في أي فترة من السوق الثور التي نحن فيها؟ما هما السائقان الرئيسيان

المؤلف: Michael Zhao ، Grayscale ؛

• لقد أظهرت Bitcoin دائمًا دورية ولديها مراحل واضحة “Market Market” و “Market Market”.

• يبدو أن الدورة الثور الحالية لبيتكوين مدفوعة بمجموعة متنوعة من برامج تشغيل التكنولوجيا ، مثل تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين الفوري ، بالإضافة إلى عوامل أساسية قوية مثل التدفقات النشطة من stablecoins وزيادة القيمة الإجمالية المقفلة (TVL) في تطبيقات Defi .

• تُظهر مؤشرات Bitcoin الدورية أننا في منتصف السوق الثور حاليًا (في استعارة البيسبول ، وربما حول الشوط الخامس) ، واستنادًا إلى الاتجاه الحالي ، لا يزال هناك مجال للنمو المستمر.

• بالنظر إلى سلسلة من التطورات الأساسية الإيجابية ، قد يستمر السوق الثور.ومع ذلك ، قد يرغب المستثمرون في البقاء في حالة تأهب من خلال مراقبة حركة مرور ETF Bitcoin ومؤشرات الاقتصاد الكلي لاكتشاف علامات تغييرات السوق.

هل نحن في السوق الثور؟

ارتفعت أسعار البيتكوين بسرعة ، حيث اخترقت عدة مستويات قياسية في الولايات المتحدة.انتعشت Bitcoin بسرعة من أدنى مستوياتها في عام 2023 خلال الشهر الماضي.من بين أكثر من 30 زوجًا من العملة ، وصلت Bitcoin إلى مستويات قياسية حتى قبل ذلك.اجتذب هذا الانتعاش انتعاش وسائل الإعلام ، وهناك تقارير عن اتجاه سعر البيتكوين كل يوم.لكن يبدو أن هذا لا يتوقف عند هذا الحد:حتى أن مديري الاستثمار التقليديين بدأوا في تحليل عملات MEME في مذكراتهم البحثية – وهي علامة واضحة على تزايد الاهتمام السائد في العملات المشفرة في التاريخ.مع اقتراب رسملة سوق العملة المشفرة بشكل عام من أعلى مستوياتها على الإطلاق (الرسم البياني 1) ، يجب أن نسأل أنفسنا: هل نشهد بداية سوق ثور جديد؟

الرسم البياني 1: إجمالي القيمة السوقية للعملة المشفرة تقترب من المرتفعات التاريخية

أولاً ، دعنا نوضح معنى السوق الثور.على الرغم من أن التعريف الدقيق قد يكون صعبًا ، إلا أن النهج العمليفكر في السوق الثور كدورة من حوالي ثلاث إلى أربع سنوات تبدأ من أدنى نقطة في الدورة السابقة(الشكل 2).عادةً ما تتميز هذه الدورات بارتفاع تدريجي في الأسعار ، وبلغ ذروتها في أعلى الدراجات ، ثم فترة مستقرة أو انخفاض طفيف.

الرسم البياني 2: تصور دورة دورة الثور

يمكن أن يكون تحديد عناصر السوق الثور أمرًا صعبًا:ما هي العوامل التي تدفعنا إلى هذه النقطة؟ماذا يمكن أن نتوقع من حيث المدة والاستدامة؟

المتطلب السابق: هيمنة بيتكوين تنمو

تاريخيا ،غالبًا ما يتم تمييز بداية سوق العملة المشفرة في “هيمنة” بيتكوين ، وهو مؤشر على قيمة البيتكوين بالنسبة إلى سوق العملة المشفرة بأكملها.يؤكد هذا الاتجاه دور البيتكوين كمؤشر رائد لسوق التشفير الأوسع.عادة،يسبق ارتفاع Bitcoin الارتفاع الأوسع في Altcoins.مستوحاة من أرباح Bitcoin ، قد يخاطر المستثمرون بإدخال عملات مشفرة أكثر خطورة بحثًا عن عائدات أكبر.يمكن ملاحظة هذه الديناميكية خلال السوق الثور 2021-2022 ، حيث أدى ارتفاع Bitcoin بسرعة إلى زيادة كبيرة في تقييمات Altcoin (الشكل 3).

