ساحة المعركة الرئيسية لـ RWA؟ما هو منطق الأعمال الأساسي لترميز الأسهم؟

المؤلف: شا جون، قوه فانغشين

في يونيو من هذا العام، أعلنت Robinhood أنها ستوفر تداولًا رمزيًا للأسهم الأمريكية وصناديق الاستثمار المتداولة للمستخدمين الأوروبيين، وستزود المستخدمين بخدمة منتجات مشابهة للمشتقات المالية خارج البورصة من خلال توقيع عقود الفروقات.

<سبان ليف = "">وفي سبتمبر من هذا العام، قدمت ناسداك رسميًا اقتراحًا إلى لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، على أمل أن تتمكن البورصة من إصدار أوراق مالية علنًا في شكل رموز. لقد تم طرح موضوع ترميز الأسهم الأمريكية رسميًا.

<سبان ليف = "">في 29 أكتوبر، أعلنت شركة Ondo Finance، المعروفة باسم “BlackRock on the chain”، أن منتجها الأساسي Ondo Global Markets (Ondo GM) كان مرتبطًا رسميًا بسلسلة BNB، مما أدى إلى إدخال الأسهم الرمزية وصناديق الاستثمار المتداولة في النظام البيئي BNB على نطاق واسع لأول مرة، مما أدى إلى إطلاق موجة جديدة من الترميز في سوق الأسهم الأمريكية.

<سبان ليف = "">وسط جنون RWA،لماذا يعد ترميز الأسهم اتجاهًا يجب أن ننتبه إليه؟ باعتبارنا وسطاء ومؤسسات ومستثمرين عاديين، ما أهمية المشاركة في سوق ترميز الأسهم الأمريكية؟هل شراء الأسهم الرمزية يعادل شراء الأسهم نفسها؟ما هو الفرق الأساسي؟أين هي حدود الامتثال لهذا المنتج؟ …

<سبان ليف = "">ستقوم CryptoSalad بفرز بعض القضايا الرئيسية المتعلقة بترميز الأسهم بشكل منهجي اليوم وطرح وجهات نظرها الخاصة من المنظور المهني لمحامي Web3.

<سبان ليف = "">لماذا يعد ترميز الأسهم أحد أهم فروع سرد RWA الحالي

<سبان ليف = "">أعتقد أن الجميع يمكن أن يشعروا أن دائرة العملة لم تكن سلمية خلال الأشهر القليلة الماضية.بعد تجربة عمليات تصفية واسعة النطاق مثل حادثة 1011، أدرك المستثمرون تدريجيًا أن التمويل اللامركزي يعاني الآن من خطأ كبير: أصبحت المنتجات أكثر تعقيدًا، والبروتوكولات متراكبة فوق بعضها البعض، وتترابط هياكل الإقراض والرافعة المالية والمراجحة والعقود المختلفة، مما يجعل من الصعب ممارسة الحيل.ومع ذلك، بغض النظر عن مكان حدوث المشكلة، سيتم نقلها بسرعة إلى كل طبقة، مما يؤدي إلى سلسلة من عمليات التصفية.والمشكلة الشائكة هي أنه من الصعب على السوق أن تحكم مقدماً على الطبقة التي ستبدأ في فقدان السيطرة، وقد فات أوان الرد.بمجرد حدوث الأزمة، سوف تجف السيولة الإجمالية في فترة زمنية قصيرة جدًا.

<سبان ليف = "">في هذه الحالة،بدأت الأموال المستثمرة في الأصل في DeFi أيضًا في البحث عن بعض الأصول القيمة التي يمكن أن تمر بسلاسة خلال الدورة.

<سبان ليف = "">باعتباره منتجًا رمزيًا يعتمد على الأصول الحقيقية، يلبي RWA بشكل طبيعي المتطلبات المذكورة أعلاه.وفقًا لأحدث البيانات من موقع rwa.xyz، اعتبارًا من اليوم، تجاوزت أموال RWA على السلسلة 35.6 مليار دولار أمريكي، وتظهر اتجاهًا مستمرًا للنمو.كان فريق Crypto Salad أيضًا في طليعة ممارسات RWA ويمكنه الشعور بدرجة حرارة السوق بسهولة أكبر.لكن حتى الآن، كانت وجهة نظرنا دائمًا هي أن RWA لم تصل بعد إلى الوقت المناسب لتنفجر.

