jakiro
المؤلف: يي تشن، وول ستريت نيوز
كما يقول هذا الاقتباس على وسائل التواصل الاجتماعي: “نحن جميعًا نتعامل مع عملة البيتكوين، والبعض منا لا يعرف ذلك بعد”.
في 24 تشرين الثاني (نوفمبر)، حذر بيتر تشير، وهو استراتيجي معروف في أكاديمية الأوراق المالية، في تقريره الأخير من أنه مع اقتراب عصر “الأموال المجانية” من نهايته، فإن هذه الرافعة المالية الخفية تعود لتضرب السوق. على مدى العامين الماضيين، تحطم المنطق القائل بأن الشركات يمكن أن تجعل أسعار أسهمها ترتفع عدة مرات بمجرد الإعلان عن خطط إنفاق ضخمة، وهو الانعكاس الذي كان في قلب انخفاض مؤشر ناسداك الأخير.
كان السوق متقلبًا مؤخرًا، حيث قاد مؤشر ناسداك 100 الطريق متراجعًا بأكثر من 3٪، في حين انخفض مؤشر S&P 500 ذو الوزن المتساوي الأكثر تمثيلاً بنسبة 0.9٪ فقط.ويسلط هذا الاختلاف الضوء على أن الألم يتركز في التكنولوجيا والمناطق ذات النمو المرتفع.
في 10 أكتوبر على وجه الخصوص، شهدت عملة البيتكوين عمليات بيع حادة من 122000 دولار أمريكي إلى 105000 دولار أمريكي خلال فترة إغلاق سوق الأسهم الأمريكية.<ب>هذا الانهيار “غير القابل للتفسير” لم يلحق أضرارًا جسيمة بالأصول المشفرة فحسب، بل فرض أيضًا ضغطًا مباشرًا على السيولة على مجموعة واسعة من محافظ الاستثمار في الأسهم من خلال سلسلة نقل صناديق الاستثمار المتداولة والشركات المدرجة ذات الصلة.
تكشف هذه الظاهرة عن إشارة خطيرة في هيكل السوق الحالي: فقد شكلت العملات المشفرة، وإنشاء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، وصناديق الاستثمار السلبية في الأسهم الأمريكية اتجاه “سلسلة ربط تربط النهر” شديد الترابط.نظرًا لأن حجم الاستثمار السلبي يتجاوز حجم الاستثمار النشط، من خلال أدوات مؤسسة التدريب الأوروبية مثل QQQ، فقد ارتبطت مئات الملايين من صناديق التقاعد والملاذ الآمن ارتباطًا وثيقًا بدورات الإنفاق الرأسمالي لـ “شركات احتياطي الأصول الرقمية” مثل MicroStrategy وعمالقة الذكاء الاصطناعي.
في الوقت الحاضر، تتجه أنظار المستثمرين بشكل جماعي نحو استقرار سوق العملات المشفرة.<ب>صرح بريان جاريت، تاجر جولدمان ساكس، بصراحة أن العديد من العملاء ينظرون إلى أداء بيتكوين باعتباره مؤشرًا للرغبة في المخاطرة في المستقبل. “إذا تحسن اتجاه بيتكوين، فإن انتعاش سوق الأسهم في نهاية العام قد يعود إلى المسار الصحيح.”
انهيار آلية «المال الحر».
وأرجع بيتر تشير في تقريره الطفرة التي شهدتها الأسواق خلال الفترة الماضية إلى تأثير “المال المجاني”.ولا يشير ما يسمى بـ “الأموال المجانية” إلى ضخ السيولة من البنك المركزي، ولكنه يشير إلى ظاهرة محددة في عمليات رأس مال الشركات: عندما تعلن شركة ما عن إنفاق مبلغ X، ولكن قيمتها السوقية تزيد بأكثر من X، فإنها تخلق في الأساس ثروة “مجانية” للمساهمين.كان هذا المنطق موجودًا بشكل رئيسي في مجالين:
<ب>الأول هو الذكاء الاصطناعي وبناء مراكز البيانات.في السابق، كان من الممكن مكافأة عمالقة التكنولوجيا بحماس من قبل سوق الأوراق المالية ببساطة من خلال الالتزام ببناء المزيد من مراكز البيانات (أي منطق “قم ببنائه وسوف يأتي العملاء”).ولكن الآن فشل الإعلان ببساطة عن زيادة الإنفاق في أن يترجم إلى ارتفاع أسعار الأسهم، وبدأت السوق في التشكيك في العائد على هذه الاستثمارات الضخمة.وبمجرد أن تتوقف أسعار الأسهم عن سداد ثمنها، فمن المرجح أن تكون الخطوة التالية للشركات هي خفض الإنفاق، الأمر الذي من شأنه أن يشكل تهديدا للزخم الاقتصادي العام.
<ب>ويلي ذلك العملات المشفرة و”شركات احتياطي الأصول الرقمية” (DATs).تمتعت الشركات التي تمثلها MSTR ذات يوم بأقساط تقييم ضخمة.لقد استخدموا التمويل لشراء العملات المشفرة، مما دفع أسعار أسهمهم إلى الارتفاع إلى ما هو أبعد بكثير من تكاليف الاحتفاظ بها.كانت هذه الدورة الإيجابية ذات يوم قوة مهمة تدعم أسعار الأسهم وأصول العملة المشفرة الأساسية. ولكن الآن، أصبح تشغيل هذه السلسلة أكثر صعوبة، وبدأت أسعار التداول للعديد من DATs تعود تدريجياً إلى مستوى لا يقترب من صافي قيمة أصولها (NAV)، مما يعني أن قناة “خلق الثروة من لا شيء” تغلق.