الرسم البياني 3: صعود Bitcoin غالبًا ما يسبق ارتفاع Altcoin

في حين أن الدورة الحالية توضح نمطًا مألوفًا لهيمنة Bitcoin المتزايدة ، مما يمهد الطريق لارتداد Altcoin ، فإن العامل البارز لهذه الدورة هو محفزه الفريد.كما ناقشنا من قبل ،لا تسهم المحركات الرئيسية مثل التدفقات الفورية من صناديق الاستثمار المتداولة في Bitcoin والسيولة المعززة على السلسلة فقط في زخم السوق الثور الحالي ، ولكن أيضًا تحديد الاختلاف عن الديناميات التقليدية التي لوحظت في الدورات السابقة.

CATALYST #1: SPOT BITCOIN ETF Traffic

بالمقارنة مع السوق الصاعدة السابقة ، فإن الاختلاف الرئيسي الأول في هذا السوق الثور هو التغيير السريع في ديناميات السوق الإيجابية ، والذي يتأثر إلى حد كبير بتدفق صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين الفورية.منذ الموافقة على ETF في يناير ، كانت هذه التدفقات أكثر من ثلاثة أضعاف إصدار Bitcoin بحلول منتصف شهر مارس ، مما يؤدي إلى ضغط تصاعدي على الأسعار (الشكل 4).

الرسم البياني 4: التدفق التراكمي لتصفيات البيتكوين الفورية يدفع سعر البيتكوين إلى أعلى

على مستوى أعلى ، عندما يتم إنشاء أسهم جديدة من صناديق الاستثمار المتداولة في Bitcoin ، تحتاج ETF إلى شراء Bitcoin من السوق الفورية وتقديم Bitcoin إلى الصندوق.بمعنى آخر ، يؤدي الخلق إلى زيادة الحاجة إلى شراء Bitcoin لمطابقة أصول الصندوق.باختصار،يجب تحويل النقد إلى Bitcoin بناءً على إنشاء السوق الأولية.هذه الديناميكية واضحة عند تحليل أقساط الساعة من Coinbase BTC-USD مقابل Binance BTC-USDT (الشكل 5).تشير علاوة Coinbase الأعلى إلى زيادة ضغط شراء البقع للمستثمرين الأمريكيين ، وهو مؤشر على وجود صناديق الاستثمار المتداولة في ديناميات السوق.

الرسم البياني 5: Coinbase (CB) BTC-USD له علاوة بالنسبة إلى Binance BTC-USDT ، مما يشير إلى شراء ضغط في الولايات المتحدة

المحفز رقم 2: المؤشرات الأساسية الصحية على السلسلة

تشير المؤشرات على السلسلة أيضًا إلى أن السيولة تتزايد.أحد المؤشرات الرئيسية للبيانات على السلسلة هو التحول الإيجابي في تدفقات StableCoin.StableCoins هي عملات رقمية مرتبطة بأصول مستقرة مثل الدولار الأمريكي وتلعب دورًا حيويًا في النظام الإيكولوجي للعملة المشفرة.وهي مصممة لتوفير وسيلة مستقرة للتداول وتكون بمثابة زوج الأساس الرئيسي للتداول في معظم البورصات المركزية واللامركزية.

إن الزيادة في سيولة StableCoins تعني استخدام المزيد من الأموال للتداول ، سواء كانت شراء أو بيع عملات مشفرة.كما تشير احتياطيات Exchange Stablecoin المتزايدة ،عادة ما يدفع تدفق STABLECOIN CAPIT(الشكل 6).

