jakiro
المؤلف: برادلي بيك، المصدر: Cointelegraph، المترجم: Shaw Bitcoin Vision
ملخص النقاط الرئيسية
- <لي><ص>تهيمن سندات الخزانة واتفاقيات إعادة الشراء على الميزانية العمومية لشركة Tether، حيث تحتفظ باحتياطيات بقيمة 181.2 مليار دولار، و174.5 مليار دولار من الالتزامات، وفائض قدره 6.8 مليار دولار.<لي><ص>وقد جعلت أسعار الفائدة المرتفعة هذه الاحتياطيات مربحة، مما أدى إلى توليد أكثر من 10 مليارات دولار من إيرادات الفوائد اعتبارًا من عام 2025، وهو أمر غير معتاد بالنسبة لجهة إصدار العملة المشفرة المتوسطة.<لي><ص>لقد استخدمت نفوذ السياسة من خلال تجميد المحافظ الخاضعة للعقوبات، ونقل سلاسل الكتل الداعمة، وتخصيص ما يصل إلى 15٪ من الأرباح لبيتكوين.<لي><ص>هناك قيود على القياس بين تيثر والبنك المركزي.ليس لدى Tether أي ترخيص أو ضمان عام، وتعتمد على الشهادات بدلاً من التدقيق الكامل، وتعتمد على الأطراف المقابلة من القطاع الخاص.
لم تعد Tether تبدو وكأنها شركة عملة مستقرة خالصة.ميزانيتها العمومية مليئة بسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، واتفاقيات إعادة الشراء العكسية، والذهب، وحتى البيتكوين.وهي قادرة على سك واسترداد الدولارات الأمريكية على نطاق واسع، ويمكنها تجميد العناوين ذات الصلة بناءً على طلب سلطات إنفاذ القانون.
تُظهر أحدث بيانات التدقيق الخاصة بها أن احتياطيات تيثر تبلغ 181.2 مليار دولار أمريكي، والالتزامات 174.5 مليار دولار أمريكي، والفائض 6.8 مليار دولار أمريكي، ويتجاوز تداول USDT 174 مليار دولار أمريكي.وفي بيئة أسعار فائدة مرتفعة، اعتبارًا من عام 2025، حققت محفظة أصولها التي تهيمن عليها السندات الحكومية أرباحًا تزيد عن 10 مليارات دولار، وهو رقم يتماشى أكثر مع أداء مؤسسة مالية بدلاً من أداء شركة عملات مشفرة ناشئة.
ولهذا السبب يجادل النقاد والمؤيدون على حد سواء بأن تيثر يتصرف مثل بنك مركزي خاص مرتبط بالدولار الأمريكي في أجزاء من اقتصاد العملة المشفرة، وإن كان ذلك بدون تفويض سيادي أو شبكة أمان.
لعب دور البنك المركزي: ماذا يعني؟
في الواقع، تقوم Tether بأربعة إجراءات تشبه البنك المركزي.
أولاً، يقوم بإصدار واسترداد العملة عند الطلب.يقوم العملاء الذين تم التحقق منهم بصك USDT جديد عن طريق إرسال عملة ورقية واستردادها عن طريق استبدال USDT بالدولار الأمريكي.هذا السوق الأساسي مسؤول عن توسيع أو تقليص العرض، في حين تتم معاملات السوق الثانوية في البورصات.تحدث التغييرات الفعلية في الميزانية العمومية أثناء عملية سك العملة والاسترداد.
ثانياً، تدير احتياطياتها مثل ذراع الدخل الثابت، حيث تخصص الجزء الأكبر من أصولها لسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل واتفاقيات إعادة الشراء، مدعومة بكميات أصغر من الذهب والبيتكوين.تحافظ محفظة الخزانة ذات الثقل على السيولة وتوفر طلبًا ثابتًا على سندات الخزانة قصيرة الأجل، وهو أمر سيراقبه قطاع السندات عن كثب اليوم حيث يحدد المشترين الرئيسيين لسندات الخزانة الأمريكية.
