لماذا تخلت BTC عن كل مكاسبها، العملات البديلة تحت الماء: الحقيقة تظهر

<لي><ص>مؤسسة التدريب الأوروبية على الإنترنت<لي><ص>تقوم شركات الاقتصاد الحقيقي بدمج العملات المستقرة<لي><ص>أصبح المنظمون أكثر ودية

<ص>كل ما كنا نأمله أصبح حقيقة الآن.<ص>لكن لماذا انخفض السعر؟<ص>لماذا تخلت عملة البيتكوين عن جميع مكاسبها بينما ارتفعت الأسهم الأمريكية بنسبة 15٪ إلى 20٪ هذا العام؟ لماذا لا تزال العملة البديلة المفضلة لديك تحت الماء حتى مع أن “العملات المشفرة لم تعد عملية احتيال” أصبح الإجماع السائد؟<ص>دعونا نتحدث عن هذا.<ح2>اعتماد ≠ زيادة الأسعار

<ص>هناك افتراض عميق الجذور في مجال تويتر المشفر:<اقتباس><ص>“بمجرد وصول المؤسسات، وبمجرد أن تصبح اللوائح واضحة، وبمجرد أن يصدر جي بي مورغان الرموز المميزة … سينتهي الأمر وسننطلق.”

<ص>والآن المؤسسات هنا. العناوين الرئيسية جاءت صحيحة أيضًا. لكننا نبقى حيث نحن.<ص>هناك قضية أساسية واحدة فقط في الاستثمار:<اقتباس><ص>فهل تنعكس هذه الفوائد بالفعل في الأسعار مقدما؟

<ص>هذا هو دائما أصعب شيء للحكم عليه.لكن سلوك السوق يرسل إشارة مثيرة للقلق:<اقتباس><ص>لقد حصلنا على كل ما أردناه، ولكننا فشلنا في رفع الأسعار.

<ص>هل يمكن للأسواق أن تفشل؟بالطبع هذا ممكن.<ص>لماذا؟لأن أسعار معظم الأصول المشفرة كانت بعيدة كل البعد عن الواقع منذ فترة طويلة.<ح2>1.5 تريليون دولار.. ما قيمتها؟

<ص>قم بتصغير الصورة وانظر إليها:

<لي><ص>تعد عملة البيتكوين فئة خاصة بها – فهي رمز الإجماع المثالي، مثل الذهب.وتبلغ قيمتها السوقية حوالي 1.9 تريليون دولار، مقارنة بالقيمة السوقية للذهب التي تبلغ حوالي 29 تريليون دولار.أقل من 10% من القيمة السوقية للذهب.كأداة تحوط وقيمة خيار محتملة، المنطق واضح.<لي><ص>تمثل الإيثيريوم، والريبل، وسولانا، وجميع الأصول المشفرة الأخرى مجتمعة نحو 1.5 تريليون دولار من القيمة السوقية، لكن الأساس السردي وراءها أكثر هشاشة بكثير.

<ص>واليوم، لا أحد يشكك بجدية في إمكانات هذه التكنولوجيا.وقليل جدًا من الناس ما زالوا يعتقدون أن الأمر كله مجرد خدعة.لقد مرت تلك المرحلة.<ص>لكن الإمكانات لا تجيب على السؤال الحقيقي:<اقتباس><ص>هل تستحق الصناعة التي تضم حوالي 40 مليون مستخدم نشط فقط تقييمًا بعدة تريليونات من الدولارات؟

<ص>وفي الوقت نفسه، يُشاع أن قيمة OpenAI تبلغ ما يقرب من 1 تريليون دولار عندما يتم طرحها للاكتتاب العام، ومع ذلك فإن قاعدة مستخدميها تبلغ ما يقرب من 20 ضعفًا من النظام البيئي للعملات المشفرة بأكمله.<ص>النظر في هذه المقارنة بعناية.<ص>لحظات كهذه تجبرنا على مواجهة القضايا الحقيقية:<اقتباس><ص>ما هي أفضل طريقة للتعرف على الأصول المشفرة من الآن فصاعدًا؟

<ص>إذا نظرنا إلى التاريخ: الجواب هو البنية التحتية.أوائل الإيثريوم، وأوائل سولانا، والتمويل اللامركزي المبكر (DeFi).<ص>لقد نجحت هذه الموجة من الصفقات حقًا.<ص>ولكن ماذا عن الآن؟يتم تسعير معظم هذه الأصول كما لو أن الاستخدام والرسوم سيزيد بمقدار 100 مرة في المستقبل.أسعار مثالية مع عدم وجود هامش أمان.<ح2>السوق ليس غبيا، بل جشعا فقط

