jakiro
لونغ يو، رؤى وول ستريت
باعتبارها أكبر شركة مدرجة في العالم تحتفظ ببيتكوين، أعلنت شركة MicroStrategy يوم الاثنين، 1 ديسمبر، أنها جمعت الأموال من خلال بيع الأسهم وأنشأت “احتياطي بالدولار الأمريكي” بقيمة 1.44 مليار دولار.
وتهدف هذه الخطوة إلى مواجهة التقلبات الشديدة في سوق العملات المشفرة وتوفير الحماية لدفع الأرباح والفوائد على الديون.في السابق، انخفضت أسعار البيتكوين من أعلى مستوى لها يزيد عن 126000 دولار في أوائل أكتوبر إلى حوالي 85000 دولار في ما يزيد قليلاً عن شهر.
وقال المدير التنفيذي للشركة<ب>إذا انخفض “mNAV”، وهو مقياس قيمة المؤسسة مقابل ممتلكات العملة المشفرة، إلى أقل من 1 ولم تتمكن الشركة من جمع رأس المال من خلال وسائل أخرى، فسيتم بيع البيتكوين لتجديد احتياطيات الدولار الأمريكي.. واعتبر البيان نقطة تحول رئيسية في استراتيجية الشركة، وكسر فلسفة “الشراء والاحتفاظ دائمًا” التي دافع عنها منذ فترة طويلة مؤسسها مايكل سايلور.
وبينما ألمحت الشركة إلى إمكانية بيع بيتكوين للمرة الأولى، تراجعت أسهمها بما يصل إلى 12.2% خلال تعاملات يوم الاثنين، قبل أن تغلق منخفضة 3.3%.تعكس عمليات بيع المستثمرين شكوكًا عميقة حول استدامة نموذج أعمالها خلال “شتاء البيتكوين”.
احتياطيات الدولار الأمريكي: التأمين ضد “شتاء البيتكوين”
في مواجهة الرياح المعاكسة في سوق العملات المشفرة، تتخذ MicroStrategy خطوات لتعزيز مركزها المالي. وتم تمويل الاحتياطي البالغ 1.44 مليار دولار من عائدات مبيعات أسهم الشركة، وفقًا لتقارير وسائل الإعلام بما في ذلك صحيفة فايننشال تايمز.تهدف الشركة إلى الاحتفاظ باحتياطيات بالدولار الأمريكي كافية لتغطية أرباح الأسهم “لمدة 12 شهرًا على الأقل” والتوسع في النهاية لتغطية “24 شهرًا أو أكثر”.
وبحسب ما ورد، فإن الأموال التي تم جمعها من خلال إصدار 8.2 مليون سهم الأسبوع الماضي، تكفي لتغطية مصاريف الفوائد الكاملة للشركة خلال الـ 21 شهرًا القادمة.حاليًا، تدفع MicroStrategy حوالي 800 مليون دولار من الفوائد وأرباح الأسهم المفضلة سنويًا.وتهدف هذه الخطوة إلى ضمان عدم اضطرار الشركات إلى بيع بيتكوين على المدى القصير حتى لو فقدت أسواق رأس المال الاهتمام بأسهمها وسنداتها.
اعترف الرئيس التنفيذي للشركة فونج لو في بث صوتي حديث بعنوان “ما فعلته عملة البيتكوين”،<ب>هذه الخطوة تحضيرًا لـ “شتاء البيتكوين”.وقال مؤسس الشركة مايكل سايلور إن الاحتياطي “سيسمح لنا بالتعامل بشكل أفضل مع تقلبات السوق قصيرة المدى”.
هل تم القضاء على أسطورة “عدم البيع أبدًا”؟
التغيير الأساسي في هذا التعديل الاستراتيجي هو أن MicroStrategy اعترفت لأول مرة بإمكانية بيع البيتكوين.ترتبط حالة البيع المحتملة هذه بمقياس “mNAV” الداخلي للشركة، والذي يقارن قيمة مؤسسة الشركة (القيمة السوقية بالإضافة إلى الديون مطروحًا منها النقد) بقيمة ممتلكاتها من العملات المشفرة.
أوضح الرئيس التنفيذي فونج لو:<ب>“آمل ألا يقل حجم قيمة الأصول (mNAV) الخاص بنا عن 1. ولكن إذا وصلنا إلى هذه النقطة ولم تكن هناك مصادر أخرى للتمويل، فسنبيع بيتكوين.”
هذا البيان له أهمية كبيرة.لقد كان مايكل سايلور منذ فترة طويلة مناصرًا قويًا للبيتكوين، حيث قام بتحويل MicroStrategy من شركة برمجيات صغيرة إلى أكبر شركة حاملة للبيتكوين في العالم. استراتيجيته الأساسية هي الاستمرار في الشراء والاحتفاظ على المدى الطويل.