<سبان ليف = "">تعتقد Crypto Salad أن،في هذه المرحلة، لا يوجد الكثير من الأصول التي يمكن وضعها في السلسلة ولها قيمة دخل.وهناك أسباب متعددة لذلك، بما في ذلك التنظيم، والتكنولوجيا، وعدم توحيد المعايير، والسيولة، والعديد منها يحتاج إلى حل من الأعلى إلى الأسفل.لذلك، ترغب المؤسسات الكبرى الآن بشكل عام في ترميز وتعبئة الصناديق النقدية الجاهزة والسندات ومنتجات الأوراق المالية الأخرى لاختبار الوضع، لأنها هي نفسها لديها هيكل واضح من الحقوق والالتزامات وتعريفات قانونية واضحة في إطار قوانين الأوراق المالية وقوانين الشركات، وهي بالفعل “منتج” موحد ومتوافق للغاية.

<سبان ليف = "">الأسهم، من بين المنتجات المالية، لديها مخاطر وعوائد عالية نسبيا. مع تلبية تفضيلات المخاطرة للمستثمرين، من المرجح أيضًا أن يتم تضمين الأسهم في التطبيقات الموجودة على السلسلة مثل الرهون العقارية والإقراض في سيناريوهات التمويل اللامركزي.بالإضافة إلى ذلك، تتمتع سوق الأوراق المالية الناضجة بسيولة كبيرة، ووسطاء شاملين وناضجين، وإمكانية التخصيص على نطاق واسع والتداول الفوري.

<سبان ليف = "">أما بالنسبة للأسهم الأمريكية، فبالنظر إلى الواقع الموضوعي لهيمنة الدولار الأمريكي، فإن الأسهم الأمريكية هي بطبيعة الحال فئة الأصول الأساسية والأكثر نضجا والأكثر سيولة في العالم.على وجه الخصوص، يؤثر صعود وهبوط عمالقة الأسهم الأمريكية الممثلة بـ “الأخوات السبع للأسهم الأمريكية” على الاستثمارات المالية في جميع أنحاء الولايات المتحدة وحتى في جميع أنحاء العالم.علاوة على ذلك، فإن الولايات المتحدة هي في طليعة صناعة التشفير، وترميز الأسهم الأمريكية كما ينبغي أن يكون.

<ب><سبان ليف = "">ما الذي يمكن أن يفعله ترميز الأسهم بالضبط؟ما هي الأشكال؟كيف تحصل جميع الأطراف على الفوائد؟ هل هو متوافق؟

<سبان ليف = "">لنأخذ الأسهم الأمريكية كمثال.إذا تم تعريفها بدقة من جوانب مثل منطق التثبيت وحقوق المستثمرين، فيمكن تقسيم ترميز الأسهم الأمريكية إلى عدة نماذج رئيسية.

<سبان ليف = "">ترميز الأسهم الأمريكية بالمعنى الضيق،وكانت ناسداك هي التي قدمت اقتراحًا إلى لجنة الأوراق المالية والبورصة تطلب موافقتها على إصدار أوراق مالية في شكل رموز في السوق الرئيسية.لكي نكون واضحين، فإن هذا لا يدعو إلى إصدار أسهم جديدة؛إصدار نفس السهم باستخدام نموذجين،الفرق هو ما إذا كانت تقنية blockchain مطلوبة لتمثيل الملكية وتسجيلها.والفرق الوحيد هو أن DTC (شركة الإيداع الاستئمانية) ستحدد ما إذا كان سيتم استخدام الترميز للتسوية والتصفية بناءً على اختيار المستخدم، ولن يكون للعملية أي تأثير على سرعة المعاملة.

<سبان ليف = "">هذا هو التعريف الرسمي لترميز الأسهم الأمريكية. واستنادا إلى محتوى هذا الاقتراح، فمن الصعب أن نقول ما الذي سيتغير حقا.إنه مثل نفس الطعام الذي تم تسليمه من Blue Knight إلى Yellow Knight، بنفس السعر، ونفس التاجر، ونفس السيارة التي تعمل بالبطارية.بالنسبة لأولئك الذين لا يستطيعون تنزيل التطبيق (المستثمرون الذين ليس لديهم هوية أو عنوان أو أموال وما إلى ذلك)، ما زالوا غير قادرين على طلب هذه الوجبات الجاهزة وتناولها.

<سبان ليف = "">تحت هذا “الطلب في السوق”، مجموعة منالترميز العام للأسهم الأمريكيةظهرت المنصة إلى حيز الوجود:

<سبان ليف = "">على سبيل المثال، توفر Robinhood للمستخدمين نموذجًا مميزًا لعقود الفروقات (CFD). يقوم المستخدمون باختيار الأسهم المدرجة في الولايات المتحدة أو صناديق الاستثمار المتداولة المدرجة لشراء رموز الأسهم على المنصة. يمثل كل رمز مخزونًا أو وحدة أساسية مقابلة.في كل مرة يتم توقيع عقد، ستقوم المنصة بشراء الأسهم الأمريكية المقابلة من خلال Alpaca، وسيط أمريكي.

