تقرير Glassnode: هل يكرر هيكل السوق عشية انهيار 2022؟

المؤلف: CryptoVizArt، كريس بيميش، أنطوان كولبيرت،؛ المصدر: غلاسنود

ملخص

<لي>

<سبان ليف = "">تستقر عملة البيتكوين فوق متوسط السوق الحقيقي، لكن هيكل السوق الأوسع يشبه الآن الربع الأول من عام 2022، مع وجود أكثر من 25٪ من العرض باللون الأحمر.<لي>

<سبان ليف = "">ولا يزال زخم رأس المال إيجابيا، مما يدعم عملية الضبط المالي، وإن كان أقل بكثير من الذروة التي بلغها في منتصف عام 2025.<لي>

<سبان ليف = "">ويعد النطاق الكمي الذي يتراوح بين 0.75 و0.85 (96.1 ألف دولار – 106 ألف دولار) مجالًا رئيسيًا لاستعادة هيكل السوق؛سيؤدي الاختراق أدناه إلى زيادة المخاطر الهبوطية.<لي>

<سبان ليف = "">وتحولت تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة إلى المنطقة السلبية وانخفض فرق الحجم التراكمي الفوري (CVD)، مما يشير إلى ضعف الطلب.<لي>

<سبان ليف = "">وانخفضت أسعار الفائدة المفتوحة للعقود الآجلة وأعيدت أسعار التمويل إلى الحياد، مما يعكس موقف تجنب المخاطرة.<لي>

<سبان ليف = "">ويتميز سوق الخيارات بضغط التقلبات الضمنية (إيف) وتخفيف الانحراف، مع تحول تدفقات رأس المال من خيارات الشراء إلى بيع خيار الشراء الحذر.<لي>

<سبان ليف = "">ويبدو أن الخيارات مقومة بأقل من قيمتها الحقيقية، مع تجاوز التقلبات المحققة التقلبات الضمنية، مما يضغط على تجار غاما القصير.

<سبان ليف = "">بشكل عام، لا تزال الأسواق هشة وتعتمد على القدرة على التمسك بمجالات قاعدة التكلفة الرئيسية ما لم تقلب الصدمات الكلية الميزان.

<ب><سبان ليف = "">

<سبان ليف = "">رؤى على السلسلة

<ب><سبان ليف = "">قاع أم انهيار؟

<سبان ليف = "">على مدى الأسبوعين الماضيين، انخفضت أسعار بيتكوين ووجدت دعمًا بالقرب من مرساة التقييم الرئيسية المعروفة باسم متوسط السوق الحقيقي – أساس التكلفة لجميع العملات غير الخاملة (باستثناء عمال المناجم).يمثل هذا المستوى عادةً الخط الفاصل بين مرحلة هبوطية خفيفة وسوق هابطة عميقة.وبينما استقرت الأسعار مؤخرًا فوق هذا الحد، فإن هيكل السوق الأوسع يعكس بشكل متزايد ديناميكيات الربع الأول من عام 2022.

<سبان ليف = "">يصبح هذا التشابه أكثر وضوحًا باستخدام نموذج أساس تكلفة العرض الكمي، الذي يتتبع أساس التكلفة لمجموعات العرض التي يحتفظ بها كبار المشترين.انخفضت الأسعار الفورية إلى ما دون نسبة 0.75 المئوية منذ منتصف نوفمبر ويتم تداولها حاليًا حول 96.1 ألف دولار، مما يترك أكثر من 25% من العرض في خسارة.

<ب><سبان ليف = "">وهذا يخلق توازنًا هشًا بين خطر استسلام كبار المشترين واحتمال استنفاد البائع لتشكيل القاع.ومع ذلك، يظل الهيكل الحالي حساسًا للغاية للصدمات الكلية حتى يتمكن السوق من استعادة مستوى الدعم البالغ 0.85 (~ 106.2 ألف دولار).

<سبان ليف = "">الألم يهيمن

<سبان ليف = "">وبناء على هذه النظرة الهيكلية، يمكننا تقريب وملاحظة حالة العرض لكبار المشترين من خلال “إجمالي العرض في الخسارة” لقياس هيمنة الخسائر، أي الألم غير المحقق.

