية بين عمليات جمع التبرعات السنوية للشركات العامة الأمريكية.تشمل مصادر التمويل الأسهم العادية MSTR بقيمة 11.9 مليار دولار أمريكي، والأسهم المفضلة بقيمة 6.9 مليار دولار أمريكي، والسندات القابلة للتحويل بقيمة 2 مليار دولار أمريكي.

<سبان ليف = "">قد يبدو الأمر عادياً، لكن الشيطان يكمن في التفاصيل.

<سبان ليف = "">أسعار الفائدة المقدمة للمستثمرين من خلال هذه السندات منخفضة للغاية (بعضها أقل من 1٪).ولماذا يرغب المستثمرون في شرائها؟ لأن هذه السندات تحتوي على “خيار الاتصال”. إذا ارتفع سعر سهم MSTR، فيمكن للدائن تحويل الدين إلى أسهم وتحقيق ربح ضخم؛إذا لم يرتفع سعر السهم، فسوف تقوم MSTR بسداد أصل المبلغ والفائدة عند الاستحقاق.

<سبان ليف = "">هذه هي “دولاب الموازنة” الشهير، حيث يتم إصدار السندات لشراء العملات المعدنية، وترتفع أسعار العملات، وترتفع أسعار أسهم MSTR بشكل كبير، ويكون الدائنون سعداء، وأقساط التأمين مرتفعة، ويتم إصدار السندات مرة أخرى، ويتم شراء المزيد من العملات المعدنية.

<سبان ليف = "">هذا هو ما يسمى ب “دوامة”.ولكن حيثما توجد دوامة تصاعدية، توجد أيضًا دوامة الموت.

<سبان ليف = "">وهذا الموقف المدوي يسمى “التخفيض القسري للديون في ظل استنفاد السيولة”.

<سبان ليف = "">تخيل أنه في غضون عام واحد في المستقبل، ستدخل عملة البيتكوين في فترة جانبية طويلة (لا داعي للانخفاض، فقط في اتجاه جانبي).في هذا الوقت، تنتهي صلاحية السند القديم.رأى الدائنون أن سعر سهم MSTR ينخفض ​​إلى أقل من سعر التحويل.

<سبان ليف = "">الدائنون ليسوا محسنين، بل هم مصاصو دماء وول ستريت.ولن يختاروا أبدًا تحويل السندات إلى أسهم في هذا الوقت. فقالوا ببرود: ادفعوا المال نقداً.

<سبان ليف = "">هل لدى MSTR نقود؟لا، لقد تم تحويل أموالها النقدية إلى بيتكوين.

<سبان ليف = "">عند هذه النقطة، واجهت MSTR خيارًا يائسًا: اقتراض ديون جديدة لسداد الديون القديمة.ومع ذلك، ونظرًا لانخفاض أسعار العملات وضعف معنويات السوق، فإن أسعار الفائدة على السندات الصادرة حديثًا ستكون مرتفعة للغاية، مما يؤدي بشكل مباشر إلى ابتلاع التدفق النقدي الضعيف لأعمال البرمجيات.

<ب><سبان ليف = "">أو بيع العملات المعدنية لسداد الديون.

<سبان ليف = "">بمجرد أن اضطرت MSTR إلى الإعلان عن أنها “تبيع البيتكوين لسداد الديون”، تم إطلاق قنبلة نووية في السوق.

<سبان ليف = "">سوف يصاب السوق بالذعر، و”استسلم الثيران الميتون!” ويؤدي الذعر إلى انخفاض أسعار العملات، مما يؤدي إلى انخفاض أسعار أسهم MSTR. وينخفض ​​سعر السهم إلى النقطة التي لا يمكن فيها تحويل المزيد من السندات إلى أسهم، ويطالب المزيد من الدائنين بالسداد.

<سبان ليف = "">هذه هي لحظة القناصة “على طريقة سوروس”.