الرسم البياني 6: ترتبط تدفقات stablecoin بسعر BTC

فيما يتعلق ، يبدو أن السيولة على السلسلة هي زيادة كبيرة ، كما يتضح من إجمالي القيمة المقفلة (TVL) في تطبيقات التمويل اللامركزي (DEFI) (الشكل 7).يلخص TVL القيمة الإجمالية للأصول المخزنة في بروتوكولات Defi المختلفة وتعمل كمؤشر آخر لتقييم سيولة النظام الإيكولوجي.لا تعني الزيادة في TVL زيادة في السيولة داخل منصة Defi ، ولكنها تشير أيضًا إلى مشاركة المستخدم المتزايدة مع النظام الإيكولوجي.زيادة السيولة ضرورية لحيوية Defi وتساعد على تعزيز التداول الأكثر سلاسة والنشاط المالي الأوسع.بالنظر إلى النشاط الأساسي على السلسلة ، تجدر الإشارة إلى أن TVL للتطبيقات اللامركزية قد تضاعف أكثر من الضعف منذ بداية عام 2023 ، عندما بلغت TVL حوالي 40 مليار دولار ووصلت إلى حوالي 1000 بحلول منتصف مارس 2024. 100 مليون دولار.

الرسم البياني 7: تضاعفت القيمة الإجمالية لأقفال Defi أكثر من الضعف منذ عام 2023

أيضًا،تبادل البورصات أقل بكثير من البيتكوين، انخفاض بنسبة 7 ٪ منذ الذروة المحلية لإمداد Bitcoin في مايو 2023 ، مما يشير إلى الإمداد الضيق ، ويرجع ذلك جزئيًا إلىتنقل SPOT Bitcoin ETF BTC إلى محفظة باردة للحارس للتخزين على المدى الطويل(الشكل 8).وفقًا لبحث Glassnode ، تقلص إجمالي BTC الذي تحتفظ به البورصة إلى حوالي 12 ٪ من العرض المتداول ، وهو أدنى مستوى في خمس سنوات.هذا الوضع بعيدا عن البورصات تقليديايُنظر إليه على أنه مؤشر صعودي ، مما يشير إلى أن الناس يميلون إلى الاحتفاظ بدلاً من البيع ، وثقة المستثمرين في قيمة البيتكوين.نظرًا لأن الطلب على التبادلات يتفوق تدريجياً على العرض ، فإن تشديد السيولة اللاحق لا يسلط الضوء على تأثير صناديق البيتكوين الفورية هذه فحسب ، بل يعزز أيضًا توقعات السوق الصعودية لسوق العملة المشفرة.

الرسم البياني 8: انخفاضات إمدادات البيتكوين على البورصات

دخول منتصف السوق الثور

الآن بعد أن حددنا برامج تشغيل السوق الثور ، نحتاج إلى تقييم موقفنا.على الرغم من أن كل دورة لها تفرد متأصلةنحن حاليًا في “المدى المتوسط” أو “الشوط الخامس” لدورة السوق الصاعدة الحالية.على الرغم من التقدم الذي نعتقد أنه لا يزال هناك مساحة.

القيمة السوقية/القيمة المحققة + صافي الربح والخسارة غير المحققة

يقارن مقياس القيمة السوقية/القيمة المحققة (MVRV) القيمة السوقية لبيتكوين بـ “القيمة المحققة” أو سعر جميع Bitcoins عندما تغيرت آخر مرة.باستخدام هذا الاختلاف ، يتم حساب صافي الربح والخسارة (NUPL) من خلال تقسيم الفرق بين القيمة السوقية والقيمة المحققة حسب القيمة السوقية.مع ارتفاع أسعار Bitcoin ويظل المستثمرون الذين يشترون بتكاليف أقل يحملون Bitcoin ، ترتفع نسبة NUPL.اعتبارًا من منتصف شهر مارس 2024 ، كان NUPL حوالي 60 ٪ ، مع قمم تاريخية على هامش يزيد عن 70 ٪ ، ويبدو أننا قد نقترب من الارتفاعات الدورية لهذا المؤشر (الشكل 9).