<سبان ليف = "">ارتفع المتوسط المتحرك البسيط للمؤشر لمدة 7 أيام (7D-SMA) إلى 7.1 مليون بيتكوين الأسبوع الماضي – وهو أعلى مستوى له منذ سبتمبر 2023 – مما يسلط الضوء على أن توسع سعر السوق الصاعد لمدة عامين أو أكثر يواجه الآن مرحلتين ضحلتين من صنع القاع.

<ب><سبان ليف = "">يشبه حجم العرض الحالي الخاسر (بين 5 ملايين و7 ملايين بيتكوين) بشكل لافت للنظر السوق الجانبية في أوائل عام 2022، مما يعزز التشابه المذكور أعلاه.تؤكد هذه المقارنة مرة أخرى على أن متوسط ​​السوق الحقيقي هو العتبة الرئيسية التي تميز المراحل الهبوطية المعتدلة عن الانتقال إلى سوق هابطة أكثر تحديدًا.

<سبان ليف = "">الطاقة الحركية لا تزال إيجابية

<سبان ليف = "">على الرغم من أوجه التشابه القوية مع الربع الأول من عام 2022، لا يزال زخم رأس المال في Bitcoin إيجابيًا بعض الشيء، مما يساعد في تفسير الدعم بالقرب من متوسط السوق الحقيقي والانتعاش اللاحق فوق 90 ألف دولار.

<سبان ليف = "">ويمكن قياس زخم رأس المال هذا من خلال صافي التغير في القيمة المحققة، والذي يبلغ حاليًا + 8.69 مليار دولار شهريًا – وهو أقل بكثير من الذروة التي بلغها في يوليو 2025 والتي بلغت 64.3 مليار دولار شهريًا، ولكنها لا تزال إيجابية.

<ب><سبان ليف = "">وطالما ظل زخم رأس المال أعلى من الصفر، فإن متوسط السوق الحقيقي من الممكن أن يستمر في العمل كمنطقة توحيد ومنطقة قاع محتملة، بدلا من بداية انحدار أعمق.

<سبان ليف = "">تتلاشى هوامش ربح حاملها على المدى الطويل

<سبان ليف = "">إن البقاء في نظام يتسم بتدفقات رأس المال الإيجابية يعني أن الطلب الجديد لا يزال قادراً على استيعاب عمليات جني الأرباح من جانب المستثمرين على المدى الطويل.انخفض مؤشر SOPR (30D-SMA، وهو مقياس السعر الفوري إلى أساس التكلفة لأصحاب الشراء طويل الأمد) بشكل حاد جنبًا إلى جنب مع السعر ولكنه ظل أعلى من 1 (حاليًا عند 1.43).يعكس اتجاه الهامش الناشئ مرة أخرى هيكل الربع الأول من عام 2022: يواصل حاملو الأسهم على المدى الطويل البيع على الأرباح، لكن الهوامش آخذة في التقلص.

<سبان ليف = "">في حين أن زخم الطلب أقوى مما كان عليه في بداية عام 2022، إلا أن السيولة لا تزال منخفضة، مما يحتم على المضاربين على الصعود التمسك بمتوسط السوق الحقيقي حتى تدخل موجة جديدة من الطلب إلى السوق.

<سبان ليف = "">رؤى خارج السلسلة

<سبان ليف = "">يضعف الطلب على صناديق الاستثمار المتداولة

<سبان ليف = "">وبالانتقال إلى السوق الفورية، تفاقم صافي التدفقات الداخلة إلى صندوق بيتكوين المتداول في الولايات المتحدة بشكل ملحوظ، مع انزلاق متوسطه على مدار ثلاثة أيام بقوة إلى المنطقة السلبية طوال شهر نوفمبر.ويمثل هذا خروجا عن التدفقات المستمرة التي دعمت الأسعار في وقت سابق من هذا العام ويعكس تباطؤ مخصصات رأس المال الجديدة.

<سبان ليف = "">وانتشرت التدفقات الخارجة على نطاق واسع بين جهات الإصدار، مما يشير إلى موقف أكثر حذراً من جانب اللاعبين المؤسسيين مع ضعف ظروف السوق.وتواجه السوق الفورية حاليا خلفية من ضعف الطلب، مما يضعف الدعم الفوري للمشتري ويجعل الأسعار أكثر حساسية للصدمات الخارجية والتقلبات التي يحركها الاقتصاد الكلي.