<ص>أعطتنا هذه الدورة كل العناوين الرئيسية التي يمكن أن نريدها…ولكن ظهرت أيضًا بعض الحقائق:<ص><ب>1. السوق لا يهتم بسردك – فهو يهتم فقط بالفجوة بين السعر والأساسيات.<ص>إذا استمرت هذه الفجوة لفترة طويلة، فسيصاب السوق في النهاية بخيبة أمل تجاهك.خاصة عندما تبدأ في الكشف عن أرقام الإيرادات.<ص><ب>2. لم تعد العملات المشفرة هي التجارة الأكثر رواجًا.الذكاء الاصطناعي هو.<ص>المال يطارد الزخم.هذه هي الطريقة التي تعمل بها الأسواق الحديثة.في الوقت الحالي، الذكاء الاصطناعي هو البطل المطلق.العملات المشفرة ليست كذلك.<ص><ب>3. تتبع الشركات منطق العمل وليس الأيديولوجية.<ص>يعد إطلاق Stripe لـ Tempo علامة تحذير.ربما لن تختار الشركات استخدام البنية التحتية للسلسلة العامة لمجرد أنها سمعت على Bankless أن الإيثريوم هو “الكمبيوتر العالمي”.سوف يذهبون إلى حيث تكون مصالحهم أفضل.<ص>لذلك لا يفاجئني أن مركزك لم ينفجر حتى لو اكتشف لاري فينك (الرئيس التنفيذي لشركة BlackRock) أن العملات المشفرة ليست عملية احتيال.<اقتباس><ص>عندما يتم تسعير الأصول بشكل مثالي، فإن ملاحظة غير مقصودة من باول أو تعبير خفي من جين هسون هوانج قد يدمر منطق الاستثمار بالكامل.

<ح2>عملية حسابية بسيطة: إيثريوم، وسولانا، ولماذا “الإيرادات” ≠ الربح

<ص>دعونا نحسب تقريبًا وضع السلاسل العامة السائدة من الطبقة الأولى.<ص>الأول هو التوقيع المساحي (ملاحظة: هذا ليس ربحًا):<ص><ب>سولانا:<ص>تم التعهد بحوالي 419 مليون سول × حوالي 6٪ عائد ≈ 25 مليون سول سنويًا<ص>بحوالي 140 دولارًا لكل عملة ← “مكافأة” تبلغ حوالي 3.5 مليار دولار سنويًا<ص><ب>الاثيريوم:<ص>تم التعهد بحوالي 33.8 مليون ETH × حوالي 4٪ عائد ≈ 1.35 مليون ETH سنويًا<ص>بحوالي 3100 دولار لكل عملة ← “مكافأة” تبلغ حوالي 4.2 مليار دولار سنويًا<ص>رأى أحدهم بيانات التعهد فقال:<اقتباس><ص>“انظر، أصحاب المصلحة يحصلون على الفوائد! هذا هو الحصول على القيمة!”

<ص><ب>لا، إن مكافآت التوقيع المساحي ليست بمثابة تحصيل للقيمة.<ص>فهي عبارة عن إصدار رمزي وتخفيف، وهي عبارة عن تكاليف أمنية، وليست أرباحًا.<ص>القيمة الاقتصادية الحقيقية = رسوم المناولة التي يدفعها المستخدم + الإكرامية + الحد الأقصى للقيمة القابلة للاستخراج (MEV).هذا هو المؤشر الأقرب إلى “إيرادات” blockchain.<ص>أنظر للأمر من هذا المنظور:<ص>حققت إيثريوم ما يقرب من 2.7 مليار دولار أمريكي من رسوم المعاملات في عام 2024، لتحتل المرتبة الأولى بين جميع السلاسل العامة.<ص>لقد تصدرت Solana مؤخرًا الطريق في إيرادات الشبكة، حيث حققت مئات الملايين من الدولارات كل ثلاثة أشهر.<ص>وبالتالي فإن الوضع العام الحالي هو كما يلي:

<لي><ص>تبلغ القيمة السوقية لـ Ethereum حوالي 400 مليار دولار أمريكي، وتبلغ الرسوم السنوية + “إيرادات” MEV حوالي 1-2 مليار دولار أمريكي.وهذا يعادل نسبة السعر إلى المبيعات (P/S) بمقدار 200 إلى 400 مرة بناءً على “إيرادات نمط الكازينو” في ذروة الدورة.<لي><ص>وتبلغ القيمة السوقية لشركة سولانا حوالي 75-80 مليار دولار أمريكي وإيرادات سنوية تزيد عن مليار دولار أمريكي.تشير التقديرات المتفائلة إلى أن نسبة السعر إلى المبيعات تبلغ حوالي 20-60 مرة (تذكير: لا تستخدم بيانات شهر الذروة لحساب النسبة السنوية).