الرسم البياني 9: يصل NUPL إلى أعلى درجات تاريخية

MVRV Z-SCORE

بدلاً من ذلك ، تقدم MVRV Z Score منظوراً مختلفاً ، مما يدل على إمكانية زيادة النمو.يحسب هذا المؤشر الفرق بين الحد الأقصى للسوق والحد الأعلى المحقق ويعدل التقلبات بناءً على الانحراف المعياري المتداول لغطاء السوق.تاريخيا ، تعكس درجة Z العالية فجوة كبيرة بين القيمة السوقية والقيمة المحققة ، مما يمثل ذروة الدورة.في الوقت الحالي،تبلغ درجة Z حوالي 3 ، وهي أقل بكثير من مستوى ذروة الدورة السابق ، ويبدو أن هناك مجالًا كبيرًا للأعلى(الشكل 10).

الرسم البياني 10: تشير درجات MVRV Z إلى أننا لسنا قريبًا من ذروة السوق الثور بعد

Colintalkscrypto Bitcoin Bull Index

من منظور أوسع ، يوفر مؤشر Colintalkscrypto Bitcoin Bull (CBBI) منظوراً شاملاً من خلال الجمع بين تسع نسب مختلفة في رقم واحد يقيس التقدم في مرحلة السوق الثور (الشكل 11).تغطي هذه النسب مجموعة متنوعة من القيم ، بما في ذلك سعر Bitcoin بالنسبة لأدائها التاريخي ، ومؤشرات على السلسلة التي تشير إلى سلوك المستثمر ، ومؤشرات معنويات السوق الأوسع.من خلال دمج البيانات من مصادر مثل درجات MVRV Z و Puell Multiples و Rhodl ، تهدف CBBI إلى توفير لقطات من مجموعة واسعة من ظروف السوق.اعتبارًا من منتصف مارس 2024 ، كان CBBI 79 (من أصل 100) ، مما يشير إلى أننا نقترب من ذروة الدورة ، على الرغم من أن السوق لا يزال لديه القدرة على زيادة الارتفاع.

الرسم البياني 11: يوضح CBBI أننا أقرب إلى القمم الدورية

مشاعر سوق البيع بالتجزئة

ومع ذلك ، فإن البيانات العاطفية تقدم صورة مختلفة تمامًا.يمكن استخدام معدل الاشتراك في قنوات YouTube المرتبطة بالعملة المشفرة كمؤشر لفائدة مستثمر التجزئة ، ولكن معدل اشتراكه أقل بكثير من الحماس خلال السوق الثور 2020-2021.ومع ذلك ، فإن الارتفاع الأخير في معدلات نمو المشتركين يشير إلى أن اهتمام مستثمري التجزئة ينمو ببطء(الشكل 12).

الرسم البياني 12: لا تزال اشتراكات YouTube Cryptocurrency منخفضة

نفس،مستوى اهتمام البحث لمصطلح “العملة المشفرة” على اتجاهات Google أقل بكثير من ذروته في عام 2021 ، مما يشير إلى أن الفضول العام الأوسع حول العملات المشفرة قد لا يكون قد انتعشت تمامًا بعد بعد(الشكل 13).توضح Google Trends مدى شعبية مصطلحات البحث عن طريق منحها درجة من 1 إلى 100 (المحور ص).تعتمد هذه النتيجة على عينات بحث Google ، التي تم اختيارها بشكل عشوائي وغير متحيز.SCORE 100 يعني أن المصطلح هو في أعلى شعبية في الوقت والمكان المحددين.أثار هذا الاختلاف أسئلة حول مشاركة مستثمري التجزئة في الدورة الحالية.

الرسم البياني 13: انخفضت شعبية البحث “Cryptocurrency” مقارنة بالدورة السابقة

يبدو أن مشاركة الأجهزة المحمولة التي تم قياسها بواسطة تنزيلات تطبيق Coinbase تشير إلى اهتمام متزايد بين المستثمرين المحتملين وبلغت ذروتها في أفضل 100 مارس حوالي 5 مارس (الشكل 14).ومع ذلك ، فإن انخفاضها اللاحق في التصنيفات يشير إلى أن المنصات التي يستخدمها المشاركون في السوق قد تبرد أو تتغير.