<سبان ليف = "">الشراء الفوري يضعف

<سبان ليف = "">بناءً على الطلب المتزايد على صناديق الاستثمار المتداولة، تراجع فرق الحجم التراكمي (CVD) أيضًا في البورصات الرئيسية، مع استمرار كل من منصات التداول Binance ومنصات التداول المجمعة في الاتجاه السلبي.

<سبان ليف = "">يشير هذا إلى زيادة مطردة في ضغط البيع الذي يقوده المشترون، حيث يتجاوز المتداولون فرق العرض والطلب من أجل تقليل المخاطر بدلاً من التراكم.حتى Coinbase، التي غالبًا ما يُنظر إليها على أنها مؤشر لقوة الشراء في الولايات المتحدة، ظلت ثابتة، مما يشير إلى تراجع عام في الثقة على الجانب الفوري.

<سبان ليف = "">ومع تحول تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة والتحيز الفوري لرسوم القلب والأوعية الدموية إلى الوضع الدفاعي، يعتمد السوق الآن على قاعدة طلب أضعف، مما يجعل الأسعار أكثر عرضة للانخفاضات المستمرة والتقلبات الناجمة عن الاقتصاد الكلي.

<سبان ليف = "">تستمر الفائدة المفتوحة في الانخفاض

<سبان ليف = "">ولتوسيع اتجاه الطلب الضعيف هذا إلى أسواق المشتقات المالية، استمرت عقود الفائدة المفتوحة في الانخفاض بشكل مطرد في أواخر نوفمبر. في حين أن التراجع كان سلسًا، إلا أنه كان مستدامًا، مما أدى إلى محو الكثير من مراكز المضاربة المتراكمة خلال الاتجاه الصعودي السابق.مع عدم وجود رافعة مالية جديدة ذات معنى تدخل السوق، يبدو المتداولون مترددين في التعبير عن معتقداتهم الاتجاهية، ويفضلون بدلاً من ذلك اتخاذ موقف محافظ ومتجنب للمخاطرة بشأن الأسعار المنخفضة.

<سبان ليف = "">وقد أصبح مجمع المشتقات الآن أقل استدانة بشكل ملحوظ، مما يشير إلى نقص واضح في الرغبة في المضاربة ويقلل من احتمالات التقلبات الحادة الناجمة عن التصفية.

<سبان ليف = "">إعادة تعيين علامات معدل التمويل المحايد

<سبان ليف = "">ومع استمرار تقلص الفائدة المفتوحة، انخفضت معدلات التمويل الدائم إلى منطقة محايدة تقريبا، وتقلبت حول الصفر في معظم أواخر تشرين الثاني (نوفمبر). ويمثل هذا تحولا واضحا عن معدلات التمويل الإيجابية المرتفعة التي لوحظت خلال التوسعات السابقة ويشير إلى أن المراكز الطويلة الفائضة قد تم حلها إلى حد كبير.والأهم من ذلك، أن فترة معدلات التمويل السلبية المعتدلة ظلت قصيرة وقصيرة الأجل، مما يشير إلى أن المتداولين لم يقوموا ببناء مراكز بيع على الرغم من انخفاض الأسعار.

<سبان ليف = "">يشير هذا المزيج التمويلي المحايد إلى السلبي قليلاً إلى وجود سوق مشتقات أكثر توازناً ونقص في المراكز الطويلة المزدحمة، مما يقلل من الضعف السلبي ويحتمل أن يمهد الطريق لمزيد من المراكز البناءة مع بدء استقرار الطلب.

<سبان ليف = "">إعادة تعيين التقلبات الضمنية (IV) في جميع المجالات

<سبان ليف = "">وبالانتقال إلى سوق الخيارات، يوفر التقلب الضمني (IV) نافذة واضحة لكيفية تسعير المتداولين لعدم اليقين في المستقبل.وكنقطة بداية، يعد تتبع التقلبات الضمنية مفيدًا لأنه يعكس توقعات السوق لتحركات الأسعار المستقبلية.تم ضبط التقلبات الضمنية على الانخفاض بعد القراءات المرتفعة الأسبوع الماضي. كافح السعر لاختراق مستوى المقاومة 92 ألفًا، وافتقر الارتداد إلى زخم المتابعة، مما دفع البائعين المتقلبين إلى العودة ودفع التقلبات الضمنية للأسفل في جميع المجالات:

<لي>

<سبان ليف = "">انخفضت العقود قصيرة الأجل من 57% إلى 48%<لي>

<سبان ليف = "">تخفيض العقود متوسطة المدة من 52% إلى 45%<لي>

<سبان ليف = "">انخفضت العقود طويلة الأجل من 49% إلى 47%

<ب><سبان ليف = "">يشير هذا الانخفاض المستمر إلى أن المتداولين يرون أن الاتجاه الهبوطي الحاد أقل احتمالاً ويتوقعون ظروفًا أكثر هدوءًا على المدى القريب.