<ص>هذه الأرقام ليست دقيقة.ليست هناك حاجة إلى أن تكون دقيقًا أيضًا. نحن لا نرفع ملفًا إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات، بل نحاول فقط معرفة ما إذا كان التقييم فاحشًا إلى درجة أنه يتحدى المنطق السليم.<ص>وهذا لا يصل حتى إلى المشكلة الحقيقية:<ح2>المشكلة الأساسية هي: هذه ليست إيرادات متكررة

<ص>هذه ليست مصادر إيرادات مستقرة على مستوى المؤسسة.<ص>وهي تدفقات مالية دورية للغاية ومضاربة ومتكررة:

<لي><ص>العقد الدائم<لي><ص>عملة ميمي<لي><ص>التصفية القسرية<لي><ص>ذروة MEV<لي><ص>تداول عالي المخاطر على المدى القصير

<ص>في السوق الصاعدة، ترتفع الرسوم و MEV بشكل كبير.وفي السوق الهابطة، يختفون دون أن يتركوا أثرا.<ص>هذه ليست إيرادات متكررة للبرامج كخدمة (SaaS).هذه إيرادات كازينو على غرار لاس فيغاس.<ص>لن تعطي تقييمًا مضاعفًا مثل Shopify لشركة تجني الأموال فقط كل 3-4 سنوات عندما تكون الكازينوهات ممتلئة.<ص>تتطلب طبيعة الأعمال المختلفة مضاعفات تقييم مختلفة.<ح2>العودة إلى “الأساسيات”

<ص>تحت أي إطار منطقي معقول:<اقتباس><ص>مع قيمة سوقية تزيد عن 400 مليار دولار أمريكي ودعم رسوم مناولة دورية للغاية تتراوح من 1 إلى 2 مليار دولار أمريكي، لا يمكن اعتبار إيثريوم هدفًا استثماريًا “ذو قيمة”.

<ص>نسبة السعر إلى المبيعات تبلغ 200-400 مرة، جنبًا إلى جنب مع تباطؤ النمو وتحويل القيمة في النظام البيئي للطبقة الثانية. إن الإيثيريوم ليس مثل الحكومة الفيدرالية التي يمكنها جمع الضرائب الوطنية؛وبدلاً من ذلك، فهي مثل الحكومة الفيدرالية التي لا يمكنها جمع الضرائب على مستوى الولاية إلا مع السماح للولايات (الطبقة الثانية) بالحصول على معظم الإيرادات.<ص>لقد روجنا لـ Ethereum باعتباره “جهاز كمبيوتر عالمي”، لكن أداء التدفق النقدي الخاص به لم يكن ببساطة يستحق هذا السعر.يبدو أن Ethereum يشبه إلى حد كبير Cisco بالنسبة لي: تقدم مبكر، ولكن تم تقديره بشكل خاطئ وقد لا يتم الوصول إلى أعلى مستوياته على الإطلاق مرة أخرى.<ص><ب>وبالمقارنة، فإن التقييم النسبي لسهم سولانا أقل شناعة ـ فهو ليس رخيصاً، ولكنه ليس مثيراً للسخرية.<ص>ومع رأسمال سوقي يتراوح بين 75 إلى 80 مليار دولار، فإنها تولد إيرادات سنوية تقدر بمليارات الدولارات ــ وهو تقدير متفائل لنسبة السعر إلى المبيعات بنحو 20 إلى 40 ضعفا.<ص>لا يزال على الجانب المرتفع، لا يزال شمبانيا.ولكن بالمقارنة مع الإيثريوم، فهو يعتبر “رخيصًا نسبيًا”.<اقتباس><ص>“أعزائي الشركاء المحدودين (LPs)، لقد تفوق أدائنا على إيثريوم – لكن الصندوق لا يزال يخسر 80٪.”

<اقتباس><ص>لقد اتضح أننا نقوم بتسعير التدفقات على غرار الكازينو على أنها إيرادات برمجيات متكررة.شكرا للمشاركة.

