لماذا تستمر رموز L1 في الأداء الضعيف لـ BTC

<ص><ص>تعد إعادة تركيز العملات المشفرة أمرًا بالغ الأهمية لأن هذا هو ما تحاول معظم رؤوس الأموال في الصناعة الاستثمار فيه في النهاية.وتبلغ القيمة السوقية الإجمالية للعملات المشفرة 3.26 تريليون دولار.ومن هذا المبلغ، تبلغ قيمة بيتكوين (BTC) 1.80 تريليون دولار، أو 55٪.ومن بين 1.45 تريليون دولار المتبقية، يتركز ما يقرب من 0.83 تريليون دولار في النسخة المقلدة L1،يبلغ مجموعها معًا ما يقرب من 2.63 تريليون دولار (حوالي 81٪ من إجمالي رأس المال في العملات المشفرة)، مخصصة للأصول التي يعتبرها السوق بالفعل أموالًا أو يعتقد أنها قد تكسب علاوة العملة.<ص>بالنظر إلى ذلك، سواء كنت متداولًا أو مستثمرًا أو مخصصًا لرأس المال أو منشئًا، فمن المهم أن تفهم كيفية تخصيص السوق وسحب أقساط العملة.في مجال العملات المشفرة، لا شيء يؤثر على التقييم أكثر من رغبة السوق في التعامل مع الأصل كعملة.ولذلك، يمكن القول إن التنبؤ بالمكان الذي ستتراكم فيه علاوات العملة في المستقبل هو العنصر الأكثر أهمية في بناء المحفظة في هذا القطاع.<ص>لقد ركزنا حتى الآن في المقام الأول على البيتكوين، ولكن هناك أصول أخرى بقيمة 0.83 تريليون دولار تستحق الاستكشاف والتي قد تعتبر أو لا تعتبر عملات.نتوقع أن تستمر عملة البيتكوين في الحصول على حصة سوقية من الذهب وغيره من مخازن الثروة غير السيادية في السنوات القادمة.لكنأين يترك هذا L1؟هل يرفع المد المرتفع جميع القوارب، مما يعني أن جميع الأصول ستستفيد، أم أن عملة البيتكوين ستعوض جزئيًا الفجوة مع الذهب عن طريق استخراج علاوة نقدية من L1؟<ص><ص>أولاً، من المفيد إلقاء نظرة على مستوى التقييم الحالي لـ L1.أكبر أربعة L1s، Ethereum (361.15 مليار دولار)، XRP (130.11 مليار دولار)، BNB (120.64 مليار دولار)، وSOL (74.68 مليار دولار)، تبلغ قيمتها السوقية الإجمالية 686.58 مليار دولار، وهو ما يمثل 83٪ من قطاع L1.بعد المراكز الأربعة الأولى، تنخفض التقييمات بسرعة (تبلغ قيمة TRX السوقية 26.67 مليار دولار)، ولكن من المثير للاهتمام أن الجزء الطويل لا يزال كبيرًا.تبلغ القيمة السوقية الإجمالية لـ L1 خارج المراكز الـ 15 الأولى 18.06 مليار دولار أمريكي، وهو ما يمثل 2٪ من إجمالي القيمة السوقية لـ L1.<ص>والأهم من ذلك، أن القيمة السوقية للمستوى الأول لا تعكس بشكل كامل علاوة العملة الضمنية.<ب>هناك ثلاثة أنواع رئيسية من أطر تقييم المستوى الأول:<ص><ب>(ط) علاوة العملة،<ص><ب>(2) القيمة الاقتصادية الحقيقية (REV)، و<ص><ب>(3) الحاجة إلى الأمن الاقتصادي،<ص>ولذلك، فإن القيمة السوقية لعنصر ما ليست مجرد نتيجة لنظر السوق إليه على أنه أموال.<ح2>إن علاوة العملة، وليس الإيرادات، هي المحرك الرئيسي لتقييم L1