<ب><سبان ليف = "">وتمثل إعادة الضبط أيضًا تحولًا نحو موقف أكثر حيادية، مع خروج الأسواق من الحذر المتزايد الأسبوع الماضي.

<سبان ليف = "">تخفيف الانحراف الهبوطي

<سبان ليف = "">بعد النظر في التقلبات الضمنية، يساعد الانحراف في توضيح كيفية تقييم المتداولين للمخاطر الهبوطية مقابل المخاطر الصعودية.وهو يقيس الفرق بين التقلبات الضمنية لخيارات البيع والشراء.

<سبان ليف = "">عندما يكون الانحراف إيجابيا، يدفع المتداولون علاوة للحماية من الهبوط؛ عندما يكون الانحراف سلبيا، فإنهم يدفعون أكثر مقابل التعرض للارتفاع.اتجاه الانحراف لا يقل أهمية عن المستوى.

<سبان ليف = "">على سبيل المثال، فإن الانحراف القصير الأجل بنسبة 8% من شأنه أن ينقل رسالة مختلفة تماما إذا انخفض من 18% على مدى يومين بدلا من الارتفاع من المنطقة السلبية.

<سبان ليف = "">انتقل الانحراف على المدى القصير من 18.6% يوم الاثنين (خلال الانخفاض إلى 84.5 ألفًا مدفوعًا بسرد السندات اليابانية) إلى 8.4% بعد الارتداد.

<ب><سبان ليف = "">وهذا يشير إلى أن رد الفعل الأولي كان مبالغا فيه.كانت العقود الأطول أجلا أبطأ في التعديل، مما يشير إلى أن المتداولين على استعداد لمطاردة الاتجاه الصعودي على المدى القصير ولكنهم ما زالوا غير متأكدين بشأن متانته.

<سبان ليف = "">الخوف ينحسر

<سبان ليف = "">تُظهر بيانات تدفق الأموال تناقضًا صارخًا بين الأيام السبعة الماضية والانتعاش اللاحق.

<سبان ليف = "">في وقت سابق من الأسبوع، هيمنت عمليات الشراء على النشاط، مما يعكس المخاوف من تكرار حركة الأسعار في أغسطس 2024، والتي كانت مرتبطة بالمخاوف بشأن احتمال تفكيك تجارة المناقلة في اليابان.ولأن هذا الخطر قد حدث من قبل، فإن الأسواق لديها شعور بالفعل بمدى انتشار العدوى والتعافي الذي يعقب ذلك عادة.وبمجرد استقرار الأسعار، تحولت التدفقات بسرعة: أدى الانتعاش إلى ميل حاسم نحو نشاط خيارات الشراء، وهو انعكاس شبه مثالي للنمط الذي شوهد خلال فترات التوتر.

<سبان ليف = "">والجدير بالذكر أن المتداولين ما زالوا يحتفظون بصافي جاما عند المستويات الحالية ومن المرجح أن يظلوا كذلك حتى 26 ديسمبر، وهو أكبر تاريخ انتهاء صلاحية لهذا العام.هذا الموقف عادة ما يخفف من تقلبات الأسعار.بمجرد مرور تاريخ انتهاء الصلاحية، سيتم إعادة ضبط المراكز وسيدخل السوق عام 2026 بمجموعة جديدة من الديناميكيات.

<سبان ليف = "">100,000 دولار أمريكي لخيار الاتصال Premium Evolution

<سبان ليف = "">يمكن أن يساعد التركيز على علاوة المكالمة عند سعر التنفيذ البالغ 100000 دولار في توضيح كيفية تعامل المتداولين مع هذا المستوى النفسي الرئيسي. على الجانب الأيمن من الرسم البياني، تظل أقساط بيع المكالمات أعلى من أقساط شراء المكالمات، وقد اتسعت الفجوة بين الاثنين خلال الارتفاع خلال الـ 48 ساعة الماضية.يوضح هذا التوسع أن الإيمان باسترداد 100 ألف دولار لا يزال محدودًا.من المرجح أن يجذب هذا المستوى المقاومة، خاصة إذا ضغطت التقلبات الضمنية على الحركة الصعودية وأعيد البناء على الحركة الهبوطية.ويعزز هذا النمط سلوك الارتداد المتوسط ​​للتقلبات الضمنية ضمن النطاق الحالي.