<سبان ليف = "">يعد هذا النوع من إيماءات العواصف الرعدية هو الأكثر خطورة، لأنه لا يتطلب انهيار عملة البيتكوين لبدء تشغيله، بل يتطلب فقط “الوقت”.وعندما يلتقي تاريخ استحقاق الدين مع فترة هدوء السوق، فإن صوت كسر سلسلة رأس المال سيكون أكثر وضوحا من كسر الزجاج.

<ب><سبان ليف = "">المطلب الثالث: قتل القلب وعذابه

<سبان ليف = "">إذا كان الموقف الثاني هو “لم يعد هناك مال”، فإن الموقف الثالث هو “لم يعد أحد يصدق ذلك”.

<سبان ليف = "">يعد هذا حاليًا أكبر خطر خفي لـ MSTR، وهو أيضًا النقطة العمياء الأكثر تجاهلًا من قبل مستثمري التجزئة: معدل الأقساط (Premium).

<سبان ليف = "">دعني أحسب لك حسابا.يمكنك شراء سهم واحد من MSTR الآن، على افتراض أنك أنفقت 100 يوان.لكن الـ 100 يوان تحتوي في الواقع على ما قيمته 50 يوانًا فقط من البيتكوين.ما هي الـ 50 يوان المتبقية؟

<سبان ليف = "">إنه الهواء.أو بعبارة أخرى، إنها “مكافأة اعتقادية”.

<سبان ليف = "">لماذا يرغب الناس في دفع ضعف السعر لشراء البيتكوين؟

<سبان ليف = "">قبل ظهور صناديق الاستثمار المتداولة الفورية، مثل IBIT التابع لشركة BlackRock، لم يكن بإمكان وكالات الامتثال سوى شراء الأسهم لأنه لم يكن لديها خيار آخر.بعد ظهور صناديق الاستثمار المتداولة الفورية، ظل الجميع يشترونها لأنهم اعتقدوا أن سايلور يمكنه “رفع العملة” عن طريق إصدار السندات والتفوق في الأداء ببساطة على اكتناز العملة.

<سبان ليف = "">ومع ذلك، فإن هذا المنطق لديه نقطة ضعف قاتلة.

<سبان ليف = "">سعر سهم MSTR مبني على رواية “يمكنني اقتراض أموال رخيصة لشراء العملات المعدنية”.وبمجرد كسر هذه الرواية، تعود أسعار الأقساط.

<سبان ليف = "">تخيل فقط، ولكن إذا استمرت وول ستريت في قمعها، فهل سيجبر البيت الأبيض أيضًا شركة MSTR على تسليم رقائقها؟ماذا لو أصدرت هيئة تنظيم الأوراق المالية في الولايات المتحدة فجأة وثيقة تقول إن “حيازات الشركات المدرجة من العملات غير قانونية”؟في تلك اللحظة، انهار إيمان الجميع.

<سبان ليف = "">يُطلق على هذا الوضع المدوي اسم “Davis Double Kill”.

<سبان ليف = "">في تلك اللحظة، سيطرح السوق على نفسه سؤالًا روحيًا: “لماذا يجب أن أنفق 2 يوان لشراء شيء يكلف 1 يوان؟ أليس من الجيد بالنسبة لي شراء صندوق استثمار متداول من BlackRock؟ ما زالوا يدفعون 1:1.”

<سبان ليف = "">بمجرد أن تصبح هذه الفكرة موضع إجماع، سيعود معدل قسط MSTR بسرعة إلى 1x من 2.5x أو 3x الحالي، أو حتى ينخفض إلى 0.9x (الخصم) لأنه كيان مؤسسي يعاني من مخاطر التشغيل.

<سبان ليف = "">وهذا يعني أنه حتى لو لم ينخفض سعر البيتكوين بمقدار فلسا واحدا، فقد ينخفض سعر سهم MSTR إلى النصف.

<سبان ليف = "">هذا هو انهيار السرد. إنها ليست دموية مثل التخلف عن سداد الديون، ولكنها أكثر فتكاً.ترى أن عملة البيتكوين التي في يدك لم تنخفض، ولكن MSTR في حسابك قد تقلص بنسبة 60%، وسوف تشك في حياتك.وهذا ما يسمى “قتل التقييم”.

