jakiro
المؤلف: لونغ يو، وول ستريت نيوز
منذ أن أطلق بنك الاحتياطي الفيدرالي هذه الجولة من تخفيضات أسعار الفائدة في سبتمبر 2024، فقد خفض سعر الفائدة القياسي بنسبة تراكمية قدرها 1.5 نقطة مئوية إلى نطاق يتراوح بين 3.75٪ -4٪. ومع ذلك، كان رد فعل السوق غير متوقع. وخلال الفترة نفسها، ارتفع عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات بنحو 0.5 نقطة مئوية ليصل إلى 4.1%، في حين زاد عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 30 عاما بأكثر من 0.8 نقطة مئوية.
تتحدى هذه الخطوة بشكل مباشر منطق السوق التقليدي، وهو أن تخفيضات أسعار الفائدة من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي عادة ما تؤدي إلى اتجاه هبوطي في أسعار الفائدة طويلة الأجل.كما أنه يتعارض مع توقعات الرئيس الأمريكي ترامب، الذي يعتقد أن التخفيضات الأسرع في أسعار الفائدة ستؤدي بشكل فعال إلى انخفاض أسعار الفائدة على الرهن العقاري وبطاقات الائتمان وأنواع القروض الأخرى.إن الأداء غير الطبيعي للسوق يعني أن المستثمرين وبنك الاحتياطي الفيدرالي لديهم اختلافات كبيرة في حكمهم على التوقعات بشأن أسعار الفائدة.
وفي الوقت الحاضر، هناك آراء مختلفة في السوق بشأن تفسير هذا الخلاف. وينظر المتفائلون إلى هذا باعتباره علامة على الثقة في أن الاقتصاد سوف يتجنب الركود؛وتنظر إليه وجهات نظر محايدة باعتباره علامة على أن أسعار الفائدة في السوق قد عادت إلى وضعها الطبيعي قبل الأزمة المالية في عام 2008؛ في حين يخشى المتشائمون أن يعكس هذا عودة “حراس السندات” الذين صوتوا بحجب الثقة عن الدين الوطني المتوسع في الولايات المتحدة ومخاطر التضخم المحتملة.
الاختلاف النادر: ارتفاع العائدات خلال دورة خفض سعر الفائدة
عادة، عندما يقوم بنك الاحتياطي الفيدرالي بتعديل أسعار الفائدة قصيرة الأجل، فإن عائدات السندات طويلة الأجل تتحرك وفقا لذلك. ومع ذلك، فإن أداء هذه الدورة قد كسر القواعد.
تظهر البيانات أن المتداولين يتوقعون بشكل عام أن يقوم بنك الاحتياطي الفيدرالي بخفض أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس أخرى بعد اجتماع هذا الأسبوع، ويتوقعون تخفيضين إضافيين لأسعار الفائدة بنفس الحجم في العام المقبل، مما يقود سعر الفائدة إلى حوالي 3٪.
لكن عوائد سندات الخزانة الرئيسية، التي تعمل كمعيار لتكاليف الاقتراض بالنسبة للمستهلكين والشركات الأمريكية، لم تحذو حذوها.
إذا نظرنا إلى الدورتين الوحيدتين لخفض أسعار الفائدة غير الركود في العقود الأربعة الماضية (1995 و 1998)، عندما خفض بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بمقدار 75 نقطة أساس فقط، فإن عائد سندات الخزانة لعشر سنوات إما انخفض بشكل مباشر أو ارتفع بنسبة أقل بكثير من المستويات الحالية.
هبوط ناعم متوقع أم العودة إلى الحياة الطبيعية؟
وفيما يتعلق بأسباب ارتفاع العوائد، يرى جاي باري، رئيس استراتيجية أسعار الفائدة العالمية في بنك جيه بي مورجان تشيس، أن هناك عاملين وراء ذلك.
<ب>أولاً، بسبب الكثافة غير المسبوقة لرفع أسعار الفائدة التي اتخذها بنك الاحتياطي الفيدرالي للحد من التضخم في حقبة ما بعد الوباء، كانت السوق قد استوعبت بالفعل توقعات حدوث تحول في السياسة قبل أن يبدأ مجلس الاحتياطي الفيدرالي فعليًا في خفض أسعار الفائدة، مما تسبب في وصول عائد السندات لأجل 10 سنوات إلى ذروته في نهاية عام 2023.