حاليًا، تمتلك الشركة ما يقرب من 650,000 بيتكوين، بقيمة 56 مليار دولار تقريبًا، وهو ما يمثل 3.1٪ من إجمالي المعروض العالمي من بيتكوين.تبلغ قيمة مؤسستها حوالي 67 مليار دولار.بمجرد انخفاض قيمة قيمة قيمة الأصول (mNAV) إلى أقل من 1، فهذا يعني أن القيمة السوقية للشركة (بعد استبعاد الديون) أقل من قيمة ممتلكاتها من البيتكوين، الأمر الذي سيهز أساس نموذج أعمالها بشكل خطير.
ضغوط الديون التي تلوح في الأفق
وراء إنشاء احتياطيات بالدولار الأمريكي يكمن ضغط الديون الهائل الذي تواجهه شركة MicroStrategy.وتقوم الشركة بتمويل شراء بيتكوين من خلال مجموعة متنوعة من الأساليب، بما في ذلك إصدار الأسهم والسندات القابلة للتحويل والأسهم المفضلة، وتحمل حاليًا ما قيمته 8.2 مليار دولار من السندات القابلة للتحويل.
إذا استمر سعر سهم الشركة في الانخفاض، فإن حاملي هذه السندات سيختارون مطالبة الشركة بسداد أصل المبلغ نقدًا بدلاً من تحويله إلى أسهم، الأمر الذي سيضع ضغوطًا هائلة على التدفق النقدي على الشركة.فعندما منحت وكالة التصنيف ستاندرد آند بورز جلوبال تصنيف مايكروستراتيجي الائتماني عند “-” في 27 أكتوبر/تشرين الأول، أشارت على وجه التحديد إلى “مخاطر السيولة” التي تفرضها سنداتها القابلة للتحويل.
حذرت وكالة ستاندرد آند بورز: “نعتقد أن هناك خطرًا من أن ديون الشركة القابلة للتحويل سوف تنضج في نفس الوقت في الوقت الذي تتعرض فيه أسعار بيتكوين لضغوط شديدة، مما قد يؤدي إلى قيام الشركة بتصفية بيتكوين الخاصة بها عندما تنخفض الأسعار، أو الانخراط في إعادة هيكلة الديون التي قد نعتبرها تقصيرًا”.
ضغط الخرسانة في متناول اليد.تشير المعلومات إلى أن حاملي السندات بقيمة 1.01 مليار دولار أمريكي يمكنهم مطالبة الشركة بسداد أصل المبلغ في 15 سبتمبر 2027. بالإضافة إلى ذلك، هناك أكثر من 5.6 مليار دولار أمريكي من السندات القابلة للتحويل “خارج المال” والتي قد تحتاج إلى استردادها نقدًا في عام 2028، مما يشكل مخاطر خفية على الاستقرار المالي للشركة على المدى الطويل.
تفسير المتداول: هل هو نفور حكيم من المخاطرة أم “مقدمة للبيع”؟
على الرغم من أن تصريحات الرئيس التنفيذي لشركة MicroStrategy أكدت على أن البيتكوين لن يتم بيعها إلا في ظل ظروف قاسية، فمن الواضح أن المتداولين بدأوا في “الإفراط في التفسير” في بيئة السوق الحساسة.
وبينما تصر الشركة على أن استراتيجية التراكم طويلة المدى الخاصة بها لا تزال سليمة، يشعر المتداولون بالقلق من أن التعليقات الأخيرة تقدم مسار بيع محتمل.وسرعان ما تُرجم هذا القلق إلى أفعال، مما أدى إلى ارتفاع معدلات النفور من المخاطرة.
فيما يتعلق بذكر الرئيس التنفيذي فونج لو أنه “عندما يكون سعر السهم أقل من قيمة الأصل الأساسي ويكون التمويل محدودًا، فمن المعقول رياضيًا بيع بيتكوين”، كان رد فعل السوق مستقطبًا:
المتشائم يقرأ “النغمة”:<ب>وتكهن العديد من متداولي العملات المشفرة بأن التعليقات التي تبدو متقلبة يمكن أن تكون علامة على أن أكبر مالك لشركة في العالم يستعد لبيع بعض من عملة البيتكوين الخاصة به.وقال أحد المستخدمين ساخرًا على وسائل التواصل الاجتماعي: “لا أستطيع الانتظار لرؤيتهم يبيعون عند القاع”.