ثالثا، في بيئة أسعار الفائدة المرتفعة، يمكنها الحصول على فوائد شبيهة برسوم سك العملات.يمتلك المستخدمون رموزًا بدون فوائد، بينما تقوم Tether بجمع الفائدة على السندات الحكومية. اعتبارًا من الربع الثالث من عام 2025، حققت Tether أرباحًا تزيد عن 10 مليارات دولار واحتياطيات فائضة قدرها 6.8 مليار دولار.وهذا الدخل هو الذي يجعل المقارنات مع “البنوك المركزية الخاصة” مقنعة.
وأخيرًا، فإنه يستفيد من أدوات السياسة مثل وظيفة العقد التي يمكنها تجميد العناوين بناءً على طلب من هيئات إنفاذ القانون أو هيئات فرض العقوبات.كما أنها قادرة على إضافة أو إزالة سلاسل الكتل مثل Omni وBCH-SLP وKusama وEOS وAlgorand لإدارة المخاطر التشغيلية.
ورغم أن هذه ليست سياسة نقدية سيادية، فإنها لا تزال تمثل تدخلاً استباقياً في أصول شبيهة بالدولار يستخدمها مئات الملايين من الناس.
توسيع أدوات السياسة المشابهة لأدوات البنك المركزي
تتدخل شركة Tether الآن في نظام الدولار الخاص بها بطريقة مشابهة لأداة سياسة البنك المركزي.
ومن ناحية الامتثال، يمكنه تجميد العناوين المرتبطة بالعقوبات أو إجراءات التنفيذ.وقد قدمت لأول مرة سياسة تجميد المحافظ بشكل نشط في ديسمبر 2023 وتم استخدامها في حالات محددة، مثل تلك المرتبطة ببورصة Garantex الروسية الخاضعة للعقوبات.هذه تدخلات على مستوى المصدر تؤثر فورًا على من يمكنه نقل سيولة الدولار الأمريكي عبر السلسلة.
فيما يتعلق بعمليات السوق، تدير Tether احتياطياتها على غرار محفظة استثمار الدخل الثابت قصيرة الأجل، وتستثمر بشكل رئيسي في سندات الخزانة الأمريكية واتفاقيات إعادة الشراء العكسية.يسمح هذا الهيكل لنشاط التعدين والاسترداد بمطابقة الأصول ذات السيولة العالية والعائد المرتفع مع الحفاظ على المرونة.
وفقًا لأحدث تقرير لشركة Tether، فقد ساعد هذا المزيج في تحقيق أرباح بمليارات الدولارات ومخزن كبير من الاحتياطيات الفائضة.على الرغم من أن تيثر لا تزال جهة إصدار خاصة وليست بنكًا مركزيًا، إلا أن هذه الآليات تشبه الإدارة على طراز السوق المفتوحة.
وقد حددت Tether أيضًا نطاق عملياتها.لقد ركزت عملياتها في المناطق التي تتمتع بأكبر حجم من المستخدمين والبنية التحتية من خلال إضافة وإيقاف تشغيل blockchain، وإيقاف سك العملات والدعم اللاحق على الشبكات القديمة مثل Omni، وBCH-SLP، وKusama، وEOS، وAlgorand، مع مواصلة عمليات الاسترداد خلال الفترة الانتقالية.
بالإضافة إلى ذلك، تعمل على تنويع احتياطياتها من خلال تخصيص ما يصل إلى 15% من أرباح التشغيل المحققة لبيتكوين، وهي السياسة التي سيتم إطلاقها في عام 2023 وتمثل قرارًا آخر على مستوى المُصدر مع عواقب نظامية.
من مصدر العملة المستقرة إلى مزود البنية التحتية
على مدار الـ 18 شهرًا الماضية، تحولت Tether من شركة تعمل بعملة واحدة إلى مجموعة بنية تحتية مالية أوسع.
في أبريل 2024، تمت إعادة تنظيم Tether إلى أربعة أقسام تشغيلية: Tether Finance، وTether Data، وTether Power، وTether Edu.هذه الأقسام مسؤولة عن إدارة خدمات الأصول الرقمية لشركة Tether، ومشاريع البيانات والذكاء الاصطناعي (مثل Holepunch وNorthern Data)، وخطط الطاقة، ومشاريع التعليم، على التوالي.تضفي عملية إعادة التنظيم طابعًا رسميًا على استراتيجية تتجاوز بكثير إصدار USDT.