<ب><سبان ليف = "">الموقف 4: أغلق الباب واضرب الكلب

<سبان ليف = "">الوضع الرابع هو الأكثر خفية، والأقل شهرة، ولكنه أيضًا الأكثر سخرية.

<سبان ليف = "">ما الذي تحاول MSTR فعله بشدة الآن؟وهي تحاول يائسة زيادة قيمتها السوقية ومحاولة الضغط على المزيد من المؤشرات، مثل مؤشر أسهم MSCI وناسداك، مثل مؤشر S&P 500 الذي ضغطت عليه بالفعل.

<سبان ليف = "">وهتف الكثير من الناس قائلين: “إذا دخلت مؤشر ستاندرد آند بورز 500، فسيكون هناك عشرات التريليونات من الصناديق السلبية لشرائه، وسيكون سعر السهم في حركة دائمة!”

<سبان ليف = "">وكما يقول المثل القديم، الحظ الجيد يأتي مع سوء الحظ.

<سبان ليف = "">نظرًا لدخولها في مؤشر الأسهم الأمريكية، توقفت MSTR منذ فترة طويلة عن كونها صانع سوق بسيط.لقد أصبح المسمار في هيكل النظام المالي للأسهم الأمريكية.تقوم وول ستريت ببيع MSTR من خلال اليد اليسرى، بينما تنشر اليد اليمنى خبر طرد MSTR من المؤشر، مما تسبب في بيع الذعر بين مستثمري التجزئة.

<سبان ليف = "">لم تعد MSTR قادرة على مساعدة نفسها. لقد أرادت استخدام أموال وول ستريت، لكن انتهى بها الأمر إلى تقييدها بقواعد وول ستريت.

<ب><سبان ليف = "">إنها تريد استخدام قواعد وول ستريت للوصول إلى السلطة، لكنها قد تموت في النهاية بسبب قواعد وول ستريت.

<ب><سبان ليف = "">الخاتمة: معركة القصر مع القدر

<سبان ليف = "">مايكل سايلور عبقري ومجنون.لقد رأى طبيعة انخفاض قيمة العملة القانونية واستولى على أرباح العصر.لقد حول شركة برمجيات متواضعة إلى سفينة نوح تحمل أحلام مليارات المقامرين.

<سبان ليف = "">لكن كمية البيتكوين التي يمتلكها تتجاوز بكثير ما يمكن أن تتحمله الشركة نفسها.

<سبان ليف = "">يتوقع العديد من الأشخاص في السوق بالفعل أن الحكومة الأمريكية قد تستثمر بشكل مباشر في MSTR في المستقبل.

<سبان ليف = "">تتمثل الطريقة إما في استبدال أسهم MSTR بشكل مباشر بسندات الخزانة الأمريكية، أو دعم MSTR في إصدار أسهم ممتازة مدعومة من الدولة، أو حتى التدخل الإداري المباشر لرفع تصنيفها الائتماني بالقوة.

<سبان ليف = "">ذروة هذه الدراما لم تنته بعد. لا تزال المعركة بين النظام المالي القديم والجديد في الولايات المتحدة مستمرة.هيكل MSTR هش، وتقلب طويل، ووقت قصير.

<سبان ليف = "">وطالما قامت وول ستريت بفك أحد براغي MSTR، فإن الأوضاع الأربعة التي ذكرناها أعلاه:<ب>سيؤدي انهيار الأسعار، والتخلف عن سداد الديون، واختفاء الأقساط، وخنق المؤشر، إلى عدم توازن هيكل MSTR في فترة قصيرة من الزمن.

<سبان ليف = "">ولكن من ناحية أخرى، عندما تعمل السلسلة في وقت واحد، فإنها قد تصبح واحدة من أكثر الأهداف تفجراً في سوق رأس المال العالمي.

<سبان ليف = "">هذا هو جمال MSTR، ولكن أيضًا خطورته.