<ب>ثانياً، أشار إلى أنه من خلال خفض أسعار الفائدة مع بقاء التضخم مرتفعاً، يهدف بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى “الحفاظ على هذا التوسع الاقتصادي، وليس إنهائه”، وهو ما يقلل من خطر الركود وبالتالي يحد من الجانب السلبي للعوائد.
وأعرب روبرت تيب، كبير استراتيجيي الاستثمار في شركة PGIM للدخل الثابت، عن وجهة نظر مماثلة.وهو يعتقد أن هذا أشبه بـ “العودة إلى الحالة الطبيعية”، أي أن أسعار الفائدة تعود إلى مستويات ما قبل الأزمة المالية العالمية في عام 2008. وقد بشرت تلك الأزمة بعصر من أسعار الفائدة المنخفضة بشكل غير عادي والتي انتهت فجأة في أعقاب الوباء.
مخاوف التضخم وعودة “حراس السندات”
ومع ذلك، يرى المشاركون الآخرون في السوق إشارات أكثر إثارة للقلق فيما يسمى بعلاوة الأجل. قسط التأمين هو تعويض الدخل الإضافي الذي يحتاجه المستثمرون لعقد سندات طويلة الأجل للتحوط ضد المخاطر المحتملة مثل التضخم المستقبلي أو التخلف عن سداد الديون.وقد ارتفعت هذه العلاوة بنحو نقطة مئوية واحدة منذ بداية دورة خفض أسعار الفائدة، وفقا لتقديرات بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك.
يعتقد جيم بيانكو، رئيس شركة بيانكو للأبحاث، أن:<ب>إنها علامة واضحة على أن تجار السندات يشعرون بالقلق من أن بنك الاحتياطي الفيدرالي يخفض أسعار الفائدة بسرعة كبيرة بينما يظل التضخم أعلى بعناد من هدفه البالغ 2٪ ويستمر الاقتصاد في إظهار المرونة.وحذر من أن “القلق الحقيقي في السوق هو السياسة نفسها” وأنه إذا استمر بنك الاحتياطي الفيدرالي في خفض أسعار الفائدة، فإن أسعار الرهن العقاري يمكن أن “ترتفع رأسياً”.
بالإضافة إلى ذلك، أدت العوامل السياسية أيضًا إلى تفاقم مخاوف السوق.<ب>هناك مخاوف من أن الرئيس ترامب قد ينجح في الضغط على بنك الاحتياطي الفيدرالي لخفض أسعار الفائدة بشكل أكثر قوة.وبحسب بلومبرج، فإن هاسيت، مدير المجلس الاقتصادي الوطني بالبيت الأبيض والمؤيد المخلص لترامب، يعتبر في سوق الرهان المرشح المفضل لخلافة الرئيس باول.<ب>وقال ستيفن بارو، رئيس استراتيجية مجموعة العشرة في بنك ستاندرد في لندن، بصراحة: “إن تعيين سياسي مسؤولاً عن بنك الاحتياطي الفيدرالي لن يؤدي إلى انخفاض عائدات السندات”.
من “لغز جرينسبان” إلى فائض العرض: هل يحدث تحول بنيوي الآن؟
ويشير التحليل المتعمق إلى تحولات هيكلية في الاقتصاد الكلي العالمي.وقد شبه بارو من بنك ستاندرد الوضع الحالي بصورة معكوسة “لغز جرينسبان” في منتصف العقد الأول من القرن الحادي والعشرين.
وفي ذلك الوقت، كان رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي آنذاك ألان جرينسبان في حيرة من أمره إزاء الكيفية التي استمر بها في رفع أسعار الفائدة في حين ظلت العائدات الطويلة الأجل منخفضة.
وأرجع خليفته، بن برنانكي، ذلك في وقت لاحق إلى تدفق المدخرات الزائدة في الخارج إلى سندات الخزانة الأمريكية.والآن يعتقد بارو أن العكس هو الصحيح: فالاقتراض الحكومي في الاقتصادات الكبرى على مستوى العالم ضخم للغاية، وما كان ذات يوم “تخمة في الادخار” تحول إلى “فائض في المعروض من السندات”، الأمر الذي فرض ضغوطاً تصاعدية مستمرة على العائدات.
وخلص بارو إلى أن “عدم حدوث انخفاض في عوائد السندات قد يكون تغييرا هيكليا. وفي نهاية المطاف، ليست البنوك المركزية هي التي تحدد أسعار الفائدة طويلة الأجل”.