الرسم البياني 14: تصنيفات تطبيقات Coinbase تحوم حوالي 300

من أجل تنسيق مؤشرات السعر المرتفلم يعادوا حتى الآن إعادة إدخال مستثمرو التجزئة في الدورة السابقة.في بحثنا ،قد يكون زخم هذه الدورة مدفوعًا بأنواع مختلفة من المستثمرين – المستثمرون أقل وضوحًا على منصات التواصل الاجتماعي مثل Twitter أو YouTube.قد تجذب الموافقة على صناديق الاستثمار المتداولة في Bitcoin الفورية المستثمرين الذين يشعرون بالراحة مع أدوات الاستثمار التقليدية.يشير هذا التحول إلى أن Bitcoin قد اكتسب قبولًا أوسع وقد يوسع جاذبيته إلى ما وراء عشاق العملة المشفرة النموذجية ، بما في ذلك أولئك الذين يفضلون المنتجات المالية الناضجة.

المحفز المستقبلي للسوق الثور

لم يتم تحديد نتائج السوق الثور بعد.ومع ذلك ، فإننا نظل متفائلاً بحذر ، مدعومًا من قبل المحفزات المحتملة مثل زيادة المشاركة في مجال البيع بالتجزئة والمؤسسات ، مما قد يساعد في دفع زخم الدورة.

شيء واحد نحن حذرين بشأنه هو سلوك المشترين الجدد في Bitcoin ETF.تاريخياً ، تعاني Bitcoin من تراجع في كل دورة ثور ، لذلك لسنا متأكدين من كيفية تفاعل هؤلاء المشترين الجدد عند مواجهة التراجع.بشكل مشجع ، شهدت الدورة تراجعًا صغيرًا نسبيًا (الشكل 15) ؛

الرسم البياني 15: دورة السوق الصاعدة الحالية لديها الحد الأدنى من التراجع

من ناحية أخرى ، ندرك أن هناك حاجة غير مستغلة.بصرف النظر عن مستثمرات التجزئة المذكورة أعلاه الذين لم يعودوا بعد إلى السوق ، فإن بعض المستثمرين المؤسسيين (مثل شركات الاتصالات وشركات إدارة الثروات) لا يزالون في حالة الانتظار.ومع ذلك ، بدأت مؤسسة معينة في الموافقة على إدراج صناديق الاستثمار المتداولة في Bitcoin في محفظة يديرها المستشارين.يمثل هذا الاعتراف الحذر ولكن المأمول إمكانات استثمارية ضخمة ولكن غير مستغلة والتي نعتقد أنها يمكن أن تحافظ على مسار السوق الصعودي أو تسريعه.

لخص

تعتبر حركة مرور ETF Bitcoin ومؤشرات الاقتصاد الكلي حاليًا القوى الرئيسية التي تحدد الاتجاه القريب من دورة Bitcoin Bull ، تمامًا مثل جانبي الأرجو ، الذي يتقلب تأثيره بمرور الوقت.في بعض اللحظات ، تهيمن حركة مرور ETF SPOT Bitcoin ، بينما في لحظات أخرى ، تهيمن عوامل الاقتصاد الكلي.تضمن هذه الديناميكية المتغيرة باستمرار أن يركز اهتمامنا دائمًا على هذه العناصر ، حيث من المحتمل أن تستمر في السيطرة على سرد سلوك سوق البيتكوين.

بالنظر إلى المستقبل ، لا يزال إيماننا بأداء البيتكوين كفئة الأصول ثابتة.بدعم من ظروف السوق المواتية ودورها المعمول به كمتجر للقيمة والعملة الصعبة ، نعتقد أن البيتكوين سوف تستمر في النجاح.على الرغم من أن السوق ارتفع بقوة في أوائل عام 2024 ، يجب على المستثمرين أن يتذكروا التقلبات المتأصلة في العملات المشفرة ، والتي تتميز بالتراجع الدوري في الأسواق الثور.ومع ذلك ، من خلال الحفاظ على منظور طويل الأجل ،نعتقد أن البيتكوين في وضع قوي.