فيما يتعلق بالطاقة، استثمرت Tether رأس المال والخبرة في مشروع Volcano Energy في السلفادور.المشروع عبارة عن مجمع لطاقة الرياح والطاقة الشمسية بسعة مركبة تبلغ 241 ميجاوات، مصمم لتشغيل أحد أكبر مشاريع تعدين البيتكوين في العالم.يضمن هذا المشروع بشكل مباشر التشغيل الطبيعي لنظام الدفع والتسوية.بالإضافة إلى ذلك، توقفت الشركة عن دعم العديد من سلاسل الكتل القديمة من أجل تركيز السيولة على الشبكات التي تتمتع بأقوى الأدوات والطلب.هذا القرار التشغيلي له عواقب على النظام البيئي بأكمله.
من أجل الدخول مباشرة إلى السوق الأمريكية، أعلنت Tether عن إطلاق USAT، وهو رمز مميز بالدولار الأمريكي من المقرر إصداره تحت إشراف الولايات المتحدة وإصداره من قبل Anchorage Digital Bank وفقًا للوائح المحلية الأمريكية، بالتوازي مع USDT الخارجي الحالي.إذا تم إطلاقها كما هو مخطط لها، فسوف توفر USAT لـ Tether منصة داخلية متوافقة، بينما ستستمر USDT في خدمة الأسواق العالمية.
لماذا لا يعمل هذا التشبيه؟
الأهم من ذلك، أن Tether ليست مؤسسة عملة سيادية.
فهو لا يحدد أسعار الفائدة، ولا يعمل كمقرض الملاذ الأخير، ولا يعمل بموجب تفويض عام.على الرغم من أن الشركة تدعي أنها تشاورت مع إحدى شركات المحاسبة “الأربعة الكبار” لتدقيق احتياطياتها، إلا أن شفافيتها لا تزال تعتمد على التأكيدات ربع السنوية بدلاً من التدقيق المالي الكامل.
وهذه الفجوة بين إصدار الشهادات والتدقيق هي أحد الأسباب التي تجعل النقاد يرفضون تسمية “البنك المركزي”.
وبالإضافة إلى ذلك، هناك مخاطر خفية في الميزانية العمومية.قالت Tether سابقًا إنها ستقلل من مثل هذه التعرضات لكنها احتفظت بمحفظة من القروض المضمونة في بعض الأحيان.يجذب هذا النوع من الأصول الكثير من الاهتمام نظرًا لأهمية الشروط والأطراف المقابلة.وعلى نطاق أوسع، فإن اعتماد الشركة على البنوك الخاصة وأمناء الحفظ وأطراف إعادة الشراء المقابلة بدلاً من الضمانات السيادية يعني أن ثقة السوق والبنية التحتية تظل خارج سيطرتها المباشرة.
أخيرًا، فإن بعض الإجراءات الأكثر شبهاً بالسياسة التي تتخذها Tether هي في المقام الأول تدابير امتثال، مثل التجميد الاستباقي للعناوين المدرجة من قبل الهيئات الخاضعة للعقوبات.
ما هو الدور الذي تلعبه Tether في الصورة الأكبر؟
في جوهر الأمر، يبدو Tether أقل شبهاً بمصدر نموذجي للعملة المستقرة وأكثر شبهاً ببنك مركزي خاص مقوم بالدولار في مجال العملات المشفرة.وهي توسع وتتعاقد على العرض من خلال سك العملات وعمليات الاسترداد على نطاق واسع، وتحتفظ بأذون الخزانة واتفاقيات إعادة الشراء قصيرة الأجل، وتكسب المليارات من دخل الفوائد، وتتخذ إجراءات الامتثال عند الضرورة.
ومع ذلك، فإن هذا التشبيه لا يذهب إلا إلى أبعد من ذلك.فهي تفتقر إلى التفويضات أو الضمانات العامة، ولا تزال الشفافية تعتمد على الإبلاغ عن الشهادات، وتركز إجراءاتها السياسية في المقام الأول على الامتثال بدلا من الإدارة الكلية.
راقب تكوين احتياطي Tether، والأرباح، وعمليات الاسترداد، والتقدم المحرز في التدقيق، وكيف تتكشف خطط USAT مع Anchorage في الولايات المتحدة، حيث سيحدد هذا ما إذا كانت رواية Tether ستستمر في التشابه مع البنك المركزي، أو ستبدأ في التباعد.