<ص><ص>على الرغم من أطر التقييم المتنافسة هذه، يفضل السوق بشكل متزايد تقييم L1 من منظور قائم على الإيرادات بدلاً من منظور العلاوة النقدية.ظلت نسبة السعر إلى المبيعات الإجمالية (P/S) لجميع L1s التي تبلغ قيمتها السوقية أكثر من مليار دولار مستقرة نسبيًا على مدى السنوات القليلة الماضية، عادةً ما بين 150x و200x.ومع ذلك، فإن هذا الرقم الإجمالي مضلل لأنه يتضمن TRON وHrperliquid.على مدار الثلاثين يومًا الماضية، حققت TRX وHYPE 70% من إيرادات المجموعة ولكنهما لم تمثلا سوى 4% من القيمة السوقية.<ص>وبعد استبعاد هاتين القيمتين المتطرفتين، فإن الحقيقة واضحة: حتى مع انخفاض الإيرادات، كانت تقييمات المستوى الأول آخذة في الارتفاع.كما استمرت نسب السعر إلى المبيعات المعدلة في الارتفاع.

<لي><ص>30 نوفمبر 2021 – 40x<لي><ص>30 نوفمبر 2022 – 212x<لي><ص>30 نوفمبر 2023 – 137 مرة<لي><ص>30 نوفمبر 2024 – 205x<لي><ص>30 نوفمبر 2025 – 536x

<ص>قد يجادل التفسير المبني على القيمة الاقتصادية الحقيقية بأن السوق يقوم ببساطة بتسعير نمو الإيرادات في المستقبل.ومع ذلك، فإن هذا التفسير لا يصمد أمام التدقيق.عبر نفس مزيج الرمز المميز L1 (لا يزال باستثناء TRON وHyperliquid)، انخفضت الإيرادات طوال عام واحد باستثناء عام واحد:

<لي><ص>2021 – 12.33 مليار دولار<لي><ص>2022 – 4.89 مليار دولار أمريكي (بانخفاض 60% على أساس سنوي)<لي><ص>2023 – 2.72 مليار دولار أمريكي (بانخفاض 44% على أساس سنوي)<لي><ص>2024 – 3.55 مليار دولار أمريكي (بزيادة 31% على أساس سنوي)<لي><ص>2025 – 1.7 مليار دولار أمريكي سنويًا (بانخفاض 52% على أساس سنوي)

<ص>نحن نعتقد،التفسير الأبسط والأكثر وضوحا هو أن هذه التقييمات مدفوعة بعلاوات العملة، وليس الأرباح الحالية أو المستقبلية.<ح2>تستمر رموز L1 في أداء أقل من أداء Bitcoin