ويعتقد العقلانيون أن هذه خطوة حتمية: ويعتقد آخرون أن الرئيس التنفيذي فونج لي يعترف ببساطة بالقيود التي تواجهها أي شركة مدرجة عندما تكون قيمتها السوقية أقل من قيمة أصولها.وأشار أحد المستثمرين إلى أن “النقطة المهمة ليست أنهم قد يبيعون، ولكن مدى التزامهم قبل أن يصبح هذا الخيار حقيقة واقعة”.
من أجل استرضاء السوق، قالت MicroStrategy لاحقًا إن المؤسس مايكل سايلور واصل أيضًا إظهار الثقة، معلنًا يوم الاثنين أن الشركة اشترت 130 بيتكوين أخرى مقابل 11.7 مليون دولار.
رد فعل السوق وتحذير الأداء
أحدث اتجاهات MicroStrategy والمخاوف التي تسببت فيها بشأن التغييرات الاستراتيجية أثارت بسرعة رد فعل سلبي في السوق.وصلت أسهمها إلى أدنى مستوى لها خلال اليوم عند 156 دولارًا يوم الاثنين، وعلى الرغم من أنها تعافت إلى حد ما عند الإغلاق، إلا أنها لا تزال منخفضة بنسبة 64٪ عن أعلى مستوى لها خلال 52 أسبوعًا في منتصف يوليو.وانخفض السهم ما يقرب من 41 ٪ هذا العام.وفي الوقت نفسه، لم يسلم سعر البيتكوين، حيث انخفض أكثر من 4٪ إلى حوالي 86370 دولارًا.
بالإضافة إلى التعديلات الإستراتيجية الخاصة بالشركة، أصبحت التقلبات العنيفة في السوق الكلية أيضًا “القشة الأخيرة” التي تسحق سعر السهم.أظهر السوق نبرة واضحة للعزوف عن المخاطرة يوم الاثنين، ناجمة عن ضغط التمويل بالين الناجم عن الموقف المتشدد لبنك اليابان من ناحية، والاضطراب في مجال العملات المشفرة نفسه من ناحية أخرى.
تُظهر بيانات الرسم البياني ذات الصلة المشاعر الشديدة الحالية في السوق:
- <لي>
تقلصت القوة الشرائية للبيتكوين: قبل عام، كان بإمكان عملة بيتكوين الواحدة شراء 3500 أونصة من الفضة؛اليوم، يمكن لنفس الوحدة من البيتكوين شراء 1450 أونصة من الفضة فقط، لتصل إلى أدنى نقطة منذ أكتوبر 2023. ويعكس الانخفاض الحاد في هذه النسبة بصريًا ضعف أصول العملة المشفرة مقارنة بأصول الملاذ الآمن التقليدية مثل الفضة.
- <لي>
قنص سوق الخيارات: تشير البيانات من SpotGamma إلى أن MicroStrategy (MSTR) تواجه موقفًا نموذجيًا “الهدف المفرط في الرافعة المالية تحت الهجوم”. يتم تجميع عدد كبير من خيارات البيع (الخيارات الطويلة) تحت 170 دولارًا.ويعني تأثير جاما السلبي هذا أنه إذا انخفض سعر البيتكوين بشكل أكبر، فإن سلوك التحوط لصانعي السوق قد يؤدي إلى تسريع انخفاض أسهم مفهوم التشفير مثل MSTR وCoinbase، وحتى سحب مؤشرات الأسهم الرئيسية للأسفل.
- <لي>
الرياح المعاكسة على مستوى الاقتصاد الكلي: مع تزايد التوقعات برفع سعر الفائدة من قبل بنك اليابان، تواجه تجارة المناقلة ضغوطًا لتصفية المراكز. باعتبارها فئة الأصول الأكثر مضاربة، فإن العملة المشفرة هي أول من يتحمل العبء الأكبر.وجدت Bitcoin ذات مرة دعمًا بالقرب من 84000 دولار أمريكي خلال اليوم وعانت من أسوأ أداء لها في يوم واحد منذ 3 مارس؛حتى أن Ethereum انخفض إلى ما دون مستوى 3000 دولار أمريكي.
بالإضافة إلى الضغط على سعر السهم، تحولت توقعات أداء الشركة أيضًا إلى اللون الأحمر.وتتوقع MicroStrategy أنه إذا أغلق سعر البيتكوين بين 85000 دولار أمريكي و110000 دولار أمريكي في نهاية هذا العام، فقد يتراوح أداء الشركة للعام بأكمله من خسارة صافية قدرها 5.5 مليار دولار أمريكي إلى صافي ربح قدره 6.3 مليار دولار أمريكي.ويتناقض هذا بشكل حاد مع توقعات الشركة بـ “صافي ربح قدره 24 مليار دولار أمريكي في عام 2025” في تقريرها المالي الصادر في 30 أكتوبر.