<سبان ليف = "">مثال آخر هو MSX، الذي أصبح مشهورًا مؤخرًا بسبب خطة موسم النقاط الخاصة به. ويعتمد أيضًا على الدفع مقابل تدفق الطلب (PFOF)، مما يعني أنه يتم تعبئة طلبات المستخدمين على السلسلة وتوجيهها إلى صانعي السوق خارج السلسلة، حتى يتمكنوا من شراء الأسهم الأمريكية في الوقت الفعلي وبأسعار متزامنة. الهدف هو أنه طالما أنك تمتلك الرموز، يمكنك الحصول على أرباح الأسهم المقابلة.تعد كل من Robinhood وMSX مشتقات مالية في الأساس، وليست أسهمًا حقيقية.

<سبان ليف = "">على الرغم من أن معظم المستخدمين يعرفون ذلك، إلا أن CryptoSalad يجب أيضًا أن يطالبك صراحةً مرة أخرى،شراء الرموز المميزة على هذه المنصات لا يؤهلك للحصول على حقوق المساهمين الفعلية.لكن المستثمرين ما زالوا حريصين على تجربة صعود وهبوط الأسهم الأمريكية والحصول على حصة من السوق الجذابة.

<سبان ليف = "">مشاكل في ترميز الأسهم الأمريكية بالمعنى الواسع

<سبان ليف = "">ومع ذلك، فإن هذه الرموز المميزة للأسهم الأمريكية تواجه العديد من المشكلات طويلة الأمد والتي يصعب حلها.على سبيل المثال، نظرًا لعدم وجود عدد كافٍ من المشاركين ووجود حدود KYC، فإن أوامر الشراء والبيع للمعاملات عبر السلسلة ليست عميقة.السوقالسيولة ليست كافية.ولهذا السبب، عندما يقوم المستثمرون بشراء وبيع الرموز المميزة،قد يحدث انزلاق في الأسعار،فقط لا يمكن البيع بالسعر المتوقع.وفي الوقت نفسه، يتضمن التحويل من الأسهم إلى الأصول المرمزة عمليات وسيطة متعددة وحتى مشاركين متعددين. رسوم المناولة مرتفعة وتكاليف الاحتكاك لسك العملة والاسترداد مرتفعة.كفاءة المراجحة ضعيفة نسبيا.عند هذه النقطة، من السهل تشكيل حلقة مفرغة. شكلت مثل هذه القضايا نقاط ألم نموذجية في المراحل الأولى من ترميز الأسهم الأمريكية.

<سبان ليف = "">في الآونة الأخيرة، يبدو أن شركة Ondo Finance قد توصلت إلى حل لهذه المشكلة.

<سبان ليف = "">أولاً، استجابة لمشكلة السيولة، يتمثل نهج Ondo في شراء مجموعة من الأسهم الحقيقية من السوق التقليدية أولاً وتخزينها لدى شركة وساطة مرخصة أو بنك حفظ.بهذه الطريقة، بعد أن يقدم المستخدم طلبًا، يمكن تخصيص الجزء المعادل من مخزون المخزون الحقيقي ويتم إنشاء رمز مميز مطابق على السلسلة وإعطاؤه للمستخدم، مما يحقق الهدف “الفوري”.تم تقصير العلاقة بين سوق العملات الرمزية وسوق الأوراق المالية الأمريكية، ويمكن للمراجحين الدخول بتكاليف معاملات منخفضة، وتتقلب أسعار العملات الرمزية بشكل طفيف، وهو ما يحل بالفعل جزءًا من مشكلة السيولة.

<سبان ليف = "">تعتقد Crypto Salad أن تحديات الامتثال الأساسية لترميز الأسهم الأمريكية تركز على جانبين:

<سبان ليف = "">عندما تقوم منصة التداول بتركيز أموال المستثمرين لشراء الأسهم الأساسية وتوزيع الدخل أو الأرباح في شكل رموز، فقد يؤدي ذلك بشكل أساسي إلى إنشاءأدوات الاستثمار الجماعي،ويتطلب ذلك التسجيل ضمن الإطار التنظيمي للأوراق المالية أو الحصول على إعفاء؛

<سبان ليف = "">بالإضافة إلى ذلك، إذا كان من الممكن شراء وبيع الرموز المميزة بحرية على السلسلة ومطابقة المعاملات بواسطة النظام الأساسي، فقد يتم اعتبار النظام الأساسي“نظام التداول البديل (ATS)”،ويجب اتباع متطلبات الوساطة والمقاصة والإفصاح وغيرها من متطلبات الامتثال المقابلة.