تأثير “المضخم” للاستثمار السلبي
ويضيف ظهور الاستثمار السلبي إلى تعقيد الوضع.وأشار بيتر تشير إلى أنه عندما تدفقت مبالغ كبيرة من المال “بشكل أعمى” على مؤشر ناسداك 100 (QQQ)،<ب>يذهب خمسة وخمسون سنتا من كل دولار إلى عدد قليل من الشركات، بما في ذلك شركة MSTR.
وفقًا لبيانات بلومبرج، تعد شركات Vanguard وBlackrock وState Street، باعتبارها عمالقة الاستثمار السلبي، أكبر خمسة حاملين لـ MSTR.تمتلك QQQ وحدها أسهم MSTR بقيمة تقارب مليار دولار أمريكي.ويعني هيكل الموقف هذا أنه بمجرد قيام شركات تجميع المؤشرات الرئيسية (مثل MSCI) بتعديل قواعدها، فسوف يؤدي ذلك إلى تدفقات ضخمة من الأموال.
هذا النوع من الاستثمار المفهرس يجعل تقلبات الأصول المشفرة لم تعد تقتصر على دائرة العملة.<ب>يولي السوق حاليًا اهتمامًا وثيقًا بما إذا كانت MSCI ستدرج DATs في مؤشرات أسهمها (من المتوقع الإعلان عن القرار في 15 يناير).وإذا قررت شركة MSCI الاحتفاظ بهذه الشركات أو إدراجها، فسوف تتجنب البيع القسري وتعزز توقعات السوق لإدراج هذه الشركات لاحقًا في مؤشر S&P 500؛ وإلا فقد يؤدي ذلك إلى البيع الميكانيكي بواسطة الصناديق السلبية.
ارتفاع ارتباطات الأصول ورد الفعل العنيف من آثار الثروة
انخفضت القيمة السوقية للبيتكوين مؤخرًا من مستوى مرتفع يبلغ حوالي 2.5 تريليون دولار أمريكي إلى 1.85 تريليون دولار أمريكي. وبسبب تبخر ثروة تبلغ قيمتها 650 مليار دولار أمريكي، يواجه “تأثير الثروة” في السوق رياحاً معاكسة.
لاحظ بيتر تشير أنه مع شعبية صناديق الاستثمار المتداولة الفورية، لم يعد المستثمرون قادرين على عزل الأصول المشفرة عن مراكز الأسهم في حساباتهم العقلية.عندما يرى المستثمرون عمليات سحب كبيرة في صناديق الاستثمار المتداولة للعملات المشفرة في حسابات الأسهم المتكاملة الخاصة بهم، فمن المرجح أن ينتشر الذعر في جميع أنحاء المحفظة، وهي حالة ذهنية مختلفة تمامًا عما كانت عليه في الماضي عندما احتاجوا إلى عرض الأصول في محافظ باردة منفصلة.
حتى أن بعض المستثمرين المشهورين تفاجأوا عندما اكتشفوا أن بعض الأصول غير المشفرة التي يمتلكونها أظهرت ارتباطًا كبيرًا للغاية بالبيتكوين.وهذا يعني غالبًا أن نفس مجموعة المستثمرين تواجه ضغوطًا على السيولة – فعندما تنخفض أصول العملة المشفرة، يتعين عليهم بيع أصول سائلة أخرى (مثل أسهم التكنولوجيا الأمريكية) لجمع الأموال.<ب>تسببت عمليات البيع المكثفة عبر فئات الأصول في ارتفاع تقلبات مؤشر ناسداك ومؤشر VIX في نفس الوقت.
الضباب الكلي ومعضلة بنك الاحتياطي الفيدرالي
وعلى المستوى الكلي، أصبح مسار سياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي مربكاً مرة أخرى. تقلبت توقعات السوق لخفض سعر الفائدة في ديسمبر بشكل حاد من 34٪ إلى 63٪ في يوم واحد فقط.على الرغم من أن بيانات التوظيف مختلطة ولم يتم حل مخاطر التضخم بشكل كامل بعد، فإن نهاية عصر “المال المجاني” قد يؤدي إلى تباطؤ في الإنفاق على مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي وبالتالي تباطؤ الاقتصاد، وهو ما يوفر للاحتياطي الفيدرالي سببًا لخفض أسعار الفائدة.
وفي الوقت نفسه، انتعش عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات، وهو أحد الأصول الآمنة، في الآونة الأخيرة، ويتطلب الارتفاع في عوائد السندات اليابانية (بلغ عائد السندات اليابانية لأجل 30 عاما 3.3%) الحذر أيضا، وهو ما قد يضعف جاذبية السندات الأمريكية على المدى الطويل.
<ب>وخلص بيتر تشير إلى أن المخاطر الاقتصادية الحالية أكبر من أي وقت مضى.إذا لم تتمكن العملة المشفرة من الاستقرار، فإن أزمة السيولة وانكماش الثروة التي تحدثها لن تؤدي إلى إنهاء كرنفال أسهم التكنولوجيا فحسب، بل قد تؤدي أيضا إلى انخفاض وتيرة نمو الاقتصاد الكلي بأكمله.
الجميع ينتظر بفارغ الصبر: سيكون توقف البيتكوين هو الإشارة الأولى إلى أن السوق يؤكد نهاية “التداول المؤلم”.
وقال بريان جاريت، المتداول في بنك جولدمان ساكس: “يعتقد العديد من العملاء الذين اتصلنا بهم أنه إذا تحسنت ظروف تداول بيتكوين، فقد يعود ارتفاع نهاية العام مرة أخرى”.