<ص>إذا كانت تقييمات L1 مدفوعة بتوقعات علاوة العملة، فإن الخطوة التالية هي فهم ما يشكل هذه التوقعات بالضبط.هناك طريقة بسيطة للتحقق من ذلك وهي مقارنة أداء سعر L1 مع BTC.إذا كانت توقعات علاوة العملة تعكس في المقام الأول حركة سعر BTC، فيجب أن يكون أداء هذه الأصول مشابهًا لأداء بيتا BTC.من ناحية أخرى، إذا كانت توقعات علاوة العملة مدفوعة بعوامل فريدة لكل أصل من أصول L1، فإننا نتوقع أن يكون ارتباطها بالبيتكوين أضعف بكثير وأن يكون سلوكها أكثر خصوصية.<ص><ص>كمؤشر وكيل لـ L1، نحنتم فحص أداء الرموز العشرة الأولى L1 من حيث القيمة السوقية (باستثناء HYPE) مقارنة بـ Bitcoin (BTC) منذ 1 ديسمبر 2022. وتمثل هذه الأصول العشرة ما يقرب من 94% من إجمالي القيمة السوقية لسوق L1، وبالتالي فهي تمثل القطاع ككل.ثمانية من هذه الأصول العشرة كان أداؤها أقل من أداء البيتكوين من حيث القيمة المطلقة خلال هذه الفترة، مع ستة أصول متأخرة عن البيتكوين بنسبة 40٪ أو أكثر.هناك أصلان فقط كان أداؤهما أفضل من Bitcoin: XRP وSOL.يبلغ العائد الزائد لـ XRP 3٪ فقط، وهو ما لن نبالغ في التأكيد عليه نظرًا لأن تدفقات رأس المال التاريخية لـ XRP تأتي في المقام الأول من مستثمري التجزئة.الأصل الوحيد الذي تفوق بشكل ملحوظ على بيتكوين هو SOL، والذي حقق عائدًا أعلى بنسبة ٨٧٪ من بيتكوين.<ص><ص>بالتعمق في الأداء المتفوق لشركة SOL، قد يكون أداءها في الواقع ضعيفًا.خلال نفس الفترة التي تفوقت فيها SOL على البيتكوين بنسبة 87٪، نمت أساسيات سولانا بشكل مكافئ.ارتفع إجمالي القيمة المقفلة لـ DeFi بنسبة 2988%، وزادت رسوم المناولة بنسبة 1983%، وزاد حجم معاملات DEX بنسبة 3301%.بغض النظر عن الطريقة التي تنظر بها إلى الأمر، فقد نما النظام البيئي لـ Solana بنسبة 20 إلى 30 مرة منذ نهاية عام 2022. ومع ذلك، باعتبارها أصلًا مصممًا لالتقاط هذا النمو، فقد تفوقت SOL على BTC بنسبة 87٪ فقط.<ص>اقرأها مرة أخرى.<ص><ب>لتحقيق عوائد زائدة كبيرة في اللعبة ضد البيتكوين، يحتاج النظام البيئي للعملات المشفرة في L1 إلى النمو بأكثر من 200-300%.وسوف تحتاج إلى نمو يتراوح بين 2000 و3000% لتوليد عوائد فائضة تتجاوز 10%.<ص>خلاصة الأمر أننا نؤمن بذلكعلى الرغم من أن تقييم L1 لا يزال يعتمد على توقعات علاوات العملة المستقبلية، إلا أن ثقة السوق في هذه التوقعات تتضاءل بهدوء.وفي الوقت نفسه، لم يفقد السوق الثقة في علاوة عملة BTC، ولا يزال تقدم BTC على L1 ينمو.<ص>في حين أن العملات المشفرة لا تتطلب من الناحية الفنية رسومًا أو إيرادات لدعم تقييماتها، فإن هذه المقاييس مهمة بالنسبة إلى L1.على عكس Bitcoin، تكمن القيمة الأساسية لـ L1 في بناء نظام بيئي (بما في ذلك التطبيقات والمستخدمين والإنتاجية والأنشطة الاقتصادية وما إلى ذلك) الذي يدعم الرموز المميزة الخاصة به.ومع ذلك، إذا انخفض استخدام النظام البيئي لـ L1 عامًا بعد عام، ويرجع ذلك جزئيًا إلى انخفاض الرسوم والإيرادات، فسوف تفقد L1 ميزتها التنافسية الوحيدة على Bitcoin.بدون نمو اقتصادي حقيقي، يصبح من الصعب على السوق تصديق روايات العملة المشفرة L1 هذه.<ح2>التطلع إلى المستقبل

<ص>وبالنظر إلى المستقبل، لا نتوقع أن ينعكس هذا الاتجاه في عام 2026 وما بعده.مع استثناءات قليلة، نتوقع أن تستمر أصول L1 الأخرى في خسارة حصتها في السوق لصالح Bitcoin.إن تقييماتهم مدفوعة في المقام الأول بتوقعات علاوات العملة المستقبلية، وستنخفض هذه التقييمات بشكل مطرد مع اعتراف السوق بشكل متزايد بالبيتكوين باعتبارها الأكثر تنافسية بين جميع العملات المشفرة.على الرغم من أن البيتكوين ستواجه تحديات في السنوات القادمة، إلا أن هذه المشكلات لا تزال غير واضحة وتتأثر بالعديد من العوامل غير المعروفة، والتي لا تكفي لتشكل دعمًا كبيرًا لعلاوة العملة الحالية لأصول L1 الأخرى.<ص>بالنسبة لمنصات L1، تغير عبء الإثبات.وبالمقارنة مع البيتكوين، فإن سردهم لم يعد مقنعا، ولا يمكنهم الاعتماد إلى أجل غير مسمى على هوس السوق واسع النطاق لدعم تقييماتهم.إن الأيام التي كانت فيها فكرة “قد نصبح مالاً في يوم من الأيام” كافية لدعم تقييم بقيمة تريليون دولار، بدأت تتلاشى.يمتلك المستثمرون الآن ما يعادل عقدًا من البيانات التي توضح أنه لا يمكن الحفاظ على علاوة عملة L1 إلا خلال فترات النمو السريع للمنصة.وبعيدًا عن هذه الانفجارات النادرة، كانت L1 دائمًا متخلفة عن البيتكوين، وعندما يتباطأ النمو، تختفي علاوة العملة.