<ص>من أجل منح الجميع فهمًا أكثر سهولة لهذا التقييم المتعدد:<ص>يتم تداول Nvidia، وهو سهم النمو الأكثر شهرة في العالم، بمعدل سعر إلى أرباح (P/E) يبلغ 40-45 مرة فقط (ملاحظة: إنه مضاعف أرباح، وليس مضاعف إيرادات) – ولديه:

<لي><ص>الإيرادات الحقيقية<لي><ص>هامش الربح الحقيقي<لي><ص>الاحتياجات العالمية على مستوى المؤسسة<لي><ص>مبيعات العقود المتكررة

<ص>والعملاء خارج كازينوهات العملات المشفرة (حقيقة ممتعة: كان القائمون بتعدين العملات المشفرة هم أول موجة حقيقية من النمو لشركة Nvidia)<ص>اسمحوا لي أن أؤكد مرة أخرى: هذه الإيرادات من السلاسل العامة المشفرة هي إيرادات دورية للكازينو، وليست تدفقات نقدية مستقرة ويمكن التنبؤ بها.<ص>ومن المنطقي أن تكون مضاعفات تقييم هذه السلاسل العامة أقل من مضاعفات شركات التكنولوجيا – وليس أعلى.<ص>إذا فشلت الرسوم في جميع أنحاء الصناعة في التحول من التداول المضارب قصير الأجل إلى القيمة الاقتصادية الحقيقية المتكررة، فإن معظم الأصول ستواجه إعادة تقييم.<ح2>ما زلنا في الأيام الأولى…ولكن ليس في وقت مبكر

<ص>وفي مرحلة ما، ستتواصل الأسعار من جديد مع الأساسيات.ولكن لم يحن الوقت بعد.<ص>الوضع الحالي:

<لي><ص>لا يوجد سبب أساسي لدعم التقييمات العالية جدًا لمعظم الرموز المميزة.<لي><ص>بمجرد تجريد إصدار الرمز المميز وتعدين الإسقاط الجوي، لن تعد قدرات التقاط القيمة للعديد من الشبكات موجودة.<لي><ص>ترتبط معظم “الأرباح” بالمضاربة في منتجات على طراز الكازينو.

<ص>لقد أنشأنا بنية تحتية يمكنها نقل الأموال حول العالم بشكل فوري وعلى مدار الساعة وبتكلفة منخفضة… ولكن أفضل حالة استخدام هي ماكينات القمار.<ص>جشع على المدى القصير، كسول على المدى الطويل.<ص>وعلى حد تعبير مارك راندولف، المؤسس المشارك لـ Netflix: “الثقافة ليست ما تقوله، بل ما تفعله بالفعل”.<اقتباس><ص>لا تتحدث عن اللامركزية أثناء التعامل مع العقد الدائم “Fartcoin” ذو الرافعة المالية 10x باعتباره المنتج الرئيسي.

<ص>يمكننا أن نفعل ما هو أفضل.<ص>هذه هي الطريقة الوحيدة التي يمكننا من خلالها الانتقال من كوننا “كازينو متخصص مفرط التمويل” إلى صناعة طويلة الأجل حقًا.<ح2>نهاية البداية

<ص>لا أعتقد أن هذه هي نهاية العملات المشفرة. لكنني أعتقد أن هذه هي “نهاية البداية”.<ص>لقد أفرطنا في الاستثمار في البنية التحتية – فقد تم استثمار أكثر من 100 مليار دولار في السلاسل العامة، والجسور عبر السلاسل، والطبقة الثانية، ومشاريع البنية التحتية – ولكننا لم نستثمر بشكل كبير في نشر التطبيقات، وتطوير المنتجات، واكتساب المستخدمين الحقيقيين.<ص>نحن دائما نفتخر:<اقتباس><ص>المعاملات في الثانية (TPS)<ص>مساحة الكتلة<ص>بنية مجمعة معقدة

<ص>لكن المستخدمين لا يهتمون على الإطلاق. ما يهمهم هو:<ص>هل هو أرخص؟<ص>هل هو أسرع؟<ص>هل هو أسهل للاستخدام؟

وما إذا كان يمكن فعلا حل مشاكلهم.<ص>العودة إلى التدفق النقدي.<ص>العودة إلى وحدة الفوائد الاقتصادية.<ص>العودة إلى الجوهر: من هم المستخدمون؟ما هي المشكلة التي نحلها؟<ح2>أين تكمن إمكانات النمو الحقيقية؟