<سبان ليف = "">يحدد هذان القراران التنظيميان تقريبًا ما إذا كانت الأسهم الرمزية يمكن أن “توجد بشكل قانوني” في النظام القانوني الحالي. وهي أيضًا المقايضات الأكثر دقة عند تصميم الهياكل التجارية والتقنية لمختلف المنصات.فكيف تحقق Ondo Finance الامتثال؟

<لي>

<سبان ليف = "">بادئ ذي بدء، استحوذت شركة Ondo Finance على شركة Oasis Pro وحصلت مباشرة على ترخيص الوسيط-التاجر المسجل لدى هيئة الأوراق المالية والبورصة الأمريكية، وترخيص نظام التداول البديل ATS (نظام التداول البديل)، وترخيص وكالة أسهم وكيل النقل، مما يعني أنه يمكنها الاحتفاظ بأسهم حقيقية بشكل قانوني، والقيام بالتصفية، والحضانة، والترميز، وتسجيل النقل، ولديها أساس امتثال كافٍ.

<لي>

<سبان ليف = "">ثانيًا، تحظى شركة Ondo Finance بالدعم من الصناديق المؤسسية الكبيرة وفرق ذات خلفية مالية رفيعة المستوى.كثيرًا ما يقول الناس أن Ondo Finance هي شركة BlackRock الموجودة في السلسلة. وذلك لأن دور أوندو في السلسلة يشبه دور بلاك روك في التمويل التقليدي. وفي الوقت نفسه، فإن حجمها وخلفيتها الرأسمالية متشابهة أيضًا.

<لي>

<سبان ليف = "">بلاك روك هي أكبر شركة لإدارة الأصول في العالم. وتتمثل إحدى قيمها الأساسية في إصدار صناديق ومنتجات ذات دخل ثابت آمنة وشفافة وواسعة النطاق، مثل صناديق الاستثمار المتداولة لسندات الخزانة الأمريكية وصناديق سوق المال.تعمل شركة Ondo Finance بجد لنقل سندات الخزانة والمنتجات النقدية إلى السلسلة من خلال الترميز، بما في ذلك USDY (وهو “دولار على السلسلة” قائم على الدخل مع سندات خزانة أمريكية قصيرة الأجل وما يعادلها (الودائع المصرفية، وما إلى ذلك) كأصول أساسية)، وOUSG (صندوق سندات خزانة قصيرة الأجل مُرمز مع صناديق استثمار متداولة لسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل تديرها شركة BlackRock وعدد صغير من السندات المؤسسية مثل الأصول الأساسية).

<سبان ليف = "">لذلك، تتمتع شركة Ondo Finance بالقوة والأسباب الكافية للارتقاء برمز الأسهم الأمريكية إلى مستوى أعلى.يعد ظهور رمزية الأسهم الأمريكية إشارة مهمة للتكامل التدريجي لتمويل العملات المشفرة وأسواق رأس المال التقليدية. فهو لا يشكل ابتكاراً تكنولوجياً فحسب، بل إنه أيضاً بمثابة أرض اختبار لإعادة بناء البنية الأساسية التنظيمية والمالية.على المدى القصير، لا تزال الأسهم الرمزية في المرحلة الاستكشافية، ويتم تعديل مسارات الامتثال وآليات السوق باستمرار؛ولكن على المدى الطويل، أي شخص يمكنه إيجاد توازن بين الامتثال والكفاءة، ستتاح له الفرصة لاحتلال المرتفعات المسيطرة في الموجة التالية من الأصول الموجودة على السلسلة.

<سبان ليف = "">وفقًا لـCrypto Salad، لا يزال النظام المالي التقليدي مقاومًا بشكل عام لترميز الأسهم. ليس من الصعب فهم هذا النوع من المقاومة: فالنموذج الجديد “هدام” للغاية وله تأثير كبير على النظام المالي الحالي.الإطار التنظيمي غير قادر حاليًا على مواكبة ذلك. ومن سيكون المسؤول إذا ظهرت المشاكل؟ ولكن بالنظر إلى الأمر من منظور آخر، فإن ترميز الأسهم يحل بعض نقاط الضعف.من الابتكار التكنولوجي إلى ردود الفعل الفعلية للسوق، فإنه يستجيب بوضوح للاحتياجات الحقيقية الحالية، لذلك نشعر أن مستقبل ترميز الأسهم يستحق التطلع إليه.