<سبان ليف = "">يُظهر الملف التعريفي المتميز أيضًا أن المتداولين لا يتخذون مراكز لاختراق قوي قبل اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة.وبدلاً من ذلك، تعكس التدفقات موقفاً أكثر حذراً، حيث يتم بيع الاتجاه الصعودي بدلاً من ملاحقته.ونتيجة لهذا فإن التعافي الأخير يفتقر إلى الاقتناع المطلوب عادة لتحدي مستوى المائة ألف دولار المهم.

<سبان ليف = "">التقلبات مقومة بأقل من قيمتها

<سبان ليف = "">عندما نجمع بين إعادة ضبط التقلبات الضمنية مع التحركات الحادة في كلا الاتجاهين هذا الأسبوع، فإن النتيجة هي علاوة مخاطر التقلب السلبية. عادة ما تكون أقساط مخاطر التقلب إيجابية لأن المتداولين يحتاجون إلى تعويض عن مخاطر ارتفاع التقلبات.وبدون هذه العلاوة، لا يستطيع المتداولون الذين يبيعون التقلبات على المكشوف تحقيق الدخل من المخاطر التي يتحملونها.

<سبان ليف = "">عند المستويات الحالية، يكون التقلب الضمني أقل من التقلبات المحققة، مما يعني أن الخيارات يتم تسعيرها بتقلبات أقل مما يقدمه السوق فعليا.وهذا يخلق بيئة مواتية لاتخاذ موقف جاما طويل، حيث أن كل تأرجح في السعر يمكن أن يؤدي إلى مكاسب، طالما أن الحركة الفعلية تتجاوز التوقعات الضمنية في سعر الخيار.

<سبان ليف = "">الاستنتاج

<سبان ليف = "">تستمر عملة البيتكوين في التداول في بيئة هشة من الناحية الهيكلية، حيث يتشابك الضعف على السلسلة وتقلص الطلب مع مشهد المشتقات الأكثر حذرًا. استقرت الأسعار مؤقتًا فوق “متوسط ​​السوق الحقيقي”، لكن الهيكل الأوسع أصبح الآن مشابهًا إلى حد كبير للربع الأول من عام 2022: أكثر من 25% من العرض تحت الماء، والخسائر المحققة آخذة في التزايد، وزيادة الحساسية للصدمات الكلية.وعلى الرغم من أنه أضعف بكثير مما كان عليه في وقت سابق من هذا العام، إلا أن زخم رأس المال الإيجابي لا يزال أحد الإشارات البناءة القليلة التي تمنع حدوث انهيار أعمق في السوق.

<سبان ليف = "">عززت المؤشرات خارج السلسلة هذه النغمة الدفاعية.لقد تحولت تدفقات رأس مال صناديق الاستثمار المتداولة إلى تدفقات خارجية صافية، وانخفضت مؤشرات CVD الفورية، واستمرت المراكز المفتوحة للعقود الآجلة في الانخفاض بطريقة منظمة.معدلات التمويل قريبة من الحيادية، ولا تعكس الثقة الصعودية ولا الضغط القصير النشط.وفي أسواق الخيارات، تم ضغط التقلبات الضمنية، وتخفيف الانحراف، وانعكس اتجاه تدفقات الأموال، وأصبحت أسعار الخيارات حاليا أقل من قيمتها مقارنة بالتقلبات المحققة، مما يشير إلى الحذر بدلا من تجدد الرغبة في المخاطرة.

<سبان ليف = "">التطلع إلى المستقبل،<ب><سبان ليف = "">يعد البقاء ضمن النطاق الكمي 0.75-0.85 (96.1 ألف دولار – 106 ألف دولار) أمرًا بالغ الأهمية لتحقيق الاستقرار في هيكل السوق وتقليل الضعف الهبوطي قبل نهاية العام.وعلى العكس من ذلك فإن “متوسط ​​السوق الحقيقي” يظل المنطقة الأكثر ترجيحاً لتكوين القاع، ما لم تعمل المحفزات الكلية السلبية على الإخلال بتوازن السوق الهش بالفعل.