<ص>لقد كنت متفائلًا للغاية بشأن العملات المشفرة لأكثر من عقد من الزمان.هذا لم يتغير أبدا.<ص>ما زلت أعتقد:<ص>ستصبح العملات المستقرة هي قناة الدفع الافتراضية.<ص>وسوف تدعم البنية التحتية المفتوحة والمحايدة التمويل العالمي خلف الكواليس.<ص>سوف تتبنى الشركات هذه التكنولوجيا لأنها تتبع المنطق الاقتصادي، وليس الأيديولوجية.<ص>لكنني لا أعتقد أن الفائز الأكبر في العقد المقبل سيكون السلاسل العامة من الطبقة الأولى أو الطبقة الثانية اليوم.<ص>إذا نظرنا إلى التاريخ، فإن الفائزين في كل دورة تكنولوجية يظهرون في طبقة تجميع المستخدمين، وليس في طبقة البنية التحتية.<ص>يقلل الإنترنت من تكاليف الحوسبة/التخزين.وبدلا من ذلك، تتدفق الثروة إلى أمازون، وجوجل، وأبل، وهي الشركات التي تستخدم بنية تحتية رخيصة لخدمة مليارات المستخدمين.<ص>ستتبع العملات المشفرة منطقًا مشابهًا:

<لي><ص>سوف تصبح Blockspace في نهاية المطاف سلعة.<لي><ص>إن الفوائد الهامشية المترتبة على تحديث البنية التحتية آخذة في التضاؤل.<لي><ص>المستخدمون دائمًا على استعداد للدفع مقابل الراحة.<لي><ص>سوف يستحوذ مجمعو المستخدمين على معظم القيمة.

<ص>والفرصة الأكبر الآن هي دمج هذه التكنولوجيا في المؤسسات التي لديها نطاق واسع بالفعل.ويجب علينا تفكيك خطوط الأنابيب المالية التي كانت موجودة في عصر ما قبل الإنترنت واستبدالها بالبنية الأساسية المشفرة حيث يمكنها حقاً خفض التكاليف وتحسين الكفاءة ــ تماماً كما عملت شبكة الإنترنت بهدوء ذات يوم على ترقية كل الصناعات من تجارة التجزئة إلى الصناعة، فقط لأن الفوائد الاقتصادية كانت أفضل من أن نتجاهلها.<ص>تعتمد الشركات على الإنترنت والبرمجيات لأنها تتوافق مع المنطق الاقتصادي.العملات المشفرة ليست استثناء.<ص>يمكننا أن ننتظر عشر سنوات أخرى حتى يحدث هذا بشكل طبيعي.<ص>أو دعونا نتخذ إجراءً الآن.<ح2>تحديث المعرفة

<ص>إذن إلى أين نتجه من هنا؟

<لي><ص>التكنولوجيا ممكنة.<لي><ص>الإمكانات هائلة.<لي><ص>ما زلنا في المراحل الأولى من تطبيقات العالم الحقيقي.

<ص>حان الوقت لإعادة تقييم كل شيء:

<لي><ص>قم بتقييم قيمة الشبكة بناءً على الاستخدام الحقيقي وجودة الرسوم، وليس على الأيديولوجية.<لي><ص>لا يتم إنشاء جميع الرسوم على قدم المساواة: يجب التمييز بين الإيرادات المتكررة والتدفقات المالية المتكررة.<لي><ص>إن الفائزين في العقد الماضي لن يهيمنوا على العقد المقبل.<لي><ص>توقف عن استخدام الأسعار الرمزية كلوحة نتائج لتحقيق الفعالية التقنية.

<ص>ما زلنا في مرحلة مبكرة لدرجة أنه سيكون من السذاجة الاعتقاد بأن الأسعار الرمزية تعكس ما إذا كانت التكنولوجيا قابلة للتطبيق أم لا.لن يختار أحد AWS بدلاً من Azure لمجرد ارتفاع أسهم Amazon أو Microsoft هذا الأسبوع.<ص>يمكننا أن ننتظر عشر سنوات أخرى حتى تتبنى الشركات هذه التكنولوجيا بشكل استباقي.أو دعونا نتخذ إجراءً الآن.<ص>ضع الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي على السلسلة.

المهمة لم تنجز بعد.<ص>التفكير العكسي (العكس) (ملاحظة: يأتي “العكس” من مفهوم تشارلي مونجر للتفكير العكسي. والجوهر هو العثور على إجابات أكثر وضوحًا من خلال التفكير بشكل عكسي في المشكلات.)